저자: StockHunter채널진행자 · 외국인
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AI 관련 대형 기술주(하이퍼스케일러)와 OpenAI·Anthropic 등 AI 랩, SpaceX의 IPO 임박 가능성을 경고. 마이클 버리 분석을 인용해 리스/조달 약정 등 대차대조표 외 부채가 약 3조 달러, 건설중자산 4000억 달러 이상이라고 주장. 벤처캐피털의 엑시트와 지수 편입으로 개인투자자가 손실을 떠안는다는 시나리오 제시. 개별 자산에 대한 가격 방향 예측은 없고 전반적 버블 경고 성격.
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실리콘밸리는 지금 '출구 전략'을 준비하고 있다
이제 다시 시작해 보겠습니다. 월가와 CNBC, 실리콘밸리, 벤처캐피털, 그리고 초대형 클라우드 기업들이 지금 무엇을 하고 있는지 보세요. 매일 금융 뉴스를 틀면 무엇이 들리나요? OpenAI의 가치가 1,500억 달러, 2,000억 달러라고 합니다. 아니요, 아니요, 아닙니다. 이건 다음 번 1조 달러짜리 기업입니다. Anthropic은 기업 부문의 구원자로 불립니다. SpaceX는 예상 수익의 100배인데도 싸다고 하죠. 그들이 무엇을 하고 있는지 아십니까? 고급 AI 분야의 대규모 기업공개, 즉 역사상 가장 큰 유동성 이벤트를 위해 대중을 준비시키고 있습니다. 그리고 월가의 누구도 여러분에게 말하고 싶어 하지 않는 사실이 있습니다. 이것은 계획된 출구입니다. 수년간 사모 자금을 투자해 온 벤처캐피털은 이제 비상장 시장에 더 들어갈 수 없습니다. 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타, 오라클 같은 초대형 클라우드 기업들은 자신들의 전체 매출 이야기가 거기에 달려 있으니 계속 베팅할 수밖에 없습니다. 그리고 남들보다 먼저 서브프라임 시장 붕괴를 예측했던 마이클 버리가 방금 서브스택에 "장롱 속의 해골들"을 드러내는 폭로 글을 올렸습니다. 'AI 스타들에 관한 이단자의 안내서' 시리즈 네 번째 편에서 버리는 월가가 의도적으로 무시하고 있는 SEC 각주를 꺼내 들었습니다. 그가 무엇을 찾아냈을까요? 3조 달러가 넘는 대차대조표 외 숨은 부채입니다. 오늘은 버리의 숫자를 분석하고, 오픈소스 모델이 가격 우위를 잠식하기 전에 OpenAI와 Anthropic이 왜 필사적으로 기업공개를 하려 하는지, 그리고 지수 펀드를 사는 개인 투자자가 왜 빈손으로 남게 될지 짚어보겠습니다. 이제 구체적인 숫자를 봅시다. 버리는 보도자료만 본 것이 아닙니다. 상위 다섯 개 초대형 클라우드 기업의 CEO와 CFO 책임 하에 인증된 10-K와 10-Q 보고서를 한 줄 한 줄 검토했습니다. 그리고 다음을 발견했습니다. 첫째, 확정되지 않았고 취소할 수 없는 임차 계약 부채가 1조 2,000억 달러입니다. ASC 842 회계기준에 따르면, 회사가 거대한 데이터센터를 20년짜리로 임차하는 계약을 맺었더라도 건물이 아직 공식적으로 가동되지 않았다면 재무상태표에 부채로 잡히지 않습니다. 주석에서도 완전히 눈에 띄지 않게 묻혀 있습니다. 그래서 마이크로소프트의 미확정 임차 부채는 927억 달러에서 3,291억 달러로 폭증했습니다. 오라클은 아무 데서나 2,880억 달러가 튀어나왔다고 보고했고, 메타는 6월 기준 2,790억 달러에 더해 7월에 680억 달러를 추가했습니다. 알파벳과 아마존까지 합하면 총액은 거의 1조 2,000억 달러에 이르며, 그중 최소 8,570억 달러는 엄격하게 취소 불가능합니다. 잠시 생각해 보세요. 사무실을 임차했는데 필요가 없어지면 회계법인이나 치과에 전대할 수 있습니다. 하지만 해지할 수 없는 20년짜리 액체 냉각 데이터센터 임차 계약이라면, 누구에게 전대할 수 있을까요? 메타는 2022년에 데이터센터 건설 취소로 이미 13억 4,000만 달러를 상각해야 했습니다. 둘째, 공급망 조달 약정 1조 5,000억 달러입니다. 임차료 외에도 이들은 칩, 냉각 시스템, 전력 장비를 위해 공급업체에 1조 5,000억 달러 이상을 약속했습니다. 알파벳 혼자서만 그중 8,110억 달러를 차지합니다. 여기에 1조 2,000억 달러의 임차료 지급 의무, 1조 5,000억 달러의 조달 의무, 그리고 비공개 특수목적법인(SPV)을 더하면, 버리는 3조 달러가 넘는 대차대조표 외 부채를 집계한 것입니다. 그럼 '빅5'가 작년 한 해 벌어들인 돈은 얼마일까요? 합쳐서 4,000억 달러도 안 됩니다. 즉 한 번의 기술 베팅을 위해 계약상 의무를 연간 순이익의 거의 여덟 배로 늘려 놓은 셈입니다. 