저자: Money Talks · 외국인
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이 영상은 매크로 투자자 라울 팔의 주장을 소개한다. 그는 세상에서 가장 중요한 지표가 비트코인 가격이 아니라 지능이 싸지는 속도라고 본다. 그에 따르면 지능의 가격은 2020년 대비 4만 배 이상 떨어졌고, 2030년쯤 경제가 자신을 측정하는 도구보다 빠르게 성장할 수 있다. 첫째, 메트칼프의 법칙에 따라 네트워크 가치는 참여자 수의 제곱에 비례해 커지며, 채택이 암호화폐 가격을 움직인다고 설명한다. 그러나 비트코인은 2025년 10월 최고가 126,080달러에서 약 38% 낮은 수준에서 거래 중이며, 수이 역시 최고가 대비 큰 폭으로 하락해 있어 변동성이 크다는 점도 함께 언급된다. 둘째, 무어의 법칙을 대체하는 새로운 곡선이 등장했다고 주장한다. 2020년 이후 계산 효율은 약 4~5개월마다 두 배가 되며, 그는 이를 측정하는 '지수적 시대 지수'를 제시한다. 반면 전기 요금은 같은 기간 약 50% 올라 에너지가 약한 고리로 지목된다. 셋째, 리드의 법칙과 AI 작업 지평 연구를 인용해 AI의 독립 작업 수행 시간이 빠르게 늘고 있음을 보여준다. 넷째, 생산성 성장을 남은 유일한 성장 항목으로 보며, 에너지·컴퓨팅·지능이 맞물린 플라이휠이 슈퍼사이클을 만든다고 주장한다. 그가 참고하는 '탄광' 지표는 80점대이며 병목은 전력 공급이다. 영상은 그의 기간 예측이 틀릴 수 있고 과정의 하락이 혹독할 수 있다는 점을 인정하면서 전체 논지를 정리한다.
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세상에서 가장 중요한 지표가 비트코인 가격이 아니라 지능이 싸지는 속도라면 어떨까요? 한 투자자는 지능의 가격이 2020년보다 지금 4만 배 이상 싸졌다고 말합니다. 그리고 그는 2030년쯤이면 경제가 자기 자신을 측정하는 도구보다 더 빨리 성장할 것이라고 믿습니다. 이번 영상에서는 네트워크 법칙, 새로운 곡선, 남은 한 가지 항목, 그리고 슈퍼사이클을 다룹니다.
이 아이디어의 주인공은 라울 팔입니다. 그는 매크로 투자자이자 Real Vision의 창업자이고, 2005년부터 써 온 분석 뉴스레터 「Global Macro Investor」의 저자입니다. 그는 자신의 핵심 아이디어를 "지수적 시대, 1장"이라고 부릅니다. 첫 번째는 네트워크 법칙입니다. 대부분의 사람들은 새로운 기술이 직선으로 발전한다고 믿습니다.
그렇지 않습니다. 몇 년 동안은 아무 일도 없는 것처럼 보입니다. 그러다 그래프가 수직으로 솟구치면 모두가 어디서 갑자기 나왔냐고 묻습니다. 라울에게는 간단한 답이 있고, 그것은 네트워크가 가치를 얻는 방식에서 시작합니다. 잘 들어보세요. 그리고 실제로 쓰이기 시작하는 단계가 옵니다. 몇 년간 별다른 의미가 없어 보이다가, 어디서 튀어나온 것처럼 보일 만큼 빠른 상전이가 일어납니다.
이 기간 내내 그것은 지수적으로 자라고 있었습니다. 2013년 11월, 비트코인이 약 200달러이던 때 저는 GMI에 이렇게 썼습니다. "이것은 아무 가치도 없거나, 아주 큰 금액의 가치가 있거나 둘 중 하나다." 그 시점부터 정점까지 비트코인은 456% 올랐습니다. 그렇다면 왜 채택이 지수적으로 늘어날까요? 새로운 사용자가 들어올 때마다 네트워크는 다른 모든 사람에게 더 가치 있어지기 때문입니다.
이것이 메트칼프의 법칙입니다. 네트워크의 가치는 참여자 수의 제곱에 비례해 커집니다. 가입자 10명인 전화망은 가능한 연결이 45개입니다. 가입자 100만 명인 네트워크는 약 5000억 개에 가까운 연결을 지원합니다. 제가 2021년에 썼듯이, 암호화폐 시장 전체는 메트칼프의 법칙으로 평가되고 있으며, 그래서 모든 것이 채택에 달려 있습니다.
2020년 1월에 제가 한 두 가지 예측이 바로 이것을 말하고 있었습니다. 그 최고 성과를 기준으로 보면, 비트코인은 720%, 이더리움은 3,455% 올랐습니다. 이 숫자들을 확인해 봅시다. 사용자 10명인 네트워크는 연결이 45개입니다. 사용자 100만 명인 네트워크는 거의 0.5조 개입니다. 그래서 암호화폐 가격을 움직이는 것은 이익이 아니라 채택입니다.
