저자: Investors' Televission (IT) · 외국인
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제 생각에 거대한 거품이 생기고 꺼지는 과정이야말로 주식 운용에서 정말 중요한 유일한 것입니다. 나머지 시기에는 큰 의미가 없습니다. 조금 잘 맞히거나 조금 틀려도 별 차이가 없어요. 그런데 가끔, 보통 20년에 한 번, 최근에는 그보다 조금 더 자주 이런 거품이 생깁니다. 몇 년에 걸쳐 형성되고, 모든 것을 지배하다가 꺼지고, 그러고 나면 또다시 모든 것을 지배하죠. 이때는 정말로 중요합니다. 그 고통을 조금이라도 피할 수 있다면 큰 차이가 생깁니다.
거품을 알아보는 게 어렵다고 생각하지 않아요. 그게 제 전문 분야이기도 하고요. 저는 진짜 거품, 즉 미친 듯한 투자 행태와 엄청난 열기가 나타나는 몇 안 되는 사례들을 봅니다. 1929년 대공황 직전의 거품, 2000년 닷컴 버블, 2007년 미국 주택 버블, 1989년 일본의 부동산과 주식 버블이 그렇습니다. 이들은 아마 인류 역사상 주식시장과 부동산시장에서 가장 큰 거품이었을 겁니다. 이것들이 진짜입니다.
그리고 1972년의 니프티 50(Nifty 50)이라는 흥미로운 사례도 있습니다. 앞의 것들만큼 높이 오르지도, 그렇게 말도 안 될 정도도 아니었지만, 오일쇼크 등이 닥치기 직전이었습니다. 그래서 크게 하락했는데, 물가 상승률을 조정하면 62%가 떨어졌습니다. 1973~74년의 하락은 여전히 1930년대 이후 가장 큰 하락이었죠. 이것이 제가 보는 세계입니다.
이제 지금 우리는 이 몇 안 되는 사건들에만 나타나는 지표들을 모두 확인했습니다. 미친 듯한 행태, 그렇죠. 비트코인 같은 암호화폐들, AMC나 게임스톱 같은 밈 주식들을 보세요. 제 퀀텀스케이프도 포함시킬 수 있겠네요. 그리고 2020년 나스닥이 1년 만에 두 배 넘게 오른, 매우 빠른 가속의 시대도 있었죠. 심지어 코로나 이전부터 약 60% 올랐고, 코로나로 크게 폭락했는데도 말입니다. 그러니 급격한 가속은 반드시 보아야 할 특징입니다. 미친 행태도 보아야 하고요.
그리고 한 가지 독특하고 특별한 경우가 있습니다. 상승 쪽에서 나타나는 현상인데, 이게 중요합니다. 상승장에서 블루칩이 앞서 나가기 시작하면, 보통 블루칩보다 1.5배나 2배 정도 더 오르는 고변동성 주식들이 오히려 반대로 가기 시작합니다. 1929년에는 투기성 주식, 정말 미친 주식들이 한 해 내내 떨어졌습니다. 잘 알려지지 않은 사실인데, 폭락 전날에는 지수로 30%나 떨어져 있었어요. 그런 일은 1972년까지 다시 일어나지 않았습니다. 1972년 니프티 50에서는 S&P가 17% 올랐는데, 평균적인 대형 종목은 17% 떨어졌습니다. 이 대칭을 저는 영원히 기억하고 있어요. 그런 일은 2000년까지 다시 없었죠.
2000년의 기술 거품에서는 3월에 닷컴 기업들이 먼저 꺾이며 크게 무너졌습니다. 여름이 지나면서 중형 성장주가, 그다음에 대형 성장주가 모두 꺾였고, 초가을쯤에는 대부분이 50% 가까이 떨어졌습니다. 일부 닷컴 기업은 훨씬 더 떨어졌죠. 그런데 S&P는 떨어지지 않았습니다. 즉 성장주가 아니었던 70%가 18% 오른 거예요. S&P 블루칩은 18% 올랐고, 성장주와 나스닥, 닷컴 기업들은 큰 타격을 입었습니다. 이건 그야말로 교과서적인 패턴입니다.
작년 초부터 2020년에 눈부신 성과를 냈던 가장 투기적인 그룹들이 하나씩 부진해지기 시작했습니다. 이런 거대한 거품들은 2020년 12월에 시작된 근본적인 현실과 거의 관련이 없습니다. 밈 주식은 3월, 4월에 시작됐고, 비트코인은 4월, 5월, 6월에 그랬죠. 그리고 하나씩 대부분의 최첨단 기술주가 꺾이기 시작했습니다. 파크(ARK) 펀드는 몇 달 뒤 정점을 찍었고, 당연히 75% 하락했습니다. 파크 포트폴리오는 25개 성장주로 구성되어 있는데, 이 종목들은 종종 이익이 없지만, 적어도 펀드 매니저들은 엄청난 전망을 가지고 있다고 믿습니다. 그런데 그런 종목은 경쟁력을 잃으면 매우 취약해서, 하락이 꽤 일찍 시작됐고 지금도 계속되고 있습니다. 바닥을 향해 곤두박질치는 중이죠.
