저자: 이형수 · 한국인
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결론: 2023년 하반기~2024년 상반기까지 반도체 주식 비중을 적극 가져가야 하며, 장비주→소재·부품→PCB 순으로 상승 사이클이 진행된다고 본다. 반도체 업황: 2분기 SK하이닉스 적자가 시장 예상(약 4조)보다 작은 2조 수준으로 나올 가능성이 있어 서프라이즈가 기대되며, 하반기에는 메모리 쇼티지로 재고 가격 상승과 실적 개선이 예상된다. 내년 메모리 업황도 좋아질 것으로 본다. 다만 단기 급등 구간이라 조심스런 대응이 필요하다고 언급. 수요 구조: 서버 비중이 스마트폰 감소로 늘어나 서버 40%대 초반, 스마트폰 30%대 초중반, PC 10%대 초반. AI 수요는 서버 중심이며, 엔터프라이즈는 부진하고 HPC·하이엔드 서버만 호조. 빅테크의 자체 칩 설계(구글 TPU 등) 확산은 학습 단계에서는 시간 제약 때문에 엔비디아 GPU 우위가 당분간 지속된다는 판단. 추론 시장으로 무게중심이 옮겨가면 자체설계 NPU가 늘어 TSMC와 삼성 파운드리가 수혜. 네이버·카카오: 네이버는 한국어 데이터 기반 파운데이션 모델 보유 가능한 거의 유일한 기업으로 보나, GPT-4의 한국어 성능 향상으로 기대감이 다소 약화되어 주가도 움직였다고 설명. 카카오는 파운데이션 인프라가 부족해 API 라이선스 기반 서비스 쪽에 초점. 자동차 반도체: 자율주행 레벨3·4 진입(2025년 전후)으로 고성능 차량용 칩 수요가 커질 것. 테슬라 FSD 칩(현 14나노)의 차세대(7·5나노) 수주 경쟁이 TSMC와 삼성 간에 벌어지고 있으며, 삼성은 2027년 비모바일 파운드리 매출의 50% 이상 목표. 최근 암바렐라 5나노 수주 언급. 소부장: 연초 대비 장비주가 약 70% 상승으로 가장 많이 올랐고 소재가 그다음. 상대적으로 덜 오른 부품 쪽은 향후 여지가 있다고 봄. 하반기부터는 실적 장세로 전환될 가능성이 높아 독점력 있고 가격 인상력 있는 업체 중심으로 실적 점검을 권유. 추론·패키징 관련: 비상장 NPU 업체(퓨리오사, 리벨리온, 사피언) 언급. 삼성 파운드리 수혜 후보로 칩스앤미디어, 오픈엣지테크놀로지, DSP·AD테크놀로지, 코아시아, 가온칩스 등 설계 IP·DSP 업체 언급. 어드밴스드 패키징 주목주로 한미반도체, 이오테크닉스, 인텍플러스 언급. 삼성·엔비디아 관계: 엔비디아는 젠슨 황의 대만계 배경 등으로 TSMC를 주로 써왔으나, TSMC 선단공정은 애플(20~30%)이 우선이라 엔비디아는 뒷순위가 되는 구조. 삼성의 3나노 GAA 구조가 성공하면 성능이 좋아져 엔비디아도 삼성과 거래할 유인이 있다고 봄. 차량용 AP 등 한 세대 뒤 제품 물량도 삼성에 줄 수 있다는 추측.
다듬은 글
반도체 수요 흐름과 AI 서버 시장
사실 지난 10년은 모바일 시대였습니다. 이때 제일 중요한 업체가 누구였냐면 애플이었죠. 그러면 향후 10년은 모빌리티 시대입니다. 모빌리티 시대에 애플 같은 회사가 누구냐면, 바로 테슬라입니다. 그래서 아마 2분기 서프라이즈가 나올 가능성이 높고, 하반기가 되면 메모리가 쇼티지가 될 가능성이 높습니다.
메모리 업황과 하반기 전망
하반기가 되면 어떨까요? 내년 메모리 업황을 끌어당기게 됩니다. 내년 메모리 업황이 좋아지면 굉장히 좋습니다. 그래서 저는 올 하반기와 내년 상반기까지는 반도체 주식을 열심히 해야 된다고 생각합니다. 다만 최근 단기간에 과하게 급등했기 때문에 조금 조심하며 대응할 필요는 있을 것 같습니다.
반도체 시장의 세그먼트 변화
정상적인 경제 상황에서 보통 스마트폰·모바일 쪽이 40% 정도를 차지하고, 서버가 30% 중후반, PC가 13~15% 정도를 오갑니다. 그런데 지금은 스마트폰 쪽이 너무 안 좋습니다. 그래서 지금은 스마트폰 비중이 30% 초중반대까지 떨어졌고, 오히려 서버 쪽은 늘어나서 40% 초반대까지 올라왔습니다. PC는 10% 초반대 정도입니다. 그래서 지금 제일 중요한 쪽이 서버입니다.