하지만 이 길은 결코 매끄럽지 않습니다. 비트코인은 지금 약 77,935달러에 거래되고 있습니다. 이는 2025년 10월에 기록한 최고가 126,080달러보다 약 38% 낮은 수준입니다. 네트워크는 계속 성장하고 있지만, 가격은 그 사이사이 깊은 하락을 끼고 물결처럼 움직입니다. 그리고 라울은 하나의 네트워크에서 멈추지 않습니다. 그는 진짜 이야기는 수많은 네트워크가 하나의 거대한 네트워크로 합쳐지는 것이라고 봅니다.
그는 또 대부분의 사람들이 처음부터 블록체인을 잘못 이해했다고 말합니다. 그가 다음에 하는 말을 보세요. 지수적 시대에 대한 제 논지의 거의 전부는 수많은 네트워크 효과를 하나의 거대한 네트워크 효과로 합치는 것입니다. 2022년 6월, 지수적 시대의 기술은 나스닥을 통해 나타났고, 진입 시점부터 정점까지 151% 올랐습니다.
그러다 2024년에 수이(Sui)가 등장했고, 저는 블록체인을 이렇게 봅니다. 블록체인은 제품을 파는 회사가 아닙니다. 인터넷 자체와 비슷한 조정(coordination) 기반입니다. 2024년 1월부터 정점까지 수이는 555% 성장했습니다. 강한 주장입니다. 그러면 반대쪽도 봐야 합니다. 현재 수이는 약 0.90달러에 거래되고 있습니다. 이는 2025년 1월 최고가 5.35달러보다 약 83% 낮은 수준입니다. 기회가 있는 곳은 지금의 가격이 아닙니다. 라울에 따르면, 이것은 어린 네트워크를 소유하는 대가입니다. 등락은 미친 듯하지만, 그 안에서 채택은 계속 자랍니다.
2장, 새로운 곡선입니다. 반세기 동안 한 가지 규칙이 컴퓨터가 얼마나 빨리 나아지는지를 알려 줬습니다. 칩의 성능은 약 2년마다 두 배가 됐습니다. 라울은 이 규칙이 더 이상 결정적이지 않다고 말합니다. 2020년쯤 무언가 훨씬 빠른 것이 그 자리를 대신했습니다. 새로운 곡선은 이렇습니다. 50년 동안 컴퓨팅의 역사는 무어의 법칙이었습니다. 2020년쯤부터 한계는 칩이 아니라, 그 칩이 만들어 낼 수 있는 지능이 되었습니다.
2020년 이후 이 선은 계산 효율, 즉 1줄당 지능 산출로 바뀌었고, 기울기가 바뀐 것을 보세요. 1971년 이후 7자릿수 올랐고, 2020년 이후 또 5자릿수가 올랐습니다. 무어의 법칙은 2년마다 두 배가 되었는데, 그것을 대체한 것은 약 4~5개월마다 두 배가 됩니다. 이것은 낡은 곡선의 더 빠른 버전이 아니라, 완전히 다른 곡선입니다.
그래서 우리는 이를 측정하는 방법을 만들었습니다. 지수적 시대 지수입니다. 지능에 달러당 줄(joule)을 곱한 것, 즉 달러당 지능이 바로 지금 경제 전체가 그 주위로 조직되고 있는 숫자입니다. 이 값은 2020년 1월 20일 수준보다 지금 4만 배 이상 높습니다. "달러당 줄"의 나머지 절반인 에너지 엔진은 아직 시동이 걸리지 않았습니다.
미국의 전기 공급 비용은 2020년보다 높습니다. 약 6년 만에 4만 배 이상입니다. 이것이 지수의 지적인 절반입니다. 에너지 절반은 약한 고리이고, 데이터가 이를 확인해 줍니다. 2020년 1월, 미국인 평균은 킬로와트시당 13.4센트를 냈습니다. 2026년 9월에는 이미 19.6센트였습니다. 거의 50% 오른 것입니다. 그러니까 칩은 모두를 앞서가지만, 전기요금은 아직 내려오지 않고 있습니다. 이것을 기억해 두세요. 영상 끝에서 다시 다룰 것입니다.
이제 두 번째 법칙입니다. 메트칼프의 법칙은 사람과 사람이 연결되는 것에 관한 것입니다. 그렇다면 네트워크 안에서 집단이 만들어지고, 그 집단들이 다른 집단과 연결될 때는 어떻게 될까요? 수학은 훨씬 극단적이 됩니다. 들어보세요. 네트워크가 연결되고 구성원들이 집단을 만들 수 있을 때, 리드의 법칙이 나옵니다. 네트워크의 가치는 2의 n제곱으로 늘어납니다. n의 제곱이 아니라, 2의 n제곱입니다. 지수의 지수입니다.
