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안녕하세요. 존버 존번하드. 자, 오늘은이 중국 반도체 분석을 해 보려고 하거든요. 그래서 요즘 여러분들이 어, 지금 뭐 삼성전자나 SK 하이닉스 국내 메모리 반도체랑 그다음에 해외 마이크론 이런 지금 미국 반도체가 많이 올라가서 어, 중국 반도체에 대해서는 정확하게 관심이 없으실 거예요. 그런데 타이거 차이나 반도체 ETF가요. 1년 수익률이 205%나 나면서 지금 급등을 하고 있고요. 그다음에 라이즈, 차이나 AI 반도체 타포러스가 이게 지금 상장 이래로 74%나 올랐습니다. 몇 달 안 됐거든요. 어, 한 두 세 달 됐는데 74%나 올랐고 그다음에 타이거 차이나 과창파는요 145%나 올랐어요.
1년에. 그래서 어 지금이 중국 반도체에 대해서 여러분들이 분석하고 공부하고 투자에 참고하는 것도 저는 중요하다고 생각하거든요. 왜냐 제가 봤을 때 3전 닉스를 뭐 위협하냐 이런 얘기도 자꾸 나오고 있고 그다음에 더 중요한 거는요. 저평가됐으니까 미국이나 한국 반도체에 비해서 중국 반도체는 저평가됐고 여기는 아마도 이제 시작이라서 이게 더 달려 나간다고 하면요. 얼마나 오를지는 어 좀 물음표입니다. 그래서 저는 어 많이 더 올라갈 거라고 생각하고 꾸준히 모아가고 있는데 그래서 오늘 지금이 중국 반도체 중에서 CXMT라고 있어요. 창신 메모리 테크놀로지스라고 하는데 이게 지금 사상 최대 실적을 내면서 올해에 지금 IPO를 해서 과창판 지수에 상장을 할 거라고 이렇게 얘기가 나오고 있습니다.
그래서 지금 보면 무어스레드에 이어 CXMT, YMTC, 콘눈신 등이 이제는 줄줄이 IPO 예정이라고 하거든요. 그래서 이제 진짜 어 중국의 이런 어 테크 반도체 주식들이 이제 꽃을 피고 있구나 이렇게 볼 수가 있거든요. 그런데 어 중요한 거는이 그중에 이제 메모리를 만드는 CXMT가 과연이 삼성전자 하이닉스를 위협할 수준으로이 HBM 메모리나 아니면은 디램 메모리가 올라왔을까? 이거에 대해서 제가 분석한 자료를 어 찾았거든요. 지금 하나 글로벌 리서치에서 백승의 애널리스트님이 이렇게 어 분석한 자료를 제가 쭉 참고를 해서 정리를 해 봤습니다.
그리고 제가 한번 읽어 드리면서 아 중국의이 CXMT가 얼마나 올라왔고 그다음에 우리는 중국의이 반도체 차이나 반도체 투자 입장에서 어떤 식으로 이걸 바라봐야 될지 한번 보도록 하겠습니다. 과연 어 삼성전자 하이닉스가 진짜 위협을 받는지 이걸 한번 보려고 합니다. 자 그래서 지금 보면 CXMT가 왜 중요한가?이 이 창신 메모리는요. 여러분들 중국의 대표 디램 기업이에요. 그래서 리포트에서 지금 보면 CXMTA를 유일하게 HBM3 중국에서 어 이걸 양산 목표로 하는 디램 제조사라고 평가를 하고 있습니다. 그래서 상황에 과청판 IPO가 인박했고 상장이 인박했고요.
그다음에 2는 2020년 SMIC 상장 이후 중국 반도체 어깨에 가장 큰 IPO 중 하나로 이렇게 주목받을 가능성이 크다고 합니다. 그래서 여기서 중요한 점은요. 여러분들 CXMT가 단순한 메모리 회사가 아니라는 겁니다. 여기 쭉 읽어 보시면 나오죠. 그래서 중국 입장에서 보면 CXMT는 AI 반도체 자립의이 마지막 퍼즐에 가깝다. 그래서 AI 칩은 하웨이 여드와 같은 연산칩이 있다고 끝나는게 아니라 HBM이라는 지금 고대폭 메모리가 붙어야 제대로 성능이 나옵니다. 그래서이 중국 정부는 CXMT를 재정적으로 지원할뿐만 아니라 TSV 적층 그다음에 본딩 첨단 패키징 장비 국산화까지이 밸류체인 전체에 협력을 붙이고 있습니다.
