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네. 섹터 인사이트 시작해 보도록 하겠습니다. 이번 주 우리 시장은 긴 연휴를 앞두고 있는데요. 연휴를 앞둔이 시점에서 어떤 투자 전략을 가져가면 좋을까요? 변동성이 커지고 있는 우리 시장 10월에 반도체 투자 전략을 분석해 보도록 하겠습니다. 녹은창 현대차 증권 리서치 센터장 모셨습니다. 센터장님 안녕하세요. 반갑습니다. 안녕하세요. 네. 네. 자, 벌써 10월에 다가오고 있고 10월 시작과 함께 굉장히 긴 추석 연유를 앞두고 있습니다. 시장의 변동성이 좀 커질 것이다. 이런 우려가 있는데 정부는 뭐 계속해서 코스피 5천 시대로 가기 위해서 여러 가지 정책을 좀 내놓고 있습니다.이 상황 안에서 반도체 역할은 뭐라고 보십니까?
센터장님? 어, 제가 봤을 때 외국인 투자자들 입장에서 한국을 살 때 제일 먼저 떠오르는게 아마 반도체가 아닐까? 네. 우리나라가 뭐 메모리 반도체 1등이지만 특히 요즘은 AI 반도체가 워낙 중요하고 AI 반도체의 핵심에는 또 HBM 있기 때문에 뭐 왜냐면 초과 성장을 계속해서 AI 반도체가 하고 있거든요. 그래서 특히 외구인 투자자 입장에서 한국을 볼 때 가장 눈여겨 보는게 반도체고 반도체 섹터가 좋아야지 제가 봐도 코스피가 한 단계 더 내배되지 않을까 그렇게 예상하고 있습니다. 네. 본격적으로 반도체 이슈에 대해서 하나하나 짚어 볼 텐데요.
지금 뭐 반도체와 관련해서는 트럼프 행정부의 압박이 계속 이어지고 있습니다. 현 상황과 함께이 대미 수출에는 어떤 타격을 입을지가 궁금해지거든요. 네. 네. 사실은 이제 미국의 행보는 여러가지가 있고 특히 인텔를 구하려고 다양한 이제 압박과 그다음에 협조를 구하고 있는데 다만 이제 우리나라 기업들을 볼 때 이제 반도체를 저희가 어떻게 보면 좀 냉정하게 보는게 중요하고요. 지금 중요한 거는 간세가 아닙니다. 그냥 AI 반도체 수요가 좋으면 뭐 간세가 뭐 올라와서 나머지 소비자 제품 수요가 줄더라도 실적 영향이 거의 없습니다. 왜냐면 뭐 특히 내년 같은 경우에는 AI 반도체와 관련된 서버 디램 그리고 HBM이 전체 디램 어 매출액에 70%가 넘을 거거든요.
근데 이쪽은 사실은 미국에 다 관련된 뭐 TSMC도 공장 짓고 있고 또 삼성도 짓고 있고 그리고 하이닉스도 H밴 공장 짓고 있기 때문에 트럼프 행정부에서 또 얘기하는게 미국의 공장을 짓고 있는 회사들은 무관세가 일단 계속해서 이어질 거거든요. 그래서 제가 봤을 때는 어 PC 스마트폰 때문에 반도체 시장이 좋은게 아니라 철저하게 AI 반도체기 때문에 그 시장이 뭐 나쁘더라도 저는 AI 반도체만 좋으면 문제가 없을 것 같고 간체도 그런 관점에서 이해하셔야 되고요. 다만 여기에 이제 스마트폰 PC용 제품 가격까지 지금 오르고 있다는 거죠.
제보면 되는 공은 해서 1년만에지 없습니다. 한 2년 반 정도 퍼이 필요한데 지금은 HBM 수요가 워낙 강하기 때문에 나머지 쪽 제품을 줄이고 있고 특히 최근에는 추론 서비스가 커지면서 우리가 보통 레그라고 하거든요. 그러니까 리트리블 그멘티드 제너레이션에 대해서 검색 증강이라는 그런 또 생성이라는 서비스가 늘고 있습니다. 어 엔터프라이즈 SSD에 대한 수요까지 출론 서비스가 자극하고 있기 때문에 뭐 본용까지도 이런 특징 때문에 좋기 때문에 저희는 뭐 관세는 뭐 크게 이슈가 안 될 거다. 그렇게 말씀드리고 싶습니다. 네. 관세에 대한 우려가 있습니다만 관세 타격은 제한적일 것이다.