AI와 서버의 관계
결국 AI는 서버 단에서 변합니다. 우리가 스마트폰으로 AI를 호출하고 PC에서 쓰지만, 이 연산력, 즉 컴퓨팅 파워를 누가 제공하느냐 하면 바로 서버입니다. 눈에 보이지 않을 뿐이죠. 그래서 서버 단위의 변화가 제일 큽니다. 기업 데이터, 특히 금융권 데이터는 굉장히 중요해서 한 곳에 두지 않고 분산시켜 놔야 합니다. 그래서 중복 투자가 일어날 수밖에 없습니다. 지금은 그런 쪽의 수요보다 AI 수요가 제일 급합니다.
서버 시장의 양극화
지금 서버 시장 전체가 좋다고 볼 순 없습니다. 서버 시장에도 하이엔드 쪽이 있는데, 클라우드 컴퓨팅이나 AI를 하는 서버가 여기에 해당하고, 일반 기업이 투자하는 엔터프라이즈 시장도 있습니다. 엔터프라이즈 쪽은 글로벌 업황이 안 좋아서 많이 어렵습니다. 반면 HPC, 즉 하이퍼 퍼포먼스 컴퓨팅 시장만 굉장히 좋습니다. 지금은 서버 쪽도 하이엔드만 바라보는 시장입니다.
빅테크의 자체 설계 칩
빅테크 업체들은 자체 설계 칩을 쓰고 싶어 합니다. 엔비디아 GPU는 범용 칩이라 전력 소모도 많고 비싸기 때문입니다. 그래서 자기 플랫폼에 맞는 칩을 원하는데, 대표적인 것이 구글의 TPU, 즉 텐서플로 프로세싱 유닛입니다. 구글이 자체 설계해 쓰는 AI 칩이라고 보시면 됩니다. 다른 빅테크들도 자체 칩을 설계하고 있습니다. 애플도 마찬가지겠죠. 다만 지금 데이터 학습 쪽은 시간이 없습니다. 자체 칩을 설계해서 AI를 하려고 하면 다른 업체들에 다 밀리게 됩니다. 플랫폼 비즈니스는 초창기에 밀리면 나중에 회복하기가 쉽지 않습니다. 네이버와 다음의 경쟁을 보셔도 알 수 있죠. 그래서 지금은 데이터 학습을 빨리 하는 게 중요하고, 이를 가장 빠르고 효율적으로 하려면 엔비디아 GPU를 많이 쓰는 게 제일 좋습니다. 당분간은 엔비디아의 판이 되는 것입니다.
추론 시장과 파운드리
서비스가 되는 추론 시장으로 무게중심이 옮겨 가면 자체 설계 칩이 많아질 수밖에 없습니다. 그러면 자체 설계 NPU 시장이 커지고, 누가 좋아질까요? 파운드리가 좋아집니다. TSMC가 좋아지는 것이고, 삼성 파운드리가 선단 공정에서 무언가를 해낸다면 같이 수혜를 볼 수 있습니다.
네이버와 국내 AI 플랫폼
과거보다 격차 쏠림 현상이 훨씬 심해진 것 같습니다. 처음 챗GPT가 나왔을 때 네이버에 기대한 부분이 있었습니다. 챗GPT는 GPT-3.5를 기반으로 만들어졌는데, 한국어 학습 비중이 1.5%밖에 안 됩니다. 영어 학습 위주였으니 비영어권 학습은 잘 안 됐을 것입니다. 그러면 비영어권에서 경쟁력 있는 플랫폼은 네이버밖에 없습니다. 네이버는 한국어에서 1등이고, 일본에서도 1등입니다. 라인이라는 SNS를 통해 태국 같은 동남아에서도 1등이고, 남미에서도 2등 정도 되는 플랫폼 사업자입니다. 그래서 언어 학습 데이터를 많이 가지고 있을 테니 기회가 있겠다고 생각했습니다.
다만 최근에는 애매해진 측면이 있습니다. GPT-4가 한국어를 너무 잘하더라고요. 그래서 네이버 하이퍼클로바에 대해 기대했던 부분이 최근 사그라들면서 주가도 움직이는 것 같습니다.
파운데이션 모델과 어플리케이션 모델
AI에는 파운데이션 모델이 있습니다. 오픈AI처럼 데이터를 모아 비즈니스를 하는 플랫폼이 여기에 해당합니다. 이를 원효 사업으로 생각하시면 됩니다. 21세기 데이터가 원유라고 하잖아요. 원유 덩어리, 즉 데이터를 많이 가진 업체들이 파운데이션 모델을 하는 것입니다. 그리고 API를 받아서 필요한 데이터만 뽑아 서비스를 만드는 업체들이 있는데, 이것이 어플리케이션 모델입니다.
