저자: Meet Kevin · 외국인
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이 영상은 마벨(Marvell)과 루멘텀(Lumentum)의 대형 합병 협상 보도를 중심으로, 엔비디아를 둘러싼 AI 인프라 생태계의 구조 변화를 다룹니다. 영상에 따르면 아직 확정된 사실은 없으며, 발표가 다음 주에 이뤄질 수도 있다는 보도가 있습니다. 진행자는 마벨의 시가총액을 약 2,210억 달러, 루멘텀(티커 LITE)을 약 830억 달러로 소개하며, 마벨 CEO가 CPO(공동패키지 광학)와 광섬유 레이저 기반 연결 기술에 베팅하고 있다고 설명합니다. 반면 젠슨 황 엔비디아 CEO는 비용이 훨씬 낮은 구리 연결을 가능한 한 오래 쓰자는 입장으로 소개됩니다. 영상은 연결이 데이터센터 간, 랙 간, 칩 간, 칩 내부의 네 단계로 나뉘며, 데이터센터 간 연결은 이미 광섬유가 주로 쓰이고 랙 간 연결도 점차 광섬유로 옮겨가고 있다고 설명합니다. 진행자는 고객 지원, 음성 AI, 에이전트 확산으로 응답 속도의 중요성이 커지면서 이 영역이 더 중요해진다고 봅니다. 또한 일정 속도를 넘으면 구리가 물리적 한계, 이른바 '구리 벽'에 부딪혀 칩 간 연결까지 광학으로 옮겨갈 것이라는 마벨 측 관점을 소개합니다. 주요 경쟁 구도도 함께 다룹니다. 영상에 따르면 브로드컴은 ASIC 시장의 약 60%를 차지하고 메타, 앤트로픽과 공동 개발을 진행하며, 마벨은 약 15~25% 수준입니다. 두 회사는 구리 대 광학이라는 기술 노선 차이를 보입니다. 엔비디아는 마벨에 20억 달러, 루멘텀에 20억 달러를 투자한 것으로 언급되며, 영상은 이를 구리로 수익을 확보하면서 광학 성장에도 올라타려는 전략으로 해석합니다. 또한 엔비디아가 NVLink Fusion 등을 통해 마벨의 제품을 자사 생태계 안으로 끌어들이려 한다는 분석이 제시됩니다. 마벨 측은 전체 스택(레이저, DSP, 광자 칩, ASIC)을 확보하려는 의도로 루멘텀 인수가 이뤄진다고 설명됩니다. 영상은 이 인수가 마벨에게 현금이 충분하지 않아 부채와 주식 발행이 필요하며, 이에 따라 단기적으로 마벨 주가는 하락하고 루멘텀 주가는 상승하는 흐름이 나타난다고 지적합니다. 진행자는 코닝(GLW) 등 광섬유 공급업체에도 관심을 보입니다. 후반부에는 마벨의 영업실적(순매출 36% 증가, 매출원가 증가율 하회 등), 재무 구조, 밸류에이션(PEG 등)을 간략히 짚습니다. 또한 영상은 진행자가 운영하는 강의와 리서치 터미널 상품을 소개하는 내용을 포함하며, 이는 투자 분석과 별도로 제품 홍보에 해당합니다. 영상은 스스로 개별 종목에 대한 투자 자문이 아니라고 밝히고 있으며, 분산 투자의 필요성도 언급합니다. 다만 영상 내용 중에는 근거가 제시되지 않은 낙관적 전망과 개인적 발언이 다수 포함되어 있어, 사실 관계와 의견을 구분해 확인할 필요가 있습니다.
다듬은 글
Earlier that same day there was news about Google, which I already analyzed in a separate video. But the same day also brought reports of a mega-deal between Marvell and Lumentum. Nothing is confirmed yet, and an announcement could come as early as next week.
The scale is hard to believe. Marvell, with a market cap of $221 billion, is a company Jensen Huang himself has named as a candidate to become a trillion-dollar company. The counterparty, Lumentum, trades under the ticker LITE, which fits a company that works with fiber-optic lasers. Its market cap is $83 billion. Marvell's balance sheet doesn't really support a deal this large, which is why its stock is falling while Lumentum's is rising. Let me start with the background.
