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청취자님 혹시 지난 6월 23일 주식 시장 기억하시나요? 한국 증시에 두 기둥이죠. 삼성전자랑 SK 하이넥스가 하루 만에 무려 12%나 푹 꺼졌던 바로 그날입니다. 아, 네. 그날 진짜 시장 전체에 엄청난 패닉이 왔었죠. 막 반도체 사이클은 이제 끝났다면서 다들 난리도 아니었잖아요. 맞아요. 다들 이제 끝났다고 도망치기 바빴는데 정확히 48시간 뒤인 25일 새벽에 미국 마이크론이 진짜 믿기 향든 성적표를 발표합니다. 마젠율 84%라는 어 정말 경의로운 수치를 내놨죠. 그러니까요. 하늘이 무너져 내리는 줄 알았는데 갑자기 머리 위로 해가 쨍쨍 뜬 겁니다.
청취자님 입장에서는 도대체 이거 어느 장단에 맞춰야 하나 진짜 롤러코스터 타는 기분이셨을 텐데요. 사실 많은 분들이이 모순적인 상황을 보시면서 아 그냥 시장이 변덕을 부이나 보다 혹은 알 수 없는 노이즈다 이렇게 치부하고 피로감을 느끼시거든요. 네. 솔직히 너무 헷갈리잖아요. 하지만이 롤러코스터 같은 상황 안쪽을 가만히 들여다 보면요. 앞으로 시장의 장기적인 방향을 가리키는 완벽한 구조적 변화의 시그널이 숨어 있습니다. 오, 구조적 변화요? 네. 오늘 우리가 깊게 파헤쳐 볼 7월 반도체 시장을 가를 세 가지 시험 성적표라는 심층 분석 리포트가 바로 그 시그널의 실체를 아주 구체적으로 추적하고 있습니다.
좋습니다.이 내용부터 하나씩 풀어보죠. 사실 7월 한 달 동안 쏟아지는 수많은 뉴스들이 겉으로 보기엔 제각 따로 노는 것 같잖아요. 약간 파편화된 정보처럼 보이죠, 보통은? 네. 근데 이게 사실은 하나의 거대한 흐름이라는 걸 오늘 청취자님과 함께 완벽하게 퍼즐 맞추듯 맞춰 볼 겁니다. 어, 일단 당장 6월 말에 있었던 그 12% 폭락 사태부터 짚어봐야 할 것 같아요. 그렇죠. 원인을 알아야 하니까요. 회사가 뭐 하루 아침에 망한 것도 아닌데 주가가 왜 그렇게 빠졌냐는 거죠? 제가 리포트를 읽다 보니까이 상황을 설명하는 되게 재밌는 비유가 하나 있더라고요.
아, 그 버스 비유 말씀이시죠? 네. 청추자님 한번 상상해 보세요. 아주 튼튼한 버스가 고속도로를 생찰 달리고 있습니다. 그런데 버스가 급커브를 휙 도니까 지붕 위에 안전 벨트도 없이 매달려 있던 사람들이 우수스 바닥으로 떨어져 버렸다는 내용이거든요. 이게 주식 시장을 움직이는 본질적인 두 가지 축을 아주 철저하게 분리해서 보자는 의미인데요. 여기서 튼튼한 버스의 엔진과 골조가 바로 회사의 진짜 실력, 그러니까 펀더멘터를 뜻합니다. 음. 회사가 돈 버는 능력이 버스 엔진이군요. 그렇다면 그 지붕 위에 억지로 매달려 있던 승객들은 주가가 [콧방귀] 너무 빨리 오르니까 막 조바심이 나서 무리하게 올라탄 비2 자금이나 레버리지 ETF 같은 거겠네요.