글로벌하게 보면 빅테크를 제외하고 파운데이션 모델을 할 수 있는 업체는 거의 네이버뿐입니다. 카카오는 이런 파운데이션 모델을 할 인프라가 없습니다. 기본적으로 데이터를 많이 가지고 있어야 하고, 슈퍼컴퓨터도 있어야 합니다. 국내에서 파운데이션 모델을 할 정도의 슈퍼컴퓨터를 가진 회사는 네이버와 삼성뿐입니다. 삼성은 파운데이션 모델을 할 생각이 없습니다. 카카오는 서비스 쪽에 강점이 있으니 챗GPT와 라이선스를 맺고 API를 받아 서비스를 만드는 쪽에 초점을 맞추고 있습니다. 반면 네이버는 파운데이션 모델 쪽을 보고 있는 것입니다.
자동차 반도체의 성장성
현재 자동차 반도체는 전체 반도체 시장에서 한 자릿수 비중밖에 안 됩니다. 메모리는 2% 정도밖에 안 됩니다. 중요한 것은 미래 자동차입니다. 마크 저커버그가 2010년대 초반에 "향후 자동차는 바퀴 달린 스마트폰이 될 것"이라고 이야기했는데, 지금을 보면 레벨 3, 레벨 4가 되면 자동차는 바퀴 달린 미니 서버가 되어야 합니다. 그러면 자동차에 엄청난 컴퓨팅 파워가 필요합니다.
지금 차량 반도체는 굉장히 허접한 칩입니다. MCU라고 하는 칩들이 90나노, 60나노, 50나노 정도입니다. 테슬라가 쓰는 FSD 같은 칩은 14나노인데, 앞으로는 7나노, 5나노, 4나노까지 갑니다. 최근 삼성이 암바렐라에서 수주받은 것이 5나노 차량용 AP입니다. 레벨 3가 본격화되는 2025년이 되면 굉장히 고성능 칩이 필요해집니다. 자동차는 기존의 깡통 차에서 컴퓨터로 바뀌는 것이라 이 시장이 커질 수밖에 없습니다. 삼성이 2027년까지 비모바일에서 파운드리 매출의 50% 이상을 올리겠다고 했는데, 비모바일의 상당 부분이 자동차 쪽입니다.
테슬라와 파운드리 경쟁
테슬라 FSD 칩을 생산한 지 몇 년 되었고, 지금은 14나노를 오스틴 팹에서 생산하고 있습니다. 중요한 것은 차세대 모델과 차차세대 모델입니다. 그래서 지금 7나노와 5나노 수주를 받아야 하는데, TSMC가 여기에 따라붙었습니다. 테슬라 FSD 칩을 확보하려는 경쟁이 붙은 상태입니다.
지난 10년은 모바일 혁명의 시대였고, 이때 가장 중요한 업체는 애플이었습니다. 원래 삼성은 애플 AP를 처음에 100% 파운드리로 생산했고, 나중에는 50:50이 되었다가 결국 뺏겼습니다. 그러면서 파운드리 기술도 TSMC에 확 밀리게 되었습니다. 향후 10년은 모빌리티의 시대입니다. 모빌리티 시대의 애플 같은 회사는 테슬라입니다. 테슬라와 붙어서 테슬라 AP를 생산하는 것은 향후 파운드리 비즈니스에서 굉장히 중요합니다. 같이 설계를 잘 맞추고 함께 파운드리를 하면 서로 실력이 좋아집니다.
SK하이닉스 2분기 실적 전망
SK하이닉스의 2분기 가이던스는 원래 4조 원 정도의 적자를 예상했습니다. 최근에는 2조 원 정도 적자로 선방할 것이라는 이야기가 나오고 있습니다. 시장 컨센서스 대비 더 잘 나오면 서프라이즈이니, 2분기 서프라이즈가 나올 가능성이 높습니다. 하반기에 메모리가 쇼티지가 되면 기존 재고자산의 가격이 오르고 실적이 좋아질 수 있습니다. 그러면 하반기부터는 SK하이닉스와 삼성 모두 실적이 개선될 여지가 높습니다. 이런 것들을 선반영하는 것입니다. 주가는 하반기 업황을 보고, 내년 업황을 끌어당기게 됩니다.
