저자: SvenCarlin,Ph.D. · 외국인
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마이클 버리의 최근 포트폴리오(테슬라 숏, 페이팔·세일즈포스·MSCI·알리바바 롱, 엔비디아·팔란티어 풋옵션)를 소개하며 분석. 테슬라는 시총 1조달러 이상으로 패시브 자금 흐름이 주가를 떠받칠 수 있어 숏은 도박에 가깝다고 평가. 페이팔은 자사주 매입 효과로 단기 상승 여지, 세일즈포스는 경기침체 리스크 대비 밸류 매력, MSCI는 AI 핀테크 혁신 위협으로 회피. 베이비부머 401k 인출 시기 도래로 중장기 시장 조정 리스크 경고.
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안녕하세요, 투자자 여러분. 저는 마이클 버리의 서브스택을 구독하고 있는데, 그가 하는 거래는 바로 공개되더라고요. 그래서 이번에 이걸 함께 이야기해보면 좋겠다고 생각했습니다. 물론 세부 내용을 그대로 보여드리지는 못합니다. 제 메일함에 들어오는 내용이고, 거기서 거래 내역을 논의할 수 있어요. 아마 아직 열려 있는 포지션일 겁니다.
구글의 제미나이로도 찾아볼 수 있습니다. 테슬라, 페이팔, 팔란티어, 옵션, 중국 기업들, 소프트웨어 주식들, 그리고 가장 중요한 건 이런 포지션이 버리의 전략과 여러분의 전략에 어떻게 맞아떨어지는지입니다.
가장 먼저 테슬라부터 보겠습니다. 주가수익비율(PE)은 372로 매우 높습니다. 그런데 이렇게 비싼 주식에 대해 마이클 버리가 포트폴리오에서 유일하게 명확한 공매도(숏) 포지션을 가지고 있다는 점이 꽤 놀랍습니다.
내일 발표될 실적 전망을 보면, 주당순이익(EPS) 추정치는 분기당 0.30달러입니다. 연간으로 4를 곱하면 1달러 정도인데, 주가는 400달러에 거래되고 있습니다. 결국 모든 건 미래에 대한 기대에 달려 있습니다. 설비투자(CAPEX) 추정치는 200억 달러이고, 로보틱스 같은 미래 사업에 대한 투자가 핵심입니다.
우리는 앞으로 무슨 일이 일어날지 알 수 없습니다. 테슬라는 정말 미친 주식이고, 테슬라를 공매도하는 것이 롱 포지션을 잡는 것보다 더 미친 짓일 수도 있습니다. 그러면 이건 마이클 버리의 자존심 문제일까요? 지난 10년간 수많은 공매도 투자자를 불태워 버린 주식에 대해 돈을 벌고 싶은 걸까요?
저도 3~4년 전에 가상 포트폴리오에서 테슬라를 공매도한 적이 있습니다. 약간의 수익을 냈고, 10% 하락했을 때 청산했어요. 하지만 일론 머스크의 마케팅과 패시브 투자 흐름이 결합되면 어떤 일이 벌어질지는 아무도 모른다는 걸 압니다.
결국 이건 시가총액의 문제입니다. 테슬라의 시가총액은 이제 1조 달러를 넘었습니다. 이는 전 세계 인덱스 펀드들이 보유 목적으로 테슬라 지분의 약 4%를 사야 한다는 뜻입니다. 테슬라 주식에는 그런 매수 수요를 흡수할 만한 유동성이 충분하지 않습니다. 따라서 실적이 나빠도 주가는 더 오를 수 있습니다.
실적이 정말 나쁘면 일론 머스크는 뭔가 새로운 걸 발표하고 마케팅을 해서 주가와 시가총액을 높게 유지하고, 더 많은 자금을 끌어들일 겁니다. 지금 스페이스X에서도 같은 일을 하고 있죠. 만약 두 회사를 합친다면, 저는 놀라지 않을 겁니다. 그 경우 시가총액은 2조, 2.5조 달러가 될 수 있고, 전 세계 주식시장 자금 유입의 8~9%를 끌어들일 수도 있습니다.
이것이 일론 머스크의 위대함입니다. 그의 천재성은 수익을 내는 데 있다기보다 패시브 투자 자금의 흐름이 어떻게 작동하는지를 이해한 데 있습니다.
결국 테슬라가 어떻게 될지는 두고 봐야 합니다. 이건 순수한 베팅이고, 똑똑하게 접근할 방법이 있다고 생각하지 않습니다. 마이클 버리는 그렇게 하려고 하지만, 그가 얼마나 공매도를 하고 있는지는 알 수 없습니다. 현재 400달러 수준은 2~3년 전 113달러였던 것에 비하면 매우 높은 가격이라, 그가 공매도를 하는 논리는 이해할 수 있습니다.
