저자: AdamSmith · 외국인
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워런 버핏의 투자 철학과 성공 사례를 소개한다. 1956년 1만 달러 파트너십에서 시작해 버크셔 해서웨이가 주당 3,900달러대까지 성장한 점, 벤저민 그레이엄의 가치투자 원칙, 시장 효율성 비판, 소비자 독점력(프랜차이즈) 중시, 지수선물 등 파생상품 경계, 장기 보유 원칙을 강조한다. 1980년대 말 다큐 자막으로 과거 사례 중심이며 특정 종목 가격 예측 발언은 없다.
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소개와 워런 버핏의 근거지
안녕하세요, 저는 애덤 스미스입니다. 이번 프로그램에서는 그 세대 최고의 투자자로 꼽힐 만한 놀라운 인물을 만나보려 합니다. 최고의 투자자를 이야기할 때는 숫자로 성과를 재게 되는데, 이 사람은 재산을 물려받은 것이 아닙니다. 그는 주식시장에서 10억 달러가 넘는 돈을 벌었습니다. 대문자 B를 쓴 '빌리언(10억)'입니다.
저는 거의 20년 전에 그를 처음 만났는데, 그를 존경하지 않을 수 없었습니다. 투자 세계에서 그는 전설이지만 월가에 사무실을 두고 있지 않습니다. 컴퓨터 화면에 매달려 시간을 보내지도 않습니다. 그는 올바르게 투자한다면 주식시장을 2년 동안 닫아도 달라질 것이 없다고 말합니다.
그는 보통 인터뷰를 하지 않지만, 최근 제가 연락을 해서 워런 버핏의 지혜와 격언을 들을 수 있었습니다. 워런의 가장 큰 특징은 그가 월가나 시카고의 거래소가 아니라, 미국 한가운데 네브래스카주 오마하에서 금융 제국을 운영한다는 점입니다. 오마하에는 유니온 퍼시픽 철도와 뮤추얼 오브 오마하 보험회사가 본사를 두고 있습니다.
오마하의 사무실과 초기 투자 이야기
오마하는 금융의 중심지라고 하기 어렵습니다. 사실 오마하는 주식시장보다 가축 시장으로 더 유명합니다. 버핏의 본사는 오마하 방식으로 지은 사무용 빌딩에 있습니다. 그는 단 7명의 팀과 함께 제국을 운영합니다. 워런, 제가 처음 만났을 때 1만 달러를 드렸다면 어땠을까요? 진심으로 그랬으면 좋았을 텐데요. 지금쯤 저는 수백만 달러를 가지고 있었겠죠.
1956년 제가 파트너십을 시작했을 때 참여하셔서, 그 수익을 버크셔에 재투자하셨다면, 그러니까 일종의 연속선상에서 말이죠, 지금은 1,500만 달러가 조금 넘었을 겁니다. 1만 달러가 1,500만 달러가 되었다는 건 대단한 성과입니다. 좋은 결과지만, 그것이 내일의 성과를 보장해 주지는 않습니다.
그럼 내일 이야기를 해볼까요? 오늘부터 당신과 똑같은 일을 할 수 있는 사람이 있을까요? 첫 주에 너무 많은 것을 하려고 하면 안 됩니다. 워런 버핏은 어떻게 했을까요? 그는 전통적인 방식으로 1만 달러를 1,500만 달러로 불렸을까요? 그는 컴퓨터도, 화면에 띄워진 주가 시세도 없이 상식과 엄격한 원칙만으로 해냈습니다.
버핏의 투자 공식을 살펴보고, 주식시장부터 상속에 대한 경계까지 그의 현명한 조언을 곧 들어보겠습니다. 먼저 '오마하의 현인'으로 알려진 이 사람이 어떻게 시작했는지 보겠습니다. 버핏의 주식시장에 대한 관심은 아주 일찍 나타났습니다. 그의 아버지 하워드는 미국 연방의회 의원에 당선되기 전까지 증권 중개인이었습니다.
