저자: 이형수 · 한국인
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AI 사이클이 메모리(법용·HBM)로 확장되며 HBM 수요가 다시 부각될 것으로 봄. 삼성전자는 HBM4에서 점유율을 30%대까지 확대할 것으로 전망, SK하이닉스는 50%대 수성 예상. 에이전틱 AI와 대규모 학습 재개(GPU 10만 장 학습 사례)가 수요 근거. 파운드리는 가격 인상(4·5·8나노 10~15%)과 고객 선별로 흑자전환 방향. HBM 성장률은 2026년 40%대에서 내년 60~80%로 반등 전망. 단기 관건은 하이퍼스케일러 캐펙스와 금리.
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시장의 관심이 다시 HBM으로 향하는 이유
지난 1년 동안 시장의 관심은 범용 메모리에 쏠려 있었습니다. 삼성전자와 마이크론 주가가 좋았던 배경이 여기에 있습니다. 이제 시장의 관심이 다시 HBM으로 올 것 같습니다. HBM 3 때는 SK하이닉스가 압도적이었습니다. 삼성이 그때까지만 해도 너무 못했기 때문에 우려가 컸습니다. 그런데 HBM4부터는 삼성전자가 엄청나게 치고 나옵니다. 삼성전자가 아마 30% 때까지 올라갈 것 같고, 삼성은 베이스 다이에 4나노를, 디램에 1c 원디램을 썼기 때문에 SK하이닉스보다 뛰어납니다. 삼성이 중요한 건 이제 특별한 경제 강의, 머니 특강입니다. 안녕하세요. 주식초등학교 구독자 여러분, 오늘의 특강을 맡은 이형수 대표입니다.
범용 메모리와 HBM, 같은 사이클인가
2025년 상반기까지만 해도 범용 메모리와 HBM은 별개로 움직였습니다. 그때까지는 엔비디아, TSMC, SK하이닉스, 한미반도체처럼 특정 영역에서 병목을 쥐고 있는 회사들이 2년 6개월 동안 사이클을 이어 왔습니다. 그런데 작년 하반기부터 범용 메모리도 AI 사이클에 본격적으로 진입했습니다. 추론 시장이 급속도로 커졌고, 추론 중에서도 에이전틱 AI라는 킬러 애플리케이션이 생겼습니다. 그래서 원래 AI 밖에 있던 범용 메모리가 AI 안으로 확 들어왔습니다. 지금은 두 사이클이 같이 움직이고 있다고 봐야 합니다.
에이전트 AI가 바꾸는 것: 화이트칼라 업무까지
기존 에이전트 AI는 코드를 잘 짜는 정도였습니다. 클로드 코워크나 오픈AI 코덱스가 코딩을 대체했습니다. 그런데 이번에 아스트라가 보여준 것은 화이트칼라 작업까지 대체하는 모습입니다. 컴퓨터를 스스로 쓰고, 브라우저에 접근해 로그인하고, 부하 직원에게 "이거 엑셀에 정리해 와"라고 시키면 해 오는 것처럼 일을 매끄럽게 처리하기 시작했습니다. 사무직 업무를 AI가 더 많이 대체하고, 생산성 혁신이 일어날 수 있다는 기대감을 준 것입니다.
반도체 측면에서 가장 중요한 것은 학습의 재등장입니다. 생성형 AI 초창기에는 컴퓨팅 수요의 대부분이 학습이었습니다. 최근에는 수요가 추론 쪽으로 완전히 전환됐고, 그중에서도 프리필보다 디코드 쪽에 집중됐습니다. 그런데 아스트라가 GPU 10만 장으로 학습을 했다고 보여줬습니다. 많은 분이 xAI의 콜로서스에 GPU가 10만 장 있지 않았느냐고 물으시는데, 이는 다릅니다. GPU 10만 장을 보유한 것과 단일 학습에 10만 장을 투입하는 것은 완전히 다른 이야기입니다.
