저자: KevinO'Leary · 외국인
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머스크의 테슬라 상하이 공장 매각/분사 보도 부인은 과거 패턴상 신뢰하기 어렵다고 주장. 상하이 공장 축소 시 테슬라 연간 생산 전망을 400만→150만대로 하향, FSD 연간 반복매출 25억→15억달러로 낮춤. 테슬라·스페이스X 합병 가치는 주당 80달러에서 64달러로 하향, 2030년 말 목표가 240달러 유지. 테슬라 주식은 현재 보유 권유 불가, 합병 발표 시 주가 하락 가능성 언급.
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Well, here we are again. Elon Musk가 Tesla가 상하이 기가팩토리를 처분할 수 있다는 보도를 가짜뉴스라고 부정했습니다. 이 이야기를 짚어보고, SpaceX와 Tesla가 합병하면 기업가치가 어떻게 달라질 수 있는지, 그리고 실제 합병에 어떤 의미가 있는지 살펴보겠습니다. 그럼 바로 들어가 보죠.
먼저 상황부터 분명히 해두겠습니다. 늘 그렇듯 Elon Musk는 이런 소문을 부인합니다. 문제는 그가 과거에도 같은 식으로 부인해 왔다는 겁니다. 현재를 이해하려면 과거를 알아야 한다고 저는 생각합니다. 저희 강의를 오래 들어오신 분들은 아실 텐데, 쿠폰이 만료되면 오늘 KevinO'Leary.com에서처럼 가격이 올라가죠.
Elon의 경우를 보면, 그가 어떤 기사를 가짜뉴스라고 할 때 보통은 기사 안의 아주 작은 세부사항 하나를 문제 삼습니다. 시기든 숫자든 다른 무엇이든 한 가지가 조금 부정확할 수 있는데, 기사 전체가 95% 정도 사실이어도 그 한 가지 때문에 전부 가짜뉴스라고 부르는 거죠. 그러면 사람들은 "그럼 전부 가짜겠구나"라고 받아들이게 됩니다.
현실부터 짚어보죠. 우리는 Tesla나 SpaceX를 비난하려는 게 아닙니다. 투자자로서 실제 상황이 무엇인지 알고 싶을 뿐입니다. 2024년 4월, 로이터는 Elon Musk가 2만 5천 달러짜리 차, Model 2를 포기했다고 보도했습니다. 내부 관계자들은 Elon이 그걸 가짜뉴스라고 부른 데 분명 놀랐습니다. 프로젝트를 중단시킨 사람이 바로 Elon이었기 때문이죠. 나중에 조사로 드러났듯, 그들은 허를 찔린 셈이었습니다. Elon은 물론 이 모든 걸 가짜뉴스라고 했죠. 그러다 이후 행사에서 그는 "우리는 2만 5천 달러짜리 차를 만들지 않는다"고 말했고, Model 2를 실제로 접은 것은 Cybercab을 만들기 위해서라고 했습니다. 사람들의 심리를 가지고 노는 것 같았죠. "뭐라고? 2만 5천 달러? 우리가 왜 그런 걸 하겠어? 우리는 완전 자율주행으로 간다, 베이비." 결국 Model 2 취소 소식은 사실이었습니다.
또 다른 예는 xAI입니다. 그들이 지금 자금을 모으고 있지 않다고 했는데, 바로 그 전날 SEC에 10억 달러 모금을 신고했었습니다. 그럼에도 Elon은 "우리는 자금을 모으고 있지 않다"고 했죠. 그리고 나중에 그들은 또 다른 신청서를 내 라운드 규모를 키워 60억 달러를 모았다고 발표했습니다. 숫자가 조금 틀리면 Elon은 그냥 전부 가짜라고 말한다는 예시입니다. "우리는 돈을 모으지 않는다."
