저자: 노근창 · 한국인
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엔비디아 실적 발표를 앞두고 국내 반도체 환경 점검. 메모리 가격은 4분기 10%대 중후반 상승, 1분기 DDR5 등 일부 15~25% 상승 전망, HBM·DDR5 비중 확대로 우호적 환경. 엔비디아 실적은 컨센서스 부합 이상 예상, 중국 수출 제품 선적 등으로 1분기도 우호적 가능성. 반도체 전반은 이미 많이 올라 안정적 우상향 관점, 실적 부진 시 매수 기회. 2분기는 계절적 비수기 둔화 예상, 하반기 금리인하·신규 아이폰·클라우드 투자 기대. SK하이닉스 1분기 시장 예상 상회, 삼성전자 하회 전망, HBM3 공급 여부가 삼성 관건. 삼성 HBM 공급망 관련 소재·테스트 장비 등에 기회 가능성.
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엔비디아 실적 발표가 임박한 상황에서, 이 발표가 나오면 국내 반도체주에도 분명 영향이 있을 것입니다. 반도체 투자 환경을 점검하고 투자 방향을 제시해 보겠습니다. 현대차증권의 노근창 리서치센터장을 모셨습니다. 어서 오십시오.
안녕하세요. 오랜만에 나온 것 같습니다. 저희 스튜디오도 많이 바뀌었고 더 좋은 환경인데, 반도체 환경도 앞으로 더 좋아질 수 있을지 궁금해집니다. 실적은 이제 본격적으로 개선되고 있고, 메모리 가격도 지난 4분기부터 10%대 중후반 정도 상승했습니다. DDR4 같은 경우에도 이번 1분기에 15~25% 오르는 제품들이 있습니다. 비중 자체가 DDR5 비중이 올라가고 HBM 비중도 높아지고 있기 때문에, 전체적으로 환경은 매우 우호적이라고 평가할 수 있습니다.
우호적인 환경 속에서 이번 주 핵심인 엔비디아 실적을 기다리고 있는데요. 구체적인 내용에 앞서 간밤에 나온 소식부터 정리해 보겠습니다. 미국 바이든 행정부가 글로벌파운드리의 칩 생산 확대를 위해 무려 15억 달러를 투자할 계획이라고 밝혔습니다. 우리가 궁금한 것은 국내 반도체주에 어떤 영향이 있을지입니다. 미국 정부의 반도체 보조금이 처음으로 확정된 사례입니다. 글로벌파운드리는 세계 3대 파운드리 회사 중 하나입니다. 1등은 TSMC, 2등은 삼성, 3등은 대만의 UMC입니다. 글로벌파운드리에는 일단 20억 달러 정도가 확정됐고, 인텔은 공장을 많이 짓기 때문에 100억 달러까지 얘기가 나오고 있습니다.
삼성은 지금 테일러 공장의 가동을 준비하고 있습니다. 제 개인적인 추측으로는 삼성이 글로벌파운드리와 인텔 중간 정도의 보조금을 받지 않을까 싶습니다. SK하이닉스는 올해 미국에 패키징 공장을 짓는데, 패키징 공장은 일반 반도체 공장보다 설비 투자 규모가 작기 때문에 보조금 규모도 적을 것으로 보고 있습니다. 우리 기업들은 미국 정부의 요구와 미국 고객과의 밀착 유대를 위해 공장을 짓는 것이니, 보조금이 집행되면 장비 투자가 본격화될 것입니다. 우리 장비 기업들은 미국 공장이 아직 가동을 잘 못 해서 수주에 목말라 있는데, 보조금이 확정되면 장비 발주도 바로 나올 것으로 봅니다. 하나씩 문이 열릴 가능성이 있다는 말씀입니다.
엔비디아 실적 발표는 우리 시간으로 내일 저녁입니다. 컨센서스에 부합할 것으로 보이고, 상회할 가능성도 있다고 봅니다. 매출 가이던스를 직전 분기보다 10% 이상 증가로 제시했기 때문에, 지난 4분기 매출은 200억 달러 이상이 예상됩니다. 수익성도 워낙 좋아서 영업이익률이 60% 후반까지 나올 가능성이 있습니다.
중요한 지표는 TSMC의 HPC(고성능 컴퓨팅) 매출입니다. 지난 4분기에 급증했는데, 엔비디아가 TSMC 매출의 약 15%, HPC 매출의 약 43%를 차지합니다. 역으로 계산하면 엔비디아 매출도 생각보다 좋았을 것으로 보입니다. 그리고 지금의 관심은 4분기보다 1분기입니다. 1분기에는 좋은 소식이 하나 있습니다. 미국의 대중국 수출 규제를 받은 엔비디아가 1월 말부터 새로운 A800 시리즈를 중국에 선적하기 시작했습니다. 이는 시장이 예상하지 못했던 부분입니다. 그래서 1분기 실적도 우호적일 것으로 보고 있습니다.
