저자: Kevin · 외국인
요약 보기
미일 당국의 엔화 방어 합의(미국 600억달러/일 한도 대출 장치, 구두개입, 한국 공조)를 설명하고, 엔캐리 청산이 나스닥 급락·VIX 급등으로 이어질 수 있는 시나리오를 저/중/고위험으로 나눔. 과거 개입은 효과가 짧았다고 평가하며, 현재는 기회(매수) 구간이라고 주장. 고위험은 BOJ 예상외 긴축+Fed 동결 등 복합 충격이 필요하다고 봄. 소프트웨어 시장 바닥은 3~4분기 예상.
다듬은 글
공식 발표가 나왔습니다. 미국이 일본, 한국과 함께 일본 엔화를 지키기 위한 조치에 합의했습니다. 그러면 많은 분들이 궁금해하실 겁니다. 케빈, 이게 또 한 번의 일본 엔 캐리 트레이드 위기로 이어지는 건가요? 며칠 만에 나스닥이 10% 떨어지고 변동성 지수가 치솟는 그런 상황 말입니다.
이 차트를 보시죠. CBOE 시장 변동성 지수, VIX입니다. 해방의 날(Liberation Day)에 시장이 급격히 매도되면서 변동성이 우리가 본 것 중 두 번째로 높았습니다. 그보다 더 심했던 건 2024년 일본 엔 캐리 트레이드 위기 때였습니다. 2024년 7월 31일 일본은행의 깜짝 금리 인상이 있었고, 7월이 이미 상당히 약했던 상황에서 8월 시장 폭락이 이어졌죠.
사람들이 "캐리 트레이드"라는 말을 듣거나, "잠깐, 개입이라고? 엔화가 이상하게 움직이네, 시장에 안 좋은 거 아냐?" 하고 생각하면 제게 메시지를 많이 보냅니다. "케빈, 이거 좀 설명해 주세요." 그래서 이번 영상에서는 지금 정확히 무슨 일이 벌어지고 있는지 짚어보겠습니다. 사람들이 왜 걱정하는지 대략 감을 잡았으니, 이제 실제로 무슨 일이 있었는지 알아야 합니다.
미국 정부는 하루 600억 달러 한도의 기금을 열었고, 이 한도는 갱신이 가능합니다. 매일 이 금액을 전부 쓰는 건 아닙니다. 하룻밤 빌렸다가 다음 날 아침 갚고 다시 빌리는 것과 비슷합니다. 어쨌든 미국 정부는 일본이 보유한 미국 국채를 팔지 않고도 그것을 담보로 빌릴 수 있도록 하루 600억 달러 규모의 기금을 만들었습니다.
여기서 미국이 왜 이 상황에 개입하는지 이해할 수 있습니다. 만약 일본이 "이런, 통화를 안정시켜야 해"라면서 연준에 예치해 둔, 즉 일본은행이 가진 미국 국채 더미를 내다 판다고 해보세요. 그러면 어떻게 될까요?
미국 금리가 올라갑니다. 여러분과 저, 다른 기업들의 대출 비용이 늘고, 결국 추가적인 인플레이션 압력이 생깁니다. 이는 연준, 미국 정부, 일본은행이 원하는 것과 정반대입니다. 그들은 추가적인 인플레이션 압력을 원하지 않습니다.
그래서 미국 정부는 한국과 함께 통화 안정을 보장하며 일본을 말로 압박하고 있습니다. 한 가지 방법은 일본이 국채를 팔 필요가 없도록 하는 이 정부 기금입니다. 또 다른 방법은 이른바 "구두 개입"입니다. 트럼프, 베선트, 일본은행 등 관계자들이 사실상 엔화를 지지하겠다고 외쳐대는 것이죠.
일본 엔화는 너무 싸고 저평가되어 있다는 겁니다. 실제로 사람들이 엔화를 깎아내리는 베팅을 멈추게 하려는 겁니다. 숏 포지션을 잡으면 더 많은 사람이 엔화를 팔기 때문에 엔화 가치가 떨어지죠. 바로 그것을 막으려는 겁니다. 왜 막으려는 걸까요?
엔화가 약해질수록 일본은 수입품 값을 더 많이 내야 하고, 이것이 국내 인플레이션을 키우기 때문입니다. 기억하세요. 통화 가치가 떨어지면 인플레이션이 오르고, 이것이 시장에 또 다른 충격이 올 위험을 실제로 높입니다.