정확합니다. 그런데 버스가 급커브를 돌 때이 사람들이 왜 하필 그 타이밍에 다 떨어져 나간 건지 그 기저에 있는 기계적인 원리가 좀 궁금하거든요. 단지 버스가 좀 덜컹건거린다고 무서워서 스스로 뛰어내린 건 아닐 거 아니에요? 어, 무서워서가 아니라요. 시스템에 의해서 강제로 던져진 겁니다. 아, 강제로요? 네. 주식 시장에서는 이걸 반대 매매라고 부르잖아요. 레버리지를 일으켜서 빚내서 주식을 샀는데 시장에 얘기치 않은 작은 충격, 그러니까 비유하자면 급커브가 발생해서 주가가 일정 수준 아래로 떨어졌다고 가정해 보는 거죠. 네네. 그러면 증권사는 자기들이 빌려준 돈을 떼이지 않으려고 투자자의 의사는 전혀 묻지 않고 그냥 주식을 기계적으로 내다 팔아 버립니다.
세상에 그냥 강제로 처반하는군요. 그렇죠. 6월 말에이 레버리지 자금들의 손실이 한 개치에 달하니까 이런 기계적인 매도 물량이 한꺼번에 쏟아진 거고요. 이게 또 다른 매도를 부르는 연세 반응이 터지면서 12%라는 폭막을 만들어 낸 겁니다. 아, 그러니까 버스 엔진이나 브레이크가 고장나서 멈춘게 전혀 아니네요. 지붕 위에 막 과적돼 있던 불안정한 수급들이 시장의 원심력을 못 이기고 청산된 거군요. 맞습니다. 수급 측면의 기계적 발작이었던 거죠. 결국 회사의 본줄적인 가치랑은 아무 상관이 없었던 거네요. 그래서 청취자님들께서 주가가 요동친다고 같이 공포를 느끼고 버스 안에서 불안해 하실 필요가 없다는 겁니다.
수급은 정말 깃털처럼 가볍게 흔들릴 수 있지만 실적이라는 엔진은 거짓말을 하지 않으니까요. 지금은이 버스의 엔진이 진짜 튼튼한지를 확인하데만 집중하셔야 합니다. 그러네요. 엔진이 멀쩡하다는 걸 수치로 가장 먼저 증명해 준게 아까 오프닝에서 잠깐 얘기했던 마이크론이잖아요. 네. 6월 25일에 엄청난 실적을 냈죠. 3개월 동안 매출이 우리 돈으로 약 57조원이었어요. 1년 전보다 무려 4배나 낀 건데 저는 사실 매출 볼륨보다 더 놀란게 있었거든요. 어떤 부분이죠? 그 조정 매출 총 이익률이 84.9%라는 사실이었어요. 아니 반도체는 기본적으로 공장 짓고 기계 돌리는 대규모 장치 산업이잖아요.
근데 80%대 후반에 마진이라요? 이건 무슨 원과 거의 안 드는 소프트웨어 기업 아니면 부르는게 값인 명품 브랜드에서나 볼 숫자 아닙니까?이 수치가 시사하는 바가 정말 큽니다. 메모리 반도체 산업의 룰 자체가 아주 근본적으로 그리고 구조적으로 완전히 바뀌었다는 결정적인 증거든요. 룰이 바뀌었다고요? 네. 과의 메모리 장사는 어땠냐면 일단 공장을 풀 가동해서 엄청난 물량을 막 찍어냅니다. 그리고 그걸 시장의 방리담회로 밀어내서 이익을 남기는 전형적인 굴뚝 산업 구조였어요. 많이 만들어서 싸게 많이 판다 이거였죠. 그런데 지금은 사려는 사람은 줄을 섰는데 물건이 없어서 극심한 공급 부족 현상이 벌어지고 있는 겁니다.
리포트에 나온 표현을 빌리자면 완전히 한정판 운동화가 되어 바린 거죠. 아, 한정판 운동화요? 살람은 줄을서 있는데 매드에 물건이 없는 거네요. 도대체 메모리 시장 안에서 무슨 일이 있었길래 그 흔하디 흔하던 메모리가 갑자기 이렇게 희소해진 건가요? 그 핵심은 바로 HBM 고대역폭 메모리가 공장 안에서 차지하는 물리적인 공간 제약에 있습니다. 공간 제약이요 크기가 다른가요? 네. AI 연산에 절대적으로 필요한게이 HBM인데요. 기존 일반 디램보다 공정 난이조도 훨씬 높고 수기도 어려운데 웨이퍼 위에서 차지하는 물리적 면적이 일반 메모리보다 2배에서 3배 이상 넓습니다.