2023년에 저는 인공지능이 역사상 리드의 법칙의 첫 번째 사례라고 썼습니다. AI의 발전을 추적하는 한 가지 방법은, 모델이 인간이 같은 작업을 하는 데 걸리는 시간을 기준으로, 독립적으로 작업의 절반을 완료하는 시간입니다. 2019년에는 3초였고, 2026년 4월 기준으로 약 17시간입니다. 2024년 이후 이 수치는 약 3~4개월마다 두 배가 되었습니다. 이 AI 측정치는 METR이라는 연구 그룹에서 나왔습니다. 이들은 AI 에이전트가 독립적으로 작업을 수행할 수 있는 시간을 추적합니다. 2025년 3월의 첫 연구는 6년 동안 이 시간 지평이 약 7개월마다 두 배가 되었음을 보여 줬습니다. 일부 프로그래밍 작업에서는 두 배가 되는 데 3개월도 안 걸렸습니다.
라울의 요지는 단순합니다. 속도가 느려지는 게 아니라 빨라지고 있다는 것입니다. 3장, 남은 한 가지 항목입니다. 투자자는 왜 신경 써야 할까요? 라울은 낡은 경제가 엔진을 다 써 버렸다고 믿기 때문입니다. 이전에는 성장이 더 많은 노동자와 더 많은 부채를 대가로 왔습니다. 그는 이 두 가지가 지금 모두 망가졌다고 말합니다. 이것이 그의 공식입니다. 2단계는 지수적 성장의 시대입니다. 바로 지금 우리 주변에서 일어나고 있는 일입니다. 모든 핵심 기술이 역사상 처음으로 동시에 지수적으로 발전하고 있고, 각각이 다른 것들에 연료를 공급합니다. 이것은 제 네 가지 모델 중 하나이며, GMI에서 언급했듯이 지수적 성장의 시대는 네트워크 채택을 이끌고 있습니다.
"모든 것의 코드"가 유동성을 자극합니다. 논리는 이렇습니다. GDP 성장은 인구 성장 더하기 생산성 성장 더하기 부채 성장입니다. 인구통계가 성장 동력이라는 것은 죽었고, 부채는 총상에 붙이는 반창고이므로, 이제 항목은 하나만 남습니다. 인구 구조는 바꿀 수 없지만, 기술을 통해 생산성은 바꿀 수 있습니다. 이것이 지수적 성장 시대의 본질입니다. 2021년 4월, GMI를 16년 동안 쓴 뒤 저는 이렇게 썼습니다. "내 거시 모델을 완전히 바꾸는 건 이번이 처음이다." 혹시 몰라 옛 모델은 옆에 남겨 뒀습니다. 16년 뒤에 자기 모델을 버리는 거시 투자자는 드문 사례지만, 논리를 보세요.
세계 대부분에서 인구는 고령화되고 있습니다. 부채는 이미 막대합니다. 그러면 남는 것은 생산성이고, 그 규모로 생산성을 올릴 수 있는 것은 기술뿐입니다. 이것이 핵심입니다. 그렇다면 무엇이 그것에 연료를 공급할까요? 라울은 미래학자 데이비드 매틴의 아이디어를 빌려 옵니다. 에너지, 컴퓨팅, 지능이 서로를 먹고 자라는 순환입니다. 그리고 그는 거의 모든 것의 비용이 함께 떨어지고 있다고 말합니다. 그가 다음에 하는 말을 보세요. 지수적 시대는 데이비드 매틴이 말한 플라이휠 위에서 돌아갑니다. 에너지가 컴퓨팅의 길을 열고, 컴퓨팅이 지능의 길을 엽니다. 지능은 새로운 에너지원의 길을 엽니다. 순환은 점점 빨라집니다. 가장 좋은 AI가 가장 좋은 칩을 설계합니다. 더 좋은 칩이 더 좋은 AI를 가능하게 합니다. 그리고 이 네트워크들은 따로 자라지 않고 서로 연결됩니다. 그래서 각 혁명은 앞선 것보다 빠릅니다.
에너지부터 봅시다. 태양광은 라이트의 법칙을 따릅니다. 누적 설치 용량이 두 배가 될 때마다 비용은 약 5분의 1씩 줄고, 이 관계는 50년 동안 깨지지 않았습니다. 정부들은 탄소 가격을 통해 이 전환을 밀어붙이고 있고, 배출권은 2021년 제 예측 중 하나였습니다. 그 예측 시점부터 정점까지 111% 올랐고, 여기의 모든 예측은 정확히 이 방식으로 측정됩니다. 그리고 이것은 에너지에만 해당하지 않습니다. 2022년에 제가 썼듯이, 기술은 모든 것을 싸게 만듭니다. 기술 자체의 가격도 싸지고 있어서, 끝없는 순환을 만들어 냅니다. 1975년에 메모리 1메가바이트는 약 25만 달러였고, 2023년에는 약 0.1센트였습니다. 메모리에 관한 이 숫자를 생각해 보세요. 25만 달러에서 0.1센트로 떨어졌습니다. 2억 5천만 배 싸진 가격입니다.
