저자: TomLee · 외국인
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결론: 톰 리는 AI 관련주 조정이 끝나가고 있으며 현 시점은 2000년 이전 닷컴 초기(1997년)와 유사하다고 보고 AI 주식을 하락 시 매수하겠다는 입장이다. AI 성과와 생산성: AI 돌파구가 빠르게 나오고 있으며, OpenAI 연구에서 771개 수학 문제가 풀렸고 이는 최근 3년 수학적 발견의 81%에 해당한다고 설명했다. S&P 기업의 직원당 매출은 ChatGPT 출시 이후 증가하기 시작했다. 공급 병목: 메모리 등에서 공급 제약이 여전히 존재해 공급 과잉 상태가 아니라고 본다. 노무라 보고서와 젠슨 황의 발언을 근거로 제시했다. 자금조달 우려: AI 기업의 자금 수요가 크지만, 자금시장 긴장으로 조달 비용이 오르면 과열(버블) 형성을 억제하는 규율 역할을 한다고 해석했다. AI 관련 채권 발행은 미 국채 발행의 약 50% 규모이며, CDS 상승과 AI 기업 부채 발행 감소를 언급했다. 코어웨이브와 메타 관련 우려도 언급했다. 지역 반대(NIMBY): CNBC 설문에서 63%가 집 근처 10마일 내 AI 센터를 원치 않는다고 응답했으며, 반대층은 민주당 지지자·청년·여성이 많다. 중간선거 이후 민주당이 입장을 바꿀 것으로 전망했다. 기타 리스크와 수급: 중국 첨단 모델과 약한 기술적 지표를 리스크로 언급했지만 이미 상당 부분 반영됐다고 봤다. 헤지펀드의 기술주 숏 포지션 확대와 기술 섹터 리스크 축소(항복성 포지셔닝)를 근거로, 중간선거가 촉매가 될 수 있다고 봤다. 역사적 비교: 1994~1997년 시스코 사례를 들어, 현재가 1997년과 유사하다고 주장했다. 당시 시스코는 약 40% 조정 후 이후 100배 상승했다고 설명했다. 최근 ChatGPT 출시 3년 시점이라는 점도 근거로 들었다. 금리와 연준: 10년물 금리가 4.6%에서 약 5.5%까지 올랐다가 하락 전환했고, 연준 금리 인상 확률(10월·12월)도 하락했다. 이를 비둘기파적 전개로 보고, 시장을 압축된 스프링에 비유하며 AI 주식 하락 시 매수한다고 밝혔다. 개별 종목: 지난주 은퇴 포트폴리오 상위 종목은 CF Industries, Lockheed Martin, Eli Lilly, TJX, United Healthcare였고, 하위는 Intel, Micron, Veritiv, KLA, Arista Networks였다. 소형주 상위는 Halozyme, Dick's Sporting Goods, Exelixis, H.B. Fuller, Cullen/Frost Bankers였다. 성과 현황: 그랜니 샷 대형주 ETF(GRNY)는 지난주 -4.27%로 S&P500(-2%) 대비 234bp 부진했고, 연초 이후 수익률은 10%로 S&P500 13% 대비 뒤처졌다.
다듬은 글
안녕하세요, 그래니 샷(Granny Shots)입니다. 이번 주는 10월 19일 주간 리뷰입니다. 먼저 몇 가지 수치부터 말씀드리겠습니다. 10월 16일 기준으로 대형주 ETF인 그래니 샷(티커 GRNY)의 가격은 27.22달러, 총자산은 43억 6천만 달러입니다. 그래니 J, 즉 그래니 샷의 젊은 버전은 가격 26.72달러, 총자산 4억 5천만 달러입니다. 그리고 그래니 I, 즉 수익성 있는 그래니는 가격 20.55달러, 자산 5,900만 달러입니다.
지난주 그래니 샷 대형주 ETF는 4.27% 하락했습니다. S&P 500은 2% 하락했으니 234 베이시스포인트 뒤처진 셈입니다. 그래니 J는 지난주 10% 하락했고, 러셀 2500 지수는 2% 하락했으니 800베이시스포인트 뒤처졌습니다. 그래니 인컴은 3.48% 하락해서 S&P의 2% 하락 대비 167베이시스포인트 뒤처졌습니다. 연초 이후 누적으로 보면, 10월의 하락으로 그래니 샷은 10% 수익률을 기록해 S&P 500의 13% 상승 대비 278베이시스포인트 뒤처졌습니다. 그래니 J는 연초 이후 4.74%로 러셀 2500의 13.78% 대비 900베이시스포인트 뒤처졌고, 인컴 그래니는 9.76%로 S&P의 12.91% 대비 316베이시스포인트 뒤처졌습니다.
