저자: 노근창 · 한국인
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메모리 LTA 장기계약은 공급 안정성 확보 수단이며 28년까지 블렌디드 ASP 상승 전망. 하이닉스 중복상장 우려는 악재지만 불확실. 파운드리는 가격인상으로 흑자전환 가능하나 의미 있는 흑자는 시간 필요. 주가 전고점 돌파는 예측 어렵고 저점은 상승, 본격 상승 시점은 27년 정도로 봄.
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전고점 돌파가 사실 주가는 예측은 신의 영역이라서 막 쉽지는 않을 것 같아요. 삼성 아이닉스가 밸류선은 그게 부담스러운 전잡전 주가는 아니에요. 왜 확실한 건 그래서 요만큼은 올라왔는데 이만큼은 장비를 넣는거나 아니면은 좀 국가적인 제재로 인해서 이만큼까지 크기는 어려운 상황인 거 같은데 이렇게 반도체 장비들에 여러 가지 그래도 이슈가 좀 남아 있는데 이런 것들을 완화할 수 있는 장치로 LTA 좀 장기 공급 계약이 좀 많이 거론이 되는 것 같아요. 그런데 한편으로는 어 이게 좀 가격 할인이나 이런 부분에 있어서도 우려가 좀 제시가 되긴 하더라고요.
그럼 어떻게 보시나요? 이제 뭐 당연히 어 한 5년짜리를 많이 하고 이렇게 데이터 센터 고객들하고만 주로 합니다. 그리고 HB 같은 경우는 그렇게 장기 계약은 안 합니다. 한 1년 조금 넘는 수든 하는 거고. 그래서 이제 장기 계약을 하는 거는 뭐 어쨌든 고객들이 원해서 하는 거예요. 그리고네. 어, 왜냐면 이제 고객들이 구매 쪽에서 이제 그거를 메모리 반도체 특히 작년말에 확보 못 해서 좀 구조정된 인원들도 좀 있었고 그래서 이제 그런 절실함이 되게 중요한 거 같고요. 그다음에 이제 다만 이제이 가격은 그렇습니다. 메모리 가격이 뭐 저도 28년까지는 특히 뭐 블렌디드 AS 기준으로 상승한다고 봅니다.
근데 이제 어느 시점 되면 계속 가격이 오르면 안 돼요. 그러면 구매가 사라집니다. 그렇기 때문에 특히 컨슈먼 쪽은 그렇고 그다음에 데이터 쪽도 계속 가격다 그러면 이제 되게 그리디하게 봅니다.육적이라고 메모리 기업들을. 그렇기 때문에 어 좀 어떤 형태로든 좀 적혀 쓰려고 할 거예요. 그래서 우리한테도 좋지 않기 때문에 같이 상생을 해야 되고 그리고 장기 계약은 그냥 어 그냥 네. 장기 계약의 의미는 이렇다고 보셔야 돼. 마켓 프라이스보다 할인해 주는 거예요. 네. 마키 계속 이렇게 오르니까 검신호 제품이 이거를 B2B 쪽은 그것만큼 오리면 안 되잖아요.
그러니까 그거보다는 좀 낮은 레벨로 계약하는 거고 그래서 실제 시장 가격보다는 좀 저렴하게 주는게 LTA인데 그렇다고 해서 시장 가격이 많이 오르는데 뭐 마이너스 계약은 안 하겠죠. 음 그만큼 이제 우리 어 우리 반도체 공무회사도 이제 파트너로서 이제 우리 수요처들을 좀 배례해 주는 그거로 보셔야 되고 근데 이제 어느 시점에 이제 메모리 가격이 하락할 거거든요. 하락할 때도 이제 장기 계약이 그때는 좀 방어한 역할을 하죠. 그렇다고 해서 뭐 하락을 그대로 어 하락하는데 플러스로 할 수는 없고 월 5% 하락 정도로만 딱 리미트를 걸어 주고
두 번째는 이제 뭐 가격도 중요하지만 장기 계약은 이제 볼륨이 중요하죠. 물량을 얼마만큼 사기로 했는데 안 사 버리면 이거 의미가 없잖아요. 그래서 과거랑 다르게 이제 사기로 한 물량의 50%는 그냥 사는 거로 그리고 선수급을 받아서 그걸 안 지켰을 때 좀 차감하는 거로 그래서 사실은 많이 강화됐고 그래서 사실은 고객들이 원해서 하는 계약이 대부분이라고 보시면 됩니다. 그래서 뭐 이걸 통해서 뭐 지금처럼 마켓 프라이스 오르는 거를 막아야 되고 다만 이제 반도체 산업 메모리 반도체 산업이라는게 결국 이제 웨인스트림과 레거시가 있거든요.