같은 일이 또 있었습니다. CNBC가 SpaceX, 아니 xAI가 2,000억 달러 기업가치로 100억 달러를 모으고 있다고 보도했을 때도 Elon은 다시 가짜뉴스라고 했습니다. 나중에 드러난 건 실제로는 150억 달러를 모았다는 것이었죠. 더 많은 돈을 끌어들인 겁니다. 그러면 "Elon이 틀릴 리 없다"고 믿는 사람들은 "글쎄, 공정하게 보면 그 기사가 부정확했지"라고 말합니다. 이번엔 기사가 50% 틀렸다고 치죠. 맞습니다. 하지만 Elon은 가짜뉴스라며 "우리는 돈을 모으지 않는다"고 했고, 실제로는 돈을 모으고 있었습니다. 숫자는 달랐을 수 있어요. 그런데 Elon은 "우리는 돈을 모으지 않는다"고 했고, 그들은 문자 그대로 돈을 모으고 있거나 모으는 과정에 있었습니다. 어쩌면 그 순간에도 속도를 내고 있었을 수 있고요. 제가 보기엔 모금이 동시에 진행되고 있었고, 그게 다른 사람들이 보는 장면입니다. 이런 모금 논의가 진행될 때는 보통 이미 일이 벌어지고 있고, 그 다음에 보도가 준비되는 경우가 많습니다. "우리도 관심 있다"는 투자자나 벤처캐피털 펀드가 있고, 더 많은 자본을 넣고 싶어 하는 곳들이 있기 때문이죠. 즉, 모금 논의에 이미 적극적으로 참여하고 있다는 뜻입니다.
2025년 4월에는 트럼프가 긴장이 고조되면서 Elon Musk를 점차 직위에서 물러나게 할 것이라고 말했습니다. 주요 언론이 이를 보도하자 JD Vance, 백악관, 그리고 Musk는 이를 가짜뉴스라고 선언했죠. 물론 한 달 뒤 그는 떠났습니다.
그러니 이런 얘기를 들었다고 가정해 봅시다. "Tesla 상하이를 분사하거나 매각해서 SpaceX와 Tesla 합병을 가능하게 할 수 있다." 그러면 Elon이 나와서 "이건 완전히 가짜뉴스다. 이제 언론을 믿지 말아야 한다"고 말하죠. 지금 우리가 알아야 할 건, Elon이 무언가를 가짜라고 할 때 정확히 무엇이 가짜인지입니다. 과거를 보면, 그게 사실일 확률이 가짜일 확률보다 높습니다.
그럼 이걸 살펴보죠. 중국에 공장이 있으면 SpaceX와 Tesla를 합칠 수 없다는 논리가 있습니다. 저는 Tesla에 대해 이 얘기를 정기적으로 해왔고, 제 예측이 꽤 정확했다고 생각합니다. 실제로 저는 Tesla의 고점을 481로 예측했고, 지금은 기다리며 주식을 보유하지 말아야 할 때라고 말했습니다. 그러고 나서 여러 지지선을 빠르게 잃었죠. 솔직히 저는 주가가 300대까지 떨어진 뒤 435까지 되돌아갈 거라고는 예상하지 못했습니다. 그래도 지금이 Tesla에 대한 약세 구간이라는 제 의견은 그대로입니다. Tesla 상황은 더 나빠질 것이고, 저는 이것이 계획의 일부라고 봅니다. Elon의 계획은 Tesla 주가가 싸질수록 SpaceX가 인수하기 쉬워진다는 것이라고 봅니다. Tesla 인수의 목표가는 주당 100달러 안팎이라고 생각합니다.
제 Tesla와 SpaceX 영상 댓글에 누군가 이런 글을 남겼습니다. 아직 보지 않으셨다면 YouTube에서 "Meet Kevin Tesla SpaceX"를 검색해 보세요. 저는 기업들의 가치를 개별로, 그리고 함께 분석했습니다. 제 기대와 함께 꽤 좋고 자세한 영상이라고 생각하니 꼭 보시길 권합니다. 그런데 댓글에 "Kevin, Tesla 이사회가 주당 100달러 매각을 승인할 리 없다. 미쳤냐?"라고 쓰여 있었어요. 제 답은 이렇습니다. "주가가 80달러이고 SpaceX에 거의 30% 프리미엄으로 팔 수 있다면, 100달러에는 합의할 겁니다." 지금은 우스워 보이죠. 영상이 나왔을 때 주가가 360~370달러쯤이었기 때문입니다. 지금은 300달러죠. 그렇게 이 궤적을 따라가고 있습니다.
영상에서 다룬 내용 중 일부는 전에도 이야기했는데, 저는 이를 Elon Musk의 교활한 계획이라고 부릅니다. 핵심은 Elon이 Tesla 주식의 가치를 인위적으로 낮출 수 있다면, SpaceX가 그 주식을 되사기가 더 쉬워진다는 거죠. 그리고 이게 그의 목표라는 걸 우리는 압니다. Elon은 Tesla의 지배권을 얻고 싶어 합니다. 이것이 1번 목표입니다. 그는 Tesla의 지배권을 쉽게 얻을 수는 없지만, SpaceX 의결권 주식의 약 81%를 가지고 있다는 건 알고 있죠. 그래서 SpaceX에 기대감, 낙관, 모멘텀, 수익성, 또는 다른 자산이 있어서 Tesla를 인수할 수 있다면, Elon은 Tesla Motors의 지배권을 얻을 방법을 찾을 겁니다.