태양광도 같은 패턴을 보입니다. 세계가 설치 패널 수를 두 배로 늘릴 때마다 다음 패널은 더 싸집니다. 이것이 현실에서 돌아가는 플라이휠입니다. 싼 에너지는 싼 컴퓨팅을 뜻합니다. 싼 컴퓨팅은 싼 지능을 뜻합니다.
4장, 슈퍼사이클입니다. 여기서부터 정말 규모가 커집니다. 기술 기업들은 데이터센터, 칩, 발전소에 기록적인 돈을 쏟고 있습니다. 어떤 사람은 이를 거품이라고 부릅니다. 라울은 이것을 슈퍼사이클의 시작이라고 부르며, 그것이 정확히 무엇인지 판단할 방법을 안다고 합니다. 잘 들어보세요. 5월에 저는 우리가 지금 겪고 있는 컴퓨팅 주기와 인프라 확장이 2030년까지 재고를 위한 멈춤과 주기적인 충격을 가지겠지만, 핵심 엔진에서 체계적인 단절은 없을 것이라고 말했습니다. 5년 생산성 수치는 아직 따라잡지 못했습니다. 6월에 설명했듯이, 이것은 도미노 세 개와 같습니다. 첫 번째는 이미 쓰러졌습니다. 두 번째는 지금 쓰러지고 있습니다. 세 번째는 아직 쓰러지지 않았습니다. 지능은 자본 지출보다 약 6개월 앞서 있습니다. 자본 지출은 생산성보다 4~5년 앞서 있습니다. 마지막 도미노는 아직 서 있는데, 연쇄 반응이 거기까지 닿지 않았기 때문이지 멈췄기 때문이 아닙니다. 5년 생산성 성장률이 2000년대 초 이후 처음으로 2%를 넘으면 그때 쓰러진 것을 알게 될 것입니다. 우리는 이것이 슈퍼사이클, 즉 컴퓨팅 능력, 에너지, 신용에서 우리가 보게 될 가장 큰 발전을 만들어 낼 수 있다고 믿습니다.
그래서 우리는 그의 상태를 평가합니다. "탄광" 지표는 이 발전의 여덟 가지 경고 신호를 추적하고, 각각을 100점 척도로 매깁니다. 지표는 80점대이고, 여덟 가지 신호 중 어느 것도 작동하지 않았으며, "병목"은 에너지입니다. 다시 에너지입니다. 지수에서의 바로 그 약한 고리입니다. 칩은 준비되었고, 모델도 준비되었고, 병목은 전력 공급입니다. 그래서 이 발전의 많은 부분이 이제는 칩뿐 아니라 발전소와 송전선에 관한 것입니다. 그리고 생산성 성장이 정말로 2%를 넘는다면, 20년 넘게 처음 있는 일이 될 것입니다. 라울이 여러분이 이해하기를 바라는 것이 하나 더 있습니다. 지수적 성장을 겪는다는 것은 진보처럼 느껴지지 않는다는 것입니다. 그가 다음에 하는 말을 보세요. 하지만 그게 바로 그것을 통과해야 한다는 것의 핵심입니다. 지수는 성장처럼 느껴지지 않습니다. 불안정으로 느껴집니다. 그리고 지능이 이 속도로 계속 발전하면, 어느 시점에는 도구들이 작동을 멈출 것입니다. 제 생각에는 2030년쯤이고, 그것이 경제적 특이점이 될 것입니다.
그러니 핵심 결론입니다. 라울 팔은 세 가지 힘이 작용하고 있다고 봅니다. 사용자 수의 제곱에 비례해 커지는 네트워크, 몇 달마다 싸지는 지능, 그리고 이제 기술로 구동되는 가장 최신의 경제 엔진인 생산성입니다. 그는 기간에 대해 틀릴 수도 있습니다. 비트코인과 수이가 지금 보여 주듯이, 그 과정의 하락은 혹독할 수 있습니다. 하지만 그가 옳다면, 앞으로 몇 년은 혼란스러울 것이고, 이 곡선을 이해하는 사람들은 그것이 급격히 바뀔 때 패닉에 빠지지 않을 것입니다. 이 영상이 더 큰 그림을 보는 데 도움이 되었다면 구독해 주세요. 우리는 암호화폐와 거시경제의 가장 중요한 아이디어들을 영상 하나씩 풀어 드립니다.
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