저자: 송재경 · 한국인
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코스피 사상 최고치 경신에도 중동 종전 협상 무산 등 이란 이슈에 시장이 둔감해졌다고 진단. 협상 기대와 기술적 과매수로 단기 조정 가능성 언급. 케빈 워시 연준 의장 후보는 정치적 색채가 있지만 금리 인하는 가능하다는 시각이며 대차대조표 축소 발언은 제한적 영향으로 봄. SK하이닉스 1분기 영업이익은 컨센서스 38~40조 상회 전망, 영업이익률 70%대 가능성 언급.
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네, 오늘도 코스피가 사상 최고치를 다시 한번 썼습니다. 이란발 이슈에 많이 둔감해졌다고는 하지만, 2차 종전 협상이 사실상 무산됐는데도 시장이 이렇게 잘 버틸 만한 상황인가 싶어 놀랍기도 합니다. 일단 대표님께서는 오늘 시장을 어떻게 보셨습니까? 말씀하신 대로 이제는 트럼프 대통령이 무슨 말을 하든, 무슨 일을 벌이든 시장이 둔감해지고 적응했다고 봐야 할 것 같습니다.
근본적으로는 2주 반 전, 3월 마지막 주 목요일을 기점으로 미국을 시작으로 전 세계가 반등을 만들어 냈습니다. 그때는 본격적으로 알려지지 않았지만, 트럼프 대통령이 협상팀을 가동하기 시작했다는 사실이 뒤늦게 확인됐습니다. 시장은 빠릅니다. 정말 전면전으로 가려는 건 아니었구나 하는 판단에 그때 바닥을 만들었고, 결국 시장은 스스로 종전을 선언했다고 표현할 수 있습니다. 이제는 그 이후를 바라보고 있다고 보셔야 할 것 같습니다.
트럼프 대통령이 막가파처럼 말하고 실제로 움직이기도 했지만, 지금 코너에 몰려 있는 쪽은 이란보다 트럼프 대통령 자신인 것 같습니다. 어제 발표된 지지율은 트럼프 1기와 2기를 합쳐 가장 낮습니다. 그 배경에는 본인이 만들어 낸 유가 급등이 있습니다. 휘발유 가격이 크게 뛰어 미국에서는 대략 세 배 가까이 올랐다고 하는데, 자동차 없이는 생활하기 어려운 미국에서 이는 국민 불만을 어마어마하게 끌어올리고 있습니다. 트럼프 대통령 본인이 바이든 시절 생활물가를 잡지 못해 대통령이 된 만큼, 이 문제를 누구보다 잘 알고 있을 겁니다. 결국 시장은 그래도 협상이 타결되지 않겠느냐는 기대감을 갖고 있는 것 같습니다.
한편 미국장과 국내 증시는 단기간에 많이 올라 잠깐 쉬어갈 구간에 들어섰습니다. 미국은 이미 기술적 과매수 구간에 진입했고, 우리나라도 전체 지수는 아니더라도 주도주 중 일부 종목은 과매수권에 들어가 있습니다. 변동성이 일부 커졌고, 헤드라인상으로도 단기 급등 부담이 있어 쉬어가기 좋은 타이밍이라고 봅니다.
시장이 중동 이슈를 기술적으로 분석할 만큼 둔감해졌다고 볼 수 있을 것 같은데, 평론가님은 오늘 시장을 어떻게 보셨습니까? 한마디로 말씀드리면 전쟁보다 실적입니다. 간밤의 전쟁 소식은 좋지 않았습니다. 회담이 무산됐다는 소식에 미국 증시가 중간에 낙폭을 키우며 실망한 모습을 보였습니다. 우리 시장이나 전 세계 시장이 반기는 뉴스는 아니었기 때문에 다소 쉬어갈 수 있다고 봅니다.
이번 주는 실적 관련 슈퍼위크입니다. 주요 기업 실적이 나오면서 전쟁에 대한 걱정보다 실적이라는 확실한 명분이 생긴다면 투자자들이 다시 배팅할 수 있다는 심리가 막판에 작용했다고 생각합니다. 그래서 전쟁보다 실적의 힘이 더 세다고 정리하고 싶습니다.
매크로 변수를 짚어 보겠습니다. 케빈 워시 연준 의장 후보자 인사청문회가 열렸는데, 트럼프 대통령의 꼭두각시 아니냐는 인신공격성 질문이 많이 나왔습니다. 이에 워시 후보자는 연준의 독립성을 강조하는 발언을 많이 했는데, 그 과정에서 금리 인하 기조에 대한 불안감이 시장에 조금 퍼졌습니다. 이것이 시장의 변수가 되지는 않을지 걱정됩니다.