이제 상하이 얘기로 돌아가죠. Wall Street Journal이 쓴 내용, 즉 그게 불가능하다는 주장입니다. 중국 안에 공장을 두고, 중국을 돌아다니는 중국 차들의 데이터를 모으면서 동시에 미국 정부의 비밀 방산업체가 될 수는 없습니다. 그건 안 됩니다. 생각해 보면, 이 사업은 별도의 법인으로 분사하거나, 매각하거나, 아니면 그냥 청산해야 할 것처럼 꽤 논리적으로 들립니다. 말하기 싫지만, 상하이를 완전히 없애는 건 자동차 사업에 타격이 될 겁니다. 제 말은 상하이가 역사적으로 Tesla에서 가장 수익성 높은 생산 거점 중 하나였다는 뜻입니다. 거의 100만 대에 가까운 차를 만들고, 그중 많은 수가 수출 시장으로 갑니다. 저는 Tesla 상하이가 회사의 마진을 크게 끌어올린다고 봅니다. 실제로 인력 문제나 설비 현대화 때문에 상하이가 1~2주 멈춘 적도 있었습니다. 그런 분기에는 상하이 가동 중단 때문에 Tesla가 마진 지표를 달성하지 못했죠. 자동차 생산에서 꽤 중요한 시설입니다.
많은 사람들이 이미 보고 있지만, 차를 만드는 데 대한 Elon의 열정은 식어 가고 있습니다. Elon은 더 이상 차에 신경 쓰지 않는 것 같아요. 우리는 Model S를 잃었고, 훌륭한 차였던 Model X도 잃었습니다. 여전히 그걸 사고 싶은 사람이 많다고 개인적으로 생각하지만, 회사는 자기 나름의 사업 결정을 내리죠. 그들은 Model Y와 3, 그리고 Cybercab에만 집중하고 있습니다. Cybertruck도 그리 오래가지 못할 것 같아요. 저는 그 차가 훌륭하다고 생각하지만, 그들이 로보택시에 너무 집중하고 있어서 솔직히 투자와 자금이 그쪽으로 갈 겁니다. 이런 재집중의 결과로, X와 S 생산라인을 정리한 뒤에는 나머지 차는 텍사스에서, 로봇은 프리몬트에서 만들면 되니 상하이는 더 이상 필요 없다는 결론에 이를 가능성이 큽니다. 그러니 SpaceX와 합병할 수 있게 해준다면 왜 상하이가 필요하겠습니까?
그래서 이 발표가 곧 나올 것 같지는 않습니다. SpaceX 인수 시점에 훨씬 가까워졌을 때 나올 가능성이 크다고 봅니다. 그리고 공식 발표가 나면 Tesla 주가에 타격이 될 거라고 생각합니다. 자동차 사업 생산능력의 약 50%를 없애는 셈이니까요. 그건 완전자율주행 시스템의 매출도 함께 없애는 것이죠. 그러면 Tesla가 "아, 주가가 폭락했네요. 무슨 일이 있었는지 모르겠어요. 누가 우리를 사줄 사람 없나요?"라고 말하기 딱 좋은 순간이 되겠죠. "오, 나를 골라줘요." 그래서 저는 이걸 악마의 계획 일부라고 부르고, 제 Alpha 리포트와 Meet Kevin 리포트에서도 그 이유를 씁니다. 솔직히 말해, 지금 누군가에게 Tesla 주식을 보유하라고 권할 수는 없습니다. Elon이 의도적으로 저평가하고 있다고 보기 때문이죠. 그리고 그가 부인해야 하는 것도 당연합니다. 그렇지 않으면 얼마나 많은 소송이 생기겠어요?
그래서 그의 계획을 거꾸로 재현해 볼 수도 있습니다. 물론 그는 놀란 척을 해야 하죠. "세상에, 이거 큰 뉴스네요. 아니요, 우리가 SpaceX의 Tesla 인수를 더 싸게 만들 리는 절대 없습니다. 그건 미친 짓이죠." 그럼 이 인수가 얼마나 들지 보기 위해 잠시 후 목표가를 업데이트하겠습니다.