The core issue is that Marvell's CEO is betting on CPO (co-packaged optics) and fiber-laser-based interconnects. That is different from copper. On the copper side is Jensen Huang, who argues that copper is far cheaper and should be used for as long as possible.
Connections happen at four levels: between data centers, between racks inside a data center, between chips inside a rack, and between parts inside a chip. Communication between data centers is already mostly handled by fiber, and connections between racks are steadily shifting to fiber as well, because transmission gets faster and latency drops. As AI moves into customer support, voice AI, and agents, fast response times matter more, and that makes this segment more important.
This market is going to grow a lot more, and the investment is only just starting. Marvell's view is that connections between racks will gradually become fully fiber-based, and then chip-to-chip and even within-chip links will move to optics as well, because beyond a certain speed copper runs into what people call the "copper wall." Jensen Huang, by contrast, says to keep using copper for as long as possible. For Nvidia, that's where the higher margins are.
Broadcom's CEO has said, "We'll use lasers, but I prefer copper." I like this guy quite a lot. He seems very humble. Broadcom holds about 60% of the ASIC market, and Meta and Anthropic are both co-developing with Broadcom. Its real rival is Nvidia. If a GPU is a general-purpose workhorse, an ASIC is, as the name says, a chip specialized for a particular use. Marvell has roughly 15–25% of the ASIC market, and Broadcom leads there. That's why Marvell is taking a different path. Broadcom says, "Use copper as much as possible, new copper products run fast, and that's enough for now." Marvell says, "No, we're going optical. We believe optics is the insurance policy against copper becoming obsolete."
Broadcom's CEO also said something about optics. When asked, he replied that he tries to avoid "shiny objects" when it comes to optics. Fiber really does shine, so it's a joke. Still, I think he's smart. My own view is that the answer is to own both Broadcom and Marvell. This isn't personal advice, and I hold both myself. Google manufactures its TPUs with Broadcom, and Marvell also takes a share of TPU revenue. But the Broadcom-Nvidia camp and the Marvell-Lumentum camp have quite different outlooks.
Does Nvidia look down on fiber? Not at all. Nvidia invested $2 billion in Marvell and $2 billion in Lumentum, $4 billion combined. That's interesting. Jensen Huang seems to be playing it safe. Use copper today and collect the margin, but if optics takes off, be on that train too. He also calls Marvell a future trillion-dollar company, which would mean roughly a fivefold increase from today's value.
You can also see what Nvidia is trying to do. It wants to pull Marvell's products as far as possible into the Nvidia ecosystem. That keeps Nvidia and its CUDA moat strong, and it stops Marvell from challenging Nvidia's leadership. Nvidia says it has the whole stack: Ethernet, NVLink, the Vera processor, the Rubin GPU, Blackwell. It has switches, and copper Ethernet like Spectrum-X. So, in effect, it says nobody else is needed.
Marvell responds, "True, but we design a lot of ASICs too, and we help customers build custom chips," and wants its chips inside the Nvidia system. Then the question becomes, which chips does it connect to? Several. Marvell develops Amazon's Trainium XPU, which accounts for about 15.5% of Marvell's revenue, and Maia, Microsoft's custom XPU, at 8.4%. It also has work on Google's Axion processor and some TPUs, plus a custom chip for Meta in development. It does business with Amazon, Microsoft, Google, and Meta, all companies spending enormous sums on AI. Nvidia effectively asks them, "Do you work with all of these? Here's our offer: we're building NVLink Fusion, so become one of the few who can use it. Marvell, bring your parts into our racks. If you want to ride our racks, connect through NVLink Fusion, and Marvell becomes a partner."
Marvell appears to think, "Good, we're deep inside Nvidia's camp. How do we go deeper? Let's just buy the whole stack." And it has more or less said that. It wants to buy the entire stack. Marvell designs very well, but it doesn't make everything inside the rack. There's the rack, there are the cables. Cables could be made by a company like Corning, which produces the glass for fiber-optic lines. Then there's the light source, the device that generates the light. Lumentum makes exactly that. Marvell makes chips that gather or convert light-based data between switches, and it has proprietary ASICs. So it says it can handle GPU work, it has a Marvell DSP that links servers and switches, and it claims it can do switch-to-switch communication with its own photonic chips. The logic is that buying Lumentum, the supplier of the light, completes the picture. The only company it hasn't bought yet is Corning, one of the major glass and fiber manufacturers in this field. Corning has a market cap of $113 billion and about 150 years of history. I'm quite interested in Corning. I don't own Corning stock.