그래서 이렇게 지금 CXMT는 중국에 그냥 국가 산업으로 키워 주고 있기 때문에 앞으로도 성장이 더 어 기대가 된다 이렇게 볼 수가 있고요. 그렇다면 이제 HBM 기술력이 어느 정도 올라왔나? 이게 어 지금 삼성전자를 위협할 수준인가 이렇게 보면은요. 아직은 많이 뒤쳐져 있습니다. 그래서 리포트에서도 가장 중요한 부분은 CXMT가 HBM3를 건너뛰고 HBM 32 8단 그다음에 12단이 개발에 집중할 가능성을 어 보고 있다. 이거는 여기 리포트 말고도 다른 이런 뉴스나 이런 거 보면은요. CXMT가 이거 3를 건너 뛴다고 합니다. 왜냐이 3를 만든다고 하면 너무 늦기 때문에.
그래서 이유는 왜 명확하냐면요. 2027년 CXMT가 HBM을 내놓은 시점이면 글로벌 AI칩은 이미 HBM 시대로 넘어가고 있을 가능성이 크기 때문에 시기가 너무 어 늦었기 때문에 빨리 만들고 있고요. 그래서 어 중국 고객사들도 HBM 3 이상이 가능하면 어 HBM 32급을 어 원할 수밖에 없습니다. 그래서 이쪽으로 이렇게 가고 있고요. 근데 현실은 냉정하죠. CXMT는 현재 HBM3 어 8단 적층 안정화에도 어려움을 겪고 있는 것으로 추정이 된다. 어 리포트는 세미 아날리시스를 인용해 어 전공정 수율이 35% 그다음에 후 공정 수율 70% 전체 수율 25% 어 수준으로 추정을 합니다.
이거 세미 아날리스 있잖아요. 이거는 제가 따로 이렇게 제가 갖고 와서이 수치랑 한번 분석을 해 드릴게요. 이것도 어 또 심화로 해 드릴테니까 여러분들 구독 좋아요 알람 설정 꼭 부탁드리고요. 어, HBM은이 디램 다일을 여러 장이 쌓아야 하기 때문에 이렇게 적층으로 싼다는 싼다고 보시면 돼요. 그래서 쌓아야 하기 때문에 한 장이라도 문제가 생기면이 전체 패키지가 분량이 됩니다. 이게 어려운 거예요. 쌌는데 하나만 분량이 돼도 이게 거의 분량이 그냥 돼 버리는 거니까 단순히 어, 디램을 만들 수 있다고 해서 HBM을 잘 만들 수 있는 건 아니다.이 쌓는 것도 기술이기 때문에.
그래서 즉 CXMT가 HBM을 만든다가 이게 바로 뭐 엔비디아, SK하이닉스 생태기를 위협한다. 이거는 과장이다. 아직까지는 기술을 개발하고 있지만 어 수이나 적층이나 양산 안정성은 큰 격차가 있기 때문에 아직까지는 좀 더 지켜봐야 된다. 근데이 중국 식으로 이거를 돌파를 하고 있거든요. 이걸 보면 어 표준 HBM보다 하웨이 맞춤형 HBM으로 만들어 버리고 있다. 그래서 그 자기는 국산화시키면 되니까. 그래서 흥미로운 부분은 CXMT가 어 JDC 표준 이거를 어 지금 범용 PHY 기반뿐만 아니라 하웨이의 어센드 칩에이 맞춘 커스텀 HBM을 개발할 가능성이 있다는 점입니다.
하웨이에 맞추겠죠. 그래서 이건이 중국 반도체 전략에서 매우 중요한 포인트입니다. 중국은 글로벌 표준 경쟁에서 바로 이기기는 당연히 어렵죠. 이게 어렵다면이 내수 생태기 안에서 작동하는 이런 맞춤형 솔루션을 우회로 이렇게 만들어 낼 수가 있다. 쉽게 말하면 M비디아의 H과 H200과는 완전히 같은 성능이 아니더라도 하웨이 어센드와 붙여서 중국 내부 AI 학습 추론에 쓸 수 있으면은 된다는 전략이다. 어이 정도면 되죠 뭐. 그래서 이렇게 되면 단기적으로 HBM, 글로벌 HBM 시장의 점유율을 빼앗는 것이 아니라 중국 내부의 AI 인프라 병목을 조금씩 완화하는 역할이 가능해진다.