지금까지 말씀드린 내용이 복잡하게 느껴지실 수도 있고, 실제로 복잡합니다. 그래서 구체적인 전략으로 단순하게 정리해 보겠습니다. 또 다른 캐리 트레이드 매도가 올지 판단하려면 무엇에 주목해야 하는지 말입니다.
물론 많은 분들이 그냥 차트를 엽니다. 그리고 이렇게 봅니다. 미국 1달러로 엔화를 몇 엔 살 수 있나? 이 수치가 높을수록 달러가 엔화 대비 강해지는 것이고, 엔화는 사실상 약해지는 거죠, 맞죠?
이건 역방향 그래프입니다. 그런데 여기서 보시면 엔화가 강해졌습니다. 이는 금요일 장 마감 후 발표된 개입 때문이었고, 관련 헤드라인도 많았습니다. Alphawire 앱을 쓰는 분이 많은 걸로 아는데, 완전 무료입니다. 애플 앱스토어나 구글 플레이에서 Meet Kevin 앱을 내려받으시면 뉴스가 나오는 순간 바로 보실 수 있습니다.
예를 들어 CNBC가 발표하기 2~3분 전에, 우리는 ISM 제조업 고용 데이터를 즉시 받았는데 예상보다 좋게 나왔습니다. 이걸 쓰고 싶으면 말 그대로 무료로 쓸 수 있습니다. 애플이나 안드로이드 스토어에서 Meet Kevin 앱을 휴대폰에 설치하고 가입하신 뒤, app.mmeke.com에 들어가서 데스크톱 버전을 쓰시면 꽤 편합니다.
정부가 정말로 엔화를 안정시키려 하는 이유는, 엔화가 안정되면 일본 인플레이션도 안정되고, 일본 인플레이션이 안정되면 금리를 그렇게 많이 올리지 않아도 되며, 그러면 미국 국채에 가해지는 압력도 줄어들기 때문입니다. 미국 국채 시장은 이미 충분히 압박을 받고 있습니다.
국채 시장에는 사실상 이미 두 번의 금리 인상이 반영돼 있습니다. 그리고 단기적으로는 약간의 완화가 보이는데, 이란과 트럼프가 카타르, 중동 우방들과 함께 다시 협상할 수 있다는 기대감 때문입니다. 판이 전보다 훨씬 커졌습니다. 그러니 지금까지 말한 내용을 전부 이해하고, 왜 중요한지 짚어 봅시다.
왜 중요한지는 이 간단한 도식이 잘 보여줍니다. 일본 엔화 가치가 떨어지면 수입품이 비싸지면서 일본 인플레이션이 오릅니다. 그러면 일본은 통화를 안정시키기 위해 미국 국채를 팔아야 할 수도 있습니다. 이는 미국에 문제를 키우고, 그래서 미국이 여기서 조율을 통해 돕고 싶어 하는 겁니다.
한국도 이것을 원합니다. 한국은 여기서 보조자나 동반자 같은 역할입니다. 아직 이 문제 해결에 돈을 투입하고 있지는 않지만, 달러를 일부 팔고 있긴 합니다. 한국에게 중요한 이유는, 일본 엔화가 떨어지면 원화가 상대적으로 비싸 보여서 갑자기 토요타가 현대차보다 싸지고, 소니가 삼성보다 싸지기 때문입니다.
이래서 한국이 걱정하고, 이래서 미국이 걱정하는 겁니다. 그럼 금융시장은 왜 걱정할까요? 엔화가 계속 떨어지면 위험이 있기 때문입니다. 일본은행은 인플레이션을 억제할 책무가 있는데, 인플레이션이 계속 오르면 일본은행이 충격적인, 갑작스럽고 예상치 못한 금리 인상에 기댈 수밖에 없게 될 수 있습니다. 2024년에 우리가 본 바로 그것입니다.
2024년 7월 31일, 시장은 일본은행이 금리를 올릴 거라고 예상하지 않았는데, 실제로 올렸습니다. 충격이었죠. 시장은 허를 찔리는 걸 싫어합니다. 정보가 나쁜 것이라 해도 조금씩 절제되어 나오는 걸 선호합니다. 이것은 지금 파월과 케빈 워시 사이에서 벌어지는 논쟁과 조금 비슷합니다.