아하 똑같은 공장인데 HBM 하나 만들려면 일반 메모리 두 세 개 만들 공간을 뺏어 먹는 거네요. 정확합니다. 반도체 기업들이 마진이 월등이 높은 HBM 생산에 한정된 생산 라인을 전부 집중하다 도니까 자연스럽게 스마트폰이나 PC에 들어가는 일반 범용 디램의 생산량은 쪼그라들 수밖에 없는 거죠. 와, 진짜 HBM이라는 거대한 고래가 수조 안에 떡한이 들어오니까 일반 메모리들이 헤엄칠 공간에 물을 다 밖으로 밀어내 버린 셈이군요. 맞아요. 범용 메모리조차 시장에서 시가 마르니까 전체적인 가격이 미친 듯이 뛰는 거고요. 그 나비 효과가 마이크론의 84%라는 경의로인 이익률로 찍혀 나온 겁니다.
야, 구조가 그렇게 되는 거네요. 게다가 마이크론이 다음 분기 매출을 시장 기대치보다 70억 달러나 높은 500억 달러로 예상한다고 가이던스를 줬어요. 와, 70억 달러나요? 네. 주식시에서는 어제까지의 성적표보다 회사가 공식적으로 내다보는 내일의 가이던스가 훨씬 중요하거든요. 그렇죠. 미래를 먹고 사니까요.이 비정상적인 초과 수요 현상이 단기 이벤트가 아니라 앞으로도 계속될 거대한 구조적 변화라고 회사가 시장에 되고 공식 선언을 한 셈입니다. 그렇다면 마이크론이 띄운이 화려한 예고편이 진짜인지 이제 본편을 하나하나 검증해 봐야겠네요.
청취자님 지금부터가 오늘 심층 탐구의 진짜 핵심입니다.네 본격적인 퍼즐 맞추기죠. 7월에 예정된 세 번의 주요 발표가 어떻게 전 세계 AI 돈줄기랑 쫙 연결되는지 한번 파헤쳐 보죠. 단력을 쭉 넘겨서 첫 번째 체크포인트 7월 7일 전으로 나오는 삼성전자 잠정실적입니다. 네. 증권과 예상치를 보니까 영업 이익이 한 86조원 수준으로 1분기 57조원 대에서 훅 폭증할 거란 말이죠. LPDDR 5X 같은 모바일 메모리 가격도 뭐 81% 올랐다는 데이터도 있고요. 삼성전자 실적은이 전체 흐름에서 어떤 역할을 하나요? 삼성전자는 단순히 특정 메모리만 파는게 아니라 가전, 스마트폰, 파운더리까지 다 하는 세계 최대의 조합 반도체 회사잖아요.
그렇죠? 다 하죠. 그러니까 삼성전자의 성적표는이 AI발 훈풍이 단순히 고사형 서버칩에만 부는게 아니라 전체 IT 생태계 전반으로 넓게 퍼지고 있는지를 확인시켜 주는 첫 번째 증명 무대가 됩니다. 마이크론의 예고편이 진짜 반도체 동네 전체의 잔치인지 확인하는 관문인 거죠. 아, 시장 전체 용광로가 달아오르고 있다는 걸 삼성이 제일 먼저 보여 주는 거네요. 자, 그럼 메모리들이 어디로 가는지 파이프라인을 따라가 보죠. 두 번째 체크포인트 7월 16일 대만 TSMC 실족 발표입니다. 가장 중요한 연결구리 중 하나죠. 솔직히 초보 투자자 청취자님들은 아니, 대만 파운드리 회사 실적이 내 한국 주식이랑 무슨 상관이야 이러실 수 있거든요.
