저자: 노근창 · 한국인
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AI 반도체(HBM·서버DRAM·eSSD) 수요가 강해 관세 영향은 제한적이며, 외국인 관점에서 반도체가 코스피 상승의 핵심. 인텔 선단공정 기대는 낮고 패키징·레거시 쪽에 기회. 엔비디아 대규모 투자는 생태계 확장 관점에서 긍정적. 삼성전자는 HBM 점유율 상승과 파운드리 고객 확보 시 주가 눈높이 상향 가능. SK하이닉스 3분기 실적 양호 전망. 반도체 펀더멘털이 범용까지 확대 중이니 조정 시 매수 전략 유효.
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이번 주 우리 시장은 긴 연휴를 앞두고 있습니다. 연휴를 앞둔 이 시점에서 어떤 투자 전략을 가져가면 좋을까요? 변동성이 커지고 있는 우리 시장에서 10월 반도체 투자 전략을 분석해 보겠습니다. 노근창 현대차증권 리서치센터장 모셨습니다. 센터장님, 안녕하세요.
안녕하세요. 반갑습니다.
벌써 10월이 다가왔고, 10월 초와 함께 긴 추석 연휴를 앞두고 있습니다. 시장 변동성이 좀 커질 것이라는 우려가 있는데, 정부는 코스피 5000 시대로 가기 위해 여러 정책을 내놓고 있습니다. 이 상황에서 반도체의 역할은 무엇이라고 보십니까?
제가 봤을 때 외국인 투자자 입장에서 한국을 살 때 제일 먼저 떠오르는 게 아마 반도체일 겁니다. 우리나라가 메모리 반도체 1등이지만, 요즘은 AI 반도체가 워낙 중요하고, AI 반도체의 핵심에는 HBM이 있습니다. AI 반도체가 초과 성장을 계속하고 있거든요. 그래서 외국인 투자자가 한국을 볼 때 가장 눈여겨보는 게 반도체이고, 반도체 섹터가 좋아야 코스피도 한 단계 더 레벨업되지 않을까 예상하고 있습니다.
본격적으로 반도체 이슈를 하나하나 짚어 보겠습니다. 반도체와 관련해 트럼프 행정부의 압박이 계속 이어지고 있는데, 현 상황에서 대미 수출에는 어떤 타격이 있을지 궁금합니다.
미국의 행보는 여러 가지가 있고, 특히 인텔을 살리려고 다양한 압박과 협조를 구하고 있습니다. 다만 우리나라 기업들을 볼 때는 반도체를 냉정하게 보는 게 중요합니다. 지금 중요한 건 관세가 아닙니다. AI 반도체 수요가 좋으면 관세가 올라와도 나머지 소비자 제품 수요가 줄더라도 실적 영향은 거의 없습니다. 특히 내년에는 AI 반도체와 관련된 서버 D램과 HBM이 전체 D램 매출액의 70%를 넘을 겁니다.
이쪽은 미국과 연관이 깊습니다. TSMC도 공장을 짓고 있고, 삼성도 짓고 있고, 하이닉스도 HBM 공장을 짓고 있습니다. 트럼프 행정부도 미국에 공장을 짓는 회사에는 무관세가 계속 이어질 거라고 얘기하고 있죠. 그래서 PC나 스마트폰 때문에 반도체 시장이 좋은 게 아니라 철저하게 AI 반도체 때문에 시장이 좋다고 이해하셔야 합니다. 시장이 나쁘더라도 AI 반도체만 좋으면 문제없을 것이고, 관세도 그런 관점에서 보셔야 합니다. 다만 스마트폰과 PC용 제품 가격까지 지금 오르고 있다는 점은 짚어 둘 필요가 있습니다.
공장을 새로 짓는 데는 1년이 아니라 2년 반 정도가 필요합니다. 지금은 HBM 수요가 워낙 강해서 나머지 쪽 제품 생산을 줄이고 있습니다. 특히 최근에는 추론 서비스가 커지면서 RAG, 즉 검색 증강 생성 서비스가 늘고 있고, 이것이 엔터프라이즈 SSD 수요까지 자극하고 있습니다. 이런 특징 때문에 관세는 크게 이슈가 되지 않을 것이라고 말씀드리고 싶습니다. 관세에 대한 우려가 있지만, 관세 타격은 제한적일 것으로 예상합니다.
인텔 이야기도 해 보겠습니다. 인텔이 애플이나 TSMC에 투자나 제조 파트너십을 요청한 것으로 나오고 있는데, 이것이 현실화되면 글로벌 반도체 업계에 어떤 영향을 줄까요?
미국 정부 입장에서는 인텔을 살리기 위해 많은 투자자를 모았습니다. 대표적으로 엔비디아, 소프트뱅크, 애플이 투자했죠. 재무적 투자자 입장에서는 인텔이 좋아지면 재무적 이득을 얻을 수 있습니다. 다만 전략적 투자자인지에 대한 고민은 해야 합니다.