케빈 워시는 "당신과 얘기할 필요 없다"고 말합니다. 제롬 파월은 "아니, 아니, 아니. 포워드 가이던스야. 조금씩 나눠서 줄 테니 이해하시죠? 목에 걸리지 않도록 약을 천천히 드리겠습니다"라고 말하죠. 좋아요, 전략이 다릅니다. 핵심은 갑작스러운 붕괴가 무엇을 할 수 있는지 우리가 봤다는 겁니다. 가격이 급격히 튀면 시장은 소용돌이에 빠지고, 기업이 파산하며, 역설적으로 결국 자본주의를 해칩니다. 자본주의는 정부가 개입하지 않는 것을 뜻한다고들 생각하지만, 정부가 때로 개입하지 않으면 기업은 엄청나게 빨리 무너집니다.
많은 사람이 갑자기 일자리를 잃고, 글로벌 금융위기 같은 규모의 위기가 와서 사람들이 사회주의, 혹은 더 나쁘게 공산주의로 퇴행할 만한 무언가를 요구하게 됩니다. 그러면 결국 자본주의도 죽는 거죠. 그러니까 이렇게 보시면 됩니다. 개입은 시장 작동을 방해하는 것처럼 보이지만, 그 개입의 논리는 결국 사회주의로 이어질 위기를 막으려는 시도입니다.
그래서 이건 늘 둘 중 하나가 아니라, 늘 균형을 잡는 일입니다. 보수 성향의 대통령이 이런 개입을 하는 것을 보고 계시는 이유입니다. 앞으로는 이런 개입이 줄어들 수도 있습니다.
그럼 이 모든 게 장기적으로 무엇을 의미할까요? 먼저 과거에 개입이 얼마나 도움이 됐는지 스스로 물어보셔야 합니다. 별로 도움이 안 됐습니다.
그리고 제가 보여드린 엔화의 장기 차트를 기억하시나요? 최근 몇 년간 엔화는 계속 약해졌습니다. 여기서 보시듯, 이 선은 계속 올라가고 있고, Meet Kevin 앱에서도 보실 수 있습니다. 달러가 강해지면서 엔화는 점점 더 약해지고 있습니다. 이것은 기본적인 추세입니다. 이게 안 먹히고 있는 겁니다.
2022년 9월부터 10월까지 일본은 약 587억 달러 규모의 개입을 했는데, 몇 주 만에 효과가 사라졌습니다. 약세에 베팅하는 투기 세력은 즉시 돌아왔습니다. 2024년 4~5월에는 620억 달러 규모의 개입도 금방 효력을 잃었고, 역시 약세 베팅 세력이 바로 돌아왔습니다. 2024년 7월에는 220억 달러 개입도 꽤 빨리 무위로 돌아갔죠. 물론 그때는 7월 31일 캐리 트레이드로 위기가 있었습니다. 그리고 2026년 7~8월, 즉 지금은 이틀 만에 870억 달러의 개입이 있었습니다. 사실 이번에는 다를 거라고 기대할 만한 근거가 별로 없습니다.
사람들은 "이번엔 다르다, 이제 일본을 위한 영구적인 메커니즘, 지원 체계가 있으니까"라고 말합니다. 아, 우리는 이런 메커니즘을 정말 좋아하죠. 미국, 트럼프, 베선트, 한국, 일본은 개입해서 엔화 약세 게임을 멈추겠다는 명시적 목표를 갖고 있습니다. 미국과 한국도 관여하고 있는데, 이는 1980년대 이후로 본 적 없는 흥미로운 공조입니다.
그러나 시간이 지나면서 우리는 엔화가 결국 떨어지고 가치를 잃는다는 걸 알게 됐습니다. 그리고 이것이 현실적인 전망을 줍니다. 일본 캐리 트레이드를 바라보는 방법은 세 가지가 있습니다. 이건 정말 적어 둘 만한 가치가 있습니다. 꼭 배우셔야 하는 내용이에요. 그러니 이 칠판을 지우고 시작하죠.
세 가지 시나리오를 적어 보겠습니다. 저위험, 중간 위험, 그리고 최고위험 시나리오입니다. 물론 장기 투자자든 단기 트레이더든, 가장 신경 써야 할 건 고위험 시나리오이고, 그에 대비해야 합니다. 그럼 저위험은 어떤 모습일까요?
저위험은 구글에 USD to JPY를 쳤을 때 환율이 155~157 사이에서 오르내리는 경우입니다. 160을 돌파하지 않습니다. 꽤 안정적이죠. 일본은행은 금리를 올리지 않고, 모든 게 괜찮습니다. 사람들이 캐리 트레이드 얘기를 그만합니다. 문제가 없습니다. 그러니 저위험은 기본적으로 하락할 때 사는 겁니다. 이건 오늘 아침 우리 알파 리포트에서도 언급했습니다.