소부장 업체와 상승 사이클
삼성과 SK하이닉스가 좋아지면 국내 소부장 업체들도 다 좋아집니다. 올해 주가 반응을 보면, 연초 대비 가장 많이 오른 쪽이 소부장 중 장비입니다. 주요 업체들이 웬만하면 70%씩은 올랐습니다. 상승 사이클에서는 제일 먼저 장비주가 오르고, 그다음 소재·부품, 마지막으로 PCB 순서라고 말씀드린 적이 있습니다. 이익 레버리지 효과가 크기 때문에 장비가 제일 먼저 오릅니다. 올 초 대비 제일 많이 오른 것은 장비이고, 그다음이 소재입니다. 케미칼 쪽이죠. 소재 쪽은 2차전지 쪽도 신규 사업으로 많이 가미되다 보니 그런 측면이 있습니다. 지금 그나마 제일 덜 오른 쪽은 부품입니다. 장비에 들어가는 소모품, 파츠나 기판 쪽이 여기에 해당하는데, 향후 더 오를 여지가 있다고 봅니다.
바닥에서 올라올 때는 같이 올라왔지만, 하반기부터는 실적 장세가 벌어질 가능성이 높습니다. 올 상반기는 금융 장세였습니다. 실적은 엉망인데 유동성으로 올라온 측면이 있었죠. 하반기부터는 실적을 보고 주가가 많이 움직일 가능성이 높습니다. 그러니 기존에 독점력을 가지고 있고, 고객사에 가격을 올릴 수 있는 업체들을 중심으로 실적을 계속 체크해 나가시면 좋은 성과가 있지 않을까 생각합니다.
추론 시장의 유망 기업
향후 추론 시장으로 갔을 때 주목할 만한 업체는 비상장사들밖에 없습니다. AI 반도체 NPU 쪽을 하는 퓨리오사, 리벨리온, 사피온 같은 회사들이 나름 실력이 있다고 평가받고 있습니다. 삼성 파운드리 쪽으로 물량이 많아질 수 있으니, NPU 시장이 커지면 삼성 파운드리의 서플라이 체인에 있는 업체들이 수혜를 볼 수 있습니다. 설계 파트에서는 IP를 제공하는 칩스앤미디어나 오픈엣지테크놀로지 같은 회사가 수혜를 볼 수 있습니다. DSP, 즉 디자인 솔루션 파트너스 쪽에서는 AD테크놀로지, 코아시아, 가온칩스 같은 회사들이 수혜를 볼 수 있습니다.
어드밴스드 패키징
AI 칩은 산업의 뇌라서, 프로세서와 메모리가 같이 패키징되어야 합니다. 엔비디아 GPU처럼 말이죠. 그러니 최첨단 패키징 기술을 가진 회사를 주목해야 합니다. 최근 어드밴스드 패키징에서 가장 주목받는 회사는 한미반도체, 이오테크닉스, 인텍플러스 같은 곳입니다.
삼성과 엔비디아의 관계
삼성 입장에서는 엔비디아 물량을 굉장히 뺏어오고 싶을 것입니다. 엔비디아는 초창기부터 TSMC 파운드리를 써 왔습니다. 젠슨 황 자체가 대만 출신 화교 미국인이라는 측면도 있고, 엔비디아는 공정보다는 CUDA라는 소프트웨어 생태계에 집중했습니다. 공정은 TSMC에 거의 맡겼습니다.
최근에는 불편한 사항들이 있었습니다. TSMC의 선단 공정에 고객들이 줄을 서 있는데, TSMC가 가장 사랑하는 고객은 애플입니다. 애플 비중이 적을 때는 20%, 많을 때는 30%입니다. 가장 좋은 물량은 애플에 줍니다. 엔비디아가 AI 시장의 맹주라 하지만 TSMC 매출의 5%밖에 안 되기 때문에 늘 찌라시 취급을 받습니다. 그래서 선단 공정에서 계속 순서가 밀리는 것입니다. 반면 삼성은 최근 TSMC 대비 수율이 많이 올라왔습니다.
기술적인 변화도 있습니다. TSMC는 기존의 핀펫 트랜지스터 구조를 5나노까지 계속 쓰고, 3나노에서도 핀펫을 씁니다. 삼성은 3나노부터 GAA(게이트올어라운드)라는 새로운 구조를 씁니다. GAA 구조는 매우 어렵지만, 성공하면 칩 성능이 훨씬 좋아집니다. 전성비와 퍼포먼스가 좋아지기 때문에 엔비디아도 이것이 성공할 가능성이 있다면 삼성에 발을 걸쳐 놓지 않을 이유가 없습니다.
이런 측면에서 서로 이해관계가 맞았을 것이고, 이야기를 나눴을 것입니다. 젠슨 황이 가장 궁금한 것은 "3나노 GAA 수율이 얼마나 나오느냐"일 것입니다. 삼성은 "차세대 AI 칩, H100 같은 칩을 얼마나 줄 수 있느냐"를 이야기했을 것입니다. 엔비디아는 AI 칩도 잘하지만 차량용 AP도 잘합니다. 그쪽은 선단 공정보다 한 세대 뒤의 제품인데, 팔라노 같은 제품입니다. 그런 쪽의 물량도 삼성에 충분히 줄 수 있기 때문에 그런 이야기도 오갔을 것으로 보입니다.
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