저자: 박세익 · 한국인
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한 줄 결론: 강달러가 꺾이기 시작해 미국 기업 실적 훼손이 완화될 수 있고, 외국인의 한국 주식 매수세가 이어질 가능성이 있다는 전망. 달러 강세와 환율 리스크: 달러 강세 시기에는 원화 기준 수익률이 달러 기준보다 낮아질 수 있으며, 2022년 3분기 말 기준 MSCI 기준 한국 시장은 달러 기준 약 40% 하락으로 전 세계 꼴찌 수익률을 기록했다. 달러 강세가 꺾이면 이 환차익 효과가 역전될 수 있어 주의가 필요하다. 다만 자산배분 관점에서 달러 자산을 20~30% 보유한 투자자는 강달러가 전체 포트폴리오 방어에 도움이 됐다고 평가. 미국 기업 해외매출과 환율 영향: S&P500 기업의 해외매출 비중은 약 39%이며, IT(58%)·커뮤니케이션 서비스(42%) 등 섹터 차이가 있다. 작년 대비 올해 달러 인덱스 평균은 12.2% 상승했고, 이에 따라 강달러가 매출에 미친 영향은 약 5% 수준으로 추정. 마이크로소프트 사례에서 매출 11% 증가가 환율 제거 시 16%로 나타났다. 달러 인덱스 고점 대비 하락: 달러 인덱스는 9월 27일 113.1 고점 대비 109.6으로 약 3.1% 하락. 원/달러 환율은 10월 24일 1442원 고점 대비 1385원으로 약 4% 하락. 과거 1500원 도달 전망은 빗나간 셈. 금리·정책 전망: 미국 정책금리는 현재 4% 수준에서 1% 내외 추가 인상 후 평탄화 또는 하락이 예상된다. 10년물 금리는 4.2%에서 더 오르지 못하는 모습이며, 시장은 정책금리 5% 미만에서 피봇이 나올 것으로 본다. S&P500 이익 전망과 주가: S&P500은 약 20% 조정 상태이며, 12개월 포워드 EPS는 6월 고점 대비 약 3.1% 하락. 달러 인덱스 하락이 EPS 훼손 완화로 이어져 과도한 우려가 역전될 수 있다고 봄. 물가·고용 지표: 내일모레 발표 예정인 CPI 전망치는 7.9%로 앞자리 변화가 예상되나, ISM 제조업 지불가격 하락이 선행 지표로 작용해 시장에 크게 나쁘지는 않을 것으로 판단. 임금상승률은 5%에서 4.7%로 둔화, 중고차 가격도 하락 중이며 물가는 피크아웃했고 강도와 속도의 문제라고 봄. 외국인 수급: 원/달러 환율 하락과 주가 하락이 겹쳐 외국인에게 한국 주식이 저렴하게 보이며, 외국인 매수세가 이어질 가능성이 있다고 전망. 테일리스크와 정상화: 원/달러 20년 평균 1130원 대비 현 수준은 꼬리 리스크 구간이지만, 평균 회귀(노멀라이제이션)가 될 것으로 본다. 연준의 긴축 노력이 물가 안정과 경제 정상화로 이어지는지 2023년에 지켜볼 필요가 있다.
다듬은 글
안녕하세요. 제이로 상무가 풀어지는 미국 시장 이야기 채플미용은 11월 9일 수요일 순서입니다. 아침에 3% TV 그게 이름이 뭐죠. 거의 뭐 한 30분 하는 거 같아요. 그 달러강세와 뭐 미국 기업들의이 여러군데에게도 쭉 해주셨는데 혹시 못다한 얘기 있으시면 좀 늦으시죠. 겹치는 분도 좀 있긴 한데 중요한 얘기라서 그리고 약간 우리나라에서 미국 기업 투자하시는 분들한테도 좀 주의가 필요한 부분이라서 가져왔구요 전반적으로 이제 달러가 강세가 좀 그리고 나면 우리나라 외국인 입장에서 미국 기업 투자할 때는 환에 대해서 좀 주의를 해야 되는데 달러 리턴으로는 벌더라도 커널시 리턴으로는 빠지게 되면 그게 상쇄가 돼 가지고 버는 느낌이 안 날 수가 있거든요.