그런데 인텔의 공정에 대한 의구심이 여전히 많습니다. 인텔의 레거시 공정은 경쟁력이 있을 수 있고, 패키징 쪽도 경쟁력이 있습니다. 하지만 AI 반도체에서 가장 중요한 건 선단 공정입니다. 선단 공정에서 글로벌 기업들이 인텔 파운드리에 의미 있는 물량을 맡기기에는 인텔에 대한 의심이 큽니다. AI 반도체의 중요성을 고려하면 쉽게 물량을 맡기지 않을 것 같습니다. 그래서 인텔은 후공정 쪽에서는 기회가 있겠지만, 선단 쪽에서는 큰 진척이 없을 것으로 예상합니다.
인텔에 투자하는 기업이 많아지고 있고, 대표적으로 엔비디아가 있습니다. 엔비디아는 인텔뿐 아니라 최근 오픈AI와도 140조 원 규모의 협력을 맺었습니다. 일각에서는 엔비디아가 독보적인 자리를 유지하기 위해 너무 공격적인 투자에 나서고 있다는 우려도 나오고 있습니다. 센터장님 생각은 어떠신가요?
생태계를 만드는 기업들은 자칫 왜곡된 시각으로 볼 수 있습니다. 우리가 봐야 할 것은 AI 데이터센터 투자입니다. 내년부터는 전통적인 클라우드 사업자 투자보다 기타 사업자의 투자가 훨씬 많아집니다. 대표적으로 스타게이트 프로젝트, 소린 AI, 그리고 GPU 서비스 세 가지가 있는데, 이 세 가지의 투자 규모가 클라우드 사업자들을 2027년에 역전할 것 같습니다. 스타게이트의 중심에는 오픈AI가 있습니다.
그래서 왜곡된 시각으로 보기보다는, 엔비디아 입장에서도 슈퍼칩이나 MGX처럼 토탈 솔루션을 제공하는 것이 생태계 확장에 도움이 됩니다. 오픈AI는 클라우드 사업자와 달리 스타게이트 프로젝트라는 이름으로 자체 투자를 하고 있으니, 서로의 니즈가 맞아서 하는 거지 서로 주고받는 구조라고 보기는 어렵다고 생각합니다.
반도체 시장으로 돌아가 보겠습니다. 삼성전자와 하이닉스는 최근 외국인의 적극적인 매수 속에 주가도 시세를 분출했습니다. 삼성전자를 보는 시각이 이전과 많이 달라진 것 같은데요. 내년 HBM 출하량 점유율이 30%를 넘을 것이라는 전망도 나오고 있습니다. 삼성전자가 HBM 시장을 선점할 수 있을까요?
저희는 '희소성'이라는 단어로 반도체를 표현합니다. 수요는 많지만 공급은 제한적인 상황이죠. 2026년, 2027년, 특히 2028년이 되면 HBM이 전체 아키텍처상 필요해지는데, 엔비디아 수요만 해도 네 배 증가합니다. 이 늘어나는 수요를 하이닉스와 마이크론 위주로 감당하기에는 한계가 있을 겁니다. 삼성전자도 기술 혁신을 많이 하고 있어서, 어느 정도 점유율 상승은 예상됩니다. 지금은 모델링 단계라 정확한 수치는 말씀드리기 어렵지만, HBM 시장이 워낙 커지고 있기 때문에 점유율보다도 매출 관점에서 국내 기업들에게 여전히 좋은 기회가 있다고 봅니다.
HBM 이야기에서 마이크론도 짚어야 할 것 같습니다. 마이크론이 이번 실적 발표와 함께 HBM4에 대해 이야기했는데, 업계에서는 마이크론이 엔비디아의 요구 사항을 맞추지 못하고 있어서 HBM4 경쟁은 하이닉스와 삼성전자의 구도가 될 것이라는 전망이 많았습니다. 그런데 마이크론은 HBM4 납품이 가능하다고 말하며 예상을 뒤집었습니다. 마이크론에 대해서도 짚어 주시겠어요?
마이크론은 HBM 경쟁력이 상당히 좋은 회사입니다. 우리나라 기업들은 HBM 테스터 장비를 여전히 일본의 어드반테스트에서 받고 있는데, 마이크론은 자체 개발할 정도로 HBM 전문성이 높습니다. 그리고 마이크론의 강점은 전체 생산 캐파의 60% 이상이 대만에 있다는 점입니다. TSMC와의 협업이 잘되는 회사입니다. 마이크론이 특히 미국에 HBM 공장을 크게 짓고 있는데, HBM에서 마이크론의 기술 경쟁력은 상당히 높은 수준입니다. HBM4도 그런 관점에서 이해하시면 됩니다.