사실 제가 이렇게 말했습니다. "장 시작하자마자 일본 캐리 트레이드 이슈 때문에 약간 조정이 올 수 있어요. 사람들이 리밸런싱을 해야 하니까요. 하지만 하락할 때 살 기회입니다. 오래 가지 않을 것 같거든요." 이건 그렇게 큰 문제가 아닙니다.
이건 오늘 아침 알파 리포트와 과정 참가자를 위한 라이브 방송에서 나온 얘기입니다. 광고가 아닙니다. 제가 하는 말을 저 스스로 믿고 있다는 걸 알려드리려는 겁니다. 지금 우리가 보고 있는 건 심각한 것이 아닙니다. 이 얘기를 무료로 나누는 것이고, 어떤 걸 강요하려는 것도 아닙니다.
자, 저위험. 좋아요. 일본은행이 버팁니다. 일본은행이 버팁니다. 그리고 엔화를 보죠. 안정적이네요. 이게 가장 낮은 위험입니다. 그럼 평균 위험은 뭘까요? 다른 마커를 써 보죠. 이건 마음에 안 드네요. 중간 위험입니다. 일본은행이 결국 금리를 올리도록 떠밀리는 경우입니다. 좋아요, 일본은행이 금리를 올리는 거죠.
이것이 중간 위험인 이유는, 우리가 이미 일본은행이 25bp 인상할 확률을 약 48%로 보고 있기 때문입니다. 그래서 올린다 해도 큰 놀라움은 아닙니다. 중간 위험에는, 그리고 이건 흥미로운 점인데, 연준의 금리 인상도 포함됩니다. 연준과 일본은행이 둘 다 금리를 올리면 두 통화 사이의 금리 차이는 그대로죠, 맞죠?
금리 차, 즉 수익률 차이가 일본 캐리 트레이드를 매력적으로 만드는 요인이니까요. 단순한 계산입니다. 실제 숫자가 아닙니다. 일본에서 2%에 빌릴 수 있다면, 왜 미국에서 4%에 빌리겠습니까? 일본에서 빌려서 여기서 투자하면 되죠. 이건 대부분 미국 헤지펀드들이 합니다, 맞죠?
그러니까 사람들은 "일본 캐리 트레이드"라는 말을 들으면, 실제로 이 금리 차이를 이용하는 건 미국 기관들이라는 걸 잊어버립니다. 두 금리가 25bp씩 오르면 스프레드는 좁아지지 않습니다. 그건 별 의미가 없습니다. 그러니까 연준이 금리를 올리고 일본은행도 올리거나, 둘 다 안 올리거나 하면, 여러분은 중간 위험 구역에 있는 겁니다.
결국 둘 다 올리든 안 올리든 평균 위험입니다. 예측이 많이 될수록 더 좋습니다. 다시 말하지만, 이 모든 이야기는 예측과 선행 지표의 이야기입니다. 자, 여기 최고 위험, 혹은 최악의 시나리오가 있습니다. 최악의 시나리오는 연준이 멈추는 것입니다. 엔화가 다시 160을 넘고, 일본은행이 상황이 어려워지고 있다는 신호를 보내며, 금리를 더 올리겠다는 것입니다. 그냥 그렇게 적겠습니다.
조금 엉성하게 나왔네요. 이걸 생각해 보셨으면 합니다. 저위험: 일본은행이 금리를 동결하고, 엔화는 안정적으로 유지됩니다. 우리는 이 얘기를 그만합니다. 특별한 건 없습니다. 하락할 때 삽니다. 아무도 신경 쓰지 않습니다. 중간 위험: 둘 다 올리거나 둘 다 안 올립니다. 둘 사이의 상황은 거의 그대로입니다. 모든 게 예상대로입니다. 아무도 신경 쓰지 않습니다.
최악의 시나리오는 연준이 동결된 상태에서 일본은행이 깜짝 충격을 주는 것입니다. 반올림해서 4%라고 해 보죠. 그러면 4%는 4%로 남습니다. 하지만 엔화 금리는 오릅니다. 이제 긴축이 일어나고 있는 거죠. 그게 예상치 못하게 일어나고, 일본은행이 "이봐요, 한 번이 아니라 여러 번 올리겠습니다"라고 하면서 연준은 가만히 있고 일본만 올라가는 겁니다. "그리고 더 올릴 걸로 예상합니다." 이건 충격으로 다가오고, 일본은 인플레이션이 높은 반면 미국 인플레이션은 예상보다 낮을 때입니다. 모든 건 기대에 달려 있습니다. 그렇게 되면 일본 캐리 트레이드에서 또 한 번 매우 강한 매도가 나타날 수 있습니다.