근데 그 정도가 굉장히 우리나라 같은 경우는 지나쳤기 때문에 지난 3분기 말로 보면은 전 세계에서 MSCI 기준으로 해서 꼴찌의 수익률을 기록했거든요. 달러 텀으로 40% 뭐 이렇게 냈었는데 그게 이제 뒤집어지기 시작하면 실제로 우리나라 입장에서 미국 기업에 투자해서 지금까지 커런시 리턴으로 달러 리턴을 상쇄하는 부분이 있었다고 하더라도 좀 흐뭇하셨겠죠. 화내서 주식에서 깨지더라도 화내서 버니까 이제 손실이나 뭐 이런 것들은 크게 없는 것을 느껴졌지만 지금부터는 약간 좀 반대의 경향이 나타날 수 있 관점에서 주의가 필요한 것 같구요 그럼에도 불구하고 나는 뭐 달러를 평생 가져가겠다 한 같은 거는 뭐 신경 안 쓰겠다라고 하는 사람들은 예외가 될 것 같습니다.
에세를 로케이션 차원에서 달러는 그래도 내 전체 자산에 달러 자산을 한 20%, 30% 이렇게 가져가야 된다고 에셋을 로케이션을 해놓으신 분들 입장에서는 단계적으로 이제 달러를 가지고 뭐 트레이딩 하기보다는 그냥 달러를 전체 자산에 일정 폴션을 가져간다고 그런 개념으로 하고 계시기 때문에 실제로 그게 어떻게 보면 맞았죠. 이번에 s&p500이 25% 빠져도 실질적으로 달러가 그만큼 강해지면서 전체 자산에서 그래도이 달러 SF 부모는 이제 오히려 안 터지는 그런 모습을 보일 수도 있었 조금 더 뭐 트레이딩을 한다면 뭐 달러를 좀 팔아 가지고 또 원화로 갈아탈 수도 있겠지만 우리가 상담을 해보면 그렇게 이제 자산 배부는 딱 해놓고 계시더라구요 단지 이제 그 외국인 순수 외국인 입장에서는 최근에 우리나라 주식을 계속 사고 있잖아요.
왜 사는가 뭐 요런 얘기들이 지금 많긴 한데 제가 좀 전에 우리 여민암에서도 얘기를 했지만 뭐 8천원짜리 지금 된장찌개는 먹으러 미국 사람들이 오면 6달러도 안 된다는 거죠. 6달러도 그래서 지금 한국에 꽤 많은 미국 관광객이 지금 들어오고 있거든요. 똑같은 원리로 한국 주식을 쳐다보면 정말 싼 거죠. 불과 그 코로나 2020년 그 해에 11월에서 12월에 보면 원 달러 환율이 1100이 깨지거든요. 1100 1080원 갔었어요. 1080원 갔으면 그때 당시에는 1달러로 1080원어치를 살 수가 있는데 지금은 똑같은 1달러로 1400원어치를 살 수 있으니까 외국인 입장에서는 거기다가 이제 주가는 또 많이 빠졌죠.
