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우리 원달러 환율이 상반기에 1551원까지 올라갔습니다. 그러나 최근에 1,340원까지 크게 하락했습니다. 2008년 2009년 미국에서 금융위기가 오고 온 달러 한율이 한대 1,590원까지 올라갔죠. 그러나 5년 지나니까 1030원까지 떨어졌습니다. 이번 사이클도 비슷한 사이클이라고 보고 있습니다. 상반기 오나같이는 떨어졌는데 코스피는 올랐고요. 하반기에는 또 오나가치는 오르고 있는데 코스피는 하락했죠. 둘 다 그동안 제자리가 아니었던 거 같습니다. 여러분 안녕하십니까? 오래 들어서 금융 시장이 매우 불안하게 움직이고 있습니다. 상반기 코스피가 급등했다가 하반기 들어서 급락했고요.
반면에 원달라는 상반기에 매우 높은 수준까지 올라갔다가 하반기 들어서는 크게 하라고 있습니다. 모두가 제자리 가는 가정이라고 생각하는데요. 그런데 제 기준으로는 아직도 코스피가 조금 더 떨어질 여지가 있어 보이고요. 온달러 한율은 단기적으로는 제자리에 아 있는 것 같습니다. 물론 장기적으로는 온달러 환율은 계속 하라 보고 있습니다. 그래서 한율 중심으로 살펴보고요. 코스피하고 연결시키고 주어 리스크가 뭐가 있는지 한번 생각해 보겠습니다. 우리 원달러 환율이 상반기에 1551원까지 올라갔습니다. 그러나 최근에 1,340원까지 크게 하락했습니다.
앞으로 한율이 어떻게 될 것인가 보기 위해서요. 한율의 결정 요인을 한번 살펴봤습니다. 우리 달달러를 결정하는게 몇 달러지 달러 2한 달러 한미 금리차 경상수제 이런 것들입니다. 그래서 제가 벡터 오토 리그레션 소위 VR 모형을 구성하고요. 분산 분해를 해 봤습니다. 분산 분해 여기 나온 수치는요. 전부 합치면 100입니다.이 수치가 한율을 설명해 준다는 겁니다. 예를 들어서 1개월 후에 미달러 지수가 49라고 돼 있는데요. 1개월 후에 원달러율 변동을 100이라고 보면은 49를 미달러 지수가 설명했다는 것입니다. 그리고 한율은 방향이 있어요.
한 번 오르면 상단기 같은 방향으로 오르고 떨어지면 또 같은 방향으로 떨어지게 됩니다. 그래서 미달러 지수 달러 환율의 방향성 이것들이 주로 한율을 결정하게 됩니다. 이제 하나씩 하나씩 살펴보겠습니다. 저는 온 달러 환율 결정에 가장 중요한 영향을 미치는 달러 인덱스가 중기적으로는 하락이라 보고 있습니다. 그동안 달러 인덱스 범위는 85년 콜 플라자 합의 이후 51% 하락했고요. 그다음에 2000년도 들어서 미국의 IT 거품이 붕괴되면서 미국 경제가 굉장히 어려웠습니다. 그 이후 40% 하락했고요. 저는 현재는 3차 하락 국면이다.
지금 하락하다가 백 안팎에서 지금 추거리고 있습니다만는 중장기적으로 IF 전망 등을 보면은 2031년까지 세계 진입해서 미국 비중 축소라는 겁니다. 그거는 앞으로 5년 정도 달러 약세일 거라는 겁니다. 그렇게 되면은 5년 동안 원하는 강세라고 볼 수가 있습니다. 달러 지수가 선진국에 대해서 달러지수가 있고요. 그다음에 신흥국에 대해서 달러 지수를 발표합니다. 그런데 최근에 보면은 신흥국에 대해서 달러 달러 지수가 더 큰 폭으로 하락했습니다. 특히 중국 위안화 가치가 오르기 때문에 이런 현상이 나타나는 걸 보고 있고요. 앞으로도 세계 경제 불균형을 해소하기 위해서는 달러 인덱스는 하라하고 특히 중국한 가치가 오를 가능성이 높습니다.