모멘텀 측면에서는, 엔비디아가 올해 드디어 그레이스 CPU를 출시합니다. 지금까지는 서버에 CPU를 공급하지 않았는데, 최근 그레이스 CPU와 GPU를 합친 제품을 GPU 가격에 육박하는 수준으로, 고객에게 매력적인 가격을 제시하고 있습니다. CPU 부문에서도 성과가 보일 것 같습니다. 또한 미국 클라우드 사업자들이 엔비디아 비중을 줄이려고 자체 칩을 만들고 있는데, 엔비디아가 이를 대신 설계하고 개발해 주는 사업을 확대할 정도로 자신감이 큰 것으로 보입니다. 마지막으로 최근 바이오 신약 개발에도 엔비디아의 AI 기술이 적용되면서 새로운 모멘텀이 생겼습니다.
단기 실적은 괜찮을 것으로 보지만, 설령 부합하지 못하더라도 그것 때문에 주가가 하락한다면 오히려 매수 기회로 활용하는 전략이 더 유효할 것입니다. 여전히 상승 모멘텀이 많이 남아 있습니다.
정리하면, 4분기 실적은 예상치에 부합하거나 그 이상일 가능성이 높고, 더 중요한 1분기 실적도 괜찮을 가능성이 열려 있습니다. 실적이 기대에 못 미치더라도 주가를 이끌 긍정적 재료가 여럿 있습니다. 그래서 엔비디아 실적 발표를 계기로 반도체주가 상승할 가능성도 높다고 볼 수 있습니다.
올해도 반도체 주가가 많이 올랐습니다. IT 하드웨어 영역으로 좁혀 보면 반도체 말고는 오른 게 없습니다. 작년에도 반도체가 좋았고 올해도 계속 좋습니다. 특히 올해는 SK하이닉스 주가도 좋지만 중소형 반도체주 주가가 매우 좋습니다. 이미 좋은 성과가 나오고 있기 때문에, 엔비디아 실적이 좋다고 해서 주가가 다시 레벨업되기보다는 안정적으로 우상향하는 그림으로 보는 것이 맞을 것 같습니다. 작년부터 많이 올랐기 때문에 시장에서는 언제까지 오를지 고민이 많을 것입니다. 하지만 올해 메모리 산업이 본격적으로 업그레이드되고 있고, 우려했던 파운드리 산업도 TSMC 얘기로 추정해 보면 올해 연간 약 20% 가까이 성장할 것 같습니다. 시장 예상보다 파운드리와 메모리 반도체 산업의 눈높이가 조금씩 높아지고 있습니다. 엔비디아 실적과 관계없이 반도체 주가가 잘 가고 있고 한 단계 더 레벨업할 힘을 가지고 있다고 볼 수 있습니다.
이미 작년에 시세를 낸 종목이 많고, 올해 1월에도 무섭게 올랐습니다. 엔비디아 실적이 설령 기대에 못 미쳐도 매수 기회로 활용하는 분이 많을 것입니다. 실적이 잘 나오더라도 이미 알려진 내용이기 때문에, 주가 내 매력도는 우상향 정도로 해석하는 것이 좋습니다.
한 가지 외부 변수도 체크해야 합니다. 이번 주에 FOMC 의사록이 공개되는데, 금리 인하 가능성이 낮아지고 있다는 추세는 이미 알려져 있습니다. 의사록을 다시 확인하면서 잠깐이라도 투자심리에 영향을 줄 수 있습니다. 위험자산 선호도가 떨어질 수 있지만, 올해 하반기에는 금리 인하가 예상되므로 이 조정을 오히려 매수 기회로 볼 수 있습니다. 2024년 전체 방향성은 6월이든 7월이든 금리 인하가 있을 것으로 보입니다. 금리 인하는 소비심리와도 연동되고, 클라우드 사업자들의 고객들도 금리가 내리면 기존 클라우드 서비스를 업그레이드하려는 의지가 강해질 것입니다. 그러면 데이터센터 업그레이드와 AI 데이터센터로의 신규 투자가 함께 진행될 수 있습니다. 금리 인하의 방향성은 반도체 산업에 불리하지 않으며, 이 조정은 매수 기회라고 정리할 수 있습니다.