이렇게 예상해 주셨고요. 인텔 이야기 잠깐 해 보도록 하겠습니다. 인텔이 지금 애플이라든지 TSMC의 투자나 제조 파트너십을 요청한 것으로 나오고 있는데 만약에 이게 현실화가 된다면 글로벌 반도체 업계에는 또 어떤 영향을 줄까요? 뭐 미국 정부 입장에서 인테리 구하기 위해서 많은 투자자들을 구했죠. 뭐 대표적으로 우리 엔비디아, 소프트뱅크, 뭐 애플 이렇게 다 구했고 다만 이제 투자를 받는 재무적 투자자 입장에서는 뭐 인텔이 좋아지면 뭐 그 재무적 이득을 또 얻을 수 있겠죠. 다만 이제 SI인가에 대한 고민해야 됩니다. 전략적 투자자인가.
근데 그러기에는 인텔의 공정에 대한 의구심이 여전히 많고요. 물론 이제 인텔의 공정 중에서 레거시 공정은 뭐 경쟁력이 있을 수 있고요. 여기에 어 패키징 쪽은 인텔이 좀 경쟁력이 있는데 다만 지금 AI 반도체이 제일 중요한 거는 선당 공정이거든요. 그 선당공정에서 과연 인텔 파운더리의 글로벌 기업들이 의미 있는 물량을 주기에는 그 인텔에 대한 의심이 크고 또 어 우리가 말씀드리는 AI 반도체의 워낙 중요성을 고려해 본다면 쉽게 인텔의 어 그 물량을 맡기진 않을 것 같아요. 그래서 뭐 인텔 생 인텔에 어떻게 보면 그 내 것이랑 어 후공정 쪽은 좀 기회가 있을 것 같지만 선단 쪽에서는 큰 어 진척은 없지 않을까 그렇게 예상하고 있습니다.
네. 인텔에 대해서 투자하는 기업이 지금 많아지고 있고 대표적으로 엔비디아가 될 텐데 사실 엔비디아는 인텔 말고도 최근에 오픈 AI와 또 손해를 잡았습니다. 140조원 규모의 협력을 두고 지금 일각에서는 엔비디아가 현재 독보적인 자리를 유지하기 위해서 너무나 좀 공격적인 투자에 나서고 있다. 이런 우려도 나오고 있습니다. 센터 장료 생각은 어떠신가요? 생태계를 만드는 기업들은 누가 봤을 때는 예곡된 시각으로 볼 수 있죠. 다만 우리가 봐야 되는지 우리 AI 데이터센터 투자가 이제 내년 아니면 내년부터는어전통의 클라우드 사업자 투자보다도 기타 사업자의 투자가 훨씬 더 많습니다.
대표적으로 어 우리 대표적으로 이제 스타게이트 프로젝트 그리고 소린 AI 그리고 GP 서비스이 세 가지의 투자 규모가 그라우드 사업자들은 2027년에 역전할 것 같아요. 뭐 그래서 스타게이트 중심에 또 오픈 AI가 있거든요. 그래서 제가 봤을 때는 예곡된 시각으로 보기보다는 엔비디아 입장에서도 이제 슈퍼칩이든 아니면 MBL처럼 토탈 솔루션을 제공하는게 MBDI 생태에도 더 확장이 되는 거고 또 오픈 AI는 클라우드 사업자랑은 달리 또 자체적으로 지금 투자를 스타게이트 프로젝트 이름하기 때문에 서로 니즈가 맞아서 하는 거기 거지 그게 이제 뭐 서로 이렇게 주고받는 그런 거는 좀 아니지 않을까 저는 그래 보고 있습니다.