오케스트라 연주에 비유하면 쉽습니다. 10만 장의 GPU가 합주를 하는데, 중요한 건 다른 사람의 소리를 듣는 것입니다. 이것을 올투올 네트워크라고 합니다. 10만 장 중 하나가 삑사리를 내면 다시 해야 합니다. 누가 반박자 늦으면 그 늦은 쪽에 모두 맞춰야 합니다. 즉 가장 뛰어난 GPU가 이끄는 게 아니라 가장 못난 GPU가 전체를 리딩하게 됩니다. GPT-4도 1만 6천 장으로 52일 동안 학습했는데, 466번이나 장애가 났을 만큼 어렵습니다. 이번에 10만 장 규모 학습에 성공했고, 성능이 크게 좋아졌습니다. 그러면 앤트로픽이나 구글 제미나이도 따라 하게 될 것입니다. 학습 수요가 살아난다는 것은 HBM에 굉장히 좋은 신호입니다. 그동안은 메모리가 비싸고 부족해서 HBM을 완화하는 방향으로 기술이 발전해 왔는데, 고성능 HBM에 대한 수요의 방향이 바뀔 수 있습니다. 지난주 매크로 상황이 험악했음에도 반도체 주식을 끌어올린 요인이 이것입니다.
AI 수혜는 삼성전자일까, SK하이닉스일까
단일 재료로 보면 아스트라 소식에는 SK하이닉스가 더 탄력적으로 반응했습니다. 빠질 때도 더 탄력적으로 빠집니다. 재료에 민감하게 반응한 것입니다. 메모리 3사 중 디램 사업에서 HBM 비중이 가장 높은 곳은 SK하이닉스로 40% 가까이입니다. 삼성전자는 아직 10%대이고, 마이크론은 20%대 초반입니다.
SK하이닉스는 필요한 메모리 회사라고 봐야 합니다. AI 시대에는 범용 메모리보다 HBM 같은 주문형 메모리, 그리고 SOCAMM 같은 메모리가 나오면서 점점 커스터마이즈된 메모리의 수요가 늘 것입니다. 이 영역에서는 SK하이닉스가 잘할 수 있다는 걸 보여줬습니다. 삼성전자는 여전히 범용 메모리 비중이 높아서, 단기적으로는 이익 레버리지 효과가 큽니다. 지금은 HBM보다 범용 메모리의 이익률이 더 높고, 메모리 3사 중 생산능력(케파)도 가장 큽니다. 또 커스텀 메모리 시장에서 삼성은 파운드리 사업을 가지고 있다는 것이 특장점입니다. 시너지 효과가 날 수 있으니 삼성전자가 더 탄력적으로 반응할 수도 있습니다.
삼성 파운드리 흑자 전환, 언제가 중요한가
흑자 전환 시점 자체는 그리 중요하지 않습니다. 방향성은 이미 흑자 전환 쪽으로 가고 있습니다. 그런데 왜 빨리 흑자 전환을 하지 않을까요? 그동안은 가동률을 채우려고 이런저런 고객을 다 받았습니다. 파운드리는 특정 기간 물량을 계약하는데, 한번 계약하면 돈이 안 돼도 만들어 줘야 합니다. 이제는 돈이 되는 고객 중심으로 새로 세팅하고 있고, 가격 인상도 하고 있습니다. 그래서 흑자 전환 시점이 조금 늦어지고 있지만, 질은 훨씬 좋아질 것으로 보고 있습니다.
2분기 실적 발표에서는 대손충당금 전 수준으로는 이익이 난 것으로 코멘트가 되어 있습니다. 충당금을 잡으면 적자지만, 그 정도까지 왔다고 볼 수 있습니다. 최근 4나노, 5나노, 8나노 가격을 10~15% 인상했습니다. 2나노는 수주가 잘 안 돼서 TSMC 대비 30% 정도 싸게 팔았습니다. 그런데 지난주 중요한 뉴스가 나왔습니다. 퀄컴이 2나노 파운드리 가격을 낮춰 달라고 했는데 삼성이 거절했고, 오히려 2나노 가격도 인상하겠다고 하고 있습니다. 이는 4나노도 영업이 잘된다는 뜻입니다. 특히 테일러 공장에 5만 장 규모의 케파를 준비하고 있는데, 거기가 이미 꽉 찼다고 합니다. 기존 4나노 케파는 2만 장 정도였는데, 5만 장이 더해지면 7만 장입니다. 거기에 가격도 올린다고 하니 지금은 청신호입니다.
