저자: JeremyGrantham · 외국인
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AI 경쟁으로 빅테크 독과점 체제가 격렬한 경쟁 체제로 바뀌며 수년간 지속될 것이라고 주장. 현재 시장은 2000년·1929년급 버블 양상이며, 저품질 주식이 우량주를 이기는 현상과 2021년 밈주식 붕괴를 근거로 제시. AI 설비투자가 GDP 성장을 떠받치고 있어 경기침체 위험이 있다고 봄. 기후·화학물질 등 장기 리스크와 장기 관점 투자를 강조하며, 이란 전쟁으로 S&P가 5% 오른 것은 미국 석유기업에 유리한 구조일 뿐이라고 비판.
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평균적인 기업이 선두 기업들을 쉽게, 빠르게 따라잡지는 못할 겁니다. 그 과정에는 많은 어려움이 있을 거고요. 하지만 이건 분명합니다. 5년 전으로 되돌아가 보면, 이른바 '매그니피센트 세븐'은 사실상 준독점, 반독점, 최악의 경우 과점 기업들이었습니다. 소수의 기업이 업계를 지배했죠. 클라우드 기술 분야에서도 세 기업이 경쟁하고 있었지만, 셋은 아주 평화롭게 공존했습니다. 서로 연락을 주고받거나, 가장 가능성 높게는 그냥 이렇게 결정했죠. "우리가 자제하면 상대도 가격 전쟁을 시작하지 않을 것이다." 실제로 그렇게 됐습니다.
그래서 이 세 기업은 존경받는 과점 기업이 되었고, 돈도 많이 벌었습니다. 이건 정상적인 일이었죠. 그런데 지금은 완전히 다른 세상에 직면해 있습니다. 이 일곱 기업에 주변의 다른 15개 기업까지 더해져서, 모두가 근육을 과시하고 가슴을 두드리며 "올해 내가 쓰는 1,200억 달러가 네가 쓰는 820억 달러보다 낫다"고 외치고 있어요. 이들 각자가 AI 전쟁에서 이기려고 합니다.
누구든 새로운 기술 수준을 가장 먼저 돌파하는 쪽이 조 단위 부자가 된다는 걸 알기 때문에, 모두 가장 먼저 그 자리에 서려고 애쓰고 있습니다. 그러니까 우리는 독점의 세계에서 치열하게 경쟁하는 세계로 옮겨왔고, 앞으로 몇 년간 이 상태가 계속될 겁니다. 길거리에는 '피'가 흐를 겁니다. 포로를 잡지 않는 공격적인 기업들이 돈을 잔뜩 가지고 정면으로 맞붙고 있으니까요.
지켜보는 건 흥미롭겠지만, 여러분, 이건 지난 20~30년 동안 우리가 본 것과는 전혀 다릅니다. 아마존이 유통을 장악하고, 테슬라가 전기차 시장을 장악하던 때와도 다르죠. 제가 틀리지 않았고 너무 복잡하지 않다면, 이렇게 말하고 싶습니다. 지금은 전혀 그렇게 보이지 않는다고요. 제가 보기엔 정크 주식이 탄탄한 주식을 이기고 있습니다.
우리에게는 품질에 베팅하고 쓰레기 같은 주식은 공매도하는 지수가 있는데, 그 지수가 참담한 타격을 받고 있어요. 하지만 2021년에 좋은 사례가 있었습니다. 당시에는 우량주가 좋은 흐름을 탔고, 의심스러운 주식들은 밀려났죠. 예를 들어 캐시 우드의 포트폴리오가 그랬습니다. 그녀는 코로나 저점에서 눈부시게 출발했는데, 2021년 몇 달이 지나자 캐시 우드의 포트폴리오가 쪼그라들기 시작했어요.
그러다 무너졌고, 많은 땅을 잃었습니다. 그리고 하나둘씩 밈 주식 열풍을 기억하시죠? 그 주식들은 시장이 한 해 내내 꾸준히 오르는 동안 '격추'당했습니다. 밈 주식이 '쏘아 올려진' 거예요. 저도 무심코 밈 주식 하나를 보유하게 됐습니다. 퀀텀케이프였죠. 저는 이 주식을 대량으로 가지고 있었어요. 회사 지분 5%를 받을 수 있는 유일한 조건이었는데, 우리가 운영하는 환경 보호 펀드에는 너무 많은 양이었습니다. 그래서 이건 제가 개인적으로 가진 유일한 주식이었어요.