메인스트림은 지금 핫한 제품이고 레그시는 이제 세대가 저물어가는 제품이죠. 세대가 저물어가는 제품들은 보통 이제 가격이 떨어집니다. 근데 지금은 이제 DDR4도 많이 오르긴 했지만 이건 좀 비성 상장인 거고 그래서 항상 DDR 5 뭐 DDR6 뭐 이런 DDR7 이런 신제품이 나오면서 메인스트림 제품 비중이 높아지면서 좀 네거시가 비중이 줄어들어서 이제 어떻게 보면 음 전체적으로 효과 있는 블렌디드 ASP 이게 중요한데요. 지금은 이제 블렌디드 SP 9번 안 하고 레거시까지 가게 너무 오르니까 그만큼 엄청난 쇼티지라서 그런 거고 그래서 실질적으로 가격 하락은 있어야 돼요.
레거시는 가격 하락해야 돼요. DDR5가 어느 시점 가격 하락해야 돼요. 그땐 DDR6가 올라가는 거고 랜드도 똑같습니다. 제품이 뭐 SSD다. PCI젠 C6가 가격은 떨어지고 세이 세은 6보다 비쌀 거니까 그게 유지만 돼도이 비중이 올라가면 블렌지돼 있으면 올라가는 거거든요. 그래서 그런게 원래이 인더스트리의 진짜 사이클인데 여기 좀 복잡해진게 HBM도 있고 하니까 막 수요 잡아 먹으면서 가격도 뭐 아니 한 개 차는 파는 거보다 12개면 당연히 비싸는 거죠. 근데 12개 각각 쌓았을 때보다 각게 팔 때보다는 저렴할 거고 그래서 실질적으로 맞춤으로 성격이 좀 변하다 보니까 우리가 지금은 그냥 가격 하락한다고 막 주장하는 분도 계신데 그래서 제품별로 가격 하락 어떻게 하냐고면 되지도 못해요.
음. 그래서 그래서 DD6 뭐 DDI 5는 얼마 빠지고 뭐 이런 거에 대해서 좀 구체적으로 얘기를 잘하기 쉽지는 않은 거 같아요. 사람들이 그냥 하락한다고 하는데 실제로 보면 가격 하락해도 좋을 때도 많아요. 왜냐면 집 비싼 제품은 비중이 올라가면 자연스럽게 가격이 올라가는 거죠. 그니까 블렌디드 SP 비중의 가격 하락은 음 저는 28년까지도 쉽지는 않다. 예. 그렇게 봅니다. 어쨌든 이게 그냥 가격 하락의 요인으로 보기보다는 우리 3전닉스 같은 메모리 반도체 기업들에게 안정성을 부여해 주는 요인으로 L는 그렇게 보셔야 되고요. 그 두 번째는 이제 제가 이제 말씀드리고 싶은게 어 LTA는 이제 1년 몇다가 5년으로 가는 것도 중요한 안정성이지만이 디램 시장에 있어서 한 30% 25에서 30%가 지금은
직납이 아니에요. 그러니까 예를 들어서 ATBM은 GPU 옆에 붙여서 나가죠. 이게 예를 들어서 GPU에 이게 이렇게 나가거든요. 네. 그리고 이거 그냥 이렇게 파는게 아니라 아까 제가 엔비디아 슈퍼팟을 얘기했잖아요. 렉에다가 그냥 탁 붙여서 나갑니다. 그리고 그 엔비디아가 그걸 가지고 누구한테 판매합니까? 뭐 하이퍼스켈레한테도 팔고 레오콜라우드 팔고 소린 A한테 팔 건데 그들이 아 HP 얼마야? 뭔가 이거 안 물어봐요. 그래서이 완총지대가 있다는 거죠. 비디아 AMD 같은 완충대가 있기 때문에 우리가 어 불면서 뭐 하이퍼스러랑 직납을 한다면 가격 올릴 때 부담되는데 지금은 이제 엔비디아가 내가 이거 맡아서 할게 가격 내가 할게 넌 가만 있어 빠져 이게 전체 디래 한 25에서 30%가 되기 때문에 앞으로 그래서 과거랑이 사이클도 분명히 또 충분히 다른 요인이다 이런 말씀드리겠습니다.