하워드 버핏은 검소한 공화당원이었습니다. 의회가 스스로에게 연봉을 1만 달러에서 1만 2,500달러로 올리는 법안을 표결했을 때, 하워드 버핏은 그 추가 금액을 받기를 거부했습니다. 반면 워런은 11살에 첫 주식을 샀고 5달러의 이익을 남겼습니다. 그는 네브래스카 대학에 진학했지만 하버드 경영대학원에서는 떨어졌습니다.
벤저민 그레이엄과 가치투자
그래서 버핏은 뉴욕으로 가서 컬럼비아 경영대학원에 들어갔습니다. 거기서 벤저민 그레이엄 교수를 만났습니다. 그레이엄은 『증권분석』의 공동 저자였을 뿐 아니라 『현명한 투자자』도 썼습니다. 그레이엄은 이른바 가치투자를 주창했습니다. 주식시장에서 가치보다 낮게 평가된 기업을 찾아 주식을 사고, 그다음에 기다리는 것입니다.
워런은 25살에 그 이론을 실천에 옮겼습니다. 그는 자신의 투자 파트너십을 만들고 주식을 사기 시작했습니다. 1956년 버핏이 파트너십을 시작했을 때 1,000달러를 투자한 투자자는 1969년 파트너십이 해산될 무렵 거의 30만 달러를 가지고 있었습니다. 이 기간 동안 버핏 파트너십은 한 번도 손실을 겪지 않았습니다.
학계가 뭐라고 하는지 아시나요? 시장은 효율적이어서 아무도 이길 수 없다고 말합니다. 하지만 당신은 이겼고, 그레이엄의 원칙을 따른 다른 많은 사람도 이겼습니다. 사실 제가 개인적으로 아는, 20년 이상 그레이엄의 원칙을 진정으로 지켜온 모든 사람은 시장을 크게 앞질렀습니다.
시장을 이길 수 없다고 말하는 그 배운 경영대학원들은, 글쎄요, 그렇게 배운 것 같지는 않습니다. 그런 기사들을 보셨을 겁니다. 기사는 봤지만, 다른 사람들의 세금 신고서도 봤습니다. 버핏이 파트너십 시절에 인수한 회사 중 하나는 뉴잉글랜드의 작은 섬유 공장인 버크셔 해서웨이였습니다.
버크셔 해서웨이와 주주 철학
그는 나중에 그 공장을 팔았지만 이름은 그대로 두었습니다. 버핏은 버크셔의 자금을 주식시장에 투자하기 시작했고, 어떤 경우에는 회사 전체를 사서 버크셔 해서웨이에 통합시켰습니다. 버크셔 해서웨이는 이제 순자산이 30억 달러가 넘는 지주회사입니다. 지난달 버크셔 해서웨이는 버핏과 부회장 찰리 멍거가 주재하는 연례 주주총회를 열었습니다.
버핏은 인내심 있고 합리적인 주주를 갖는 것이 매우 중요하다고 믿습니다. 월가가 단기에 집착하고 미친 듯이 거래하는 것은 역효과를 낳는다는 원칙 중 하나이기 때문입니다. 그래서 버크셔 해서웨이는 주식을 한 번도 액면분할하지 않았고, 버핏은 애널리스트와 이야기하지 않습니다. 하지만 이들은 미국에서 여러분이 만날 수 있는 가장 행복한 주주 집단입니다.
워런 버핏은 분명 2차 세계대전 이후 시대의 가장 위대한 투자자이고, 어쩌면 역사상 가장 위대한 투자자일 것입니다. 그는 엄청난 정직성과 매우 명확한 세계관을 가지고 있다고 생각합니다. 그에 대한 찬사는 끝없이 이어질 수 있을 만큼 많습니다. 버핏의 주주들은 행복해할 모든 이유가 있습니다.
1965년에 한 주는 12달러였습니다. 오늘날에는 한 주가 3,900달러가 넘게 팔립니다. 맞습니다, 장외시장에서 주당 3,900달러입니다. 버핏은 기본 원칙을 지키고 단순함을 유지함으로써 이 모든 것을 이루었습니다.