그래서 이 시장은 기묘할 정도로 2000년과 닮은 길을 걷고 있습니다. 제가 보기에 첫 번째 단계는 겉으로 보기에 2000년의 체크포인트와 같습니다. 끔찍하게 과대평가되어 있고, 지나친 열기와 개인들의 엄청난 참여가 있습니다. 이는 코로나 구제금융과 연관된 막대한 현금 살포 프로그램이 부추긴 것이고, 그 돈의 상당 부분이 주식시장으로 흘러 들어갔습니다. 그래서 굉장히 센세이셔널했죠. 이것이 1단계입니다.
2단계가 제가 정말 걱정하는 부분인데, 이 모든 것이 제가 '1970년대식 근본 인플레이션'이라고 부르는 것으로 변해 일상적인 주제가 되는 것입니다. 1970년대처럼 급등하지는 않을 수도 있어요. 왔다가 가고, 또 왔다가 가곤 했지만, 항상 배경에 깔린 논의의 일부였습니다. 제 생각에 앞으로도 꽤 오랫동안, 몇 년간 그럴 겁니다. 마찬가지로 금리도 1970년대에 늘 걱정거리였고, 앞으로 몇 년간도 걱정거리가 될 겁니다.
더 장기적으로는, 가장 싸고 가장 풍부한 자원이 점점 고갈되어 가는 상황이 꽤 깊숙이 진행 중이라는 점이 걱정됩니다. 제 생각에 그 전환점은 2002년이었어요. 1900년부터 2002년 사이에 주요 상품들의 평균 실질 가격(물가 조정)은 70% 하락했습니다. 저희 GMO는 36개 주요 상품을 동일 가중으로 묶은 자체 지수를 갖고 있는데, 이것은 석유에만 치우친 것이 아니라 상품 전반에 무슨 일이 일어나는지를 보여줍니다. 그런데 오늘날 다시 보면 1900년 이후 70% 하락 상태가 아니라 10% 하락 수준입니다. 지수 기준으로 70%, 혹은 30% 수준에서 90%로 올라온 거죠. 2002년 이후 평균적인 주요 상품의 실질 가격은 세 배가 되었습니다. 저는 이것이 앞으로 중요한 문제가 될 거라고 봅니다.
우리는 설비투자를 전혀 하지 않았습니다. 구리, 리튬, 코발트, 니켈 등이 시장으로 쏟아져 나오기를 기다리는 거대한 비축분은 없어요. 그런데도 우리는 경제를 친환경으로 바꾸려면 이것들이 필요합니다. 우리는 이 금속들이 점점 부족해질 것입니다. 그래서 그것들을 대체할 기술, 덜 쓰는 새 배터리, 있는 것을 아끼는 재활용 기술 등이 필요하죠. 세계에는 나쁜 행위자들도 있습니다. 우크라이나에서 보듯 러시아와 같은 불안정한 상황이 식량에서도 나타날 가능성이 높은데, 이건 좋은 징조가 아닙니다.
또 하나 염두에 둘 점은 선진국과 중국이 사람이 줄어들기 시작했다는 것입니다. 이스라엘을 제외한 어떤 선진국도 인구를 대체하지 못하고 있고, 중국도 마찬가지입니다. 우리 모두의 출산율은 지금 약 1.6인데, 대체하려면 2.1이 필요합니다. 그래서 태어나는 아이들의 각 코호트는 현재 대체 수준보다 약 4분의 1 낮습니다. 노동력이 고갈되고 있고, 이미 몇 년 동안 그래왔습니다. 그러니 지금 시작되는 20세 코호트가 앞으로 20년 동안 줄어들 것이 확실하다는 것을 우리는 알고 있습니다. 노동력 부족은 인플레이션적으로 느껴지고, 싸고 풍부한 자원, 즉 금속과 식량의 부족도 인플레이션적으로 느껴집니다. 그리고 화석연료에서 친환경으로 전환하는 과정의 에너지 문제는 한 시간을 할애해도 모자랄 만큼 매우 까다롭고 복잡합니다. 그것이 인플레이션적이지 않다면 운이 좋은 겁니다. 아닐 수도 있지만, 그럴 수도 있죠. 종합하면 우리는 지금까지 겪어보지 못한 매우 해결하기 어려운 인플레이션 문제에 직면해 있습니다.