그냥 생각하는 것만큼 그게 LTA가 나쁜 건 아니라 정말 여러 가지 좋은 요인으로 작용을 하는 거 같아요. 그래서는 뭐 HB은 한 1년짜리 계약하고 나머지 서버 디램 SD는 한 5년 계약하고 그래서 이걸 다 합쳐 보면 한 60에서 70% 되는 거고 60에서 70%가 딴게 아니라 30%가 컨시멈이에요. Hm. 나머지 한 40에서 45%는 이제 서버 디램이랑 이런 거는 이제 SL는 이제 하이퍼스킬에 직접 우리가 협상하는 건데 그거는 5년으로 묶어 버리니까 또 완충지대가 비디아를 통한 완충지대와 함께 길게 묶음으로써 생기는 변동성 감소 요인들도 있기 때문에이 산업이 분명히 좀 예측 가능한 이익 그렇다고 해서 뭐 계속해서 이익이 증가한다 이거는 좀 그렇고요.
네. 이제 이익은 몇 년간은 이제 계속해서 좀 성장할 거고 그다음에 이제 나중에 이제 줄어들더라도 과거처럼 이제 과연 이제 크래시가 날려면 그 급하게 한 3, 40% 빠지려면 AI 관련해서 뭔가 어 투자하는 애들 중에 하나가 잘못되는 경우 그런 경우에는 그게 나타나지 그전에는 그게 나타나기 쉽지 않을 것 같습니다. 음. 여러 가지 좋은 전망들이 좀 제시가 되는 것 같은데 어 하나 더 이야기를 드리고 싶은게 3전 전자가 파운드리 가격 15% 인상한다 요런 얘기도 있더라고요. 그동안이 파운드리가 좀 많이 복병이었잖아요. 그래서 이제 내년부터는 이런 가격 인상으로 인해서 흑자 전환된다는 좀 전망도 있던데 좀 어떻게 보고 계시나요?
흑자 전환 할 수 있죠. 지금도 뭐 HBM이 들어가는 우리 로직다이 같은 제품들 비중도 올라가고 컨트롤 IC가 S가 이것도 4노거든요. 제품이 이제 바운더리 하면 좀 비싸니까 그것도 주로 삼성 메모리 사업 들어가는 거니까 이게 이제 올라가는 거고 나머지 제품들도 뭐 텐스지도 가격 계속 올리니까 그리고 메모리 가격 오는 거 대비 이제 바운더리는 거의 오른 것도 아니잖아요 사실. 음. 그니까 이제 어 TSMC 올리는 것만큼 올릴 거고. 그리고이 어깨 룰이 있습니다. TSMC보다 삼성 바운더리 피가 싸요. 그럼 삼성 바운드리보다 중국 회사들이 훨씬 또 쌉니다.이 3단계가 있거든요.
제일 비슷한 TSMC 그다음에 삼성 그다음에 중국인데이 지금 TSMC가 올리니까 우리도 같이 올리는 거죠. 음. 그렇게 좀 보는게 맞을 것 같습니다. 그러면은 이게 가격 인상의 크게 우려는 아니고 중간 단계이기 때문에 그리고 이게 어 더 좋아질 거라는 그런 말씀이 예. 삼성 바운드리가 그런데 흑자 전환을 하더라도 그래서 의미 있는 흑자 전환은 좀 시간이 더 걸질 것 같습니다. 그냥 뭐 일시적인 흑자 전환 아니면 흑자폭이 좀 제한적인 그렇지만 이제 그런 변화가 생겨야지 또 이제 개발 R&D든 그다음에 설비 투자든 좀 선순환으로 갈 수 있기 때문에 지금은 그래도 흑자 전환처럼 되게 중요할 것 같습니다.
음. 음, 삼성전자나 이렇게 가격, 인상, 파운드리 이런 좋은 호재도 있는데 SK이아닉스의 발목을 잡는 요인에 대해서도 한번 여쭤보고 싶은데요. 예. 솔리다임 미국 상장에 대해서 좀 많이 우려를 하시더라고요. 이게 솔직히 주가에 좀 발목을 잡을 만한 우료일까요? 어, 요즘 우리 중복 상장 때문에 많이 시끄럽잖아요. 그래서 아마 수다 센티멘트는 되게 나쁠 거 같고요. 근데 정말 할지 안 할지는 저도 잘 모르겠어요. 안 한 상태이기 때문에 제가 어떻게 덧블리 이야기 한 있는 거 같고 어쨌든 어, 처음에 솔리다면 잘못 샀다 하면서 얼마나 많이습니까?