Lumentum is interesting too. I talked about Lumentum on a live session with course participants. I said I liked it and was watching it closely, and I still missed the entry point. With this acquisition news it's up about 10%, which annoys me a bit. Still, I think this fiber story is only beginning. Some people say it's too late, but I think we're still early. For reference, a DSP is a digital signal processor, the "brain" chip inside a fiber-optic module. Marvell designs them and Lumentum manufactures them. If Marvell bought Lumentum, it would gain manufacturing capability it doesn't have today, which is quite striking. Jensen Huang's position on this is, "Use copper where you can, and use optics when you need it." That's an interesting way to think about it.
Personally, I find this situation fascinating. I looked at some of Marvell's other interviews, older ones, and they give a sense of how the CEO thinks. He sees the next stage of growth as more than just moving data. Data transmission is fiber's job, and data storage becomes important too. This topic goes quite deep. I'm sorry if I'm getting too narrow and technical, but I don't think the next boom will be directly tied to memory. I think data storage, which was sold alongside memory, could recover faster. Generative AI consumes enormous amounts of cache memory over time, and robotics will make that worse. Eventually you need much more storage, large amounts of external storage like NAND and SSDs. So how do you connect all the GPUs and ASICs to those storage devices? With fiber. Do you see these pieces starting to link together?
That said, I'm not saying I can pick the company that will perform best across this whole stack. I think it's worth taking positions in the equipment side of this environment, but this is not personal investment advice. Even within that, you should diversify well. Putting money into one stock could land you in a Google-style situation, so I'd spread holdings across hardware companies and bet on the broader AI trend rising. If you're a market bear, of course, you can do the opposite.
제가 약세론자라면 이 영상을 보고 있지 않을지도 모르죠. 좋습니다. 그럼 실제 펀더멘털을 살펴보겠습니다. 마벨에 대한 마지막 펀더멘털 분석은 10월 5일 라이브 방송에서 강의 참가자들을 대상으로 진행했습니다. 지금 보고 계신 내용 대부분은 앞으로 리서치 터미널에서 확인하실 수 있을 겁니다.
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이건 정말 놀라운 제안이고, 2026년에 꼭 함께하고 싶으실 겁니다. 2026년이 지나면 평생 이용권을 더 이상 구할 수 없게 될 테니까요. 그러고 나서 "아, 평생 이용권을 받았어야 했는데"라고 후회하게 될지도 모릅니다. 1년 안에 사람들이 "와, 이거 정말 대단하다"라고 말하게 될 거라고 생각합니다. 두고 보죠. 아직 초기 단계입니다.
자, 이것이 마벨의 영업실적 보고서입니다. 마벨의 순매출은 36% 증가했습니다. 매출원가는 그보다 덜 늘어서 가격 결정력이 강해졌습니다. 마벨의 가격 결정력이 강화되고 있다는 뜻입니다. 저는 마벨의 가격 결정력에 매우 낙관적입니다. 정말 좋아합니다.
또 자동차 사업을 정리했고, 잉여현금흐름이 있긴 한데 수익률은 약 1.68%로 꽤 낮습니다. 차입도 하고 주식도 발행했습니다. 많은 것을 짓는 데 투자해야 한다는 방향으로 나아가고 있는 거죠.
