저자: NLW—출연게스트없이StanleyDruckenmiller발언분석 · 외국인
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드러켄밀러는 연준의 초완화 정책이 과도하며 자산 버블과 재정 적자의 화폐화(부채 monetization)로 달러 기축통화 지위가 15년 내 약화될 수 있다고 본다. 그는 경기 회복 속도가 전후 침체 중 가장 강하다고 보고, 고용도 팬데믹 충격의 70%를 6개월 만에 회복했다고 지적한다. 반면 연준은 첫 금리 인상을 32개월 뒤로 예고하고, 월 400억 달러 모기지 매입과 1200억 달러 채권 매입을 유지하고 있어 비상 조치가 필요 이상으로 길다고 비판한다. 그는 재정 측면에서도 소비와 건설이 호황이고 노동 부족이 만연하다며, 연준이 장기금리를 왜곡하는 것이 경제와 연준 자신에게 위험하다고 경고한다. 부채 측면에서는 CBO 전망상 20년 뒤 재정수입의 거의 30%가 이자 상환에 쓰여 세금으로 메울 수 없고, 결국 적자의 직접 화폐화 압력이 커진다고 본다. 외국인 채권 매수자가 순매도로 전환한 점도 경고 신호로 제시한다. 인플레이션보다 자산 버블 붕괴가 실제 위협이며, 연준이 늦게 움직일수록 버블이 커져 충격이 커진다고 주장한다. 달러 대안으로 암호화폐를 언급했으나, 대안 통화는 아직 만들어지지 않은 MIT·스탠퍼드 학생의 작품일 수 있다고 덧붙인다. 진행자는 이 발언이 주류 금융권에서 가상자산 논리의 신뢰도를 높였다고 평가한다.
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Gold bugs와 비트코인 지지자들이 달러 패권의 시대가 저물고 있다고 선언하는 것은 물론 아주 자연스러운 일입니다. 하지만 이것은 주류의 관점이 아닙니다. 어느 정도 이단적인 주장에 가깝죠. 그래서 드러켄밀러 같은 거물이 이렇게 분명하게 말했다는 것은 논의의 분위기가 얼마나 바뀌었는지를 보여줍니다. 그렇다면 달러가 아니고 유로나 위안화도 아니라면 무엇일까요? 이 팟캐스트를 듣고 계신 분이라면 답을 아실 겁니다. 다시 The Breakdown에 오신 것을 환영합니다. 저는 NLW이고, 매크로, 비트코인, 그리고 우리 세계를 바꾸고 있는 거대한 힘의 이동을 다루는 데일리 팟캐스트입니다. 이 방송은 Nexo.io와 Bitstamp의 후원을 받으며, CoinDesk가 제작하고 배급합니다.
여러분, 안녕하세요. 오늘은 5월 11일 화요일이고, 억만장자 투자자 스탠리 드러켄밀러가 달러가 준비통화 지위를 잃게 될 것이라고 한 열띤 발언을 이야기하려고 합니다. 먼저 한 명의 투자자의 발언에 에피소드 한 편을 할애하는 이유부터 짚고 넘어가죠. 현대 미디어 덕분에 부자들이 하는 말을 과도하게 떠받드는 경향이 있습니다. 클릭과 조회수, 다운로드를 얻기 쉽기 때문이죠. 그러나 비트코인과 암호화폐는 역사상 거의 어떤 산업보다도, 기존 질서의 수혜자들이 발밑의 모래가 움직이는 것을 느끼기 훨씬 전에 아논과 평범한 사람들이 먼저 옳은 방향을 보고 있었다는 점을 보여줍니다. 그렇더라도 여전히 전통 금융은 이런 핵심 인물들이 지적한 트렌드가 지배하고, 그것이 전통 매체, 즉 금융 케이블 뉴스를 통해 증폭되는 세상에 살고 있다는 점을 인정해야 합니다. 그런 이유로 명성 있는 투자자가 세계에서 가장 권위 있는 경제 신문과 CNBC 같은 곳에서 큰 선언을 할 때, 그 주장이 우리가 알던 것보다 시장에 훨씬 더 넓게 공명하고 있다는 것을 시사합니다.
