저자: Paul · 외국인
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AMD는 AI 인수 등으로 성장세가 강하나 PER 255·발행주식 34% 증가 등 희석 우려가 크다. 가정 기반 적정가 분석 후 관심 종목 목표가를 상향 조정하겠다는 입장이며, 전반적으로 긍정적 톤이다.
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AMD는 지난 한 달간 14%, 연초 대비 31% 상승했습니다. 올해 세 번째 AI 기업인 Silo를 인수했는데, Silo는 클라우드와 임베디드 AI 분야의 선두 기업입니다. AMD는 엔비디아와의 경쟁에도 박차를 가하고 있고, 일부 투자자들은 AMD가 차세대 엔비디아가 되어 주가가 급등하기를 기대하고 있습니다. 그럼 현재 AMD 주가를 분석해 보겠습니다.
주가 자체는 중요하지 않습니다. 사상 최고가는 3월에 기록한 227달러였습니다. AMD의 역대 주가 차트를 보면 얼마나 낮았던 시기가 있었는지 알 수 있습니다. 2015년에는 1달러도 안 됐던 적도 있습니다. 지난 9년 동안 150~200배나 올랐습니다. 그렇다면 AMD는 이미 엔비디아가 겪었던 것과 같은 경험을 했을까요, 아니면 그 경험을 바탕으로 더 성장할까요?
엔비디아는 시가총액 3,000억 달러 수준에서 큰 폭으로 상승하기 시작했고, AMD의 현재 시가총액은 230억 달러입니다. 여기서 중요한 점은 AMD의 주가수익비율(PER)이 255, 주가수익비율이 266이라는 것입니다. 만약 AMD가 엔비디아처럼 수익을 급증시킬 수 있다고 본다면 이 수치는 크게 신경 쓰지 않아도 됩니다. 엔비디아는 단기간에 연간 수십억 달러였던 수익을 수백억 달러로 끌어올렸습니다.
하지만 저는 엔비디아의 AI 칩 시장 지배력이 일시적일 것이라고 생각합니다. 다른 칩 회사들이 존재하고, 엔비디아의 높은 마진은 AMD 같은 경쟁업체가 시장 점유율을 확보할 여지를 제공하기 때문입니다. AMD의 총이익률은 47%인 반면 엔비디아는 75%에 달합니다. 이는 상당한 마진 차이입니다. AMD가 47%의 이익률로 경쟁력을 확보한다면 엔비디아보다 낮은 가격으로 칩을 팔 수 있습니다. AMD가 훌륭한 칩을 만드는 회사라는 점은 부인할 수 없는 사실이고, 이것이 AMD를 인상적으로 만들며 엔비디아의 AI 칩 시장 점유율을 잠식할 수 있는 원동력이 됩니다.
단점도 살펴보겠습니다. 투자 자본은 이제 쓸모가 없어졌습니다. 회사가 너무 빠르게 성장해서 재투자를 하고 있는 걸까요? 이 부분은 조금 걱정스럽습니다. 하지만 매출 성장률을 보면, 지난 3년 연평균 26%, 지난 5년 연평균 30%, 지난 10년 연평균 15%로 엄청난 성장세입니다. 잉여현금흐름은 순이익과 비슷하거나 약간 더 높습니다. 모든 면에서 긍정적입니다.
시가총액은 2,980억 달러이고 기업가치는 3,030억 달러입니다. 60억 달러의 차이는 사실상 순부채인데, 3,000억 달러 규모의 회사치고는 부채가 매우 적습니다.
체크리스트의 8대 핵심 요소 중 X 표시가 많이 붙는 항목은 매출 성장, 순이익 증가, 잉여현금흐름 증가 등 제가 좋아하는 4가지입니다. 다만 이것이 큰 위험 신호이기도 합니다. 발행 주식 수가 34% 증가했습니다. AMD가 마치 "여러분, 우리 주식을 계속 사 주세요"라고 말하는 것처럼 보입니다. 기업이 단기간에 많은 주식을 발행한다는 것은 주가가 너무 비싸다는 걸 인정하고, 그 주식을 투자자들에게 나눠줘 현금을 확보한다는 의미로 볼 수 있습니다. 반면 부채를 떠안으면 주가와 상관없이 그 빚을 갚아야 합니다. AMD를 이해하는 데 있어 이 부분이 핵심입니다.
AMD의 5년 주가수익비율은 180이고, 5년 잉여현금흐름 기준 주가는 162입니다. 일반적으로 5년 FCF 기준 주가가 PER보다 낮아야 한다고 보는데, AMD의 PER이 높은 것은 사실입니다. 다만 이것은 AMD만의 문제가 아니라, 두 기업을 비교해 보면 이해가 쉽습니다. 한 기업은 연 20% 성장하고 다른 기업은 연 5% 성장한다면, 다른 조건이 같을 때 어느 쪽에 더 높은 멀티플을 적용해야 할까요? 당연히 연 20% 성장하는 기업입니다. 스스로에게 던져야 할 질문은 AMD가 이 멀티플을 저렴하게 만들 만큼 충분히 성장할 수 있느냐는 것입니다. 3천억 달러 규모의 회사에게는 쉽지 않은 과제일 수 있습니다. 좋은 이야기이지만, 숫자가 그 이야기와 가치 평가를 뒷받침하는지 확인해야 합니다.