주가는 많이 빠졌고 달러 보면 그래서 외국인 입장에서는 한 뭐 50만원짜리 명품 주식이 자기네들이 봤을 때는 아까 뭐 50% 빠졌네요. 50만원짜리를 뭐 25만원 이렇게 살 수 있다 보니까 계속 외국인의 매수세가 조금 더 저는 이어지지 않을까 싶긴 한데 일단 미국 기업들이이 달러 강세 때문에 우리는 잘 알아요. 그죠. 기업 실적 발표 계속 체크해 주셔서 어떻게 이제 다국적 기업들이 달러강세에 의해서이 가장 큰 감이 되는 부분 그런 부분을 아까 3%에서도 설명을 쭉 해주셨는데이 중요하니까 다시 한번 요약해서 한번 들어보시죠. 알겠습니다.
s&p500 기업들 보시면은 차트를 보시고 이해하시는게 편할 것 같아요. 전체 기업들 중에서 미국 매출하고 해외 매출이 있는데 해외 매출이 39%입니다. 그런데 섹터별로 조금 차이는 있어요. 그 밝은 파란색이 크면은 이제 해외 매출이 많은 거고 짙은 파란색이 많으면 국내 매출이 많은 건데 옆에서부터 보시면은 it나 머티리얼 소재 그리고 필수비재 그리고 커뮤니케이션 서비스 에너지 이런 순으로 해외 매출이 많은 편이고요 많은 거는 이제 it 같은 경우는 무려 58%가 됩니다. 전체 s&p500에서 차지하는 비중이 그렇게 크지 않기 때문에 존재감은 그렇게 많진 않구요 커뮤니케이션 서비스가 좀 크죠.
이것도 한 42% 정도 됩니다. 그래서 빅테크가 섞여 있는 it나 커뮤니케이션 서비스 이쪽 보면은 45 42% 58% 하면은 대충 한 절반 정도 이상의 해외 매출에서 발생한다고 보시면 될 것 같고요 달러가 어느 정도 빠졌나 이렇게 보면은 보는 시각에 따라서 좀 다르겠지만 제가 일별로 작년 평균 하고요 올해 일별로 평균이 어떻게 차이 나는지 한번 계산을 해봤거든요. 그런데 계산을 해보니까 작년 평균 대비 올해 달러 인덱스가 12.2%가 상승을 했더라고요 12.2% 뭐 크다면 크고 적다면 12.2%인데 그러면 해외 매출 비중이 39%고 작년 대비 평균 달라인덱스가 옳은게 12.2%니까 환율이 변하지 않았다고 가정할 때 환율 효과로를 그 제거할 때 강달러가 매출에 미친 영향을 한 5% 정도는 추정이 되더라구요 왜 마이크로소프트 같은 거 실적발표 보면 실제 그 실적이 나오고 그 옆에 환율 변동을 제거했을 때 실제로는 얼마가 더 늘었겠다라고 이렇게 나오는데 마이크로소프트 최근에 실적발표한 거 보면은 yy로 매출이 11%가 늘었거든요.
근데 환율을 변동 제거 시에 16%가는 거고요 영업이익이 6%가 늘었는데 환율 변동 제거 시 15% eps는 4%인데 환율변동된 것이 11% 대충 마이크로소프트가 해외 매출이 되게 큰 걸로 알려져 있는데이 그 전체적인 어떤 강 달러로 인한 매출이나 이회성이 대충 샘플로 설명이 되는 거죠. 환율 영향을 되게 많이 받는거다 그죠. 그런데 최근에 관찰되는 조짐은 달러 인덱스 보시면 고점에서 꺾이고 있잖아요. 고점에서 그 꺾이는 정도가 어느 정도냐면 최근에 그 9월 27일 날 113.1이 고점이었구요 지금은 109.6까지 내려왔습니다. 그래서 고점 대비 3.1%가 빠졌고요 참고로 원 달러 환율 보면은 10월 24일 날 1442원까지 올랐다가요 최근 아 그러니까 오늘 시점에서 보면은 1385원을 기록을 하고 있습니다.