실제로 작년에 그것을 똑똑히 봤습니다. 2020년은 많은 투자자에게 거대한 변곡점이었습니다. 우리는 십 년 동안 대침체의 유산 속에서 살아왔고, 많은 사람들이 인위적으로 낮은 금리와 지나치게 개입하는 연준의 장기적 후유증을 우려했습니다. 하지만 그들이 두려워하던 소비자물가 인플레이션은 현실화되지 않았다는 것을 인정해야 했죠. 물론 다른 이상한 왜곡들도 있었고, 특히 자산 가격이 그랬습니다. 그러나 작년까지는 전 세계가 코로나19 위기에 대규모 통화 및 재정 개입으로 대응했을 때도 그렇게 큰 공포는 없었습니다. 그러다 이 흐름이 바뀌기 시작했고, 그 우려들이 다시 거세게 밀려왔습니다. 폴 튜더 존스가 작년 5월 그의 중요한 보고서 『Great Monetary Inflation』의 서두에서 이렇게 썼습니다. "경제 침체의 깊이와 규모는 현대통화이론, 즉 막대한 재정지출의 직접적 화폐화를 이론에서 실제로 옮겨 놓았다. 어떤 논쟁도 없이 전 세계적으로 너무나 빠르게 일어나서, 나 같은 시장 베테랑조차 말을 잃을 정도다. 2월 이후에만 전 세계적으로 3조 9천억 달러, 즉 전 세계 GDP의 6.6퍼센트가 양적완화를 통해 마법처럼 만들어졌다. 우리는 선진국이 지금까지 본 적 없는 방식으로 모든 형태의 화폐가 전례 없이 팽창하는 대인플레이션을 목격하고 있다."
이 보고서는 물론 폴 튜더 존스의 비트코인 진입이었고, 이후 시장을 특징지은 기관 매수의 물결을 촉발했습니다. 비슷한 결론에 이른 또 다른 인물이 바로 스탠리 드러켄밀러입니다. 스탠 드러켄밀러는 미국에서 가장 잘 알려진 헤지펀드 매니저 중 한 명이고, 한동안 소로스의 퀀텀 펀드를 운용했습니다. 지난 가을 그는 CNBC에 출연해, 오랜만에 처음으로 사람들이 상당한 인플레이션 가능성, 예컨대 5~10퍼센트 정도를 진지하게 고려해야 한다고 말했습니다. 그는 그것이 놀랍지 않을 것이라고 했죠. 그는 그 인터뷰에서 비트코인 포지션을 잡았다는 사실도 밝혔고, 이는 성장하는 기관의 인플레이션 헤지 내러티브를 더욱 강화했습니다. 그리고 오늘 드러켄밀러가 돌아와 훨씬 더 강한 어조로 경고음을 울리고 있습니다. 그는 월스트리트저널에 "연준은 불장난을 하고 있다(The Fed Is Playing With Fire)"라는 새 기고문을 실었습니다. 첫머리는 이렇습니다. "코로나에 대한 불확실성이 빠르게 걷히고, 전후 어떤 경기침체 이후보다도 강한 회복이 몇 분기째 이어지는 지금, 연준의 지침은 여전히 기록적으로 가장 완화적입니다. 비상사태가 끝난 뒤에도 비상 설정을 유지하는 것은, 인플레이션 목표를 소수점 몇 자리로 놓치는 것보다 연준에게 훨씬 큰 위험을 수반합니다. 이제 변화가 필요합니다."
드러켄밀러의 주장에는 몇 가지 부분이 있습니다. 첫째는 예상보다 훨씬 활기찬 회복입니다. 그는 GDP가 이미 경기침체 이전 수준으로 돌아왔다고 지적합니다. 또한 실업률도 팬데믹 충격의 70퍼센트를 불과 여섯 달 만에 회복했는데, 이는 보통보다 네 배 빠른 속도라고 말합니다. 이를 연준의 정책과 대비해 보세요. 연준은 첫 금리 인상이 32개월, 즉 정상보다 2년 반 늦은 뒤에나 있을 것이라고 시장에 말하고 있습니다. 주택 공급이 분명히 부족한데도 연준은 매달 400억 달러어치 모기지를 사들이고 있습니다. 게다가 연준은 매달 1,200억 달러 규모의 채권 매입을 중단할 의사가 없다고 밝혔습니다. 드러켄밀러는 재정정책의 여파에 대해서도 이야기합니다. 그는 "소비자들이 그 어느 때보다 많이 지출하고 있고, 건설 경기는 호황이며, 노동력 부족은 어디서나 나타난다. 정부의 직접 이전지출 덕분이다"라고 말합니다. 그는 구호금 지급의 3분의 2가 백신이 효과가 입증되고 회복이 가속화된 뒤에 나갔다고 지적합니다. 연준 이야기로 돌아가면, 핵심 문장은 이것입니다. "비상 조건은 이미 뒤에 있다. 인플레이션은 이미 역사적 평균 수준에 와 있다. 진지한 경제학자들은 40년 전에 가격통제를 단호히 거부했다. 그럼에도 연준은 가장 중요한 가격, 즉 장기 금리를 계속 왜곡하고 있다. 이런 행동은 경제 전체와 연준 자체 모두에게 위험하다."