이제 거시경제 이야기를 해보겠습니다. 투자자들이 가장 걱정하는 부분이 AI 투자이기 때문에, 저희가 AI 투자를 믿는 여섯 가지 이유를 먼저 말씀드리는 게 가장 중요하다고 생각합니다. 첫째, AI 분야의 돌파구가 그야말로 놀라울 정도로 나오고 있습니다. 예를 들어 약 2주 전 발표된 OpenAI의 연구에서는 수학 문제 771개가 풀렸습니다. 이는 최근 3년간 전체 수학적 발견의 81%라는 엄청난 비율이고, 모델당 평균 약 3시간이 걸렸습니다. 이 때문에 많은 수학자들이 꽤 충격을 받았습니다.
둘째, AI는 불과 3년 만에 놀라운 돌파구를 만들어낼 뿐 아니라 생산성 향상도 나타나기 시작했습니다. 제가 본 것 중 가장 좋은 차트 중 하나는 S&P 기업들의 직원 1인당 매출입니다. 보시다시피 ChatGPT가 출시된 이후 직원 1인당 매출이 증가하기 시작했습니다.
다만 AI 분야의 병목은 여전히 존재합니다. 이는 어느 정도 좋은 신호인데, 업계가 공급 과잉 상태가 아니라는 뜻이기 때문입니다. 예를 들어 노무라의 보고서는 메모리에 아직 공급 제약이 있다고 말합니다. 실제로 젠슨 황도 오늘 메모리 부족뿐 아니라, 설령 부족하지 않더라도 AI를 활용할 수 있는 영역이 여전히 많다고 말했습니다. 그러니 현실적으로 우리에게는 과잉 공급이 없습니다.
그럼에도 사람들이 걱정하는 것은 AI에 필요한 자금 규모가 상당하다는 점입니다. 저는 이것이 "유리잔이 반쯤 찼느냐, 반쯤 비었느냐"의 문제라고 생각합니다. 자금시장이 불안해져서 조달 비용이 오르면, 그것이 오히려 AI 자체에 규율을 부여하기 때문입니다. 다시 말해 자금 조달 문제가 있다는 사실이 '거품'이 형성되는 것을 막아줍니다.
사람들은 시장에 증권 발행이 너무 많다고 지적합니다. AI 관련 발행 규모가 국채 발행의 50%에 달한다는 겁니다. 신용부도스와프가 늘어났다는 것은 채무불이행 위험이 커졌다는 뜻입니다. 그런데 실제로 AI 기업들의 채권 발행은 줄어들고 있습니다. 즉, 자연스러운 규제 장치가 이미 작동하고 있는 셈입니다.
여기서 심리가 갈립니다. 회의론자들의 목소리가 여기서는 훨씬 큽니다. 그리고 그것이 공포를 만들어냅니다. 제가 앞서 언급한 코어위브나 메타 관련 자금 조달에 대한 공포가 바로 그것입니다. 하지만 말씀드렸듯이 이건 사실 새로운 얘기가 아닙니다. 여기에 많은 자금이 들어가 있다는 건 이미 알려진 사실이고, 이는 다시 많은 규율을 만들어내거나 결국 그런 방향으로 이끕니다.
셋째, '내 뒷마당에는 안 된다(NIMBY)' 문제가 있습니다. 사람들은 자기 집 근처에 AI 시설이 들어서는 걸 원하지 않습니다. CNBC 설문조사에 따르면 응답자의 63%가 집에서 10마일 이내에 AI 센터가 들어서는 것을 원하지 않는다고 답했습니다. 반대하는 쪽은 주로 민주당 지지자, 젊은층, 여성입니다. 본질적으로 이 세 집단은 대체로 민주당 유권자인 경향이 있습니다. 이것은 정치적 문제입니다. 공화당은 데이터센터를 지지하고 있는데, 제 생각에는 중간선거 이후 미국인들은 민주당도 AI와 데이터센터에 대한 반대가 사실상 선전에 가깝다는 것을 이해하게 될 겁니다. 많은 민주당 상원의원들이 클래리티 법안을 지지했습니다. 그래서 선거 이후에는 입장을 지지 쪽으로 바꿀 것이고, 그건 정치적 반전이 될 겁니다.
넷째, 중국과 그들의 첨단 모델에 대한 우려, 그리고 약한 기술적 지표도 있습니다. 하지만 이 경우에도 많은 요인이 이미 시장에 반영되어 있다고 봅니다. 헤지펀드들은 일반 주식뿐 아니라 기술주에서도 적극적으로 숏 포지션을 열었습니다. 기술 섹터에서 위험 축소가 뚜렷하게 나타나고 있습니다. 실제로 롱과 숏 포지션의 배치를 보면, 이건 사실상 항복처럼 보입니다. 중간선거를 앞두고 전반적인 위험 축소가 일어나고 있다고 봅니다. 그래서 어쩌면 선거가 결국 촉매가 될 수도 있습니다.