네. 네. 우리 반도체 시장으로 돌아와 보도록 하겠습니다. 삼성전자랑 하이닉스 최근에 뭐 적극적인 외국인의 매수 속에 주가 역시 시세를 내주기도 했는데요.이 삼성전자를 바라보는 시각이 이전과는 좀 많이 달라진 거 같습니다. 내년도에 HBM 출량 점유율이 30%를 상회할 것이다. 이런 전망들이 나오고 있는데 HBM 시장에서 삼성전자 좀 선점할 수 있을까요? 그 제가 이제 저희는 희소성이라 단어로서 우리 디래사들을 표현합니다. 희소성이라는 거는 수요는 많지만 공급할 때가 제한적인데 이제 2020 어 6년 7년 특히 8년 되면 HBM이 전체적인 아키텍서상 일단은 그 엔비디아 수요만 하더라도 네배 증가하거든요.
하면 그 내배 증가하는 수요를 대비해서 견더를 계속해서 하이닉스 마이크론 위주로 엔비디아 가져가는 것도 한계가 있을 거고 또 삼성전자도 또 많이 또 기술 혁신을 좀 하고 있어요. 그래서 어느 정도 점유율 상승은 저희는 예상이 됩니다. 모델링을 하고 있는 단계 때문에 근성이 아 그거보다는 HBM 시장이 워낙 커지고 있기 때문에 점유보다도 오히려 매출의 관점에서 뭐 우리 국내 기업한테는 여전히 좀 괜찮은 어 기회가 있지 않을까 그렇게 예상하고 있습니다. 네. HBN과 관련해서 마이크론 이야기도 좀 해야 될 거 같습니다. 마이크론이 이번 실적 발표와 함께 HBM4에 대한 이야기를 했는데 그동안 업계에서는 뭐 마이크론이 엔비디아가 요구하는 거를 맞추지 못하고 있다.
그래서 HBM4 경쟁은 뭐 하인일산 삼성전자가 될 것이다. 이런 전망들도 많았는데 마이크론의 예상을 좀 뒤집었습니다. HBM4 납품이 가능하다. 마이크론도 좀 짚어 주실까요? 마이크로는 사실 HBM 경쟁이 상당히 좋은 회사고요. 우리나라 기업들은 HBM 테스터 장비를 여전히 일본의 어드밴 테스트에서 받고 있는데 마이크로는 자체 개발할 정도로 HB에 있어서는 상당히 좀 전문성이 높은 회사입니다. 그리고 마이크론의 강점은 전체 생산 케파의 60% 이상이 대만해 있습니다. 그 말은 TSMC와의 협업이 되게 잘되는 회사거든요. 그래서 저 이런 뭐 마이크론이 특히 미국에 HBM 공장을 크게 짓고 있는데 어쨌든간에 HBM에 있어서 마이크론의 기술 경쟁력은 상당히 높은 수준이다.
HBM4도 그런 관점에서 이해하시면 될 것 같습니다. 네. 자, 그럼 주가적인 측면에 봤을 때 지금 삼성전자가 8만5,000원을 향해 가고 있습니다. 남은 하반기 뭐 9만 전자가 가능할 것이다. 이런 증권사의 전망들이 많이 나오고 있는데요. 센터장님은 삼성전자의 주가 상승을 위해서 또 어떠한 모멘텀 호재가 필요하다고 판단하십니까? 삼성전자 역시 반도체가 중요하고요. 반도체에서 이제 랜드 쪽은 최근에 초론칩 때문에 되게 좋은 거고 HBM은 이제 어 수요는 많은데 공급자가 적다 보니까 삼성도 많이 또 개선을 했기 때문에 이제 기회가 옵니다.
다만 이제 정말 의미 있는 HB 매출액 내벨업이 확인되는게 지금 주가 상승의 첫 번째로 중요할 것 같고요. 그다음에 삼성전자의 두 번째 이소성이 5난노 이하가 되는 어 선단 바운더리 공경인데 어 최근에 이제 테슬라를 고객사로 확보를 했죠. 여기에 추가적으로 TO1 미국 페니스 고객을 또 확보한다면 아마 삼성전자에 대한 어구심이 HBM하고 바운더리 모두 회소될 거고 그 해소되는 시점에 주가의 눈높이는 지금보다 높지 않을까 그렇게 예상하고 있습니다. 자 하이넥스도 살펴봐야겠죠. 하이넥스 실적 발표를 앞두고 있는데 3분기 영업 이익이 사상 처음으로 11조원을 기록할 것이다.