일차적으로 워시 후보자는 상당히 준비를 많이 하고 나왔습니다. 자신을 지명해 준 트럼프 대통령의 심기를 건드리지 않으면서도, 민주당의 꼭두각시 공세에 대해서는 방어를 잘해 낸 청문회였다고 봅니다. 워시는 매파일까요, 비둘기파일까요? 보도를 종합해 보면 둘 다 틀렸다는 평가가 많습니다.
워시는 2006년 최연소 연준 이사가 된 인물입니다. 당시 부시 대통령 시절이었습니다. 연준 이사들의 발언 자료가 남아 있어 AI로 단어별 매파·비둘기파 성향을 지수화한 분석도 나왔습니다. 이코노미스트가 1월에 이 지수를 만들어 기사를 냈는데, 워시는 매파와 비둘기파 어느 쪽도 아니었지만 굳이 따지면 정파적이라는 결과가 나왔습니다. 공화당 대통령 시기에는 비둘기파적 발언이 많았고, 민주당 대통령 시기인 오바마와 바이든 때는 매파적 발언이 많았습니다. 즉 같은 당 대통령에게는 우호적으로, 반대 당 대통령에게는 제동을 거는 경향이 있었습니다.
이번 청문회에서도 매파일지 걱정하는 쪽과 트럼프에게 너무 비둘기파적이지 않을까 우려하는 쪽이 있었습니다. 그런데 워시는 독립성을 강조하며 정통 은행가로서의 기존 행보를 유지할 것처럼 말했습니다. 시장이 가장 걱정하는 부분은 대차대조표 축소 언급입니다. 워시가 오랫동안 대차대조표 축소를 비판해 왔기 때문입니다. 물론 대차대조표 축소는 해야 하지만, 시장 충격 없이 어떻게 스무스하게 할 수 있을지에 대해서는 누구도 답을 내놓지 못했습니다. 금리 인하를 먼저 하고 대차대조표를 줄이겠다는 얘기도 나왔는데, 양적긴축(QT)이라는 말이 나오는 순간 시장은 고통스러워할 겁니다. 그러나 워시의 지금까지 행보를 보면 공격적으로 감행할 가능성은 낮아 보여 지나치게 걱정할 필요는 없다고 생각합니다.
파월 전 의장도 정치적 동물이라는 평가를 받은 바 있습니다. 페드워치를 보면 금리 동결에 배팅하는 확률이 조금 올라가고 있고, 공화당 틸리스 상원의원은 8월 의장에 대한 수사를 처리하지 않으면 인준에 동의하지 않겠다고 밝혔습니다. 임명 자체가 불분명하다는 잡음도 있습니다. 이에 대해 평론가님은 어떻게 보십니까? 임기도 시작하지 않았는데 논란이 많습니다.
정확히는 나중에 행보를 봐야 알겠지만, 매파인지 비둘기파인지는 아직 불분명합니다. 그러나 분명한 것은 연준 역할 축소론자라는 점입니다. 연준이 금리 포워드 가이던스를 내고 유동성을 조절하면서 세계 경제의 핵심으로 자리 잡은 지 꽤 되었는데, 이것이 맞는 행위냐는 문제의식이 트럼프와 베선트의 생각입니다. 경제정책의 중심은 행정부여야 한다는 것입니다. 워시도 그 생각과 궤를 같이하는 인물입니다. 정치인적인 측면이 강하고, 정무적 감각을 아는 사람이라면 금리 인하 배팅은 간다고 봅니다. 트럼프 대통령도 인준되면 다음 날 금리를 내릴 것이라고 말할 정도입니다. 자신을 임명한 정권의 가장 강력한 아젠다를 거부할 생각은 없을 겁니다. 따라서 금리 인하 자체는 우려할 상황이 아니라고 봅니다.
문제는 대차대조표 축소 발언입니다. 행정부의 금리 인하 요구와 대차대조표 축소를 동시에 말하면 모순처럼 보입니다. 뜨거운 물과 냉수를 동시에 틀자는 것이냐는 비판도 나옵니다. 하지만 이를 연준 역할 축소라는 관점에서 보면 설명이 됩니다. 대차대조표 축소는 플레이어들 사이에서 유동성을 빼는 것, 즉 연준의 역할을 재정립하는 것입니다. 반면 금리는 시중 국민과 경제 전체에 영향을 미치는 것이라 정권의 입맛대로 가져가겠다는 뜻으로 읽힙니다. 두 가지의 교집합이 나오는 셈입니다. 따라서 금리 인하에 지나치게 긴장할 필요는 없고, 대차대조표 축소 역시 시장이 받아들일 수 있는 수준에서 기술적으로 진행되리라 지켜보려 합니다.