기업의 가치를 판단하는 법
워런, 당신은 기업을 사는 것을 좋아한다고 하셨죠. 기업의 가치가 얼마인지 어떻게 알 수 있나요? 저는 무슨 일이 일어날지 대략 짐작할 수 있는 기업을 찾습니다. 채권을 산다면 좋은 채권이라면 무슨 일이 일어날지 정확히 알죠. 미국 정부 채권이 9% 쿠폰을 제시한다면, 30년 만기라면 아마 30년 동안 쿠폰이 9%라는 것을 압니다.
이제 기업을 사면 쿠폰과 비슷한 것을 사는 것이지만, 문제는 그 금액이 미리 인쇄되어 있지 않다는 것이고, 쿠폰 금액을 판단하는 것이 제 일입니다. 어떤 기업은 제가 그럴 수 있다고 느끼지만, 다른 기업은 전혀 감이 없습니다. 당신은 첨단기술 기업을 피하는 것 같아요. 첨단기술 기업 10곳의 이름을 말해보세요. 10년 뒤 또는 10개월 뒤에 어디에 있을지 물으면 저는 전혀 모릅니다.
이런 예측 가능한 주식만 사서 정말 큰 성공을 거둔 적이 있나요? 네, 가능합니다. 자주는 아니지만 가끔 놀라운 기업이 헐값에 나옵니다. 예를 들어 70년대 중반 워싱턴포스트 회사 전체가 8,000만 달러에 팔렸는데, 당시 이런 자산은 최소 4억 달러의 가치가 있었고, 이 자산들의 4억 달러 가치에 이의를 제기할 사람은 없었을 겁니다.
가격은 모두에게 보였지만, 사람들은 그 기업에 별로 열광하지 않았을 뿐입니다. 그러자 버핏은 이 저평가를 최대한 활용했습니다. 1973년 그는 워싱턴포스트 회사 주식 170만 주를 샀습니다. 그 당시 그는 워싱턴포스트를 유통했고, 지금은 지분 13%를 보유하고 있습니다. 이 투자에 워런 버핏은 970만 달러를 썼습니다.
오늘날 그 주식은 3억 7,000만 달러의 가치가 있으며, 버핏은 자신의 주식을 절대 팔지 않겠다고 말합니다. 그의 또 다른 지속적인 투자처는 캐피털 시티스입니다. 1985년 캐피털 시티스가 ABC를 인수할 때 버핏은 캐피털 시티스 주식 300만 주를 샀습니다. 이 투자에는 5억 1,700만 달러가 들었고, 지금은 9억 2,700만 달러의 가치가 있습니다. 캐피털 시티스의 회장은 워런 버핏의 좋은 친구인 톰 머피입니다.
가이코와 최근의 투자
또 하나의 명수 같은 투자도 있었습니다. 정부 공무원을 대상으로 한 보험회사 가이코가 70년대 중반 어려움을 겪을 때, 버핏은 가이코 지분 42%를 4,600만 달러에 샀습니다. 오늘날 그 가치는 8억 4,900만 달러입니다. 작년에 버핏은 단 하나의 대형 투자를 했습니다. 뉴욕의 투자은행 살로몬 브라더스의 7억 달러짜리 전환우선주를 산 것입니다.
이 투자가 버핏의 또 다른 명수가 될지는 아직 말하기엔 너무 이릅니다. 이 모든 거래에 공통된 한 가지는, 버핏이 시장이 저평가했다고 믿었기 때문에 주식을 샀다는 것입니다. 당신은 수년간 이 철학을 설파해 왔고 이는 비밀이 아닙니다. 그런데 왜 모두가 이렇게 하지 않을까요?
그것은 인내를 요구하는데, 많은 사람이 그것이 부족하기 때문입니다. 사람들은 시간이 지나며 천천히 부를 쌓는 것보다 다음 주에 복권에 당첨될 것이라는 약속을 훨씬 좋아합니다. 흔히 장기적으로는 파산하지 않지만 단기적으로는 파산한다는 말이 있습니다. 그리고 단기에 집중한다면 장기적으로도 좋은 결과를 얻기 어려울 것입니다.
