저자: SvenCarlin—레이달리오발언해설 · 외국인
요약 보기
달리오는 현재 경제가 사이클 후반부지만 1~2년 더 성장할 것으로 보며, 금리 상승과 수익률곡선 평탄화가 경기침체 신호가 될 수 있다고 경고한다. 경기 사이클: 세계 성장·저인플레이션이 완벽한 상황이며, 달리오는 이를 사이클 후반 신호로 본다. 가동률과 실업률이 자연실업률 아래라 추가 고용 확대가 어렵고, 감세·현금 유입·완화적 통화정책이 주가를 1~2년 더 밀어올릴 수 있다고 본다. 주식시장은 보통 경기를 선반영하므로 매도 신호를 늦게 찾아야 한다. 금리와 채권: 10년물 국채금리는 1년 반 사이 두 배로 올라 채권 약세장이다. 달리오는 연준이 예상보다 빠르게 금리를 올려야 할 것으로 본다. 금리 추세가 꺾이는 시점은 약 2년 후로 예상된다. 수익률곡선: 단기금리가 장기금리와 같거나 높아지면 대출이 장기로 나가지 않아 유동성이 줄고 투자가 위축된다. 지난 40년간 곡선이 평탄해진 뒤 경기침체가 뒤따랐다. 불평등: 하위 50% 인구는 자본이 부족하고 임금은 정체됐으며 부채는 늘었다. 달리오는 이를 큰 정치적 리스크로 본다. 해설자는 정부가 돈을 더 찍어 대응할 것으로 보고, 보조금 구조 때문에 추가 근로 유인이 낮은 사례를 든다. 출연자 전망: 달리오의 발언이 인용된 해설이며, 해설자 본인의 투자 방향 판단은 명확하지 않다.
다듬은 글
좋습니다. 투자자 Sven Carlin입니다. 여러분도 아시다시피 이번 주말 스위스 다보스에서 큰 회의가 열렸습니다. 모두가 추위에 떨었지만, 사람들은 하고 싶은 말을 하고 삶은 계속됩니다. 그런데 한 사람은 정말 안쓰럽게도 영하 20도 야외에 서서 블룸버그와 인터뷰를 했습니다. 제가 다보스를 좋아하는 유일한 이유가 바로 그런 사람들의 솔직한 발언 때문입니다. 그가 실제로 어떻게 생각하는지 들을 수 있으니까요. 아마 영하의 날씨 탓이었겠지만, 그래도 그의 말은 솔직했습니다.
오늘은 그가 블룩버그 인터뷰에서 한 말을 깊이 있게 다뤄 보고, 그것이 투자자인 우리에게 어떤 의미가 있는지 살펴보려고 합니다.
달리오가 말하는 가장 중요한 내용 중 하나는, 사람들이 경제가 사이클로 움직인다는 사실을 자꾸 잊는다는 것입니다. 지금 현재는 세계 성장은 견조하고 물가는 낮은, 말하자면 완벽한 상황입니다. 그런데 달리오에 따르면 모든 것이 완벽해 보일 때는 경제 사이클의 후반부에 와 있다는 신호입니다. 그는 긍정적인 촉매 요인들이 있어서 앞으로 1년 반에서 2년 정도는 성장이 계속될 것으로 전망합니다.
그는 경제의 생산능력 가동률이 낮은 저점과 낮은 고점을 반복해 왔지만 이제는 한계에 와 있다고 지적합니다. 특히 실업률 때문입니다. 수치가 정확한지 아닌지는 사실 중요하지 않고, 상대적인 위치가 중요합니다. 실업률이 자연실업률보다 낮아지고 있다는 것은 더 이상 사람을 고용해서 성장시킬 여지가 별로 없다는 뜻입니다. 그렇게 되면 실제 GDP는 잠재 GDP 수준에 도달하고, 더 이상의 성장은 어려워집니다.
이때 성장을 자극할 수 있는 수단은 세금입니다. 세금을 낮추면 현금이 늘고, 지출이 늘고, 주가가 오르고, 모두가 행복해집니다. 또 하나는 통화완화입니다. 일본은행과 유럽중앙은행이 해 온 것이고, 지금도 하고 있는 일입니다. 전 세계가 경제 사이클 후반부에 있더라도 말입니다.
달리오는 주식시장을 밀어 올리는 또 다른 요인으로 세계에 넘쳐나는 현금을 듭니다. 통화완화 때문에 현금이 많이 풀려 있고, 기관, 연기금, 투자자 등 현금을 쥐고 있는 사람들은 성장과 추세에서 뒤처지고 있다고 느낍니다. 그래서 세금이 낮아지지 않더라도 시장에 들어와 투자하게 되고, 이것이 경제를 1년 반에서 2년 더 밀어 올린다는 것입니다. 더 이상 밀어 올릴 수 없게 될 때, 그때가 바로 경기침체에 가까워졌다는 신호가 됩니다. 그리고 그 침체가 꼭 나쁜 것만은 아닙니다. 특히 단기간의 침체라면 부실한 기업들을 걸러내는 효과가 있으니까요.
주식시장은 보통 앞으로 일어날 일을 미리 반영한다는 점도 기억해야 합니다. 따라서 이 추세에서 빠져나올 시점을 알려 줄 신호를 찾을 때는 신중해야 합니다.