네, 충분히 그러실 수 있죠. 하지만이 연결 고리를 이해하는게 투자의 핵심입니다. 지금 구글, 마이크로소프트, 아마존 같은 글로벌 거대 클라우드 회사들이 데이터 센터 짓는데 쏟아부는 돈이 올해만 약 1,200조원이에요. 1200조요. 진짜 입이 떡벌어지는 엑수네요. 어마어마하죠?이 이 돈이 향하는 1차 목적지가 바로 엔비디아나 AMD 같은 칩계 회사들입니다. 그리고 얘네 도면을 받아서 칩을 물리적으로 찍어내는 곳이 바로 TSMC고요. 아, 전 세계 AI 자금이 흘러 들어가는 가장 확실한 톨게이트가 TSMC군요. 맞습니다. 여기서 투자자들이 유심히 봐야 할게 있어요.
바로 TSMC가 제시하는 향후 공장 가동률과 설비 투자 가이던스입니다. 앞으로 칩을 얼마나 더 찍어낼 거냐 이거네요. 근데 그게 한국 메모리랑 어떻게 연결되나요?이 연산칩. 그러니까 AI 두뇌 옆에는 반드시 한국의 메모리가 한 세트로 찰싹 붙어서 들어가야 하거든요. 아, 무조건 묶음으로 들어가는 거군요. 네. TSMC가 앞으로 칩을 이만큼 찍어내겠다고 시장에 약속하는 건 그 옆에 탑재될 한국 HBM 수요가 언제 어느 정도 규모로 터질지 아주 정확한 타임라인을 제공해 준다는 뜻입니다. 야, 그럼 TSMC의 예상 매출액을 싹 역산해 보면 한국 반도체 회사들의 다음 분기 영수증 금액이 미리 장부에 찍혀 보인다는 거네요.
그렇죠. TSMC 실적이 한국 메모리의 확실한 선행 영수증 역할을 하는 겁니다. 와, 돈의 흐름이 진짜 선명하게 보입니다. 자, 이렇게 톨게이트를 지나서 마침내 7월 29일 달에 클라이맥스에 도착하게 됩니다. 바로 HBM의 선두 주자 SK 하이닉스 실적 발표율이죠. 네.이 이 날이 진짜 중요합니다. 1분기 37조원 대에서 2분기 60조에서 64조원까지 뛸 거란 전망이 지배적이잖아요. 이날이 단순한 1등 기업 발표 그 이상의 의미가 있다고 하셨는데 왜 그런가요? 왜냐하면 SK 하이닉스 발표와 동시에 진짜 물건을 사드리는 튼손들, 그러니까 구글, 마이크로소프트, 메타 같은 미국 거대 IT 기업들의 실적 발표도 일제히 겹쳐 있기 때문입니다.
와 물건 독점에서 파는 상인의 장부랑 그 물건 쓸어담는 구매자들 직업 상태를 한 날씨에 다 까보는 거네요. 완전 진검 승부 주관이네요. 아주 완벽한 비유입니다. 하이닉스 성적표를 통해서이 고층 빌딩 같은 HBM을 짓는 1등 기업이 돈을 얼마나 쓸어담았나 확인하고요. 동시에 빅테크 실적을 보면서이 큰 손들이 앞으로도 1,00조원 넘는 돈을 계속 쏟아부을 체력이 되는지 교차 검증을 하는 겁니다.이야 7일 삼성전자 16일 TSMC를 거쳐서 온이 AI 돈줄기 퍼즐이 29일에 완박하게 딱 맞춰지는 거군요. 진짜 카타르시스가 느껴지네요. 네.
그 흐름을 읽는게 이번 7월의 핵심 미션입니다. 단력을 넘기며 자본의 경로를 보니까 확실히 흐름이 잡힙니다. 근데 전문가님 잠시만요. 다 좋다는 얘기만 들으면 왠지 부산해지는게 또 투자자의 숙 아니겠습니까? 아, 당연하죠. 불안한게 정상입니다. 제가 청취자님들 대변해서 좀 제동을 걸어 보겠습니다. 요즘 보면 막 AI 투자는 밑빠진독에 물기다. 수익 모델이 안 보인다 하면서 회의론도 엄청 나오거든요.이 리포트에도 리스크 요인이 분명히 있죠. 무조건 장미빛만 있는 건 아니잖아요. 아주 예리한 지적이십니다. 맹목적인 낙관만큼 투자의 치명적인 독은 없으니까요.