역할을 하면서 이제 점 수가 있죠. 그러니까 이게 어 이런 뭐 중국은 아예 시장이 워낙 자국 시장도 커 버리니까 그냥 자국산시켜 버리면은요 이게 클 수가 있어요. 뭐 성능이 좋든 안 좋든 되기만 하면 일단 어느 정도 수율 나오고 그다음에 성능이 어느 정도만 나온다고 하면은요. 그냥 키우면은 일단은 큰다 이렇게 볼 수 있습니다. 그리고 생산 능력은 진짜 이게이 HBM 기술보다이 범용 디램에서 진짜 위협을 발휘한다 이렇게 볼 수 있거든요. 그래서 어 지금 위협적인 숫자는 HBM 수율이 아니라요. 웨이퍼 생산 능력이거든요. 그래서 CXM의 생산 능력은 26년 말에 월 35만 장, 그다음에 27년 월 어 42만 장, 그다음에 28년 월 50만 장까지 증가할 것으로 어 제시가 되고요.
어 그래서 26년 기준으로 해서 마이크론 추정치가 월 38.5만 장이거든요.이 여기에 거의 근접하는 어 수준으로 많이 만들어 내고 있고요. 반면에 SK 아이닉스는 월 59.5만 5만 장 그다음에 어삼성전자는 월 72만 장으로 어 이렇게 추정이 된다. 그래서이 말은 CXMT가 HBM에서는 아직 후발 주자지만 범용 디램 생산 능력에서는 이미 글로벌권에서 접근하고 있다는 뜻이다. 이게 무시무시한 거죠. 그래서 특히 DDR, LPDR 같은이 범용 모바일 디램에서는 중국 내부 아, 내수 고객을 바탕으로 빠르게 점유율을 키울 수 있습니다. HBM에 배정되는 생산 능력은 매우 아직 뭐 제한적이지만 어 25년 말 CXMT의 월 26, 26.5만 장 26.5만 어 생산 능력 중 HBM 배정 물량은 수천장 수준에 어 불가한 것으로 추정됩니다.
즉 당장 매출과 이익은 HBM이 아니라 어 DDR과 LPDDR 가격 상승과이 출화량 증가해서 나오는 구조다. 근데 이것도 지금 가격이 상승하고 있기 때문에이 실적이 지금 어 역대 최고로 나오는 이유가 다 이런거다 이렇게 볼 수가 있습니다. 그래서 실적이 지금 디램 업사이클로 제대로 타고 있죠. 그래서 CXMT의 실적 계선는 매우 가파릅니다. 25년 매출은 약 618억 위안으로 어 전년 대비 156% 증가했고 순 이익은 약 71억 위안으로 첫 득자 전환에 성공했습니다. 20년 1분기 매출은 508억 위안으로 전년 대비 720% 증가했고요.
20년 상반기 매출은 어 1100억 1200 어 수준으로 1,200억한 수준으로 전망이 된다. 어 리포트는 26년 연간 매출이 전년 대비 여섯 배 이상 증가할 가능성을 언급하고 있고요. 어, 수익성도 급격히 높아지고 좋아지고 있습니다. 그래서 전체이 총 매출 이익률은 23년 113.27%에서 24년 -4.72% 그다음에 25년 어 37.80%로 개선됐습니다. 25년 기준 DDR 시리즈 총 2익 어 총 매출 총 이익률은 41.89%, LP DDR 시리즈는 37.25%입니다. 어,이는 삼성전자의 39.4%, 마이크론의 39.8%와 유사한 수준까지 올라온 것이지만 HBM 비중이 높은 SK 하이닉스의 60.4% 4%와는 큰 차이가 있다.
어 여기서 지금 중요한 해석은 CXMT의 이익께서는 HBM 성공뿐만 아니라 디램 가격 급등과 그다음에 규모 경제 때문이라는 점이다. 이게 무섭거든요. HBM은 미미하지만 디램에서 이제 많이 먹고 들어가니까 디램까지 가격이 오르니까 앞으로 실적 개선이 더 어 눈여겨 어진다 이렇게 볼 수 있고요. 그다음에 제품 구성을 보면요. LP DDDR 중심에서 DDR 5 중심으로 비중이 확대되고 있다. 그래서 어 25년 CXMT이 25년 기준 CXMT 매출에서 어 디램 매 어 제품 비조은 98%에 달합니다. 세부적으로 보면 25년 매출 비조은 LPDDR 시리즈 66.43% 그다음에 DDR 시리즈가 31.87% 87% 기타가 1.7%입니다.