그래서 고점 대비한 4% 정도 하락을 했습니다. 이때 당시에 1500원은 갈 것 같다 그런 얘기들이 너무 그냥 쉽게 막 함부로 막 얘기가 돼서 제가 뭐 내기도 했었잖아요. 의외로 이제 1,500원까지 갈 거라고 드시는 분들이 꽤 이렇게 그래서 이렇게 달러 강세를 만들어낸게 지난번에도 한번 말씀드렸듯이 대회 금리차에 의해서 금리 자체가 미국에 유리하니까 미국 쪽으로 돈이 쏠리면서 단기적으로 달러 수요가 강해지고 그러면서 달러 강세가 이어졌는데 그럼 그 근본적인 원인에 대한 정책금리의 어떤 경로 자체가 지금 어떻게 되고 있냐 하면은 매년 상반기 그러니까 2023년 5월을 기준으로 한 5.1%의 정책금리가 형성이 돼 있어요.
그러면 지금 정책금리 상담이 4% 잖아요. 4%에서 한 1% 내외 정도로 이렇게 올라갈 거로 보고 있는데 그러면 그 이후에는 어떻게 됐냐 그 이유는 정책금리가 평탄화되면서 심지어는 좀 빠질 걸로도 예상을 하고 있어요. 그럼 시장이 지금 이거를 그 가격이나 애니메이션에 반영을 하고 있다면 물가나 경기 자체가 사실 금리를 금리의 반영돼서 금리가 결정이 되는 거잖아요. 그럼 결국에는 이런 그 매크로에 대한 상당한 우려를 지금 가격 변수나 밸류에이션 변수가 반영을 하고 있다라고 이렇게 보여줄 수 있을 것 같고요 참고로 s&p 500 하고 12개월 4ps에 흐름을 보면은 지금 s&p 500은 뭐 다들 아시다시피 한 20% 내외 빠져 있는데 포워드 EPS smp500의 이익 추정치는 지난 6월을 고점으로 지금 한 3.1% 정도 빠져 있어요.
근데 신기하게도 그 달러 인덱스를 보면은 2022년 상반기로 지나면서 하반기에 급격하게 그 기울기가 가팔라졌잖아요. 그러면서 약간은 이제 그런 영향 eps에 상당부분 지금 반영되어 가고 있는 상황이 아닌가라고 보면은 지금 달러 인덱스 자체가 이렇게 픽 아웃하고 내려오면 글로벌 기업들의 해외 매출에서 달러 때문에 훼손됐던 매출이나 이익의 정도가 어느 정도 완화되면서 이익 추정치에도 영향을 미치지 않을까라는 생각이고요 아까 말씀드린 대로 올해 그냥 러프하게 계산해 볼 때 강달러가 한 5% 정도 매출이나 이익에 영향을 미쳤다면 반대로 강달러가 아니었다면 5%가 훼손되지 않았을 거잖아요.
그럼 이익 자체도 아까 그 고점에서 한 3.1%가 훼손됐다고 말씀을 드렸는데 그 부분도 사라지게 되는 것이고요 그래서 지금부터는 강달러에 의해서 훼손됐던 매출이나 이익 등 실 상당 부분 좀 반영되면서 그 입주정치가 빠지는 폭이나 강도 자체가 상당히 완화될 수 있다 그리고 그런 것들이 후행적으로 반영되면서 다른 덱스가 여기서 더 내려오면은 심지어는 과도한 우려 자체가 지금 주가나 밸류에이션 릭 주정치에 반영되어 있기 때문에 그게 이제 거꾸로 될 수 있다 반전이 될 수 있다 이런 좀 그림을 그려 볼 수 있을 것 같아요. 합리적인 추정이라고 볼 수 있는 것 같습니다.
그리고 정적금리의 경로 예상 경로가 내년 5월이면 이제 5.1 정도 갈거다라고 지금은 되어 있지만 이런 5.1을 갔을 경우를 가정을 해서 이제 주가가 빠져 있는데 모든 자산 가격이 빠져 있는데 근데 지금 10년물이나 그 2년물에 동향을 보면 2년물은 계속 정책금리를 이제 따라가려고 하면서 4.8까지 봤었는데 지금 10년물은 계속 4.2에서 이제 더 올라가지 못하고 틈만 나면 이제 약간 밑으로 떨어지려고 하는 그런 모습이 보이는 거 보면 정책 금리가 5%까지도 못 갈거다라고 이제 패드에 피봇이 곧 나올 거다라고 이제 시장은 좀 생각하는 것 같은데 뭐가 맞는지는 한번 쭉 지켜보시죠.