우리 원달러 한율은 2한 달러하고 거의 같은 방향으로 움직이고 있습니다. 우리 수출에서 중국이 차지하는 비중이 약 22%로 가장 높습니다. 그래서 중장기조로 이한 달러하고 온달러 환율은 같은 방향으로 움직일 수밖에 없습니다. 그동안 중국은 세계 제조업 그다음에 미국은 소비 국가였었죠. 그래서 중국이 생산한 걸 미국이 소비해 줬습니다. 그러다 보니까 중국의 경상수 적자는 너무 커지고요. 미국의 경상수 적자는 또 반대로 너무 커졌죠. 이러한 불균형을 해소하기 위해서는 달러 가치가 떨어지고나 가치는 중간 기조로 올라야 된다는 것입니다. 앞으로 그럴 가능성이 높고요.
중국도 내수를 부양해야 되기 때문에 아마 이하나 가치 상승을 계속 유도할 것 같습니다. 그래서 이화 가치가 상승하면은 원화가치도 상승할 수가 있다는 거죠. 그다음에 엔달러 한율하고 우리 원화한율도 같은 방향으로 움직이고 있는데요. 애나 가치가 지나치게 현재 저평가돼 있는 것 같습니다. 엔달란지를 결정하는 가장 중요한 요수 중에 하나가 미국하고 일본의 10년 국채 수익률인데요. 많이 축소되고 있습니다. 이런 걸 볼 때 앞으로 엔나 가치는 오를 수가 있다. 엔달러 환율이 떨어지면은 옛나가치가 오르면은 우리 오가치도 오를 수가 있다는 것입니다.
금리차도 온달러율에 중요한 영향을 미치는데요. 명목 금리보다는 실질 금리가 우리 온 달러 환율에 더 영향을 미칩니다. 여기서 실질 금리라는 것은 10년 국채 수익률에서 소비자 물가 상승률을 뺀 건데요. 물론 명목 금리는 미국이더 높습니다. 미국 10년 국제 수익률 5% 안팎이고요. 우리는 4.5% 안팎입니다. 명목 금리는 없지만은 우리 물가 상승률이 미국보다 더 낮습니다. 이렇기 때문에 실질 금리에는 우리가 더 높다는 것이죠. 이런 의미에서 오치가 오를 수가 있다는 것입니다. 그리고 무엇보다도 달러가 굉장히 많이 들어오고 있다는 것입니다.
우리 경상 수지를 결정하는 가장 더 중요한 요인 중에 하나가 투자율하고 저축률 차이인데요. 올 상반기 보면은 우리 총 저축률이 45.6%로 역사상 최고치를 괴로했습니다. 그러나 국내 투자율은 24.2%로 많이 떨어졌죠.이 이 격차가 큰만큼 경상수지 흑자가 날 거라는 겁니다. 그래서 올해 한국은행이 우리나라 경상수 흑자를 4,500억 달러 정도로 전망하고 있습니다. 이거는 무려 GDP의 20%가 넘는 수준인데요. 대규모 경상수의 흑자는 그만큼 달러가 우리 시장으로 들어오고 있다. 오화같이 상승으로 작용할 수가 있습니다. 물론 경상수 흑자로 도론돈이 금융 계정을 통해 가지고 많이 나가고 있죠.
해외 직접 투자나 증권 투자로 나가고 있습니다. 그래서 가그보다 경상수지 흑자가 한율에 미치는 영향을 줄어들었습니다만는 여전히 경상수 흑자는 오나같이 상승 요인으로 볼 수가 있습니다. 그래서 이런 요인을 보면요. 중장기적으로 오나 가치는 계속 오를 수 있다. 이렇게 내답을 수가 있을 것 같습니다. 2008년 2009년 미국에서 금융위기가 오고 원달러 한율이 한대 1,590원까지 1030원까지 떨어졌습니다. 이번 사이클도 비슷한 사이클이라 보고 있습니다. 그래서 1,550원이 약간 넘었었는데요. 그걸 정적으로 온달러율이 하락하는 과정이다.