업계는 이렇게 예상하고 있습니다. 매 분기마다 역대 최대 실적을 기록하고 있는 SK 하이넥스. 이번 실적은 어떻게 예상하세요? 음, 상당히 양호할 것으로 보고 있고요. 뭐 가장 큰 배경은 HBM 12단 비중이 어, 6, 70,0%씩 지금 전체 HBM 내에서도 높아지고 있고 블랙앤 울트라의 제1차 밴로서 상당히 이제 뭐 공급이 확대될 거고요. 특히 블랙앤 울트라와 관련된 슈퍼칩이든 아니면 MBL 72와 같은 제품들이 뭐 미국의 GP웨저 서비스 사인 코이브랑 나머지 클라우드 사업자 쪽으로 많이 공급이 되고 있기 때문에 뭐 하이닉스의 실적은 뭐 그냥 다른 거 볼 필요 없이 HBM 12단만 보고 있으면 실적의 레벨업은 당연한 거고 여기에 제가 삼성전자도 비슷하게 받는 상황이지만 추론 수요가 커지면서 데이터의 정확성이 중요해집니다.
그러다 보니까 어 기존에 어 SS 수요가 조금 학습 쪽에서는 좀 약간은 슬로우했다면이 출론 시장이 열리면서 어 엔터프라이즈 SD에 대한 수요가 커지고 있는데 하이닉스의 랜드는 철저하게 그쪽만 집중하고 있거든요. 그래서 엔터프라이즈 에티까지 하이닉스 특히 QLC가 하이닉스가 하는데 어떻게 보면 상당히 어 AI 데이터 센터에 최적화된 제품 포트폴리오가 랜드까지도 갖추고 있기 때문에 아마 시장 예상보다는 좀 더 양호한 실적이 나오지 않을까 그 예상하고 있습니다. 이미 시장의 눈높이가 굉장히 높은데 그거를 뛰어넘는 좀 호실적을 기록할 것이다.
SK 하이닉스 실적에 대한 기대감이 굉장히 높은 상황입니다. 자, 이렇게 9월장 삼성전자랑 SK 하이닉스 반도체 투톱을 필드로 반도체가 시장을 주도하지 않았습니까? 그 안에서도 반도체 소부장도 좀 힘을 내줬는데 앞으로 반도체 소부장의 전망은 어떻게 하십니까? 네, 사실 뭐 하이닉스는 좋았는데 삼성이 조금은 힘들었죠. 근데 이제 삼성도 경력이 제고되고 있기 때문에 아마 이제 설비 투자도 늘릴 거고 여기에 기존 패배 가동률도 높일 겁니다. 그러면 가동률이 높으면 소재랑 부품이 좋을 거고 설비 투자를 높이면 장비가 좋겠죠. 그래서 그래서 저희는 펀더멘탈은 뭐 지금보다는 내년이 더 좋아지지 않을까 예상하고 있습니다.
네. 지금보다는 내년이 더 기대된다라고 말씀해 주셨고 이제 뭐 10월장이 다가왔습니다. 10월장 투자 전략과 함께 반도체를 어떻게 바라봐야 되는지 그것까지 좀 제시해 주실까요? 그래서 반도체는 좋을 때 팔아야 된다는 고민은 늘 많이 하죠. 네. 언제 가면 좋은게 꺾이느냐데 전선항 CEO의 그 데이터 센터 케펙스의 시장 전망은 2028년을 1조 달러로 보고 있거든요. 그때까지는 AI의 데이터 센터 투자는 저희는 계속해서 성장할 것 같고요. 그리고 AI 데이터 센터에 관련된 반도체를 만들어야 되니까 일반 반도체를 많이 못 만들어요. 그 일반 반도체를 많이 못 만들면 그 제품의 가격이 되게 상승할 수밖에 없거든요.
그래서 최소한 지금 반도체는 펀더멘탈이 이제 범용까지 확대되는 국면이기 때문에이 온기를 느끼기 위해서는 뭐 여전히 좋은 스탠스로 조정시 매수 전략 유효할 것 같습니다. 네. 반도체 펀더멘탈은 범용까지 지금 확대가 되고 있다. 조정시 매수의 기회로 삼아보자 긍정적인 투자 포인트 잡아 주셨습니다. 오늘 노근창 현대차증벌 리서치 센터장과 함께했습니다. 감사합니다. ]
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