여기 제 메모가 보이네요. "브로드컴은 광학 분야에 야심이 있지만, 구리 연결이 핵심 강점이다. 마벨은 CPO 광학에 포함돼 있다." 당연하죠? 그렇습니다. 저는 마벨을 브로드컴의 할인된 이복형제 같은 존재로 봤다고 적었습니다. 지금은 마벨이 마벨 자체보다 주가가 높다고 생각하는데, 이건 다소 아이러니합니다. 물론 시가총액 기준으로 말하는 겁니다. 시가총액으로 보면 마벨은 약 2,000억 달러, 브로드컴은 약 1조 달러 정도입니다. 어쩌면 1조 5천억 달러일 수도 있는데, 정확히는 기억나지 않습니다. 어쨌든 제가 "할인"이라고 할 때는 브로드컴의 밸류에이션이 마벨보다 낮다는 뜻입니다. 마벨은 광학에 베팅하는 덜 유망한 이복형제 같은 존재입니다. 그리고 라이트 인수는... 아, 짜증 나네요. 아니, 사실 훌륭합니다. 마벨에 매우 낙관적입니다.
조정 때 마벨 주식을 사겠습니다. 합병된 회사를 보고 싶거든요. 그렇게 되면 정말 기쁠 겁니다. 물론 인수 때마다 마벨 주가는 떨어지고 라이트 주가는 오릅니다. 마벨은 현금이 없기 때문입니다. 830억 달러의 현금이 있는 게 아니라 잉여현금이 약 60억 달러 정도입니다. 그래서 부채와 주식 발행으로 자금을 마련해야 합니다. 이는 자본 희석으로 이어집니다. 라이트도 재무상태표에 현금이 조금 있긴 하지만 많지는 않습니다. 부채가 38억 달러이고, 현금과 매출채권을 합쳐 34억 달러입니다. 800억 달러 규모의 시가총액 안에 실질적인 현금은 없는 셈입니다. 그래서 마벨은 이번 거래를 위해 차입하고 주식을 발행해야 합니다. 따라서 단기적으로는 마벨 주가가 떨어질 겁니다. 하지만 정말 거대한 기업을 만들고 있습니다. 기분 좋은 일입니다.
8236 님의 언급 고맙습니다. 저도 리인베스트 원을 좋아합니다. 고마워요, 케빈. 아, 감사합니다. 그럼 이것 좀 보세요. 제가 쓴 내용입니다. 네, 9월 25일에 쓴 거예요. 아, 9월 25일은 제 첫사랑의 생일이네요. 고등학교 때 좋아했던 사람인데, 왜 아직도 그 생일을 기억하는지 모르겠어요. 이 얘기를 들으면 로렌이 화낼 테니 그녀에게는 말하지 마세요. 음, 뻔한 얘기죠. 고등학교 때 한 여자아이에게 거절당했어요. 피자 먹으러 가자고 했는데 싫다고 했죠. 아직도 못 잊고 있어요.
요약하면, 이것은 인공지능 메가붐을 위한 포토닉스 분야의 강력한 플레이입니다. 메모리 쪽에서 이미 그랬던 것처럼 말이죠. 그래서 이 메가붐이 있었고, 우리가 이 분석을 한 뒤로 주가가 많이 떨어졌습니다. 저는 당시에도 싸다고 생각했는데, 사실 그때는 약간 비쌌습니다. 지난 4주 정도 동안 주가가 조금 떨어졌죠. PEG 1.2에서는 브로드컴이나 마벨 같은 더 싼 선택지가 있다고 말했는데, 실제로 그쪽이 더 쌉니다. 다만 성장이 지속된다면 여기에도 성장 여지가 있다고 말했고, 이란 상황 이후에 제가 예상하는 "하드웨어 2.0" 랠리에서 상승세가 나올 수 있다고 봤습니다. 순이익은 1.8배, 매출총이익은 2.7배 늘어날 것으로 보입니다. 가격 결정력이 엄청나다는 얘기입니다. 영업비용은 14%밖에 늘지 않았고, 마진은 41% 늘었습니다. 매력적이죠.
여기서는 손실이 있었습니다. 왜 손실이 났을까요? 부채 상환 때문이었습니다. 그러니 오른쪽의 이 난해한 숫자는 무시하셔도 됩니다. 일회성 사건에 가깝습니다. 아, 시드니 스위니 생일이네요. 이름이 사라였던가요? 아니요. 게임 때문에 크리스틴이었죠. 음, 요약하면... 좋습니다. 투자 활동이 있고, 1,000억 달러 규모입니다. 좋아요. 매출채권 38억 달러. 이건 이미 논의했습니다. 재무 정보죠. 자산도 이미 고려했습니다. 좋습니다. 이제 조금 더 깊이 들여다보겠습니다.