두 분의 말씀을 들어도 방향을 알기 어려울 만큼 변수가 많습니다. 큐티 발언은 청문회 통과를 위한 발언이었다는 평가도 있고, 미국 경기와 고용이 괜찮아 과연 트럼프의 주장대로 금리를 내릴 수 있을지 전망이 엇갈립니다. 계속 주목해야 할 부분입니다.
SK하이닉스 얘기로 넘어가겠습니다. 시장 기대가 점점 올라가고 있습니다. 증권가 예상은 40조 원 안팎이며, 40조 아래로 나오면 시장이 크게 실망할 것이라는 말까지 나옵니다. 어마어마한 숫자인데, 대표님께서 먼저 말씀해 주시겠습니까?
넘길 것으로 봅니다. 기대치를 못 넘으면 실망 정도가 아닐 겁니다. 그래서 넘는 것은 당연하고, 그 이후 가이던스가 어떻게 나오느냐가 더 중요할 것 같습니다. 앞서 삼성전자가 시장을 한 번 놀라게 했습니다. 올해 들어서는 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 비슷했지만, 1년 단위로 길게 보면 여전히 SK하이닉스 주가가 훨씬 많이 올랐습니다. AI 시대의 황태자 역할을 해 왔고, 특히 엔비디아의 황태자입니다. 방향성은 유지될 것 같습니다.
실적도 중요하지만 지금 시장의 관심은 HBM과 범용 디램에 대해 어떤 전략을 펼칠지에 있습니다. 삼성전자와 마이크론도 이에 맞춰 포지션을 잡아야 하기 때문입니다. 작년까지는 엔비디아향 HBM의 시장 점유율이 얼마나 되는지가 주된 고민이었습니다. HBM 마진이 기존 범용 메모리보다 훨씬 좋았기 때문입니다. 그런데 작년 하반기부터 이 구도가 바뀌기 시작해 지금은 범용 메모리의 마진이 훨씬 좋아졌습니다. 1등 기업인 SK하이닉스 입장에서는 HBM 점유율을 50%보다 더 가져갈지, 전체 수익성을 높이는 방향으로 갈지 선택의 문제가 됩니다. 양손에 떡을 쥐고 무엇부터 먹을지 고민하는 셈이고, 이에 맞춰 삼성전자와 마이크론도 전략을 세울 것입니다. 이것이 관전 포인트가 될 것 같습니다.
HBM 기술 패권과 실적이라는 두 가지를 함께 고민해야 하는 계기가 될 것 같다는 말씀이었습니다. 평론가님은 어떻게 보십니까?
현재 시중 컨센서스는 38조 정도입니다. 처음에는 35조 안팎에서 출발했는데 지금은 올라가는 추세입니다. 기대감이 높아질수록 기대 이상으로 나오는 경우가 많았습니다. 조심스럽지만 40조 이상이 나왔으면 하는 기대가 있습니다.
주목할 포인트는 삼성전자가 오히려 시장을 놀라게 했다는 점입니다. 삼성전자의 포인트는 볼륨입니다. 1분기에 57조 2천억 원이라는 숫자가 나올 수 있었던 것입니다. 이 로직이 3, 4분기에도 이어지면 연간 300조 원은 충분하고, 내년까지 이어진다고 계산하면 최고 480조 원 이상의 영업이익도 가능하다는 분석이 나올 정도입니다. 볼륨으로 봐도 1등이 될 수 있다는 평가입니다.
SK하이닉스는 조금 다른 관점에서 접근되고 있습니다. 시장의 핵심 포인트는 영업이익률입니다. 작년 4분기에 19조 원 영업이익을 기록했을 때 영업이익률이 58%였습니다. 제조업으로서는 달성하기 어려운 기적 같은 숫자라는 평가가 있었습니다. 이번에 컨센서스 수준인 40조 원 정도가 나온다면 영업이익률은 70%를 넘고, 73.2%까지 올라간다는 계산이 나옵니다. 58%도 제조업이 달성할 수 없는 숫자라고 했는데, 70%대라는 것은 상상 범위 밖이라고 할 만합니다.
물론 볼륨도 작지 않습니다. 작년 SK하이닉스 연간 영업이익 합계는 연결 기준 47조 원이었습니다. 이번 분기에 40조 원이면 1년 치 실적을 한 분기에 달성하는 셈입니다. 삼성전자는 볼륨으로 세계 3강 자리를 굳히는 것 아니냐는 기대를 줬다면, SK하이닉스는 영업이익률로 세계 3강 안에 들어가고 제조업으로는 달성 불가능한 수준까지 가는 것이 아니냐는 기대를 줍니다. 이것이 제가 보는 관전 포인트입니다.
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