중장기적으로는 1,200원 안파까지 떨어질 수 있다. 그렇게 보고 있습니다. 물론 단기적으로 좀 반등할 가능성이 있습니다. 단기 급락에 따라서 반등할 수가 있고요. 그다음에 4분기에는 미국 금융 시장이 불안해지면서 안전 자산 손호 현상이 나타날 것 같습니다. 단기적으로 반등할 수가 있는데 하락 추세에서 반등이다 이렇게 볼 수가 있고요. 장기적으로 원화 가치가 상승할 때 우리 코스도 올랐죠. 그런데 올해는 저녁은 다른 모습을 보이고 있습니다. 상반기 오나가치는 떨어졌는데 코스피는 오르고 있는데 코스피는 하락했죠. 그거는 둘 다 그동안 제자리가 아니었던 거 같습니다.
코스피는 상반기에 지나치게 고평가됐습니다. 그리고 오나가치는 또 지나치게 저평가됐죠.에 돌다 제자리를 가는 과정에서 과거하고는 다른 모습이 나타나는 것 같습니다. 한율을 단기적으로는 좀 반등할 수 있다. 장기적으로는 하락할 수 있다. 이런 말씀을 드렸습니다만은 코스피는 제 기준입니다. 제 기준은 명목 GDP M2 강의 통화량 1편기 수출 금액인데요. 아직도 가대 평가 영역에 있습니다. 주가 적용이 끝나지는 않은 것 같습니다. 앞으로도 적용이 더 있을 것 같고요. 앞으로 어떤 리스크가 있는 것일까? 이게 앞으로 한율이나 우리 코스피에 영향을 줄게 될 겁니다.
대표적으로 국제 금융 센터에서요. 매월 글로벌 주요 리스크를 발표합니다. 9월 리스크가 첫 번째가 이염자산 가격 적용입니다. 이염자산이라는 것은 곧 주식이죠. 미국이나 우리나라 주식 가격이 제가 보기는 가대 평가이 있습니다. 떨어질 수가 있다는 겁니다. 그리고 AI 투자 법을 우려 두 번째로 지적되고 있습니다. AI 여전히 사회적으로는 가잉 투자됐고요. 개별 기업도 가행 투자 영역에 들어선 거 같습니다. 그리고 주가도 가대 평가 영역이 있습니다. 세 번째는 선진국의 장기 금리 고수준. 미국의 10년 국제 수익률이 5% 단파까지 올랐죠.
이게 앞으로 경제에 부정적인 영향을 줄 거라는 겁니다. 그다음에네 번째로 호르머주 해협 경상화 지연 이것 때문에 유가가 급등하고 있죠. 그다음에 다섯 번째로 트럼프 발 지정학교 리스크 이런 것들이 요인으로 지적되고 있습니다. 이런 요인들이 발생하면은 우리 온달란율이 오를 수가 있고요. 주가는 더 떨어질 수가 있다는 것입니다. 그래서 두 가지만 좀 살펴보겠습니다. 우선 미국의 10년 국제 수익률이 5% 안파까지 올랐습니다. 그런데 장기적으로 보면요. 미국 금리가 국제 수익률이 급등하면은 미국에서 경제가 발생하든지 신흥 시장에서 경제가 발생했습니다.
그림에 1980년부터 쭉 그려놨습니다만은 예를 들어 1980년대 미국 금리가 급등했었죠. 그때 미국에서 은행 이기가 왔었고요. 그다음에 84년에서 89년 저축 대부합 이기가 왔었습니다. 87년에 또 블랙만대기가 있었죠. 그리고 97년 이때 금리가 급등은 하지는 않았습니다만 상당히 오르면서 우리나라 외한 얘기를 겪었고요. 2008년 금융위기 이런 식으로 미국 금리가 급등할 때는 계속 미국이나 미국 밖에서 위기가 왔다는 것입니다. 그리고 이런 위기가 올 때마다이 연준이 통화정책을 완화했죠. 금리를 내리고 통화량을 늘리면서요. 국회 수익률이 장기적으로 떨어졌습니다.
