저자: JeremyGrantham · 외국인
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결론: 4대 자산군 중 3.5개가 심각한 버블 영역이므로 최선의 선택은 저성장 신흥국 가치주와 현금 보유다. 자산 버블 평가: 현재 시장은 역사상 가장 광범위한 자산 버블로 보며, 4대 자산 중 3.5개가 심각한 버블 구간에 있다고 진단한다. 버블 자가 조정 가능성: 10~15년간 횡보하며 기업 실적이 양호하고 시장 내 순환매가 일어나는 시나리오를 언급하나, 시장은 장기 횡보를 싫어해 대개 예상보다 크게 오르거나 내린다고 본다. 신흥국: 신흥국은 다소 비싸지만 S&P 500 대비 격차가 역사적 고점 수준에 있고, 과거 두 차례 사례에서 신흥국이 크게 유리했다. 2007년 고점 때와 달리 현재는 상대적으로 매우 싸며 적정가치 근처라고 평가한다. 가치 vs 성장: 2010년대 말까지 고성장주가 저성장 가치주를 압도했고 2020년은 역대 최악의 해였다. 가치/성장 비율은 1974년 이후 최대 수준이며, 당시 이후 가치주 성과가 좋았다. 실행 전략: 신흥국 가치주(중국 등 고성장 가능 국가 포함)를 10~20년간 보유하면 합리적 수익을 기대할 수 있다. S&P 500은 2000~2010년처럼 장기간 부진할 것이며, 신흥국은 연 11~12%p 앞섰다. 현금 비중: 심리적으로 감당 가능한 한도까지 현금 20~30%를 확보해 향후 더 싼 가격에 투자할 준비를 하라고 권한다. 포트폴리오 제안: 저성장 신흥국 주식 70%, 현금 30%가 탄력적인 포트폴리오가 될 것이라고 본다. 출연자 전망: 그랜섬은 대다수 투자자가 주식을 팔도록 설득하기는 어렵다고 보며, 강한 의지를 가진 소수에게만 권고한다.
다듬은 글
이 시장은 제가 말씀드린 대로 역사상 가장 광범위한 자산 버블입니다. 4대 주요 자산군 중 3.5개가 명백히 심각한 버블 영역에 있습니다. 네 개의 버블 중 하나를 골라야 한다고 생각하는 것은 인생을 바라보는 꽤 암울한 방식입니다. 가장 덜 나쁜 버블을 고르라는 논리도 이해는 합니다. 아마 모두 함께 무너질 테고, 많이 고통스러울 겁니다. 모두 버블이니 가장 덜 나쁜 것을 고를 수밖에 없다는 논리의 지적 내용은 시장이 풀려나갈 때 여러분의 머릿속에 계속 울릴 겁니다.
이 버블들이 스스로 조정될 방법은 없을까요? 아마겟돈 같은 시나리오가 아닐 수도 있지 않을까요? 당신의 시나리오는 무엇입니까?
10여 년에서 15년 정도 시장이 횡보하면서 기업 실적은 그럭저럭 괜찮고, 시장 내에서 종목이 순환하는 것입니다. 그러면 모든 것이 잘 풀릴 겁니다. 제가 만난 거의 모든 포트폴리오 매니저도 시장 버블 때 그런 일이 일어날 수 있다고 느꼈습니다. 하지만 아시다시피 시장은 긴 횡보를 싫어합니다. 시장은 생각보다 더 많이 오르거나 더 많이 떨어집니다. 길게 횡보하기를 기대할 수는 있지만, 그런 일은 좀처럼 일어나지 않습니다.
저라면 주변을 둘러보며 질문할 겁니다. 가장 덜 나쁜 것은 무엇인가? 그건 신흥국입니다. 물론 약간 비싸긴 합니다. 그러나 S&P 500과의 격차가 최대였던 세 지점 중 하나에 와 있습니다. 나머지 두 사례는 모두 신흥국에 유리하게 아주 잘 풀렸습니다. 반대로 신흥국이 정점이었던 2007년에는 S&P 대비 프리미엄 PER로 팔렸습니다. 그때는 아주 나쁜 일이 실제로 일어났죠. 하지만 지금 신흥국은 상대적으로 매우 싸고, 대체로 적정 가치에 가깝습니다.
또 하나는 가치주 대 성장주입니다. 저성장 주식들은 2019년으로 끝난 10년 동안 고성장 주식에 계속 두들겨 맞았습니다. 그리고 2020년에는 역대 가장 나쁜 해를 기록했습니다. 최악의 10년 뒤에 최악의 1년이 온 셈입니다. 가치주, 즉 저성장 주식 대 고성장 주식의 비율도 역대 가장 넓게 벌어진 수준과 거의 같았습니다. 1974년 때와 같은 수준이었죠. 1974년 이후 가치주의 성과는 훌륭했습니다.
그래서 저는 이 두 아이디어가 만나는 지점을 보겠습니다. 신흥국 시장 안에서 가치주를 살 수 있다면, 그리고 살 수 있습니다. 중국처럼 성장 잠재력이 매우 높은 나라도 포함되어 있습니다. 전체적으로 신흥국의 성장률은 거의 확실히 선진국보다 높을 겁니다. 그런데 이들은 엄청나게 할인된 가격에 팔리고 있습니다. 극단적으로 과대평가된 S&P 세상에서 신흥국 가치주는 적당히 싸다고 말하고 싶습니다. 10년이나 20년 동안 묶어 두어도 괜찮은 수익을 기대할 수 있고, 그것을 추천합니다.
사람들을 설득해 주식에서 빠져나오게 하는 것은 가망이 없으니, 이것이 제가 드릴 수 있는 최선입니다. 다만 강철 같은 의지를 가진 분들이 있다면 이렇게 말씀드리겠습니다. 현금을 20~30% 정도 보유하세요. 심리적으로 견딜 수 있는 만큼 최대한 많이요. 머지않은 미래에 훨씬 싼 가격이 올 테니, 그때 활용하기 위해서입니다.
그렇다면 장기 분산 포트폴리오로 지금 이 시점에 하나만 고른다면 현금을 쌓아두는 것이냐는 질문에, 아닙니다. 저라면 견딜 수 있는 만큼 저성장 신흥국 주식을 담고, 역시 견딜 수 있는 만큼 현금을 보유하겠습니다. 70% 신흥국 저평가 주식, 30% 현금으로 구성된 포트폴리오라면 앞으로 10~20년 동안 꽤 탄탄할 것이라고 확신합니다. S&P는 2000년부터 2010년까지 힘든 시기를 보내며 마이너스 수익률을 기록했듯, 앞으로도 저조할 것입니다. 참고로 같은 기간 신흥국은 그보다 연 11~12%포인트 더 나은 성과를 냈습니다.
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