버리는 대차대조표에 숨겨진 또 다른 더러운 비밀도 밝혔습니다. 건설 중인 자산(CIP)입니다. 이 다섯 회사는 현재 대차대조표에 4,000억 달러가 넘는 건설 중인 자산을 가지고 있습니다. 알파벳은 1,228억 달러로 총자산의 29%이고, 메타는 800억 달러입니다. 왜 이것이 중요하냐고요? 자산이 '건설 중'으로 분류되는 동안에는 GAAP 회계 기준상 감가상각이 되지 않기 때문입니다. 손익계산서에는 비용이 0으로 표시됩니다. 이제 점들을 연결해 보죠. 첫째, 용량을 확보하고 변전소를 짓고 고밀도 데이터센터를 완공하는 데 3~5년이 걸립니다. 둘째, 젠슨 황과 엔비디아는 연간 생산 주기로 움직입니다. Blackwell, B200, B300, 그리고 Vera Rubin입니다. 셋째, 세대가 바뀔 때마다 랙당 전력 소비, 냉각 밀도, 엔지니어링 네트워크가 모두 달라집니다. 사티아 나델라는 카메라 앞에서 이를 인정했습니다. 한 세대에 묶인 기가와트 규모 설비는 짓고 싶지 않다고 했습니다. 건물이 완공될 무렵이면 다음 칩 세대는 완전히 다른 설계를 요구할 것이기 때문입니다. 그러니까 수백억 달러어치의 엔비디아 칩이 창고나 반제품 상자 안에 놓여 매달 경제적으로 가치가 떨어지고 있는데, GAAP 회계는 가치 손실이 한 푼도 없는 척하는 것입니다. 그리고 이 데이터센터들이 마침내 가동되거나 문을 닫는 순간, 감가상각과 대규모 손상차손이 보고된 이익을 짓누를 것입니다. 그렇다면 초대형 클라우드 기업들은 왜 이런 무모한 위험을 감수할까요? 최첨단 AI 연구소가 끝없는 현금흐름을 만들어 낼 것이라는 서사에 불을 붙이기 위해서입니다. 이 연구소들의 수학을 봅시다. OpenAI의 내부 전망이 유출됐습니다. 2031년 또는 2032년에 흑자 전환을 하려면 컴퓨팅과 운영비로 2,800억 달러를 쓸 계획이라는 것입니다. 2,800억 달러입니다. 이것은 사업 모델이 아니라 자본을 태우는 용광로입니다. 다음은 Anthropic입니다. 금융 팟캐스트에 나와 "우리의 영업 활동은 매출총이익률이 플러스"라고 말합니다. 그래요, 컴퓨팅 파워와 데이터센터 비용을 빼버리면 그렇겠죠. 제트 연료와 비행기 비용을 무시하면 아주 수익성 좋은 사업을 한다고 말하는 항공사와 같습니다. 그럼 궁극적인 목표는 무엇일까요? 왜 서둘러 기업공개를 하려는 걸까요? 오픈소스 AI가 목줄을 죄어 오고 있기 때문입니다. 딥시크, 메타의 라마 모델, 오픈 웨이트 아키텍처는 추론 비용의 일부만으로 성능 격차를 좁히고 있습니다. 프런티어 연구소 주변의 '해자'가 실시간으로 아주 빠르게 증발하고 있습니다. 그러니 앞으로 3년을 더 기다리면, 시장은 LLM이 대부분 마진이 빠르게 줄어드는 범용 API에 불과하다는 사실을 깨닫게 될 것입니다. 그들은 지금 당장 기업공개에 나서야 합니다. 선택의 여지가 없습니다. 벤처캐피털은 정점에 있고, 초대형 클라우드 기업들은 장기 기업 약정에 묶여 있으며, 내부자들은 6개월 보호예수 기간이 끝나기를 기다리고 있습니다. 그럼 평범한 사람은 결국 어떻게 그 대가를 치르게 될까요? 이미 보고서들이 돌고 있습니다. 이 초대형 기업들이 선행 PER 100배로 거래되는 SpaceX 같은 기업들과 함께 나스닥 100과 S&P 500 같은 주요 지수에 직접 편입될 준비를 하고 있다는 것입니다. 그리고 수십억 달러 규모의 적자 기업이 주요 지수에 들어가면, 모든 연기금과 모든 패시브 투자자는 좋든 싫든 자동으로 이 회사들의 주식을 사게 됩니다. 그리고 거품이 터지면 내부자들은 이미 요트 위에 있을 것이고, 개인 투자자들은 대차대조표의 손상차손을 떠안게 될 것입니다. 그래서 저는 월가의 모멘텀 게임을 하지 않습니다. 수십억 달러를 태우는 기업공개 직전의 조 달러짜리 초대형 클라우드 기업이나 덩치 큰 연구소를 사면, 리스크는 완전히 여러분에게 불리한 비대칭이 됩니다. 모든 것이 완벽하게 풀려야 20~30%의 잠재 수익을 얻을 수 있는데, 그 과정에서 거대한 부채와 기간 위험을 떠안게 되는 것입니다. 제 유튜브 채널 '마이크로캡 폭발'에서는 정반대를 찾습니다. 하락 위험은 어느 정도 헤지되어 있지만 상승 잠재력은 20~30%가 아니라 10배, 100배인 비대칭적 위험-보상 관계입니다. 그러니 CNBC나 벤처 카르텔이 출구로 향하는 길에 여러분에게 유동성을 떠넘기게 두지 마세요. 마이클 버리의 최신 글 "카산드라 해방"을 읽어 보시고, 10-K 보고서의 주석을 직접 확인해 보세요. 숫자는 거짓말을 하지 않습니다. 이상으로 시청해 주셔서 감사하고, 다음 시간에 뵙겠습니다.
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