2020년 말, 이 주식이 스팩(SPAC)을 통해 10달러에 상장되는 걸 지켜봤습니다. 시장이 계속 급등하는 동안 이 주식은 10달러 스팩 합병으로 빠져나갔고, 저에게 4배의 수익을 안겨줬죠. 나쁘지 않았습니다. 발길질 한 번 당하는 것보다는 훨씬 낫죠.
그런데 3개월 만에 주가가 131달러까지 치솟았습니다. 131달러에서는 제너럴모터스보다 비싸졌어요. 이 회사는 언젠가 전고체 배터리를 개발하길 바라는 연구소였습니다. 아직 상업 제품은 없었는데, 1년쯤 뒤에는 나올 거라고 생각했어요. 어쨌든 당시에는 그런 게 없었습니다. 그저 아이디어였죠. 그런데도 제너럴모터스보다 비쌌습니다. 그런데 참고로, 1929년에도 이 정도 규모의 아이디어는 없었어요. 수백만 대의 차를 파는 노련한 기업이 연구소보다 싼 건 인정해야 하지 않겠습니까. 판매는커녕 이익까지는 몇 년이나 남은 연구소라면 말이죠.
불행히도 저에게는 2020년 12월이 고점이었고, 다른 모든 밈 주식도 그해 상반기에 고점을 찍었습니다. 캐시 우드의 포트폴리오도 중반쯤에 고점을 찍었죠. 전형적인 흐름이었습니다. 1929년, 1972년의 행태와 정확히 같았어요. 1972년보다 더 뚜렷했고, 1929년을 제외하면 어떤 때보다 그랬습니다. 그런데 우리는 지금 그런 뚜렷한 행태를 보지 못하고 있습니다. 왜 이런 일이 일어났는지 말씀드리죠.
프린스 씨 얘기를 했었죠. 음악이 계속 흐르는 한 우리는 계속 춤을 춰야 한다고요. 하지만 퓨마테크와 함께 계속 춤출 필요는 없습니다. 퓨마테크는 제가 가장 좋아하는 사례예요. 1999년 그 거품 속에서 가장 유망해 보였던 주식이었거든요. 그런데 신기하게도 몇 달 사이에 사람들이 퓨마테크에서 코카콜라로 자금을 옮겼습니다. 그러니까 프린스 씨는 여전히 춤을 추고 있었지만, 이미 코카콜라 쪽으로 기울어 있었던 겁니다. 그럴 만도 했죠. 역사를 보면 1929년 등 그때도, 금방 사라진 퓨마테크와 함께 폭포로 뛰어드는 것보다 살아남는 기업들 가운데 코카콜라와 함께 뛰어드는 편이 나았습니다. 코카콜라는 당연히 사라지지 않고요.
그러니 이건 논리적인 전략이고, 어떻게 전개될지 상상해 볼 수 있습니다. 사람들은 이렇게 말하죠. "그래, 나는 낙관주의자이고 시장은 훌륭했지만, 이건 선을 넘었어. 이 게임을 계속하고 싶긴 한데, 적어도 살아남을 종목과 함께하겠어." 저는 이 논리를 이해합니다. 이런 일이 극단적인 상황에서만 일어나는 이유도 알겠어요. 그리고 2021년에 분명 그런 일이 일어났습니다.
그리고 2022년은 아주 불쾌한 약세장이었습니다. 혹시 벌써 잊은 분이 있다면 말이죠. S&P는 25% 떨어졌고, 성장주는 35% 떨어졌으며, 매그니피센트 세븐은 40% 떨어졌습니다. 채권 시장 역사상 최악의 해였어요. 그런데 제가 좋아하는 표현대로 말하자면, 제가 예상한 좋은 전망, 즉 멋진 약세장은 2022년 10월 오픈AI가 챗GPT를 내놓으면서 무참히 깨졌습니다. 오호. 그 일이 약세장을 망쳐버린 거죠.
그다음 10개월 동안 나머지 주식들은 평균적으로 떨어졌습니다. 참고로 그들은 약세장이 끝났다는 걸 제대로 믿지 못했어요. 그런데 매그니피센트 세븐은 두 배가 되었고, S&P도 함께 끌어올렸습니다. 그리고 10개월이 지나자 남은 주식들도 포기하고 강세장에 합류했죠.