주가 측면에서 보면 지금 삼성전자가 8만 5000원을 향해 가고 있습니다. 하반기 9만 전자가 가능하다는 증권사 전망도 많이 나오는데요. 센터장님은 삼성전자 주가 상승을 위해 어떤 모멘텀이 필요하다고 판단하십니까?
삼성전자도 반도체가 중요합니다. 반도체에서 낸드 쪽은 최근 초거대 AI 때문에 상당히 좋고, HBM은 수요는 많은데 공급자가 적다 보니 삼성도 많이 개선했기 때문에 기회가 옵니다. 다만 정말 의미 있는 HBM 매출액 레벨업이 확인되는 것이 지금 주가 상승의 첫 번째 열쇠입니다. 두 번째는 삼성전자의 이슈인 5나노 이하 선단 파운드리 공정입니다. 최근 테슬라를 고객사로 확보했죠. 여기에 추가로 미국 빅테크 고객을 확보한다면, 삼성전자에 대한 의구심이 HBM과 파운드리 모두에서 해소될 겁니다. 그 시점에 주가 눈높이는 지금보다 높아질 것으로 예상합니다.
하이닉스 실적도 살펴봐야겠습니다. 하이닉스 실적 발표를 앞두고 있는데, 3분기 영업이익이 사상 처음으로 11조 원을 기록할 것이라고 업계는 예상하고 있습니다. 매 분기 역대 최대 실적을 경신하고 있는데, 이번 실적은 어떻게 보세요?
상당히 양호할 것으로 봅니다. 가장 큰 배경은 HBM 12단 비중이 전체 HBM 내에서 60~70%씩 높아지고 있다는 점입니다. 블랙웰 울트라의 1차 벤더로서 공급도 확대될 겁니다. 특히 블랙웰 울트라와 관련된 슈퍼칩이나 MGX 72 같은 제품이 미국의 GPU 서비스 사인 코어위브와 나머지 클라우드 사업자 쪽으로 많이 공급되고 있습니다. 그래서 하이닉스 실적은 HBM 12단만 봐도 레벨업이 당연하다고 볼 수 있습니다.
여기에 추론 수요가 커지면서 데이터 정확성이 중요해졌습니다. 기존에 SSD 수요가 학습 쪽에서 다소 느렸다면, 추론 시장이 열리면서 엔터프라이즈 SSD 수요가 커지고 있습니다. 하이닉스는 낸드 쪽에서 철저하게 이 부분에 집중하고 있습니다. QLC 제품 등 AI 데이터센터에 최적화된 포트폴리오를 갖추고 있어서, 시장 예상보다 좀 더 양호한 실적이 나올 것으로 예상합니다. 시장 눈높이가 이미 굉장히 높은데, 그걸 뛰어넘는 호실적을 기록할 것이라고 봅니다.
9월 장은 삼성전자와 SK하이닉스 반도체 투톱이 시장을 주도했습니다. 그 안에서 반도체 소부장도 힘을 냈는데, 앞으로 반도체 소부장의 전망은 어떻습니까?
하이닉스는 좋았는데 삼성은 조금 힘들었죠. 그런데 삼성도 실적이 개선되고 있어서 설비 투자를 늘릴 것이고, 기존 팹의 가동률도 높일 겁니다. 가동률이 높아지면 소재와 부품이 좋아지고, 설비 투자가 늘면 장비가 좋아지겠죠. 그래서 펀더멘털은 지금보다 내년이 더 좋아질 것으로 예상합니다.
10월 장이 다가왔습니다. 10월 투자 전략과 함께 반도체를 어떻게 바라봐야 하는지 제시해 주시겠어요?
반도체는 좋을 때 팔아야 한다는 고민을 늘 많이 하죠. 언제쯤 꺾이느냐를 보면, 젠슨 황 CEO가 말한 데이터센터 capex의 시장 전망이 2028년 1조 달러입니다. 그때까지는 AI 데이터센터 투자가 계속 성장할 것 같습니다. 그리고 AI 데이터센터에 필요한 반도체를 만들려면 일반 반도체를 많이 못 만듭니다. 일반 반도체 생산이 줄면 그 제품 가격은 상승할 수밖에 없습니다.
그래서 지금 반도체는 펀더멘털이 범용 제품까지 확대되는 국면입니다. 이 온기를 느끼려면 여전히 좋은 스탠스로, 조정 시 매수 전략이 유효할 것 같습니다.
반도체 펀더멘털이 범용까지 확대되고 있으니, 조정 시 매수 기회로 삼아 보자는 긍정적인 투자 포인트를 잡아 주셨습니다. 오늘 노근창 현대차증권 리서치센터장과 함께했습니다. 감사합니다.
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