최근 몇 년간 Musk는 Tesla 경영진에게 회사를 미국 사업과 중국 사업으로 나누라고 지시해 왔습니다. 두 나라 사이에 지정학적 갈등이 생기면 최소한 Tesla의 미국 부분은 살아남도록 하려는 거죠. 사실 꽤 똑똑한 방법입니다. 그런데 기사에는 이런 내용도 나옵니다. "이제 일부 Tesla 임원들은 잠재적인 SpaceX 합병에 앞서 중국 사업을 분사할 준비를 하라는 지시를 받았다. 이것이 처음부터 주된 목표였을 수도 있다." Tesla의 자문들은 분사, 폐쇄, 매각을 포함한 가능한 분리 옵션을 논의해 왔다고 합니다. 중국 사업은 Tesla를 대량생산 전기차를 꾸준히 이익 내는 글로벌 제조사로 바꿔 놓았습니다. 하지만 그걸 잃으면, 합병이 성사될 경우 Tesla의 기업가치에 영향을 줄 수 있습니다. Elon은 특히 배터리 셀에 대한 Tesla의 중국 의존과, 베이징이 침공할 경우 대만을 통한 반도체 공급이 위협받을 수 있다는 점을 걱정했습니다. 여러 면에서 이는 Terafactory를 텍사스 오스틴 밖에 두려는 Elon의 구상과 맞닿아 있습니다. 칩 개념을 개발하는 데만 수십억 달러를 쓰려고 하는데, 많은 기업이 그렇게 하고 있고 실제로 그건 놀랄 만큼 어렵습니다. 그래서 Nvidia가 그렇게 강한 보호벽을 갖고 있는 거죠.
지금 돌고 있는 재미있는 사진이 있는데, 정말 좋다고 생각합니다. 백악관에 있는 Jensen Huang과, 그리고 Donald Trump가 며칠 전 문자 그대로 "우리가 AI에서 중국보다 한참 앞서 있다"고 말했죠. 그러자 Jensen Huang이 눈썹을 그렇게 치켜올리고 "응? 이런 헛소리를 어디서 듣는 거지?"라는 듯 살짝 구겨진 표정을 짓습니다. 물론 Jensen Huang은 아무 말도 할 수 없는데, 옆에 상무장관 Howard Lutnick이 앉거나 서 있고, 마침 그의 아들이 관세를 교묘하게 거래하는 데 능숙한 헤지펀드를 운영하고 있거든요. 참 우연이죠. 여기엔 부패가 전혀 없습니다. 아니요. 세상에, 이걸 탓할 수는 없죠. 디즈니 크루즈, 지구에서 가장 행복한 곳. 세상에 나쁜 일이란 있을 수 없죠.
어쨌든 그런 합의는 Tesla 중국 법인과 핵심 사업 사이에 "방화벽"을 만들어 둘을 분리하려는 목적일 겁니다. 경영진은 Tesla 상하이의 수출을 처리하기 위한 별도의 거래 구조를 만드는 것도 논의했습니다. 공장을 그냥 닫거나 자산을 매각하자는 얘기도 있었죠. 중국에서는 또 희토류 소재의 이중용도 문제도 우려되고 있습니다. Tesla 중국에 공급될 수 있는 소재가 그 공장을 거쳐 결국 SpaceX로, 로켓 쪽으로 흘러갈 수 있다는 거죠. 이건 방산업체 논쟁의 영역입니다. 그리고 Elon은 2027년까지 중국 공급업체에서 벗어나겠다는 목표도 갖고 있는데, 저렴한 중국 배터리에 대한 의존을 없애는 건 실제로 어렵습니다.
정리하면, 이게 무슨 뜻일까요? 이건 Tesla와 SpaceX가 합쳐진 회사의 잠재 기업가치에 위험 요인을 더합니다. 먼저 차량 대수부터 보죠. 제 이전 예측을 업데이트하겠습니다. Tesla 상하이를 실제로 잃으면, 판매량이 400만 대에서 사실상 150만 대로 줄어든다고 봅니다. 이건 현재 Tesla 상하이가 생산하는 양보다 훨씬 많지만, 제 이전 예측에서는 차량이 여전히 회사의 주된 초점일 것이고, 실제로는 연간 200만 대에서 400만 대로 성장할 것이라고 봤습니다. 그런데 Tesla 상하이를 기꺼이 없앤다면, 이는 시장에 이것이 전혀 우선순위가 아니라는 명확한 신호를 보내는 것이고, 다른 어디에서도 생산능력을 실제로 확대하려 하지 않을 거라는 뜻이 됩니다. 남은 차만 팔겠다는 거죠. 불행히도 제 생각에 이는 2030년 말 생산량을 400만 대로 늘어나는 대신 150만 대로 줄입니다. 그래서 이건 위험 요인입니다. 또 이것이 FSD의 반복 매출을 25억 달러에서 15억 달러로 줄인다고 봅니다. 이제 차를 훨씬 적게 팔게 되니까요. 그래서 연간 반복 수입에는 하방 리스크가 내재되어 있다고 생각합니다. 경기침체는 아닙니다.