최근 미십년 국회 수익률이 5% 안파까지 올랐습니다. 저는 이게 상당히이 신호라 보고 있습니다. 우선 금리가 오르면은 가게 소비가 시차를 두고 줄어들 수밖에 없죠. 그리고 AI 기업들이 사모 신용 같은 걸 통해 가지고 자금을 많이 조달했는데요. 미국 국채 수익률 5%라면 투자자 입장에서도 염이 높은 사모 신용 같은데 돈을 맡기지는 않을 것 같습니다. 그래서 AI 기업들이 투자를 줄일 수밖에 없고요. 미국 길입의 69%를 차지하고 있는 소비가 줄어들고 기업 투자가 줄어들면은 미국 경제가 내년에는 침체에 빠질 수가 있습니다. 물론 그렇게 되면은 미국의 기업 이익, 매출 이런게 줄어들 수밖에 없고요.
소용도 줄어들 수밖에 없을 것 같습니다. 그래서 아까 국제 금융 센터에서 두 번째 리스크 요인으로 AI 거품 이야기를 했습니다만는 5% 미국 국채 수익률 금리가 앞으로 미국 경제에 어떤 영향을 줄지 계속 지켜봐야 될 것 같습니다. 재견에는 이런 거 금리 상승이 4분기부터 주가 조정으로 이어지고 내년 상반기에는 소비 투자로 이어지면서 미국 경제가 상당히 어려워질 가능성이 높습니다. 제가 타코 지수라는 것을 한번 만들어 봤어요. 타코라는 것은 트럼프 올레이스 체킨스 아웃이라 그러는데요. 금융 시장이 불안해지거나 트럼프 요론이 나쁘게 형성되면은 트럼프가 생각을 바꾼다는 거죠.
11월 3일 중간 선거를 앞두고 트럼프가 어떤 행동을 할지 참 그 짐작하기는 힘듭니다. 그러나 타코 지수를 보면요. 굉장히 높아졌어요.이 탁코 지수라는 것은이 달러 인덱스 그다음에 SMP 500의 역수이 10년 국제 수익률 그다음에 트럼프 역치지율 이런 것들을 구해 가지고 하나 제가 지수를 만든 겁니다. 굉장히 높아지고 있고요. 작년과 4월에 해방의 날이라고 간세 인상을 했었죠. 그 이후로 급등했어요. 달러 인덱스 떨어지고 미국 주가 급락했고 금리가 급등했죠. 그리고 지주율도 떨어졌습니다. 그래서 트럼프 대통령이 간세 협상 전 세계하고 협상을 하면서 떨어졌습니다만은 최근 여러 가지 요이 있습니다.
그중에 가장 더 중요한게 미국하고이란 협상이 거의 진전되지 않고 있습니다. 굉장히 높은 수준에 있습니다. 그래서 이게 앞으로도 더 올라가면요. 트럼프가 또 후퇴할 가능성이 높습니다. 그렇게 되면은 일시적으로 금융 시장에 긍정적 영향은 있을 것 같은데요. 아까 말씀드린 미국채 10년 수익률 5% 시간을 두고 미국 소비 투자가 감소할 것이다. 주가가 조정을 버릴 것이다. 이런 것들이 더 구조적인 문제일 것 같습니다. 이렇게 되면 글로벌 금융 시장이 다시 불안해지고요. 아마 4분기에는 한율도 오르고 우리 코스피도 더 떨어지는 가정이 전개될 것 같습니다. 그래서 미십년 국제 수익률이 시장에 어떤 영향을 미치는지 계속 지켜봐야 될 것 같습니다. 고맙습니다.
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