다음은 페이팔입니다. 그는 최근 페이팔에 포지션을 열었습니다. 그는 핀테크와 소프트웨어 분야에 꽤 큰 비중을 두고 있습니다. 두 달 전 페이팔이 41달러였을 때 우리는 이 회사를 논의했는데, 제가 그때 말했던 것은 페이팔이 60억 달러 규모의 자사주 매입을 하면, 즉 시가총액의 15%에 해당하는 금액을 사들이면 1년간 주가가 40% 오를 수 있다는 것이었습니다.
주가는 이미 20% 넘게 올랐습니다. 그러니 앞으로 20% 정도만 더 오르면 목표에 도달하는 셈입니다. 저는 페이팔에 투자하지 않았습니다. 저는 쇠퇴하는 사업이 아니라 성장하는 사업에, 장기적으로 안전마진이 있는 기업에 투자하는 걸 선호하는데, 페이팔에 대해서는 그 장기적 안전마진이 확신이 서지 않습니다. 다만 지금 같은 단기 매매 관점에서는 여전히 유효한 것으로 보입니다.
마이클 버리는 대략 49달러 부근에서 진입했습니다. 그 가격 근처에 계시다면 같은 거래가 여전히 유효할 수 있습니다.
그는 그 밖에도 Vevo, 오토데스크 같은 회사에 투자했습니다. 이 회사들에 대해서는 잘 모르지만, 그의 행동을 보면 지금 이 가격에 사고 있다는 것을 알 수 있습니다. 이건 순수한 심리(센티먼트)에 따른 매수입니다. 이 주식들은 거의 50% 하락했고, 이 회사들의 궤적은 분명해 보입니다. 그는 부정적 심리를 이용해 사고, 나중에 긍정적으로 반전되면 팔 가능성이 높습니다.
세일즈포스도 비슷한 맥락입니다. 지난 1년 반 동안 약 50% 하락했고, PE는 과거 40 이상이었던 것에서 23으로 낮아졌습니다. 최근 실적은 여전히 좋고 성장하고 있으며, 다음 회계연도에도 10% 성장할 것으로 예상됩니다. 몇 년 뒤에는 현재 회계연도 대비 50% 성장할 수 있다는 전망도 있습니다. 마진도 좋고, 현금흐름도 좋고, 모든 것이 잘 다각화되어 있어 보입니다.
하지만 저에게는 한 가지 우려가 있습니다. 특히 매출 가이던스가 그렇습니다. 맞아요, AI로 인한 disruption이 있죠. 그런데 AI가 없더라도 경기침체가 온다면 어떻게 될까요? 모든 것을 둔화시키는 한 해, 사업을 둔화시키고 좌석 수도 줄어드는 상황이라면요. 매출이 한 해 동안 그냥 정체될 수도 있지 않을까요?
이것은 위험 요소입니다. 우리는 지금 제대로 된 경기침체를 겪지 않은 지 17년쯤 되었는데, 그 생각을 하는 사람은 거의 없습니다. 저는 이것이 AI 붐이나 경쟁보다 더 중요하다고 봅니다. 경기침체가 올 수도 있고 안 올 수도 있지만, 가치투자는 안전마진에 관한 것입니다. 즉 최악의 시나리오에서도 매수가 괜찮아 보일 때 투자하는 것입니다.
그래서 저는 세일즈포스를 볼 때, AI가 영향을 미쳐도 상관없고, 경기침체가 와도 괜찮은 수준의 가격인지 확인할 것입니다. 오히려 그 가격이 경기침체의 한가운데서 형성된 것이라면 더 좋죠. 그러면 하방 위험은 제한되고, 남은 것은 상방뿐입니다. 이것이 바로 가치투자자의 사고방식입니다.
마이클 버리는 더 상대적인 관점을 가지고 있습니다. 그는 "시장에서 과매도된 것은 무엇인가? 타이밍, 비관론 같은 것으로 되돌아갈 수 있는 것은 무엇인가?"를 봅니다. 그에게는 그게 통하죠. 가치투자는 조금 다릅니다.
MSCI는 데이터 및 지수 회사로, 모든 지표가 여전히 좋아 보입니다. 숫자를 보면 10% 성장하고 있고, 글로벌 고객을 대상으로 한 상당한 규모의 반복 매출 모델을 가지고 있습니다. 이 회사는 앞으로 6개월 안에 되돌림이 있을 수 있고, 그러면 버리는 팔겠지만, 저는 이 주식에 손대지 않겠습니다. 금융 환경은 AI로 인한 disruption에 무르익어 있습니다. 1~2년 안에, 똑똑한 누군가가 등장하면 금융 자문가가 필요 없어질 수도 있습니다. 프로그래밍된 행동은 AI가 할 수 있으니까요.