리포트에서도 전혀 치우칩네 가지 리스크를 아주 객관적으로 건조하게 나열하고 있습니다. 저희도 팩트만 딱 전달해 드리겠습니다. 네. 첫 번째 리스크가 뭔가요? 방금 말씀하신 것처럼 국내에서도 BNK 투자 증권 같은 곳이 AI 사이클 후반부 진입을 우려하면서 SK 하이닉스 투자 회견을 하향 조정하기도 했거든요. 이게 첫 번째 사이클 피크아웃 우려입니다. 음, 너무 올랐다. 끝물 아니냐? 이런 거군요. 두 번째는요. 두 번째가 조금 논쟁적인데요. 영화 빅쇼트의 실제 모델인 마이클 버리가 제기한 거대 IT 기업들의 AI 회계 논란입니다. 회계 논란이요?
빅테크들이 없는 이익을 만들어서 장부라도 조작했다는 건가요? 아, 그런 불법적인 조작은 아니고요. 합법적인 테두리 안에서의 착시에 가깝습니다. 데이터 센터에 들어가는 막대한 서버 장비들 있잖아요.이 장비의 장부상 수명을 기존 4년에서 6년으로 기업들이 슬쩍 늘려잡고 있다는 지적이에요. 아, 장비 수명을 길게 늘리면 매분기 장부에서 비용으로 털어내야 할 감가 삼각비가 확 줄어들잖아요. 네. 바로 그 메커니즘입니다. 그럼 실제로 회사가 제품을 팔아서 현금을 더 번게 아닌데도 비용을 미래로 쪼개서 넘겨 버리니까 당장 2번 분기 이익이 엄청 부풀려져 보이겠네요.
정확하게 간파하셨습니다. 만약 빅테크들의 호실적이 AI 서비스가 진짜 돈을 벌어다 줘서가 아니라 단순히 이런 회계적 마사지 덕분이라면 AI 열풍을 지탱하는 본질적인 논리에 금이 갈 수 있다는게 마이클 버리의 경고인 거죠. 오, 이거 꽤 날카로운 지적이네요. 세 번째 리스프는 뭡니까? 세 번째는 저희가 오프닝에서 다뤘던 그 버스 지붕위 승객들 이야기입니다. 아, 레버리지랑 비2 자금이요? 네. 지난번 극커브 때 아직 바 안 떨어지고 뇌관처럼 남아 있는 수급들이 꽤 있어서 언제든 작은 충격에도 기계적 반대 매매가 터질 수 있다는 변동성 위험이죠.
버스가 한 번 더 덜컹하면 떨어질 사람들이 아직 있다는 거군요. 마지막네 번째는요.네 번째는 코스피 급등에 빠른 수급 함정입니다. 외국인 거대자본은 도통 신나마국 포트폴리오 비중을 기계적인 룰에 따라 맞추거든요. 근데 한국 증시가 반도체 위주로 너무 단기 급등해 버리면 그 비중 한도를 초과하게 됩니다. 아 한국 주식 비중이 자기들 룰보다 너무 커지니까. 네. 그러면 밸런스를 맞추기 위해서 기업의 실제 펀더멘탈이랑 상관없이 기계적으로 한국 주식을 내답하는 리밸런싱 현상이 나올 수 있다는 겁니다. 환율 문제랑 겹쳐서요. 이렇게 메커니즘을 하나하나 뜯어 보니까 리스크 요인들도 만만치가 않네요.
묵직하게 다가옵니다. 그렇다면이 요동치는 7월 장세 속에서 청취자님이 딱 다을 내리고 흔들리지 않게 잡아줄 판단 기준이 필요할 네.이 이 리스크들을 인지한 상태에서 실질적으로 점검해야 할 세 가지 체크포인트가 있습니다. 첫 번째가 뭔가요? 첫 기업들이 발표하는 과거 성적 자체보다 경영진의 입에서 나오는 향후 가이던스와 매출 전망에 무조건 더 귀를 기울이셔야 합니다. 아까 마이크론처럼요. 과거보단 내일의 전망이다. 좋습니다. 두 번째는요. 비정상적일만큼 압도적인 이익률이 삼성전자나 SK 하이닉스에서도 증명되고 유시되는지 확인하세요. 이익률 방어가 안 된다면 메모리가 한정판이라는 그 희소성의 논리가 깨지고 있다는 지우니까요.