메모리 3사 HBM 경쟁 구도
HBM 3 때는 SK하이닉스가 80%대로 압도적이었고, 나머지 15~20%를 삼성전자와 마이크론이 나눠 가졌습니다. 그런데 HBM4부터는 삼성전자가 크게 치고 나옵니다. 삼성전자가 30%대까지 올라갈 것 같고, SK하이닉스는 50%대 정도를 수성할 것 같습니다. 삼성은 2024년 6월 전영현 부회장 체제에서 DS 부문장이 바뀐 뒤 혁신을 가속했고, 작년 상반기 분위기는 돈을 못 벌어도 된다, 일단 SK하이닉스를 따라잡자는 것이었습니다. 그래서 HBM4에 과감한 오버스펙을 적용했습니다. 보통 HBM은 베이스 다이 위에 디램을 쌓는 구조인데, 삼성은 베이스 다이에 4나노를, 디램에 1c 원디램을 썼습니다. 다른 두 회사는 베이스 다이 12나노에 원디램 한 세대 전 제품을 썼습니다. 삼성은 만들수록 재미가 없는 구조였는데, 엔비디아가 당초 계획보다 루빈 플랫폼의 스펙을 크게 올리면서 삼성이 운이 좋았습니다.
그렇다면 HBM4E에서도 이것이 지속될까요? 이는 다른 이야기입니다. 성능은 결국 최적화입니다. 엔비디아 플랫폼에 적용됐을 때 누가 가장 최적화되어 돌아가느냐가 관건인데, 최적화 측면에서는 여전히 SK하이닉스가 뛰어납니다. 삼성이 4나노에 1c 원디램을 썼으니 원칙적으로는 SK하이닉스보다 뛰어나야 합니다. 그런데 과감한 오버스펙 투자 대비 성능 차이가 아주 드라마틱하지는 않습니다. 하이닉스는 12나노에 원디램을 썼는데도 말입니다. HBM4E에서 둘이 같은 세대를 쓰면, 베이스 다이는 TSMC의 선단 공정을 쓰게 될 것입니다. SK하이닉스도 그 위에 원디램을 쌓아 만들 경우 성능이 어떻게 나올지는 지켜봐야 합니다.
메모리 주가 상승 모멘텀은
당장은 HBM의 ASP(평균판매단가)가 생각보다 많이 높아지는 것이 모멘텀입니다. 지난 1년간 시장의 관심은 범용 메모리에 쏠려 있었고, 삼성전자와 마이크론 주가가 좋았던 배경이 여기 있습니다. 이제 시장의 관심이 다시 HBM으로 올 것 같습니다. 아스트라의 영향도 있지만, HBM의 성장 기울기도 중요합니다. 주가는 항상 기울기에 민감합니다. 작년 HBM 성장률은 100%였고, 올해는 40%대로 떨어졌습니다. 범용 메모리에 신경을 쓰다 보니 그렇게 된 것입니다. 그런데 내년부터는 HBM 성장률이 다시 올라갑니다. 많게는 60~80%까지 보고 있습니다. 기울기가 올라가면 주식시장은 다시 HBM에 관심을 가질 수 있고, 이익 레버리지가 가장 큰 회사는 SK하이닉스입니다.
또 커스텀 메모리는 이제 HBM 하나가 아닙니다. 베라 CPU에 들어가는 SOCAMM2 같은 제품도 있어서, 경쟁 구도에 따라 메모리 3사 주가가 엇갈릴 수 있습니다. 범용 메모리는 삼성전자, 마이크론, SK하이닉스 순으로 민감하게 움직일 것입니다. 중요한 것은 성장률의 기울기가 어떻게 나오느냐입니다. 1분기 디램 평균 판매가격은 100% 넘게 올랐고, 2분기는 60% 정도 올랐습니다. 3분기는 원래 10% 안팎 상승을 예상했지만, 생각보다 좋아서 20%까지 보고 있습니다. 이런 흐름도 살펴봐야 합니다.
메모리 투자자가 꼭 알아야 할 것
지금 가장 중요한 것은 수요 시장인 하이퍼스케일러들의 캐펙스(설비투자) 흐름입니다. 이번 분기 실적 발표를 보면 캐펙스 흐름이 약해진 것은 전혀 없습니다. 다만 하이퍼스케일러들의 캐펙스 톤을 꺾지 않다 보니, 이제는 자금 조달 시장에서 이것이 지속될 수 있을지 걱정하고 있습니다. 그래서 지금 금리를 보고 있는 것입니다. 시장 참여자들은 모두 똑똑합니다. 반도체에 투자하시는 분들도 다 똑똑하십니다.
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