저는 우리가 가벼운 경기 침체로 들어설 거라고 확신했었습니다. 왜 아니겠어요? 그들이 AI에 대한 자본 지출을 너무 크게 늘려서, 그 기간에서 그걸 빼고 보면 결국 GDP 성장분 전부를 그들이 제공한 셈이 되니까요. 그러니 GDP 성장률은 0에 가까워질 뻔했던 겁니다. 케인스가 설명했듯, '동물적 본능'은 매우 중요합니다. 시장이 떨어지고 경제 성장률이 둔화하면 이 '동물적 본능'이 때로 극도로 비관적으로 변합니다. 그러면 투자 수준에 영향을 주고, 경기 침체로 미끄러져 들어가게 되죠.
이걸 어떻게 증명할 수 있을까요? 제 생각은 이렇습니다. 2023년에 우리는 경기 침체에 들어가고, 시장은 다시 25% 떨어졌을 거라는 겁니다. 그런데 AI가 이것을 막았어요.
그러니까 지금 우리는 전례 없는 영역에 와 있습니다. 한 번도 여기 와본 적이 없어요. 철도가 GDP에서 차지했던 비중까지 포함해서, 어떤 시대에도 없었던 막대한 자본 지출을 동반한 거대한 사건, 즉 AI가 있습니다. 절반밖에 완성되지 않았고 절반만 꺼졌던 거품에서 새로운 거품이 형성되고 있는데, 이 거품은 극도로 복잡하고 중요한 사업인 AI에 의해 다시 살아난 겁니다.
저는 목적이 매우 중요하다고 믿게 되었습니다. 하지만 나이가 들면 앉아서 '이 인생 얼마나 쓸모없었나' 하고 생각하고 싶지 않죠. 도대체 이 모든 걸 왜 했을까 하고요. 결국 중요한 건 최선을 다하거나, 어떤 방식으로든 체제를 개선하려고 노력하는 겁니다. 그래서 졸업을 앞둔 젊은이들에게 제가 드리는 조언은, 여러분의 커리어가 쓸모 있는 방향으로 가도록 하라는 겁니다. 엔지니어, 과학자가 되거나, 의료 분야에서 일하세요. 여러분의 일이 쓸모 있다는 걸 알 수 있는 곳에 있으세요. 새로운 회사를 시작하는 것도 좋고요.
저는 벤처 캐피털이 현대 자본주의에서 가장 좋은 부분이라고 생각합니다. 자본주의가 조금 부패하고 지나치게 독점적으로 변했다고 생각하지만, 벤처 캐피털 세계가 매우 중요한 새로운 아이디어를 만들어낸다고 진심으로 믿습니다. 이른바 '매그니피센트 세븐'을 보세요. 스스로 물어보십시오. 그중 몇 개가 50년, 30년, 25년 전에 벤처 사업에서 출발했는지요. 저희 GMO는 애플과 마이크로소프트가 세워진 지 한두 달 뒤에 설립됐습니다. 목표를 갖고 계속 앞으로 나아가는 건 아주 좋은 생각입니다. 특히 은퇴했을 때 이게 더 중요하죠. 그렇지 않으면 그냥 앉아서 골프나 치며 이게 다 무슨 의미였나 궁금해하게 됩니다.
정말 중요한 위험은 너무나 많습니다. 우리가 그에 맞서 싸우지 않으면 가까운 미래에 문화, 문명, 안보, 성장이 갑자기 무너지게 만들 수 있는 위험들이죠. 우리가 매일 '헤엄치고' 있는 화학물질처럼요. 우리가 먹는 음식에도 독성 화학물질이 덮여 있습니다. 우리 종의 출생률은 곤두박질치고 있고요. 이건 모두 공식 기록에 남아 있는 사실입니다. 즉 우리는 종으로서 멸종을 향해 적극적으로 가고 있는 겁니다. 자본주의의 문제는, 독성 물질을 생산할 권리를 사납게 방어하면서 결국 스스로의 시장을 죽인다는 점입니다. 기름, 가스, 화학 기업들이 자신들이 일으킨 피해로 고소당하지 않도록 대법원까지 가는 걸 고려하기도 했죠.
좋아요, 그렇게 하세요. 하지만 적어도 독성은 지역적입니다. EU 사람들이 올바르게 행동하고 싶어 하면 더 오래, 더 건강하게 살아요. 미국에서 나쁘게 행동하고 싶다면 그 반대가 되죠. 그리고 우리는 15년 전만 해도 기대수명이 높았던 유일한 나라인데, 건강한 생존 기간은 더 나빴습니다.