그래서 LPDDR 비중이 높은 이유는 스마트폰, 태블릿 등 모바일 고객을 빠르게 확보했기 때문입니다. 리포트에 따르면 CXMT는 알리클라우드, 바이트 댄스, 텐센트, 레노버, 샤오미, 트랜션, 아너, 오, 비보 등 주요 고객의이 공급사로 채택됐습니다. 특히 LPDDR 5는 23년, 그다음에 DDR 5는 24년 말, LPDDR 5X는 25년에 양산되면서 고부가 제품 비중이 빠르게 늘었습니다.이 이 부분은 매우 중요합니다. CXMT가 저가 디래만 만드는 회사가 아니라 중국 빅테크 스마트폰, PC, 서버 공격만 안으로 들어가고 있다는 어 의미이기 때문입니다.
그래서 이렇게 지금 이런 걸 보시면 좋을 것 같고요. 근데 지금 보면 CXMT가 그냥 무에서 유을 창조한 이런 회사냐 이렇게 물어보면 그건 아니거든요. 어 CXMT는 원래이 디램 기술을 독일의이 심온다라고 해서 이거를 어 합병을 하면서 이걸 인수하면서 가져왔거든요. 그래서 2019년이 어 폴라리스와 CXMT가 대규모의 디램 특허 라이선스 계약을 체결했고 CXMT 경영지는 약 2.8바 규모의 시몬다 기술 문서를 확보했다고 밝 밝힌 바 있습니다. 또한 시몬다 출신 핵심 엔지니어와 어 해외 디램 밀력도 CXMT 성장이 기반이 됐습니다. 여기에 이제 허페이시와 그다음에 중국 정부 중앙정부의이 지원이 붙었습니다.
허페이 정부는 CXMT 초기 프로젝트 어 180억 위환 중 약 80%인 144억을 부담했고 국유 지부는 36 총 36.3%에 달합니다.이 구조는 BOE 그다음에 니오를 키웠던 허페이식 어 국가 벤처 캐피탈 모델과 유사합니다. 즉 CXMT는 단순 민간 기업이라기보다는 중국 정부가 전략적으로 키운 디랭 국가대표 기업에 가깝습니다. 이렇게 어 보시면 될 것 같습니다. 이런 식으로 중국이 키워 주고 있고요. 네. 가장 큰 투자 리스크는 뭐냐? 지분 구조가이 복잡하다고 하거든요. 그래서 어 지배주의 귀속 이익이 뭐 복잡을해서 뭐 이게 어 뭐가 문제냐면은요.
결국에는 뭐 이게 IPO 매출 여섯 배 성장 그다음에 순위 급증 이게 어 결코 좋지 않을 수가 있다. 이렇게 어 볼 수 있습니다. 그래서 아마도 이제 과대 표시할 과대 표시 어 될 가능성이 있기 때문에 이거를 좀 조심해야 된다 이렇게 어 리포트에서선 얘기를 하고 있고요. 그래서 이게 지금 한국 반도체에 미치는 여향은 어느 정도 될까 이렇게 보면은요. 삼성전자나 SK하이닉스는 단기적으로 CXMT가 HBM 시장에서 SK하이닉스나 삼성전자를 직접 위협할 가능성은 낮습니다. 뭐 HBM 3 8단 수율이 20%대라는 어 추정이 맞다면 고성능 AI GP용 HBM 어 공급 경쟁에서는 아직 격차가 큽니다.
특히 SK 아닉스는 HBM 비주 어 매출 비중이 높아 어 총 매출 총 이익률 60% 대까지 올라간 반면 CXMT는 아직 범용 디램 중심이라는 겁니다. 그래서 하지만 이제 중기적으로 범용딜행 가격 사이클에이 부담이 될 수 있습니다. CXMT가 월 35만 장, 42만 장, 어 50만 장으로 생산 능력을 늘리면 어 중국 내 LP 아 중국 내 DDR LP DDDR 수요를 자국산으로 대체하고 글로벌 범용 디램 공급에도 압박을 줄 수 있습니다. 그래서 이런 것 때문에 어 앞으로도 어 뭐 CXMT가 더 잘 할 수 있다 이렇게 보고요. 가장 직접적인 부담은 마이크론일 수 있습니다.