당신은 뉴욕증권거래소를 2년 동안 닫아도 상관없다고 말했는데, 설명해 주실 수 있나요? 우리가 주식을 가지고 있다는 것은 그 회사의 지분을 가지고 있다는 뜻이고, 뉴욕증권거래소가 열려 있다는 사실은 5년이나 10년 동안 워싱턴포스트의 가치가 커지는 것에 아무런 영향을 주지 않습니다. 우리가 원하는 것은 회사에 대해 옳은 판단을 하는 것입니다. 우리가 회사에 대해 옳다면 시장은 스스로 조정될 것입니다. 거래소가 토요일과 일요일에 문을 닫아도, 저는 알레르기 반응을 보이지 않습니다. 그래서 몇 년 동안 닫혀 있어도 회사가 잘 된다면 우리도 아주 잘 될 것입니다.
버핏의 격언과 연례 보고서
버핏은 현명한 투자자일 뿐 아니라 일종의 현자로도 알려져 있습니다. 그의 연례 보고서에는 사진이나 정교한 그래프가 없지만 워런 버핏의 지혜로 가득합니다. 이 보고서가 너무 인기가 많아서 회사는 과거 보고서들을 모아 엮었습니다. 일종의 워런 버핏 베스트셀러입니다. 제가 당신의 연례 보고서에서 "30분 동안 포커를 쳤는데 호구가 누군지 모른다면 당신이 호구다"라고 쓴 것을 봤습니다. 맞나요? 이것을 시장과 시장 투자에 어떻게 적용하나요?
만약 당신이 시장이 당신의 회사에 대해 더 많이 안다고 생각한다면, 다시 말해 주가가 10% 떨어지고 그것이 당신을 괴롭힌다면, 그것은 분명 시장이 당신보다 그 회사에 대해 더 많이 안다고 생각한다는 뜻이고, 그 경우 당신이 호구입니다. 주가가 10% 떨어졌는데 회사 가치가 당신이 샀을 때와 같거나 시간이 지나 조금 더 오를 것을 알기에 더 사고 싶다면, 그때는 시장이 호구입니다.
그럼 당신이 그토록 유명해진 이 격언들은 어디서 나오나요? 글쎄요, 저는 제 지적 능력의 한계가 대략 여기까지라는 것을 알고 있어서, 한 문장에 만족해야 합니다. 이것은 버핏의 일종의 자기 비하지만, 그는 많은 사람을 속이지 못합니다. 버핏은 뛰어난 사람입니다. 그의 주변 사람들은 그의 머리가 너무 빨리 돌아가서 따라가기 힘들다고 말합니다. 그는 손에 닿는 거의 모든 것을 읽으며, 그 밖에도 하루의 큰 부분을 그저 생각하는 데 쓴다고 합니다.
그의 생각은 종종 주식시장과 관련이 있습니다. 10월 19일은 이례적인 일이었나요, 아니면 다시 일어날 수도 있나요? 금융시장에서는 무엇이든 일어날 수 있습니다. 수백 년간의 금융 역사를 읽고 남해 거품, 튤립 광기, 그리고 우리 나라에서 있었던 몇 번의 공황을 살펴보면, 1914년쯤에는 주식거래소를 몇 달 동안 닫기도 했습니다. 무엇이든 일어날 수 있으니, 특별한 사건이 일어나더라도 다음 날 여전히 거래할 수 있도록 자신의 일을 정리해 두어야 합니다.
주가지수 선물에 대한 경고
버핏이 오랫동안 경고해 온 한 가지는 주가지수 선물의 발전입니다. 이것은 본질적으로 주식시장이 어느 방향으로 갈지에 거는 내기입니다. 1982년 지수 선물이 처음 개발되었을 때, 버핏은 국회의원 존 딩겔에게 편지를 써서 이 새로운 상품이, 인용하자면, 우리 금융시장에 극도로 해롭다고 경고했습니다.