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이 모든 것은 어디로 향하고 있을까요? 드러켄밀러의 추정에 따르면, 이는 곧장 부채의 화폐화로 가는 직선입니다. 그는 미국 의회예산처의 전망을 인용합니다. 20년 뒤에는 정부 재정수입의 거의 30퍼센트가 정부 부채의 이자만 갚는 데 쓰여야 한다는 것입니다. 현재 그 비율은 8퍼센트입니다. 그런 맥락에서 세금으로는 그 격차를 도저히 메울 수 없으므로, 재정적자를 직접 화폐화하라는 압력이 극적으로 커질 것이라고 그는 봅니다. 드러켄밀러는 시장이 이것을 이미 내다보고 있다는 경고 신호도 있다고 봅니다. 특히 외국 자산 매수자들의 행동이 극적으로 바뀐 점을 지적합니다. 이 집단은 역사적으로 포트폴리오 헤지로 미 국채를 꽉 쥐고 있었지만, 이제는 연준이 채권시장을 떠받치려고 수조 달러를 쓴 뒤에도 순매도자가 되었습니다. 드러켄밀러와 그의 공저자 크리스천 보르다는, 지난 십 년간의 해로운 디플레이션 국면이 인플레이션이 0에 너무 가까워서 시작된 것이 아니라 자산 거품이 터졌기 때문에 시작되었다고 주장합니다. 그리고 그것이 지금의 진짜 위협이라고 말합니다.
드러켄밀러는 오늘 아침 CNBC에 출연해 이 논점을 강화하고 몇 가지를 더 덧붙였습니다. 먼저 그는 작년의 공격적인 조치를 전적으로 지지했다고 말합니다. 우리는 블랙홀의 벼랑 끝에 서 있었기 때문이라는 것이죠. 그러나 그가 보기에 지금은 사실관계가 바뀌었는데 정책은 바뀌지 않았다고 합니다. 그는 이렇게 말합니다. "내가 문제라고 보는 것은, 백신 확인 이후에 그리고 소매판매가 추세를 회복하고 추세 위로 올라선 뒤에도 연준이 2조 5천억 달러어치 양적완화를 할 것으로 예상된다는 점이다. 우리는 아직도 블랙홀에 있는 것처럼 행동하고 있지만, 실제로 경제는 가속하고 있다." 그는 또한 연준이 부채를 화폐화할 수밖에 없게 될 것이라는 생각을 확실히 강조했고, 위에서 나온 30퍼센트 8퍼센트 통계를 다시 언급했습니다. 그의 요지는 이것이었습니다. "통화정책과 재정정책이 이처럼 경제 상황과 어긋난 시기를 역사에서 찾을 수 없다. 단 한 번도 없었다."
그러나 대화에는 또 하나의 충격적인 부분이 있었습니다. 그것은 이 모든 정책의 궁극적인 함의와 관련이 있는데, 드러켄밀러가 말하듯 이 정책 실패와 관련이 있습니다. 조 케넌은 드러켄밀러의 최근 연설 발언을 언급했습니다. 그 연설에서 드러켄밀러는 달러의 준비통화 지위가 15년 안에 사라질 것이며, 게다가 유럽은 엉망이고 중국에 대한 신뢰는 거의 없으니, 그것을 대체할 가장 좋은 후보는 암호화폐라고 말했습니다. 이것은 큰 선언입니다. 금 지지자와 비트코인 지지자들은 달러 지배의 시대가 저물고 있다고 선언하는 데 당연히 매우 편안해합니다. 하지만 이것은 주류의 관점이 아닙니다. 조금은 이단적입니다. 그러니 드러켄밀러 같은 위상의 인물이 이를 이렇게 분명히 말했다는 것은 담론이 얼마나 바뀌었는지를 보여줍니다. 그렇다면 다시 질문으로 돌아갑니다. 달러도, 유로도, 위안화도 아니라면 무엇일까? 이 팟캐스트를 듣고 계신 분이라면 답을 아실 겁니다. 드러켄밀러는 이렇게 말했습니다. "5년 전 나는 암호화폐가 문제를 찾는 해법이라고 말했다. 이제 문제는 명확히 드러났다. 제롬 파월과 전 세계 중앙은행가들이다. 신뢰의 결여가 있다." 마이크 드롭 같은 순간이라고 할 만합니다. 하지만 물론 모든 것이 좋기만 할 수는 없습니다. 비트코인 지지자들, 솔직히 이더리움 지지자, 솔라나 빠, 도지코인 맥시멀리스트, 그리고 거의 모든 사람들이 그가 달러를 대체할 암호화폐가 무엇일 것 같은지에 대한 견해를 좋아하지 않을 겁니다. 그는 그 자랑스러운 세계 준비통화를 대체할 것은 아마도 MIT나 스탠퍼드의 어떤 학생이 기숙사 방에서 설계하고 있을 텐데, 아직 만들어지지도 않았다고 말합니다. 그건 우리 믿음과 스탠의 연구 및 분석 과정의 볼륨을 조금 낮추는 셈이죠. 그렇더라도 이 특정 지점에서 목욕물과 함께 아기를 버려서는 안 된다고 생각합니다. 드러켄밀러의 발언은 진화적 여정으로 보아야 합니다. 그가 도달한 결론은, 현재의 준비통화에는 그의 추정상 치명적 결함이 있고, 다른 주권 후보인 유럽이나 중국은 각자의 이유로 자격이 없으며, 따라서 무언가 다른 것이어야 한다는 것입니다. 시장에서 입증된 가능성을 보여준 것은 민간의 비주권 암호화폐이므로, 그것이 가장 유력한 후보라는 것입니다.