이 가치 추정은 이전 영상의 수익 예측을 바탕으로 한다. 이것도 여전히 성장이다. 다만 성장 속도가 전보다 느릴 뿐이다. 표현은 이렇게 하는 게 맞다. 그래서 제가 전에 말한 목표가 합산 주당 80달러였는데, 지금이 스페이스X를 살 때라고 봅니다. 제가 예전에는 스페이스X를 80달러에 사라고 했습니다. 테슬라를 100달러에 인수할 거라고 봤기 때문입니다. 주당 80달러에서, AI 수익으로 예상되는 수익성 가정을 모두 충족한다고 해도 스타링크 매출은 25억 달러에 연 35% 성장이고, 이는 월스트리트 추정치보다 훨씬 낮습니다.
제 추정치는 150억 달러입니다. 월스트리트는 영업이익을 440억 달러로 보는데, 제가 보기엔 억지스러운 수치지만 어쨌든 좋은 쪽입니다. 발사 서비스는 제가 20억 달러로 보고, 그쪽은 30억에서 40억 달러로 봅니다. 월스트리트가 저보다 훨씬 낙관적이죠. 하지만 저는 안전마진을 확보하려고 하고 있고, 엘론을 띄우는 리서치 보고서를 써서 그들에게서 돈을 더 빌리거나, 자금을 조달하거나, 기업공개를 하도록 '양복쟁이'들에게 돈을 받는 입장이 아닙니다.
어제 누군가 "그럼 케이티 우드는 어떻게 된 겁니까?"라고 물었습니다. 레오폴드 관련 영상 아래 달린 댓글이었어요. 그 사람들은 "당신이 양복쟁이들한테 돈을 받지 않는다는 걸 어떻게 압니까?"라고 묻더군요. 저는 이렇게 답합니다. "여보세요, 우리 채널은 1년 넘게 스폰서를 단 한 곳도 받은 적이 없습니다." 우리에게 돈을 주는 곳은 없습니다. 우리가 가진 것은 meKevin.com의 자료와 곧 만료될 할인 쿠폰뿐입니다.
하우스해킹 리인베스트도 있습니다. 그걸로는 충분하지 않아요. 제 티셔츠를 보세요. 리인베스트는 제 겁니다. 그건 중요하지 않습니다. 어쨌든 여기에 봇에서 나오는 수익을 조금 더 더했습니다. 테슬라 봇이 아주 중요합니다. 제 생각에 봇에서 나오는 수익이 앞으로 주목받을 부분입니다. 그래서 봇에서 매출 250억 달러, 영업이익 62억 5천만 달러를 기대하고 있습니다.
이 추정에는 아직 가정이 많습니다. 그래서 이전 영상을 꼭 보셔서 이 모든 가정을 이해하시라고 권합니다. 저는 이 위험이 합산 가치 목표를 80달러에서 64달러로 낮추는 것을 정당화한다고 봅니다. 말하기 싫지만, 이건 공식의 일부라서 위험을 더 키울 뿐입니다. 그 부분을 느슨하게 잡으면, 높은 실행 위험 때문에 이 회사를 보유하는 데 충분한 보상을 받고 싶으니 저는 더 적게 지불하려고 합니다.
그래서 지금 현재가치는 64달러이고, 2030년 말 미래가치는 240달러입니다. 목표가는 여전히 240달러입니다. 바뀐 건 매수가입니다. 아, 죄송합니다, 아니, 240이 아니었어요. 전에는 다른 숫자였는데 제가 잘못 읽었네요. 네, 이제 맞습니다. 좋아요. 이전 등급들이 어땠는지 자세한 내용은 이전 영상에서 확인하실 수 있습니다. 이번 영상에서는 라이브로 계산하고 있습니다. 쉽지는 않을 겁니다. 하지만 합산 구조의 미래가치는 240달러입니다. 현재가치 64달러는 향후 4년간 연환산 약 39%의 수익률을 의미합니다. 그래서 하방 위험이 조금 더 높다는 뜻이기도 합니다. 하지만 충분한 안전마진도 담고 있다고 생각합니다. 제 생각은 이렇습니다.
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