애널리스트들은 주당 순이익이 연간 350달러에 달하고, 향후 4년 안에 거의 세 배 이상 증가할 것으로 예상합니다. 매출도 향후 5년간 연 6% 성장할 것으로 전망합니다. 이처럼 AMD에 긍정적인 요소가 많아 보입니다. 마지막으로 해야 할 일은 주가와 펀더멘털을 연결해 보는 것입니다.
90년대에 저는 컴퓨터 덕후였습니다. 2000년대 AMD는 칩을 잘 만들었고, 사람들은 AMD 칩을 훌륭하다고 칭찬했습니다. 하지만 주가는 2000년에 역사적 최고가인 44달러까지 올랐다가, 2019년 12월이 되어서야 그 가격을 다시 넘어섰습니다. 19년이 걸린 셈입니다. 같은 기간 손익계산서를 보면 매출은 2000년 45억 달러에서 최근 228억 달러로 5배 늘었고, 주가는 4배 올랐습니다. 그런데 이렇게 오랜 시간이 걸린 이유는 무엇일까요? 가장 큰 원인은 발행 주식 수입니다. 당시 3억 5천만 주였던 발행 주식 수가 지금은 16억 주에 달합니다. 투자자들의 지분이 크게 희석된 것입니다.
주식 희석은 사람들이 주식 가치 평가에서 잘 말하지 않는 부분이지만, 투자자에게 큰 손해를 줄 수 있습니다. 자사주 매입은 적절한 가격에 한다면 도움이 될 수 있습니다. 많은 사람들이 "회사가 높은 가격에 주식을 파는 것도 투자자에게 좋은 일 아닌가요?"라고 물을 겁니다. 낮은 가격에 자사주를 매입하는 것이 가치를 더하고 현금을 확보하는 방법이라는 것은 이해합니다. 다만 높은 가격에 계속 주식을 발행하는 습관은 좋지 않다고 생각합니다. 언제쯤 그 습관이 중독처럼 되어버릴지, 언제 멈춰야 할지 묻는 것이 중요합니다. AMD뿐 아니라 어떤 회사에 투자하든 이런 질문을 던져야 합니다.
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AMD를 더 깊이 분석하려면 몇 가지 가정을 세워야 합니다. 제가 쓰는 주식 분석 도구는 재무제표 자체를 포함하지 않기 때문에, 이런 식의 가정 기반 분석이 유용합니다. 앞서 말씀드렸듯이 AMD의 재무제표는 상당히 양호해 보입니다. 주가가 188달러라고 가정해 봅시다. 목표 가격에 도달하려면 주가가 크게 떨어져야 하는데, 그럴 가능성이 낮다면 더 이상 시간을 쓰지 않는 편이 낫습니다. 반대로 주가가 갑자기 160달러, 170달러, 180달러 이상으로 오른다면 분석할 가치가 있습니다. 적절한 시점에 매매 결정을 내릴 수 있어야 하기 때문입니다.
제가 AMD를 분석한 시점은 2024년 2월 27일입니다. 당시 매출 전망은 다소 공격적이었다고 생각합니다. 향후 10년간 8%, 12%, 16% 성장을 예상했습니다. AI 기술이 더 발전하고 더 빠른 프로세서를 필요로 하는 칩과 기술이 많이 등장할 것이라고 가정했기 때문입니다. 과거 실적은 그다지 좋지 않았지만, 지난 10년보다는 훨씬 나을 것이라고 보고 8%, 15%, 22%를 예상했습니다. 잉여현금흐름도 같은 방식으로 가정했습니다. 빠르게 성장하고 투자를 많이 하는 기업은 실제 안정적인 수익이 얼마일지 정확히 알 수 없기 때문에, 결국 가정을 세우는 작업입니다.
시장 평균 수익률은 15달러 수준인데, AMD가 프리미엄을 받을 만한 가치가 있을까요? ROIC가 이를 명확히 증명해 주지는 않지만, 성장 잠재력이 크고 기회가 많은 시장에서 가치 있는 위치를 차지할 가능성이 큽니다. 저는 여전히 18달러, 21달러, 24달러를 예상하고 있습니다. 시장의 내재 가치를 계산할 때는 최근처럼 9%의 목표 수익률을 적용했습니다. 시장이 9~10% 정도 오를 것이라고 보고 9%를 넣었고, 안전마진은 고려하지 않았습니다. 안전마진을 얼마나 둘지는 각자 상황에 따라 다릅니다. 제가 드리는 정보는 제 상황을 평가한 결과이며, 여러분은 다른 평가를 내릴 수도 있습니다. 그것이 당연하고, 이 커뮤니티가 훌륭한 이유도 우리가 비슷한 관점에서 사물을 보되 각자 다른 고려 사항을 가지고 있기 때문입니다.
이런 가정을 바탕으로 제가 생각하는 AMD의 적정 가격은 최저 28달러, 최고 175달러, 중간 가격 80달러입니다. 그래서 지금 저는 관심 종목의 목표 가격을 조금 더 높일 생각입니다. 제가 현재 보유 중인 18개 종목과 그 이유가 궁금하시다면 다음 영상을 확인해 주세요. 시청해 주셔서 감사합니다.
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