저자: JeremyGrantham · 외국인
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테슬라는 훌륭한 기업이지만 현재 주가는 버블 수준이며, 성공을 전제로 해도 이미 향후 50년치 성장을 선반영했다는 주장. 테슬라 밸류에이션: 시가총액이 4년 전 대비 약 40배로 늘었고, 과거 FANG 기업들이 같은 생애 단계에서 기록했던 주가매출비율보다 몇 배 높다. 테슬라가 성공하고 동시에 FANG급 성공을 거둬야 한다는 높은 기대를 충족하기 어렵다고 봄. 경쟁과 기술 리스크: 전기차 2단계에서는 메르세데스·BMW·폭스바겐 등 기존 완성차 업체가 모두 전기차 전환에 나서며 경쟁이 심화된다. 고체전지·리튬 등 신기술이 테슬라를 대체할 수 있는 disruption 가능성도 언급됨. 연준과 버블: 연준이 2000년 이후 위험한 자산 버블을 반복 형성해왔고, 코로나 이후 과잉 유동성이 주식시장으로 흘러들어 밈주식 광풍(AVIS 하루 3배 급등 등)을 만들었다고 비판. 현재 시가총액 광기는 1929년을 능가한다는 평가. 종합: 테슬라는 가격이 이미 과도하게 반영됐으므로 기업의 질과 별개로 높은 하락 위험이 있다는 취지. 구체적 목표가나 기간은 제시되지 않음.
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이야기를 테슬라로 시작해 보죠. 테슬라 이야기를 예전에도 하셨는데, 제가 마지막으로 확인했을 때 시가총액이 4년 전의 약 40배쯤 된 것 같아요. 테슬라는 버블입니까? 답은 꽤 쉽습니다. 저는 테슬라 모델3를 가진 주인이기도 하고, 정말 훌륭한 차라고 생각합니다. 테슬라는 엄청나게 잘해 왔죠. 하지만 FANG 기업들이 지금의 테슬라와 같은 생애 단계에 있었을 때를 돌아보면, 테슬라의 주가매출비율은 그 당시 그들보다 몇 배나 높습니다. 그리고 지금의 주가는 두 가지를 가정합니다. 첫째, 테슬라가 아주 크게 성공한다는 것. 둘째, 그 성공이 다른 FANG 기업들만큼, 혹은 그 이상이어야 한다는 것입니다. 그 기업들은 자본주의 역사에서 손꼽히는 위대한 회사들이에요. 그러니 이건 엄청나게 큰 요구입니다.
저는 늘 "이번엔 다르다"고 말하기를 주저합니다. 그래도 질문은 던져 보겠습니다. 테슬라의 경우에는 이번이 정말 다를 수 있을까요? 전기차라는 근본적인 기술 전환의 한가운데에 있고, 전 세계적으로 기후 문제와 맞물린 중요한 축이기도 하니까요. 지금 우리가 본 적 없는 더 큰 변화가 진행 중일 수도 있지 않을까요?
테슬라를 옹호하는 입장이라면 이렇게 말할 수 있을 겁니다. 아마존이 유통의 결정적 분기점이었듯, FANG 기업들은 각자 그런 돌파적 변화를 대표했다고 말이죠. 페이스북과 넷플릭스도 마찬가지고요. 저는 테슬라가 전기차를 개척한 점에 대해 진심으로 고맙게 생각합니다. 그런데 이제 2단계로 넘어가면 얘기가 달라집니다. 메르세데스, BMW, 폭스바겐 같은 모든 대형 자동차 회사들이 전기차 전환에 나서고 있어요. 그 덕에 테슬라에게 빚진 것도 많지만, 이제 2단계에서는 진지한 경쟁에 직면할 겁니다. 현재 주가가 요구하는 기대치를 충족하는 건 불가능할 것 같습니다.
다른 자동차 회사들을 언급하신 게 흥미롭네요. 테슬라를 보면서 궁금한 게, 지금 주가에 반영된 가치가 테슬라가 사실상 홀로 서 있다는 사실, 즉 회사 주변의 아주 넓은 해자에 얼마나 의존하고 있느냐는 겁니다. 그리고 그 해자가 얼마나 방어 가능한지도요. 또 하나, 테슬라 자체가 파괴될 가능성은 없을까요? 배터리 쪽에서 성공을 거둔 퀀텀스케이프라는 회사에 관여하고 계신 걸로 알고 있는데, 그 회사가 실제로 테슬라를 흔들 수도 있지 않을까요?
물론이죠. 새로운 기술은 늘 나옵니다. 특히 전고체 리튬 배터리 같은 분야에서요. 테슬라에게도 잘못될 수 있는 일은 많아요. 하지만 테슬라는 매우 빠르게 움직이는 회사이고, 그런 문제들도 잘 헤쳐 나갈 겁니다. 그리고 여전히 큰 가치를 지닐 거고요. 다만 질문은 하나입니다. 이미 5년이나 10년이 아니라 50년 뒤의 가치까지 주가에 선반영되어 있느냐는 것이죠. 제 생각엔 아마 그럴 것 같습니다. 그건 꽤 놀라운 일입니다.
이런 일은 본 적이 없습니다. 오늘 시장이 6% 떨어졌죠. 1925년 이후 어느 시장에서든 그 정도면 충분했을 겁니다. 그보다 훨씬 전에도 시장을 무너뜨리기에 충분했겠죠. 그런데 이번에는 연준에 대한 믿음이 워낙 절대적이어서, 연준이 "일시적이다"라고 말하면 사람들은 그대로 믿어 버립니다. 제 생각에 연준은 폴 볼커 이후로 제대로 한 일이 없습니다. 볼커는 훌륭했죠. 그 뒤로 다른 연준 의장들은 줄줄이 위험한 자산 버블을 부추겼습니다. 그 버블들은 경제를 뒤흔들고 매우 파괴적이었어요.
2000년 닷컴 버블 붕괴와 나스닥의 폭락, 주택시장이 추세선 아래로 떨어지며 세계 경제를 끌고 내려간 것, 그리고 부실 모기지에서 비롯된 모든 문제와 S&P 50% 하락까지, 이 모든 것은 끔찍한 부의 효과를 만들었습니다. 사람들을 가난하다고 느끼게 만들고, 소비를 줄이게 만들었죠. 그건 우리가 가장 원하지 않는 상황인데도, 연준은 배운 게 없습니다. 2000년에 이르기 위해 과도하게 부양했고, 주택시장에서도 과도하게 부양했습니다. 그 결과 2007년에는 역사상 그 어느 때보다 더 많은 사람이 집을 갖게 만들었고, 그 결과는 참혹했습니다. 그런데도 배웠을까요? 전혀 아닙니다.
이번에도 마찬가지예요. 코로나 국면에서 연준은 개입했습니다. 물론 자극이 필요했죠. 하지만 그렇게 많은 돈을 전 세계에 쏟아부어서 주식시장으로 흘러들게 하고, 밈 주식 같은 광기를 만들어 내야 했을까요? 지난주에는 에이비스(Avis) 주가가 하루 만에 세 배가 되기도 했습니다. 왜 세 배가 됐을까요? 테슬라와 헤르츠, 톰 브래디 같은 것들에 대한 반응으로, 에이비스가 "우리도 전기차를 사겠다"고 말했기 때문입니다. 그러자 주가가 세 배로 뛰었죠. 이건 경제 규모로 조정하더라도 1929년에 있었던 그 어떤 시가총액 광기보다도 규모와 크기 면에서 더 극단적인 현상입니다.
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