지금 시장에 충격이 오면 VIX가 치솟고, 일본 주식이 떨어지고, 실적이 나빠지고, 기술주 자산이 청산되고, 미국 국채 금리가 급등하는 흐름이 나올 수 있습니다. 사실상 2024년 8월과 같은 상황이 반복되는 것이죠. 그래서 이 부분은 분명하게 짚고 싶습니다. 이게 일어나려면 완벽한 폭풍이 필요합니다. 미국 인플레이션은 낮아지고 일본 인플레이션은 높아지는 상황이 겹쳐야 합니다.
일본은 금리를 더 올리고 미국은 덜 올리면, 이 금리 차이가 시장에 충격으로 다가오면서 일본 엔캐리 트레이드가 매도되기 시작합니다. 그래서 이번 지원은 바로 그런 상황을 막으려는 목적으로 제공되는 겁니다. 저는 시장 개입을 그렇게 좋아하지 않습니다. 가장 좋은 방법은 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지, 그리고 의도가 무엇인지 계속 알려주는 것이라고 생각합니다.
나쁜 소식을 한꺼번에 주지 않고 조금씩 천천히 전하면, 사람들은 결국 받아들이는 편입니다. 말하자면 이 쓴 약을 삼킬 수 있게 되는 거죠.
정리해 보겠습니다. 오늘 아침 알파 리포트에서 말씀드린 것처럼, 지금은 큰 문제가 아닙니다. 기본적으로 지금은 하락할 때 사 볼 기회입니다. 제 생각에는 오늘 아침 기준으로 하락세는 대부분 끝났다고 봅니다. 아주 짧은 하락이었고, 10분 정도였어요. 나스닥 100 종목들은 지난 몇 주보다 아직 낮은 수준이긴 하지만, 3~4분기에 소프트웨어 시장 바닥이 나올 것을 여전히 기다리고 있습니다. 이 채널에서 계속 이야기해 온 내용이죠. 우리는 스페이스X 상장 이후 이른바 "빅 테이크오버" 뒤에 나스닥 100이 압박을 받을 수 있다고 봤습니다. 스페이스X가 이제 나스닥 100에 편입되면서, 소프트웨어 시장은 3~4분기에 바닥을 찍을 수 있다는 판단입니다.
마이크로소프트가 어느 정도 이 생각에 동의하고 있고, 서비스나우나 세일즈포스 같은 종목들도 마찬가지입니다. 이 얘기는 나중에 더 하겠습니다. 지켜보죠. 오늘 팔란티어 실적 발표도 있으니 망칠 수도 있겠지만, 두고 봐야 합니다.
초보자와 전문가를 간단히 비교해 보겠습니다. 초보자는 일본 "캐리 트레이드" 얘기를 듣자마자 2024년 8월 주식 폭락을 떠올립니다. 며칠 만에 10% 빠졌던 기억이죠. 반면 전문가는 이렇게 말합니다. "그건 걱정할 필요가 없다. 2024년 8월과 같은 일이 반복되려면 충격들이 완벽하게 겹쳐야 한다."
결론적으로, 일본은행이 가장 예상하지 못한 때에 금리를 올려야 하고, 연준은 가장 예상하지 못한 때에 쉬어가야 합니다. 일본 인플레이션은 예상보다 높고, 미국 인플레이션은 예상보다 낮아야 합니다. 그리고 일본은행이 여러 차례 금리 인상을 시사하는 식의 예측 불가능한 개입이 더 나와야 합니다. 이 모든 것이 일어난다면, 시장이 다시 무너질 수도 있습니다. 가능성이 높은가요? 아마 아닐 겁니다. 하지만 바로 그런 일이 2024년 8월에 일어났습니다. 7월 31일 일본은행의 깜짝 금리 인상 때문이었죠. 이것이 바로 서프라이즈가 시장에 도움이 되지 않는 이유입니다.
영상 시청해 주셔서 감사합니다. 다음 영상에서 뵙겠습니다. 여러분의 의견도 듣고 싶습니다.
Comments 0