CXMT의 생산 능력이 26년 어 마이크론에 근접한다는 어 점에서 중국 내수 범용 디램 시장에서는 마이크론의 입지가 약해질 가능성이 있습니다. 특히 어 미중 갈등이 심화될수록 중국 고객들은 미국산 메모리보다 중국산 메모리를 선호하거나 강제받을 수 있습니다. 그다음에 이제 한미 반도체 그다음에 패키징 장비 리포트에서는 HBM 32용 TC 본더에서 한미 반도체가 높은 점유율을 가지고 있고 어 미국측 압력으로 중국 수출 중단 이슈가 있었다고 언급합니다. 이에 따라이 중국에 이제 다른 이런 기업들 있잖아요. 이런 기업들이 양산을 시도 중인 걸로 추정이 됩니다.
어 그래서 단기적으로는 어 중국 장비가 한미 반도체를 바로 대체하기 어렵겠지만 중장기적으로 그 단기적으로 그렇고요. 중장기적으로는 수출 규제와 중국 장비 국산화 가속이라는 구조가 만들어질 수 있기 때문에 한미 반도체는 조금 안 좋아질 수도 있겠구나 이렇게 볼 수 있고요. 그다음에 이제 중국 반도체 ETF, 차이나 반도체 ETF 어 투자하는 입장에서는요. 중장기적으로는 어 호재라고 합니다. 왜냐 CXFT 상장이 꽤 중요한 이벤트거든요. 그래서 어 차이나 반도체 투자하시는 분들은 진짜 이거를 중점적으로 봐야 됩니다. 그래서 어 왜냐하면이 지금까지 중국 반도체 투자의 핵심 서사는 대체로 이랬습니다.
SMIC 뭐 파운드리 자립 그다음에 캠브리콘 하웨이 생태계 그 이거는 AI 어 칩 북방화창 AMC가 지금 장비 자립 그다음에 기가 디바이스 롱시스가 메모리 스토리지 일부 국산나 이거였거든요. 근데 이제 CXMT가 상장하라면 여기에 이제 디램 자립이라는 큰 축이 어 추가됩니다. 그래서 보고서는 CXMT를 중국에서 유일하게 HBM3 이상 양산을 목표로 하는 디램 제조사로 평가하고 상하에 과창판 IPO가 SMIC 이후 대형 반도체 IPO가 될 수 있다고 봅니다. 그래서 어 중국 반도체 ETF 입장에서는 이게 중요합니다. 어, ETF 스토리가 단순히이 중국, 중국이 이제 반도체 장비를 만든다 해서 끝나는게 아니라 AI, 파운드리, 디램, 패키징 장비까지 이제는 묶기는이 국가 전략 ETF로 확장할 수 있습니다.
이거는 국가에서 이제 전략적으로 한국도 그렇고요. 미국도 그렇고요. 어, 중국까지 이게 키우니까 결국에는 어쩔 수 없이 계속 커질 수밖에 없다 이렇게 볼 수가 있습니다. 그래서이 세 개 ETF 있잖아요. 타이거 차이나 반도체 팩셋. 그다음에 라이즈 차이나 AI 반도체 타포러스. 타임 차이나 AI 테크액티브. 여기 주요 기업들 있잖아. 기가 디아바이스, 캠브리콘, 북방화창, AMC, 몬타지, 해광신식 뭐 이렇게 쭉 있죠. 이런 기업들 어 조금씩 조금씩이 비중이랑 조금 다르거든요. 그래서 이런 거 여러분들 한 번씩 분석해 보시고요. 어, 여러분들이 괜찮다 생각해 보시면은요.
나눠서 담 담으셔도 되고 이거는 알아서 이렇게 여러분들이 결정하시면 어, 좋을 것 같습니다. 그래서 이런 기업들이 있다는 거. 그런데 어 성장률이 나름 괜찮다는 거 이렇게 말씀드리고요. CXMT는 과창판 지수에 어 상장을 합니다. 그래서 앞으로 저는 중국의 이런 주식들 중에서이 테크주도 아마 잘 갈 거라고 보고 있거든요. 과창판이나 아니면 본토 기술주나 아니면 뭐 반도체 이런 주식들이 아마 잘 갈 거다. 이렇게 저는 예상을 하고 있기 때문에 여러분들도 그렇게 생각하신다고 하면요. 어, 제 유튜브 꾸준히 이제 어, 좋아요랑 구독 한 번씩 부탁드리면서 어, 매번 이렇게 제가 어, 시간 나면은 이런 반도체 정보나 이런 것도 드릴테니까 한 번씩 구독해 주셔서 봐 주시면 감사하겠습니다. 습니다.
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