달리오가 다음으로 언급한 것은 금리가 오르면 자산 가격에 심각한 부정적 영향을 줄 수 있다는 점입니다. 금리가 단 1% 오르는 것만으로도 1980년대 이후 채권 시장에서 가장 큰 약세장이 올 수 있다고 합니다. 사실 우리는 이미 채권 약세장에 들어와 있습니다. 미국 10년물 국채수익률을 보면 지난 1년 반 사이에 두 배로 올랐습니다. 그러니 채권 시장은 이미 약세장이라고 부를 수 있습니다.
이는 자연스러운 현상입니다. 주식이 오르면 채권은 내리고, 금리 추세가 바뀌면 반대로 채권이 오르고 주식이 내릴 수 있습니다. 그런데 그 전환은 2년 정도 뒤에나 일어날 것으로 보입니다. 지금은 아닙니다. 달리오는 연준이 지금 시그널을 주는 것보다 훨씬 빠르게 금리를 올려야 할 것으로 봅니다. 그동안 쏟아부어진 돈과 경제가 이미 도달한 생산능력의 한계 때문에 경기 과열이 올 것이고, 그렇게 되면 금리를 훨씬 더 빨리 올리도록 강요받게 된다는 것입니다.
달리오가 강조한 또 하나의 중요한 지표는 수익률 곡선입니다. 이것이 중요한 이유는 단순히 어떤 신호를 주기 때문만이 아니라, 대출 기관들이 장기 대출을 꺼리게 만들기 때문입니다. 단기 수익률이 장기 수익률과 같거나 더 높으면, 아무도 장기로 빌려주려 하지 않습니다. 그러면 시스템에서 유동성이 크게 빠져나가고, 사람들은 정부에 단기로 빌려주는 쪽을 선호하게 됩니다. 그 결과 투자는 줄고 장기 계획도 줄어들며, 경제는 다시 수축합니다.
차트에서 볼 수 있듯이, 지난 40년 동안 수익률 곡선이 평탄해질 때마다 매우 가까운 시점에 경기침체가 나타났습니다. 채권 시장으로 돌아가 보면, 1년 반 전부터 10년물 국채의 수익률이 두 배가 되었습니다. 이는 그 자산들의 가치가 크게 떨어졌다는 뜻이고, 지금 10년물 국채를 가지고 있다면 훨씬 낮은 가격에 팔아야 할 수도 있다는 의미입니다.
달리오는 이 모든 이야기를 불평등 문제로 마무리합니다. 그는 하위 50%의 가난한 인구가 자본이 부족하고, 자산을 쌓지 못했으며, 임금은 오르지 않고 빚만 늘어나는 모습을 봅니다. 그는 이것을 부유층과 빈곤층, 사회 집단 사이의 불평등에서 비롯된 거대한 정치적 위험으로 봅니다. 우리도 이것을 염두에 두어야 합니다.
저는 이것이 경제를 그런 방식으로 무너뜨리지는 않을 것이라고 생각합니다. 정부가 돈을 더 찍어 내고, 가난한 사람들의 부담을 조금씩 덜어 주면, 모두가 만족하고 세상은 지금처럼 계속 굴러갈 것이기 때문입니다.
제 동료 이야기를 하나 해 보겠습니다. 3년 전 그는 일주일에 3일을 일했고, 그의 아내는 일주일에 2일을 일했습니다. 그에게 주 5일 근무 제안이 들어왔습니다. 아이들도 학교에 다니고 있었고, 모든 것이 괜찮았으며, 더 일할 수도 있었습니다. 그런데 그는 거절했습니다. 저는 왜 좋은 연봉의 일자리를 받아들이지 않았는지 궁금했습니다. 나중에 이유를 알게 되었습니다. 그와 아내의 가구 소득이 연 4만 5천 유로를 넘으면, 그들이 살던 아파트의 아주 저렴한 임대료에 대한 정부 보조금을 받을 수 없게 되는 것이었습니다. 그러면 이사를 해야 했습니다. 그러니 정부 보조금 때문에 이 동료가 더 일해도 실익이 없었던 셈입니다.
이것은 정말이지 파나마 시대의 Kansas, 즉 로마 제국의 모습처럼 보입니다. 로마는 사회적 보조금과 이전 지출로 평민을 달래며 행복하게 만들었습니다. 돈을 주고 보조금을 주면 모두 만족하고, 세상은 그대로 굴러가며, 부자는 더 부유해지고 가난한 사람은 그대로이거나 조금 더 나아지는 구조입니다. 미국에서도 지난 30년 동안 하위 50%의 인구는 자산이 거의 늘지 않았습니다. 40년으로 보면 더 그렇습니다. 달리오에 따르면 이것이 불평등으로 이어질 수 있습니다.
여기까지 시청해 주셔서 감사합니다. 여러분의 댓글을 항상 기다리고 있고, 읽는 것을 즐깁니다. 생각을 나눠 주시고, 불분명한 부분이 있으면 질문해 주십시오. 저희는 지식을 나누기 위해 여기 있고, 여러분의 댓글에서 저도 많은 것을 배우고 있습니다. 시청해 주셔서 감사합니다. 다음 영상에서 뵙겠습니다.
Comments 0