근데 지금 갑자기 이게 한꺼말이 되니까 처음에 이제 우리 SK가 기옥 시야 지분 투자할 때 그리고 솔리다임 인텔로부터 인수할 때 정말 대령 공장이 어떻다니 뭐 엄청 많이 업항이 좋아지니까 이게 이제는 반대의 칼날이 돼서 음 오히려 만약에 한 그 솔리되면 잘못 샀다 했을 때 미국에 상장한다 했으면 아마 이런 얘기 없었을 거예요. 근데 지금은 이제 워낙 좋고 그다음에 이제 중복 상장에 대한 우리 조자들의 눈높이가 많이 높아졌기 때문에 이런 부분에 대해서는 이제 SK 그룹도 합리적인 판단을 해서 조자사자 눈높이에 맞는 어사 결정을 해야 되지 않을까 그렇게 봅니다.
3점 닉스에 호재와 악재가 조금 계속 반복해서 나오는 것 같아요. 그러면서 주가도 이제 8월에는 이제 등락을 거듭하는 답답한 흐름이었는데 이제 투자자분들이 정말 궁금해하실 만한이 최종 결착 질문이 3,000넥스 전고점 돌파 가능할지가 좀 질문일 것 같아요. 그래서 전고점 돌파가 저도 뭐 사실 주가는 예측은 신의 영역이라서 막 쉽지는 않을 것 같아요. 다만 이제 점점점 저점은 올라간다고 말씀드리고 싶고 왜냐면이 주가라는 거는 펀더멘탈만 좋다고 가는게 아니라 네네. 뭐 대회적인 뭐 환경도 중요하고 뭐 금리도 중요하고 그다음에 수급도 중요하고요.
그래서 뭐 사실 어 우리가 삼성 아닉스가 밸류에선상은 그게 부담스러운 전압전 주가는 아니에요. 다만 이제 어 우리가 6월 달에 그 갈 때는 또 레버리지 ETF도 있었기 때문에 수급적인 분명히 임팩이 있어서 거기 갔기 때문에 그러면 이제 그거를 극복하려면 결국 더 나은 실적과 밸루에이션 매력입니다. 근데 그건 시간입니다. 시간이라게 뭐냐면 축적이라고 보통 말하는데 자기자분이 계속 쌓여야 되고 그다음에 이제이 회사들이 이제 버는 돈을 가지고 주저원을 뭐 계속해서 뭐 50% 이상 계속해서 뭐 디비던 유리드가 상당히 높아지거나 뭐 토탈 리턴이 좋아지면 어 생각보다이 돈을 계속 벌 거 같은데 토탈 리턴 레이트가 너무 좋아 그러면 이제 해서도 좀 장기 투자자들이 다시 관심을 가질 수도 있고 그래서 그런 변화들이 필요할 것 같고요.
확실한 건 저점을 올라간다고 봅니다. 음. 올라가는 배경은 이제 북밸류가 점점 올라가니까 매분기 사인은 어 어쨌든 자기 자본은 북별류를 높이겠죠. 그래서 202 7년에 하이닉스의 북별료는 이제 100만 원에 넘을 겁니다. 그러면 이제 150만 원부터는 PBR 1.5인 거고 하이닉스는 이제 어쨌든간에 한 18만 원 정도가 이제 북밸류예요. 그러면 어 1.5배 하면 27만 원 되니까 27만 원 뭐 150만 원이 정도 아래에서는 하박형성은 있을 건데 근데 전 고점을 바로 가기에는 이제 우리는 수급적인 요인들이 있었잖아요. 데버리지가 있었고 그렇기 때문에
결국 그리고 지금은 이제 뭐 그런 여전히 공급자들이 아무리 좋다고 해도 좀 우려하는 시각들도 많고 수요자들이가 마이너스 되니까 일단 우려하지 않습니까? 근데 그게 이제 플러스 됐을 때 저는 아마 전고점을 드라이하지 않을까? 플러스 되는 시점은 27년 정도로 봅니다. 27년이요? 이게 점점 올라가긴 하겠지만 그 사이에서 수급이나 실적이나 요런 것들이 뒷받침되져야지 상승 탄력을 더 받아 나갈 수 있는 그런 상황일 것 네.
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