노동을 짜내는 것은 앞으로 5년이나 10년 동안 일어날 일입니다. 우리는 1975년부터 노동을 쥐어짜 왔습니다. 그러니 25년, 35년, 47년이 된 셈이죠. 그리고 그 대부분은 어떤 면에서도 생산적이지 않습니다. 일부 사람들은 경제 사회의 건강하고 생산적인 구성원이 될 능력을 잃고 있습니다. 미국 경제의 성장률을 보면, 그렇습니다, 상위 10개 기업, 즉 FANG은 눈부시게 빛나죠. 빠르게 움직이고 새로운 아이디어를 실현하는 능력에서 아마 과거 어느 때보다 뛰어난 소수의 기업들일 겁니다. 하지만 시스템 아래쪽을 들여다보면, 미국에서 새로 시작되는 기업의 수준이 매우 낮아졌습니다. 설립된 지 1~2년 된 기업에 속한 사람의 수는 1970년대의 절반입니다. 1인당 기준으로 보면, 우리는 더 이상 예전만큼 폭넓게 모험적이거나 자본주의적이지 않습니다. 왜일까요? 한 가지 이유는 자본 여유분이 없기 때문입니다. 이발소 하나 차릴 돈도 모으기 어렵죠. 여유 자금이 얼마나 있냐고 물으면, 미국인의 3분의 1은 500달러도 마련하지 못합니다. 이건 우리가 만든 건강한 시스템이 아닙니다.
그리고 미국 경제의 성장률은 사람들이 생각하는 것보다 더 많이 둔화되었습니다. 생산성 요소가 지난 15년 동안 1.8%에서 약 0.9%로 떨어졌습니다. 0.9%도 여전히 어느 정도 괜찮은 수준이긴 하지만, 1.8%가 복리로 쌓이면 훨씬 낫죠. 문제는 생산성에 더해 노동력 증가분을 더해야 한다는 점인데, 1960년대에는 노동력이 연 1.5%씩 늘고 있었습니다. 앞으로 20년 동안은 운이 좋아야 연 0.2%만 감소하지 않는 정도일 겁니다. 그러니 노동력이 연 1.7%나 크게 줄었고, 어쩌면 그 이상일 수도 있습니다. 그리고 생산성은 꾸준히 0.9% 떨어졌습니다. 이것은 모든 것이 건강하지 않다는 신호입니다.
제 생각에 이 시스템에 가장 치명적인 독은 눈이 멀 정도로 커진 불평등입니다. 흔한 통계를 몇 가지 인용하자면, 1965년 포춘 500대 기업 CEO의 평균 보수는 평균 근로자의 40배였습니다. 생각해 보면 꽤 많아 보이지요. 가족 소득의 40배입니다. 그런데 지금은 300배고, 그보다 더 높았던 적도 있습니다. 제게는 그게 정말 추악하게 들립니다. 한편 일본은 1965년에도 약 40배였고, 오늘날도 약 40배입니다. 그들은 그 문제에 대해 아무 규칙도 없었는데도 말이죠. 이것이 사회적 계약입니다. 불평등이 커질 때 생기는 또 다른 일입니다. 소득 불평등을 재는 지니계수는 이제 선진국 가운데 꼴찌에 가깝습니다. 우리는 멕시코, 브라질, 러시아와 최하위권을 다투고 있어요. 이건 옳지 않습니다. 지니계수가 높으면 사회적 계약이 약해지는 것과 강하게 연관되어 있습니다. 사회적 계약이란 단순히 이웃에게 기대고 이웃에게 빚을 지고 있다는 기대입니다. 스칸디나비아 국가들은 아직 이것을 가지고 있고, 일본도 크게 가지고 있으며, 한국과 캐나다도 그리 나쁘지 않습니다. 그런데 우리 것은 엉망이 되었죠. 우리가 평등한 사회였던 1930년대와 40년대에는, 다행히도 제2차 세계대전을 치러야 했는데, 그때는 사회적 계약이 좋은 상태였습니다. 사람들은 도시에 빚을 졌다고, 기업은 도시에 빚을 졌다고, 개인은 나라와 도시에 빚을 졌다고 진심으로 느꼈습니다. 모두가 서로에게 빚을 졌고, 그것이 마땅히 그래야 하는 방식이었습니다. 그것은 제 역할을 했고, 생산성은 엄청났으며, 전반적인 만족도도 꽤 높았습니다. 그 이후로 자본과 소득은 점점 상위 10%, 상위 1%, 상위 0.1%로 쏠리고 있습니다.
제가 가장 충격적으로 느끼는 것은 미국의 최저임금이 경제 소득의 비율로 보았을 때 예전보다 얼마나 낮아졌는가입니다. 무슨 변명을 할 수 있겠습니까? 연방 최저임금은 물가 상승을 조정하면 1960년대의 약 절반 수준입니다. 이건 그냥 미친 짓이에요. 사회의 늘어난 부도 반영되어야 합니다. 그것이 최소한 해야 할 일이죠. 그리고 물론 저는 시간당 15달러나 20달러 정도의 기본적인 최저생활임금에 찬성합니다. 그것은 중요하죠. 하지만 본래 요점으로 돌아가자면, 불평등을 줄이는 방법을 찾아야 합니다. 이건 진지한 태도와 많은 사람의 노력이 필요하고, 시간도 꽤 걸립니다. 민주당과 공화당 정권을 가리지 않고 여러 해 동안 부유층 쪽으로 기울어 있던 추를 조금이라도 되돌려야 합니다. 세금으로도, 인센티브로도, 교육을 돕는 방식으로도 할 수 있습니다. 교육은 언제나 불평등에 대한 강력한 해독제니까요.
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