이번에 cpi가 내일모레 나오니까 그게 또 영향을 주겠죠. 그게 지금 블룸버그에서 추정하고 있는 수치는 7.9%로 추정을 하고 있어요. 그래서 앞자리가 바뀔 거로 보고 있는데 아까 3%에서도 잠깐 말씀드렸듯이 그 ISM 제조업 pmi에 나오는 지급 지불 가격 있잖아요. 프라이스 가격이 전번에 말씀드렸지만 확 빠지는데 그림이 나오고 있는데 그게 cpi에 좀 선행하는 성격이 있어요. 물론 그걸로 전부 cpi를 설명을 할 수 없겠지만 선행하기 때문에 그 경험치를 믿는다면 이번에 그 7.9%라는 cpi는 뭐 그거보다 뭐 시장에 더 안 좋은 영향을 미칠 정도로 나쁘게 나올 것 같진 않다라는 생각이고요 또 고용시장에서도 약간의 좀 변화가 있는게 최근에 나온 고용보고서를 보면은 임금 상승률이 5%에서 4.7%로 꺾이는 모습이잖아요.
그게 앞으로 계속 저는 꺾일 거로 보기 때문에 어쨌든 시차를 두고 물가는 피크아웃 했다 다만 이제 강도와 속도의 문제다라고 보고 있습니다. 중고차 가격도 최근에 많이 빠지고 있어서 일단 cpi 발표된 거 보고 다시 한번 해석을 한번 해보기로 하고요 또 추가적으로 얘기하실 거 있으신가요 계속 이제 그 환율이 우리나라에서 좀 이슈가 될 거 같고요 그 계속해서 그 아까 충분히 설명을 해주셨지만 외국인 자금들이 우리나라에 들어오는 거는 굉장히 고무적인 것 같아요. 알겠습니다. 우리가 주식 투자를 하다보면 뭐 저희는 그렇습니다. 저희는 이렇게 과거 사례라든지 그 통계 이런 걸 굉장히 면밀하게 이제 체크를 해보거든요.
해보다 보면 지금 이제 달러 인덱스도 보면 굉장히 높게 형성되어 있는 상황이고요 우리나라 원 달러 환율도 20년 평균치가 1130원입니다. 평균의 결국은 이제 정규분포로 봤을 때 평균의 뇌수렴하게 되어 있잖아요. 수렴하게 되어 있는데이 정규분포의 끝자락에 있는요 테일 꼬리 리스크에 대해서 요즘 많이들 얘기를 하세요. 꼬리 리스크가 또 나온다 그만큼 정규분포에서 꼬리는 확률적으로 발생하기가 힘든 그래서 이걸 갖다가 스탠다드 디비에이션 표준편차로 했을 때이 원시그마냐 투 시그마냐 뭐 이런 식으로 했을 때 지금 2 시그마에 해당되는게 곧 나올거다라고 하는데 저희는 그냥 다시 넘을라이즈 이렇게 다시 평균적으로 수렴할거다라고 저희는 생각하는 입장입니다.
그런 부분들이 fed가 그렇게 노멀라이즈 시키려고 저렇게 노력하는 거잖아요네 그래서 정말 경제가 극단적인이 테일리스크로 치닫는지 세대에 이런 여러가지 노력들이 효과를 발휘해서 물가도 잡히고 다시 경제가 정상화 되는지 그 부분에 내년에 한번 저희가 지켜보는 관점이라고 보시면 될 것 같습니다. 재료 상무님 오늘도 새벽부터 3%도 나가시고 여기도 그래서 좋은 자료 설명을 해 주셨습니다네 예 감사합니다.
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