따라서 금융 산업의 90%는 disruption에 취약합니다. 진짜 사람의 가치투자 감각과 배짱을 가진 접근법에 대해서는 돈을 받아도 좋지만, 나머지는 disruption에 매우 취약합니다. 그래서 장기적으로 저는 이 주식에 손대지 않겠고, 이 주식을 보유하거나 사용하는 사람들은 아직도 구식 투자 관리의 쿨에이드를 마시고 있다고 생각합니다.
많은 것이 바뀔 수 있습니다. 제가 좋아하는 이 연구를 접고 새로운 사업을 시작한다면, 저는 AI 금융 사업에 뛰어들 것입니다. 기존의 자리를 굳힌 매니저들이 수수료만 생각하는 상황에서, 같은 가치를 AI로 제공할 수 있는 곳이죠. 이것이 우리가 살고 있는 세상입니다. 물론 이건 5~10년짜리 예측이지만, 직업을 찾거나 스타트업을 하려는 분이라면 한번 생각해보세요. 캐나다에는 연금 펀드 수수료가 2%인데, 이것이 법으로 굳어져 있고, 그 2% 중 1%도 벌지 못하는 곳도 있습니다.
다음 주식은 엔비디아입니다. 그는 엔비디아에 풋옵션을 가지고 있습니다. 이건 단순한 공매도 포지션과는 다릅니다. 풋옵션은 돈을 지불하고 사는 것이라서, 잃을 수 있는 최대 금액은 풋옵션에 지불한 금액뿐이고, 상방은 조금 다르게 작동합니다.
그는 팔란티어에 대해서도 풋옵션을 가지고 있습니다. 엔비디아 풋옵션은 몇 달 전 그가 샀을 때보다 지금 가치가 조금 낮을 가능성이 높습니다. 팔란티어 풋옵션은 조금 더 가치가 높아졌을 겁니다. 그가 아마 작년 10월에 2년짜리 풋옵션을 샀을 것으로 보이는데, 만기는 2027년입니다.
풋옵션은 포트폴리오에서 헤지 수단으로도 볼 수 있습니다. 포트폴리오를 구성할 때 풋옵션을 가지고 있으면 더 위험한 자산에 롱 포지션을 잡을 수 있습니다. 포트폴리오의 일정 비율을 잃을 각오가 되어 있다면, 보호 장치를 얻는 셈이죠. 그는 다시 한번 과열된 낙관을 공매도하고, 비관을 사들이는 방식으로 게임을 하고 있습니다.
풋옵션을 조금 더 살펴보겠습니다. 저는 엔비디아를 살펴봤습니다. 엔비디아에 대해 1년 동안 자신을 보호하고 싶다면, 그 비용의 상당 부분을 지불해야 합니다. 그리고 설령 주가가 100달러로 올라가더라도, 본전이 아니라 세 배 정도를 벌 수 있다는 계산이 나옵니다. 현재 주가는 200달러입니다.
행사가격 100달러짜리 풋옵션을 봅시다. 이건 한두 달 뒤 만기입니다. 아주 짧은 기간이죠. 엔비디아가 다음 달에 75달러까지 떨어진다면, 물론 한 달 만에 200달러에서 75달러로 가는 건 매우 드문 일이지만, 만약 그런 일이 일어난다면 풋옵션의 가치는 25달러가 되고, 투자금의 625배를 벌게 됩니다. 정말 미친 수익이죠. 하지만 이런 외가격 풋옵션을 계속 잃으면서 유지한다면, 그것이 100년에 한 번 있을 만한 거대한 변동으로부터 자신을 보호하는 방법일 수 있습니다.
조금 더 일반적인 풋옵션을 봅시다. 예를 들어 1년짜리 행사가격 100달러 풋옵션입니다. 만기는 2027년 5월쯤이 될 겁니다. 이 풋옵션에 2달러를 지불하면, 엔비디아가 100달러 아래로 떨어질 경우 보호받을 수 있습니다. 엔비디아가 75달러로 떨어진다고 가정하면, 풋옵션의 가치는 25달러가 되고, 저는 투자금의 11배를 벌게 됩니다. 포트폴리오의 1%를 엔비디아 풋옵션에 넣었다면, 그 경우 포트폴리오에 11%가 더해지는 셈입니다.
엔비디아가 1년 뒤 75달러가 될 수 있을까요? 불과 몇 년 전만 해도 엔비디아는 11달러 수준이었으니, 가능성은 있습니다. 하지만 전략 측면에서 보면, 결국 옵션 트레이더가 되는 것이고, 동시에 다른 것에 더 많이 롱 포지션을 잡을 수 있게 해줍니다. 다만 옵션 거래로 돈을 버는 것과, 옵션을 헤지와 보호 수단으로 쓰는 것 사이에는 분명한 균형이 있어야 합니다.