마지막으로 주목하고 싶은 것은 역사적 유사 사례입니다. 먼저 짚고 싶은 시기는 1994~1997년, 시스코입니다. 1994년 인터넷 대중화와 넷스케이프 브라우저가 등장했고, 당시 시스코의 주가는 80센트였는데 3년 만에 9달러까지 올랐습니다. 그러다 몇 가지 일이 있었습니다. 앨런 그린스펀이 '비이성적 과열(irrational exuberance)'을 언급했고, 이로 인해 주가가 처음 하락했습니다. 시스코는 점점 싸지기 시작했고, 1997년 2월 그린스펀은 인플레이션 징후가 나타나기 전에 예방적 긴축이 필요하다고 선언했습니다. 오늘날 벌어지는 일과 아주 비슷하지 않습니까? 맞습니다. 주가는 더 떨어졌습니다. 이후 시스코는 매출 성장률이 직전 두 분기의 절반으로 줄어든 분기 실적을 발표했습니다. 매출 둔화와 인터넷 프로토콜 스위칭(IPS)으로 인한 위협에 대한 얘기도 나왔고, 이것이 시스코의 가장 큰 리스크로 여겨졌습니다. 결국 주가는 9달러에서 5달러로 40% 떨어졌습니다.
이는 오늘날 AI 주식에서 보이는 조정과 크게 다르지 않습니다. 그럼 1997년 이후에는 무슨 일이 있었을까요? 시스코는 18달러까지 올랐습니다. 그 뒤 러시아 디폴트, 솔로몬 브라더스와 롱텀캐피털의 붕괴로 또 한 번 조정이 왔고, 시스코는 거의 50% 떨어져 다시 9달러가 되었습니다. 하지만 핵심은 이겁니다. 결국 시스코는 2년 만에 80달러까지 올랐습니다. 이 그래프는 그 움직임이 얼마나 대단했는지 보여줍니다. 저점 대비 100배 상승이었습니다.
그럼 지금 우리는 어디에 있을까요? 제 생각에 우리는 1997년에 있습니다. ChatGPT가 출시된 지 3년이 지났기 때문입니다. 그래서 저는 이번 AI 주식의 하락을 매수 기회로 보고 있습니다. 긍정적인 전개를 기대할 수 있다고 봅니다.
첫째는 채권 금리입니다. 잭슨홀 회의와 파월 연준 의장의 연설 이후 10년물 국채 금리가 오르기 시작했습니다. 10년물 금리는 4.6%에서 거의 5.5%까지 올랐습니다. 많은 사람들이 6%까지 갈 거라고 생각했습니다. 하지만 대신 수익률이 하락했습니다. 이건 '비둘기(완화적)' 신호입니다. 마찬가지로 10월과 12월 연준 금리 인상 확률도 떨어졌습니다. 9월 CPI 발표 이후 10월 인상 확률은 55%로 뛰었고, 12월은 98%까지 치솟았습니다. 그런데 지금은 둘 다 떨어졌습니다. 12월 인상 확률은 67%로, 10월 인상 확률은 5%로 내려왔습니다. 이는 중대한 전환이며, 다시 한번 '비둘기적' 사건 전개입니다.
그래서 지금 시장은 잔뜩 압축된 스프링 같다고 생각합니다. 그리고 우리는 하락장에서 AI 주식을 매수하고 있습니다.
마지막으로 은퇴 포트폴리오를 위한 개별 종목 성과를 보겠습니다. 지난주 이런 종목 중 상위 5개는 CF 인더스트리, 록히드 마틴, 일라이 릴리, TJX, 유나이티드헬스입니다. 하위 5개는 모두 AI '병목'에 해당하는 종목들로, 인텔, 마이크론, 베리티브, KLA, 아리스타 네트웍스입니다. 소형주 상위 5개는 할로자임, 딕스 스포팅 굿즈, 엑셀릭시스, H.B. 풀러, 컬런/로스 뱅커스입니다. 최하위 5개는 나투스, 파브리넷, 루멘텀 홀딩스, 로켓 랩, 바이코어입니다.
테마 측면에서 보면, 스타일 편향은 부진했지만 대형주의 상대수익률에서는 여전히 우위였고, 그 뒤를 PMI 회복, 계절성, 밀레니얼이 이었습니다. 오늘은 여기까지입니다. 시청해 주셔서 감사합니다. 다음에 또 뵙겠습니다.
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