코닝은 대규모 공급 계약이 있습니다. 코닝도 흥미로운 선택지입니다. 코닝을 간단히 평가해 보겠습니다. 코닝은 GLW이고, PEG 비율이 약 1.39입니다. 가격 결정력이 뛰어납니다. 다만 사업이 낡았습니다. 코닝 사업의 절반은 그저 그렇고, 나머지 절반은 광섬유 분야에서 훌륭합니다. 깔끔한 사업은 아니죠. 사업의 절반만 잘나가는데 회사 전체에 적정 가격을 지불하는 셈입니다. 그래도 델은 사업의 아주 작은 부분만 잘나갔을 때도 좋은 성과를 냈습니다. 솔직히 델은 많이 싸졌습니다. 상당히 싸졌죠. 아주 흥미롭습니다.
이제 조금 더 깊이 보면, 랙 내부의 GPU 간 연결은 100% 구리입니다. 그런데 구리는 차세대 클러스터에 필요한 속도에서는 3m 이상으로 확장할 수 없습니다. 속도가 높아질수록 구리가 커버할 수 있는 거리는 말 그대로 절반으로 줄어듭니다. 원하는 속도를 두 배로 올릴 때마다 구리가 닿는 거리는 절반이 된다고 합니다. 그래서 코닝은 광섬유로 확장하는 거대한 기회로 여겨지고, 마벨은 "아, 그래" 하고 말하는 겁니다. 단기적으로 손실을 감수해야 하더라도 풀 스택이 필요하다는 거죠. 레이저도, 프로세서도, 이미 가진 DSP도, ASIC도, 엔비디아 랙 안으로 들어가는 연결성도 필요합니다. 완전한 수직 통합을 위해 거의 모든 것을 갖추려는 겁니다.
이 CEO는 일론 머스크와 정확히 같은 방식으로 행동합니다. 이 사람이 좋습니다. 제가 보기엔 브로드컴의 사람보다 더 야심 차요. 브로드컴 대표는 더 보수적으로 보입니다. 이건 실행 리스크를 실제로 높입니다. 그래도 이 사람이 좋습니다. 존경합니다. 이번 인수도 존경합니다. 열렬한 팬입니다. 제가 보유한 마벨이 이 때문에 떨어지고, 제가 사고 싶었지만 놓쳤던 라이트는 오르고 있지만, 전체적으로는 훌륭하다고 말해야겠습니다. 큰 팬입니다.
이것은 인공지능 붐이 우리를 기다리고 있다는 걸 확인해 줄 뿐입니다. 이제 막 시작됐습니다. 그리고 이란과 합의를 얻어 낸다면, 이란 합의 없이 케빈이 있겠어요? 하지만 이 상황은 바뀔 겁니다. 우리는 "하드웨어 2.0" 랠리로 나아갈 것이고, 지금 아주 싼 이 밸류에이션은 열광적인 랠리로 이어질 겁니다. 그러면 사람들은 "세상에, 이게 바로 거품이구나"라고 말하게 되겠죠. 이건 제 의견입니다. 틀릴 수도 있습니다. 그러니 지금은 그냥 지켜보겠습니다.
아, 남자친구 케빈이 돈을 좀 잃었네요. 그래도 괜찮아요. 저는 당신과 함께예요. 같이 가요. 그들이 몰았어요. 음, 왜냐하면요. 압박. 하락할 때 사세요. 하락할 때 사세요. 이 영상이 좋으셨다면 이것도 보세요. 분명 기쁘실 겁니다. 여기서 말씀드린 내용을 홍보해 주시면 어떨까요? 이런 이야기를 아는 사람이 별로 없는 것 같아요. 광고를 조금 해 보고 반응을 살펴보죠. 축하합니다, 친구. 정말 많은 일을 해내셨어요. 사람들이 당신을 좋아하고, 존경합니다.
재무 분석가이자 유튜버인 케빈 파프래스, 채널 Meet Kevin이었습니다. 당신의 의견을 듣는 건 언제나 즐겁습니다.
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