제가 옵션을 이야기할 때마다 댓글이 달립니다. "이건 비용이 얼마인가?"라고요. 그건 옵션 트레이딩입니다. 그러면 당신은 옵션 트레이더이고, "이걸 지불하고 그냥 두면, 모든 게 무너질 때 보호받겠지"라는 식으로 생각하는 게 아닙니다.
다음은 JD입니다. 그는 JD에 6%보다 조금 높은 비중을 두고 있다고 말합니다. 알리바바에도 6%를 두고 있으니, 두 기업을 합하면 14% 정도입니다. 그는 이미 콰이쇼우도 매수한 것으로 보입니다.
우리는 최근 이 영상에서 JD를 다뤘고, 알리바바에 대해서도 이야기했습니다. 링크는 아래 설명란에 있습니다.
그리고 잠깐 썸네일에 대한 의견도 듣고 싶습니다. 댓글로 알려주세요. 이 썸네일은 제미나이로 만든 것입니다. 제 기본 썸네일들이고, 이번 것은 제미나이 덕분에 조금 달라 보입니다. 제미나이로 만든 이 썸네일이 확실히 다른 것들을 압도하는 것 같네요. 느낌을 댓글로 알려주세요.
다시 중국 주식으로 돌아가면, 이건 이미 상당한 규모입니다. 그는 이 포지션을 급등 전에 열었던 것 같습니다. 아직 현금도 많고, 이 부분은 달라진 게 없습니다. 만약 이 추세가 계속되고, 특히 사업의 마진이나 가격 경쟁, 그리고 정부 개입 같은 요인으로 재평가와 반전이 일어난다면, 상황이 바뀔 수 있습니다.
알리바바도 마찬가지입니다. 알리바바에는 AI 붐과 설비투자 성장도 얹혀 있습니다. 만약 이 회사가 중국의 AI 승자라면, 상당한 상방이 있습니다. 제 생각에는 이런 상대적 관점에서 매수하는 건 맞을 수 있습니다. 심리적 측면에서 맞더라도, 결국 매도도 옳게 해야 합니다. 여러분은 사실 사업 자체, 배당, 소유권에 투자하는 것이 아니라 시장의 반전 심리에 투자하고 있는 것이니까요.
그래서 저는 버리의 투자를 그대로 따라가지는 않습니다. 그가 쓰는 글, 특히 심층 분석과 기술적 기사는 즐겨 읽습니다. 이 영상에서는 그가 쓴 주식 기반 보상(Stock Based Compensation)에 관한 글을 간단히 요약해 보았습니다. 그는 시장 메커니즘에 대해 많이 이야기하는데, 베이비붐 세대가 2028년쯤이면 현재 401k(미국 퇴직연금)의 자금 유입을 넘어서기 시작한다고 말합니다. 이것이 시장에 상당한 반전을 만들 수 있다는 겁니다.
401k 내부자는 "나는 주식을 팔지 않겠다. 1~2년 뒤 강제로 인출해야 할 때 팔겠다. 그 돈으로 집을 짓겠다" 같은 말을 할 수 있습니다. 시장이 10% 오르는데 왜 팔겠습니까? 하지만 그런 일이 경기침체, 실적 하락, 외국인 자금의 이탈(외국 자금은 이익만을 위해 들어와 있으므로)과 함께 일어나고, 베이비붐 세대가 패닉에 빠진다면, 상황은 정말 끔찍해 보일 수 있습니다. 이 부분은 이 영상에서 더 자세히 다뤘습니다.
흥미로운 포지션이고, 흥미로운 위험과 보상입니다. 하지만 전략을 신경 쓰고, 헤지를 신경 쓰고, 능동적 매매와 모멘텀, 심리를 따라가며 시장보다 한 발 앞서려는 시도를 조심하세요. 이것은 대부분 상대적 관점이고, 시장보다 똑똑해지려는 시도입니다.
저 개인적으로는 버핏식 투자를 선호합니다. 사업을 사서 그 사업과 함께 가는 것입니다. 여기서도 똑똑하려고 하고, 저기서도 똑똑하려고 하는 것보다 말이죠. 하지만 이것이 마이클 버리입니다. 저는 그의 글을 읽는 것을 즐기고, 많이 배우고 있습니다. 누가 알겠습니까? 언젠가 그중 일부가 제가 하는 일과 맞아떨어질지도 모르죠. 제 방식은 조금 다를 수 있지만, 배우는 건 언제나 즐겁습니다. 제 리서치 플랫폼에서 제가 하는 일을 확인해 보세요. 다음 영상에서 뵙겠습니다.
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