적은 돈으로 높은 가격을 제시할 때마다 당신은 그 대상이 되는 사람들의 어리석은 행동을 부추기게 되며, 선물시장을 통해 얻을 수 있는 낮은 증거금은 이런 종류의 행동을 부추깁니다. 소액 투자자는 주가지수 선물, 지수 차익거래, 그리고 주식시장에 들어온 모든 변동성에 어떻게 접근해야 할까요? 음, 그들은 이런 상품이 다른 사람들을 매우 어리석게 행동하게 만들기를 바라야 합니다. 그런 다음 때때로 개입하되, 나머지 시간에는 그것들을 무시해야 합니다. 이 어리석은 상품들이 때때로 터무니없는 가격으로 이어지기 때문에, 그들은 그것으로 이익을 볼 수 있고, 나머지 시간에는 무시하면 됩니다.
나이와 투자 능력
늙은 농구 선수는 실력이 떨어집니다. 늙은 투자자도 실력이 떨어질까요? 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 아마 약간의 기술은 잃을지 모르지만, 그들은 그 기술을 그렇게 많이 필요로 하지 않습니다. 성공적인 투자자가 되는 데는 무엇보다 자신의 성질을 다스리는 능력과 자신이 아는 것과 모르는 것을 구별하는 능력이 필요합니다. 우리는 모르고, 가끔 행동할 뿐입니다. 나이가 든다고 그것이 바뀔 이유는 제가 보기에 없습니다.
생각해 보면 한두 가지 예를 들 수도 있겠지만, 지금까지는 아무런 영향도 없었습니다. 어떤 의미에서 시간이 지나면서 사업에 대한 지식이 조금씩 더 쌓이고, 그것이 장점입니다. 워런 버핏은 투자자로서의 이야기가 전부가 아닙니다. 경영자 워런 버핏도 있습니다.
경영자로서의 버핏
수년 동안 그는 상장 기업의 주식만 사들인 것이 아니라, 버크셔 해서웨이의 경영 아래 있는 기업 전체를 인수하기도 했습니다. 이 기업들은 그다지 화려하거나 유명하지 않지만, 일반적으로 매우 수익성이 좋습니다. 예를 들어 캘리포니아의 시스 캔디는 60년 넘게 사탕을 만들어 왔고 고품질 초콜릿으로 유명합니다. 버크셔 해서웨이는 1972년 이 회사를 2,500만 달러에 인수했고, 작년에만 세전 3,000만 달러를 벌었습니다.
또 다른 버크셔 해서웨이 계열사는 월드북입니다. 작년에 2,600만 달러의 이익을 낸 버크셔 해서웨이는 커비 진공청소기, 파이머 워크 컴퍼니, 그리고 여러 보험회사도 소유하고 있습니다. 실리콘밸리 문화에 대한 이야기가 많은데, ATW에도 버크셔 해서웨이 문화가 있나요? 제 생각에 ATW에도 버크셔 해서웨이 문화가 있지만, 실리콘밸리와는 매우 다릅니다. ATW의 버크셔 해서웨이 문화는 어떤 것인가요? 우리는 우리처럼 자기 회사에 열정을 가진 경영자를 좋아합니다.
이런 사람들은 자기 일에 너무 만족해서 출근하는 것을 기대합니다. 우리가 두고 있는 관리자들이 바로 이런 유형입니다. 우리는 오랫동안 아주 성공해 온 관리자가 있는 회사를 인수할 때 정말 운이 좋습니다. 보통 우리가 회사를 인수한 뒤에도 그들은 부자가 된 상태에서 계속 일합니다.
반면 경영대학원 졸업생들과는 그만큼 운이 따르지 않습니다. 늙은 개에게 새로운 재주를 가르치기는 어렵다고 느낍니다. 우리는 어느 정도 경험이 있는 사람을 선호합니다. 이 철학의 완벽한 예가 있습니다. 50년 전 로즈 블룸킨은 저축한 500달러로 오마하에 가구점을 세웠습니다. 그녀는 이를 미국에서 가장 큰 가구점인 네브래스카 서플라이 마트로 키워냈습니다.