한 가지 예를 들어 드리죠. 화장품에는 1만 가지 화학물질이 쓰입니다. EU는 그중 1,500가지를 금지했습니다. 캐나다는 약 550가지를 금지했고, 미국은 12가지만 금지했어요. 영국 사람으로서 저는 이렇게 말하고 싶어집니다. "좋아요, 여러분은 스스로를 죽이고 싶은 거죠? 그러면 계속 가세요." 하지만 그건 나쁜 생각 같지 않습니까? 그리고 기후 변화가 있죠.
이걸 막지 않으면 삶을 매우 불쾌하게 만들 겁니다. 참고로 지난 2년간 처음으로 전 세계 GDP의 약 0.5%를 기후 비용으로 치렀습니다. 기후 재난을 막고 없애는 일 등 상황은 점점 더 나빠질 뿐이고, 미국을 빼고는 전 세계가 이것이 심각한 주제라는 걸 깨닫고 있습니다. 미국은 살기에 최선의 장소가 아니죠.
그러니까 이것들은 매우 심각한 주제이고, 다른 것들도 많습니다. AI를 걱정하고 몇몇 문제를 해결하려 애쓰는 것도 전적으로 타당하지만, 대부분의 일자리는 본질적으로 그저 생계를 꾸리는 방법일 뿐입니다. 누군가는 그 일을 해야 한다는 건 이해하지만, 선택지가 있다면 쓸모 있는 일을 고르세요.
호모 사피엔스의 정말 눈에 띄는 특징은 장기적으로 생각하는 걸 좋아하지 않고 비관주의를 싫어한다는 겁니다. 우리가 낙관적인 건 생존에 도움이 되기 때문이라고 저는 의심합니다. 수백만 년에 걸친 우리의 진화를 보면, 비관주의가 그다지 유용했던 적은 거의 없었을 겁니다. 밝은 면을 보고 어떤 위험에도 불구하고 계속 앞으로 나아가려는 욕구가 유용했던 거죠. 우리 종의 역사 99.9% 동안 누가 장기적인 관점이 필요했겠습니까? 누가 미래를 걱정했겠습니까? 결국 고통스럽게도 우리는 겨울을 위해 충분히 저축하는 법, 감자나 뿌리, 열매를 따로 챙겨두는 법을 배웠을 뿐이죠. 그래서 종으로서 우리는 나쁜 소식을 진지하게 받아들이지 않고, 장기적으로 계획하지도 않습니다.
투자자들에게 제가 드리는 조언은 이 두 가지 경향과 싸우려고 노력하라는 겁니다. 체계적으로 좋은 소식만 찾기보다 현실적이 되려고 노력하고, 예를 들어 5년 같은 긴 시계에 집중하세요. 지금 무슨 일이 벌어지고 있을까요? 이란과의 전쟁이 시작된 이후 S&P 지수는 5% 올랐습니다. 아, 이해합니다. 아마 이 전쟁은 우리에게 이익이 되는 모양이네요. 말씀드리죠, 이것은 미국 석유 회사들의 이익에는 아주 아주 좋습니다. 그들의 제품을 사는 사람들에게는 좋지 않지만 석유 회사에게는 훌륭하죠. 그런데 여러분, 안 보이세요? 전쟁이 시작된 뒤로 세상, 유럽, 석유가 필요한 모든 사람에게 그리 좋지 않았습니다. 그나마 합리적으로 보이는 나라는 러시아와 미국 두 곳뿐입니다.
미국은 석유와 가스에 중립적입니다. 우리는 석유와 가스를 수입할 필요가 없어요. 미국에서 일어난 일은, 가격이 오르자 석유 회사는 돈을 벌었고, 연료를 산 사람들은 같은 금액을 잃었지만, 전체적으로는 우리가 꽤 잘 해냈다는 겁니다. 유럽 사람들은 모두 돈을 잃고 있습니다. 극동, 중국, 일본도 모두 어려운 상황이고요. 하지만 러시아는 돈을 벌고, 미국은 가난한 사람에게서 부자에게로 돈을 옮기고 있을 뿐입니다. 그러니 이 두 가지 경향을 극복하려고 노력하세요. 그러면 최고의 투자자 중 한 명이 될 수 있을 겁니다.
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