그럼 이 모든 것을 어떻게 받아들여야 할까요? 첫째, 이것은 인플레이션을 둘러싼 내러티브에 대한 정말 흥미로운 변화입니다. 드러켄밀러는 어떤 면에서 자산 거품 자체가 가장 큰 문제라고 말하는 쪽으로 내러티브를 옮기고 있습니다. 소비자 인플레이션이 걷잡을 수 없이 치솟는 것보다 말이죠. 실제로 그가 보기에 인플레이션의 문제는, 연준이 빠르게 움직여야 한다는 것이 너무나 명백해지고, 그 자체가 자산 거품을 터뜨린다는 점입니다. 그는 이렇게 말합니다. "연준이 움직이기를 오래 기다릴수록 거품은 커지고 반작용도 커진다." 다시 말해 그는 거품이 3개월 뒤에 터지는 것이 3년 뒤에 터지는 것보다 덜 고통스럽다고 말합니다. "가장 가능성 높은 문제는 늘 그렇듯이 이것이다. 연준은 현실에 얻어맞는다. 솔직히 나는 그들이 이미 현실에 얻어맞았다고 생각하지만, 그들은 그것을 무시하고 있다." 그가 보기에 이것은 다시 달러가 세계 준비통화로서 갖는 실현 가능성에 영향을 줍니다. 연준이 부채를 점점 더 화폐화하도록 내몰리면서 달러는 가치가 떨어지고, 세계는 등을 돌리게 됩니다. 그렇다면 그들은 무엇으로 돌아설까요? 어쩌면 전환은 한 주권 법정화폐에서 다른 주권 법정화폐로가 아니라, 완전히 다른 무엇인가, 그러니까 인터넷에서 태어난 무엇인가로 가는 것일지도 모릅니다. 지금 이 방송을 듣는 여러분 중 많은 분들이 이 산업과 그 안에 담긴 가능성에 그토록 많은 시간을 쏟기로 결정하신 이유가 바로 그 가능성 때문이라는 것을 압니다. 여러분의 논거, 제 논거, 우리의 논거가 주류 금융 세계에서 큰 신뢰성을 얻은 셈입니다.
여러분, 드러켄밀러의 발언에 대해 어떻게 생각하시는지 알려주세요. 트위터로 연락 주시고요. 늘 그렇듯 들어주셔서 감사합니다. 내일 뵙겠습니다. 모두 안전하시고, 서로를 잘 돌봐주세요. 평안하시길. 우리는 현대 금융사에서 가장 큰 패러다임 전환을 목격하고 있습니다. CoinDesk가 주최하는 Consensus에 참여하세요. 수천 명의 뉴스메이커와 인플루언서들과 함께 돈의 미래를 이야기하는 라이브 가상 행사입니다. 리더와 체인지메이커, 가상현실 미팅업, 레이 달리오, 게리 바이너척 등의 기조연설이 있습니다. 암호화폐의 붐, 비트코인에 몰려드는 기관 투자의 급증, NFT 열풍, 숨 막히는 혁신과 탈중앙화 금융, 그리고 중앙은행 디지털화폐가 가져올 파괴적 변화를 가까이에서 살펴보실 수 있습니다. The Breakdown 청취자는 events.coindesk.com을 방문해 프로모션 코드 breakdown을 입력하면 오늘 25퍼센트를 절약할 수 있습니다. 5월 24일부터 27일까지 CoinDesk의 Consensus에서 만나요. 지금 events.coindesk.com에서 등록하세요. 들어주셔서 감사하고, 그곳에서 뵙겠습니다.
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