워런 버핏은 늘 이 가게를 좋아했고 경영진을 높이 평가했습니다. 그래서 1983년 그는 찾아와 회사를 인수했습니다. 버핏은 언제나 새로운 사업체를 사들일 곳을 찾고 있습니다. 그는 한번은 월스트리트 저널에 광고를 내어, 관심 있는 기업들에게 새로운 주인이 되겠다고 제안하기도 했습니다. 앞으로 5년이나 10년을 보면, 어떤 사업이 유망할 것 같습니까?
어떤 종류의 프랜차이즈 권리가 있는 사업들입니다. 좋은 사업이란 이런 것입니다. 제가 약국에 가서 허쉬 초콜릿 바를 달라고 했는데, 그들이 상표 없는 바를 팔 수는 없는 것이죠. 허쉬 초콜릿 바가 35센트인데 "이 훌륭한 상표 없는 초콜릿을 30센트에 드릴까요?"라고 권한다고 해도, 저는 허쉬 바를 사겠습니다. 그리고 만약 그 가게에 허쉬가 없다면, 길 건너편까지 가서 사 올 겁니다. 그것이 좋은 사업을 만드는 것입니다. 우유 한 팩에 대해서는 같은 느낌이 들지 않습니다. 슈퍼마켓의 냉장고나 냉동고에 있는 아무 우유 팩이나 집어 들 뿐입니다. 그것이 바로 프랜차이즈의 힘입니다.
맞습니다. 벤 그레이엄이 이런 이야기를 할 때는 쇠와 강철, 벽돌과 시멘트 같은 유형자산에 대해 말하고 있었습니다. 당신은 벤의 아이디어를 프랜차이즈 개념으로 확장하신 거죠? 그건 벤 이후에 배운 것입니다. 시장가치 대비 매수, 안전마진, 그리고 시장으로부터의 거리를 두는 원칙은 벤에게서 배웠습니다. 적절한 기질은 벤에게서 배웠다고 말할 수 있습니다. 제가 사는 주식은 벤이 오늘날까지 살아 있었다면 사들였을 것과 전혀 다릅니다.
이 말을 의심하실 수도 있겠죠. 그 억만장자가 정말 약국에 가서 초콜릿 바를 사고, 슈퍼마켓에서 우유 한 팩을 산다고요? 의심하지 마세요. 워런 버핏은 30여 년 전 3만 2천 달러에 산 같은 집에서 여전히 살고 있습니다. 고급 자동차나 명품 옷은 없습니다. 그는 그만한 재력을 가진 사람에게 기대할 법한 부의 겉치레 대부분을 거부해 왔습니다.
여전히 직접 세금 신고를 하십니까? 네, 네, 꽤 간단한 신고입니다. 정말로, 아주 간단한 신고예요.
워런, 당신은 수년간 기업의 특권에 반대한다는 입장을 밝혀 오셨는데, 결국 자가용 제트기를 사셨죠. 저도 설명할 수가 없습니다. 수년간 그것들에 반대하는 연설을 해 왔으니 제 마음속에서는 블랙홀 같은 일입니다. 그리고 고백하자면, 저는 그것이 좋습니다. 그런데 자가용 제트기를 가지셨고… 미국에서 가장 저렴한 걸로요? 아니요, 가장 저렴한 제트기를 원했던 건 아니지만, 저에게 딱 맞습니다. 그리고 분명히 말씀드리자면, 이런 생활방식에 대한 잠재력이 제 안에 있었던 것 같습니다. 지난 몇 년간 삶이 훨씬 편해졌으니까요.
이 영상은 여기까지입니다. 1980년대 후반, 워런 버핏의 황금기에 만들어진 이 매우 고무적인 보고서를 즐겨 주셨기를 바랍니다. 그의 투자 접근법을 이해하는 데 귀중한 정보이고, 더 나은 투자자가 되기 위한 영감으로 삼을 수 있습니다. 영상이 마음에 드셨다면 좋아요를 누르고 구독해서 다음 영상을 놓치지 마세요. 다음에 또 만나요!
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