마진율을 사수하느냐가 핵심이군요. 마지막 세 번째 기준은요. 셋째, 실적과 전망이 다 확인된 후에 비중 조절차 빠져나갔던 외국인들의 스마트 머니가 다시 확신을 가지고 순매수로 귀한지 그 자금의 궤적을 쫓으셔야 합니다. 정리해 보면 시장이 단기적으로 막 12%씩 요동친다고 해서 버스 지붕 위 승객들이랑 같이 패닉에 빠질 이유가 전혀 없네요. 버스 엔진을 믿고 7일 삼성, 16일 TSMC, 29일 하이닉스를 거치면서 말씀해 주신 세 가지 체크포인트에 부합하는지 확인하는 거 이게 진짜 미션이었습니다. 맞습니다. 여기서 산업 전체를 조망하는 거시적인 통찰 하나만 덧붙이고 싶은데요.
오, 어떤 건가요? 과거 메모리 산업은 수요 예측이 불가능해서 매일 비가 오려나 눈이 오려나 하늘만 봐야 하는 천수담 농사 혹은 변덕스러운 날씨 같았습니다. 공급이 조금만 남아도 가격이 폭락했거든요. 옛날엔 진짜 사이클 심했죠. 하지만 지금 시장은 체질이 완전히 바뀌고 있습니다. AI라는 확실한 수요 덕분에 큰손들이 몇 년치 물량을 미리 예약금까지 걸어가며 줄을서는 이른바 사계절 내내 예약이 꽉찬 하이엔드 파인다이닝 식당으로 구조가 뒤바뀌고 있다는 걸 꼭 기억하셨으면 좋겠습니다. 와 변덕스러운 날씨 산업에서 안정적인 예약제 식당으로의 진화라 산업의 퀄리티가 근본적으로 달라진다는 진짜 훌륭한 통찰입니다.
청취자님, 오늘 저희가 준비한 심층 탐구는 여기까지인데요. 마지막으로 저희가 곱씹어 볼 만한 도발적인 화두를 하나 던져 드리고 싶습니다. 네. 만약에 반도체 산업이 이런 예약제 식당으로의 진화를 완벽히 증명해 내고 한국 시장을 짓누르던 코리아 디스카운트라는 족세를 끊어낸다면 과연 어떤 일이 벌어질까요? 자본 시장의 룰이 막연한 기대감에서 확실한 예약 기반의 실적으로 이동하는이 엄청난 전환기에 말이죠. 그렇다면 한국 증시 내에 다른 튼튼한 기업들에게도 엄청난 나비 효과가 불어닥치겠죠. 청취자님, 여러분의 투자 포트폴리오는 지금이 새롭게 재편되는 룰에 맞게 튼튼한 버스의 가장 안전한 좌석에 잘 세팅되어 있으신가요?이 이 질문에 대한 답을 스스로 탐구해 보시는 과정이 청취자님의 안목을 한 차원 더 날카롭게 만들어 줄 겁니다.
버스 흔들린다고 무서워서 뛰어내리지 마시고요. 창 밖으로 지나가는 7월의 세 가지 이정표들을 여유롭게 관찰해 보시길 바랍니다. 네. 흔들리지 않는 투자를 응원합니다. 저희는 다음 심층 탐고에서 더 흥미로운 잘료들을 한 가득 들고 다시 찾아오겠습니다. 청취자님, 오늘도 끝없는 호기심으로 함께 해 주셔서 진심으로 감사합니다. 오늘 나눈 이야기가 여러분에게 생각할 거리를 주었다면 긍정적인 피드백을 남겨 주세요. 더 듣고 싶은 주제가 있다면 여러분들의 의견을 알려 주세요. 여러분의 피드백은 다음 이야기를 준비하는데 큰 도움이 될 겁니다. 다음 이야기들을 놓치지 않으려면 구독과 알림을 설정하세요.
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