메모리 가격 반등 가능성이 높다는 이야기가 많습니다. 지난 4분기에 DDR4 가격이 15~18% 올랐고, 고정가격 기준으로도 많이 올랐습니다. SK하이닉스는 지난 4분기 DRAM 가격이 직전 분기 대비 40% 올랐습니다. 반등은 지난 4분기부터 강하게 진행됐고 1분기에도 그 추세가 이어지고 있습니다. 2분기는 계절적 비수기이므로 가격 상승폭이 둔화될 것으로 예상합니다. 둔화 폭은 계속 주시하고 있습니다. 하지만 하반기에는 금리 인하, 신규 아이폰 출시, 클라우드 사업자들의 데이터센터 투자가 본격화될 것으로 보여, 하반기에 반도체 사이클이 다시 한 번 레벨업될 가능성이 있습니다. 2분기가 계절적 비수기이지만, 그것을 지나면 하반기를 이끌 호재는 분명히 남아 있습니다.
반도체 키워드로는 HBM, DDR5, CXL이 있습니다. CXL은 원래 있었던 기술인데 작년 말 갑자기 부각됐습니다. HBM은 실적에 바로 영향을 줍니다. CXL은 올해 실적보다는 2~3년 뒤 실적이 구체화되면서, 메모리를 더 높은 부가가치로 팔 수 있는 계기가 될 수 있습니다. 다만 2024년만 놓고 보면 HBM3와 하반기부터 본격화될 HBM3E가 중요합니다. DDR5는 기존 4,800MHz에서 5,600MHz 제품으로 고도화되고 있으므로, 여기서 국내 기업이 얼마나 선점하느냐가 중요합니다. 전체적으로 HBM3E와 DDR5가 중요하며, 특히 HBM3E와 5,600MHz DDR5 제품에 관심을 가질 필요가 있습니다.
많은 분들이 궁금해하시는 삼성전자와 SK하이닉스의 1분기 실적은, SK하이닉스는 시장 예상을 상회할 것으로 보이고, 삼성전자는 하회할 것으로 보입니다. 가장 큰 이유는 HBM3에서 SK하이닉스가 엔비디아와의 관계가 워낙 돈독하기 때문입니다. 삼성이 HBM3 시장에 소폭 진입하고 있다고 보지만, 시장에서는 아직 의구심이 많습니다. 제가 보기엔 2분기부터는 삼성도 어느 정도 괜찮을 것 같지만, 최근 HBM3 관련 노이즈가 많습니다. 당분간은 SK하이닉스 중심으로 시장을 주도할 것 같고, 삼성이 못 들어갈 상황은 아닙니다. HBM3E는 삼성이 상당히 확신을 갖고 있으므로, 하반기에 HBM3E 결과를 보여주면 주가 퍼포먼스가 달라질 수 있습니다. SK하이닉스는 HBM3를 잘했기 때문에 주가가 좋았고, 삼성은 그에 대한 의심이 많아 주가가 안 좋았다고 볼 수 있습니다. 주식 관점에서는 HBM3E에서 삼성이 제대로 진입하면 주가 흐름도 바뀔 수 있습니다. 하지만 아직은 SK하이닉스가 우위에 있습니다. 올해 하반기까지 시간을 두고 보면 삼성전자가 격차를 좁힐 가능성도 있고, 그를 위해 많은 노력을 하고 있습니다. 엔비디아와 삼성의 관계도 좋기 때문에, 조건만 충족되면 엔비디아의 진입 의심도 해소될 것입니다.
결국 HBM3E가 가장 중요하고, 삼성이 여기서 엔비디아에 시장 점유율을 확보할 수 있느냐가 핵심입니다. 그게 되면 삼성전자와 관련된 HBM 서플라이 체인의 주가가 레벨업될 가능성이 있습니다. 삼성이 HBM을 공급할 고객사는 엔비디아 말고도 AMD와 북미 클라우드 사업자 등이 있지만, 엔비디아가 가진 시장 파워와 상징성이 워낙 크기 때문에 의미가 큽니다. 지금까지 주가가 좋았던 회사들은 주로 SK하이닉스에 HBM을 공급하던 장비 회사들이었습니다. 삼성의 공급 체인은 아직 주가 성과가 상대적으로 부진합니다. 그래서 여기서 반전이 일어날 수 있습니다. 또한 삼성이 HBM3E 경쟁력을 높이기 위해 여러 변화를 추구하고 있으므로, 테스트 장비나 소재 쪽에서도 기회가 열릴 수 있습니다. 정리하면, 아직 움직이지 않은 분야에 기회가 열려 있으므로 반도체 안에서도 그런 쪽에 관심을 가질 필요가 있습니다.
반도체 시장 전반과 엔비디아 관련 이야기를 정리했습니다. 오늘은 여기까지 하겠습니다. 노근창 센터장이었습니다. 감사합니다.
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