저자: 박현식 · 한국인
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결론: 내년에는 금리 상승 속도가 둔화되고 주요 자산 가격이 반등할 가능성이 높다는 낙관 전망. [금리·통화정책] 올해 자산 급락의 주因은 금리 급등이었으나, 11월 8일 미국 중간선거가 끝나면서 연준이 정치적 눈치를 보지 않고 독자적으로 통화정책을 펼 수 있게 되어 빠른 긴축은 진정될 것으로 봄. 연초 0.25%였던 기준금리가 현재 4%까지 급격히 인상됨. [인플레이션·에너지] 미국 CPI가 정점을 찍고 하락 중. 에너지 가격 상승은 2월 러시아의 우크라이나 침공에 따른 원유 공급 우려가 핵심이었으나, 전쟁이 후반부로 가고 러시아 GDP가 2분기 연속 마이너스인 점을 근거로 전쟁이 진정되어 유가도 하락할 것으로 판단. [주거·물가] CPI의 큰 비중인 소유자 등가 임대료(OER)는 집값에 시차를 두고 연동되는데, 올해 크게 오른 집값이 4개월째 하락 중이라 향후 임대료 상승세도 꺾일 것으로 전망. [채권·달러·주식] 미국 10년물 국채금리와 달러인덱스는 거의 같이 움직이며, 금리와 달러가 하락하면 S&P500 주가는 상승하는 역사적 경향이 있음. 금리·달러가 이미 하락 중이므로 주가 상승세가 당분간 지속될 것으로 예상. 다만 단기 변동성은 있을 것이라고 언급. [투자 전략] 주가 방향을 맞추는 것은 불가능하다고 전제하고, 일반 투자자는 싸게 사서 버티는 것이 최선이라고 주장. VIX(공포지수)가 30을 넘으면 감정을 배제하고 주식을 매수하라는 '빅스 30 법칙'을 제시하며, 지난 10월 초 VIX가 35까지 갔을 때 본인도 투자했다고 밝힘. [결론] 시장을 움직이는 것은 경제 자체가 아니라 탐욕·공포·대중 쏠림이며, 사람들이 패닉에 빠질 때 공격적으로 매수해야 한다는 메시지로 마무리.
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하나은행 자산관리 전략 유닛 리더 박현식입니다. 올 한해 주가든 채권 가격이든 주요 자산 가격이 계속 떨어졌는데, 이제 슬슬 뭔가 바뀔 조짐이 보입니다. 그래서 내년에는 이 주요 가격들이 어떤 모습을 보일지 함께 고민해 보는 시간을 갖겠습니다.
올해 주요 자산 가격이 이렇게 떨어진 이유는 무엇보다 금리가 많이 올랐기 때문입니다. 우리가 무서워하는 것은 금리가 오르는 것 자체가 아니라 예상보다 더 빨리 오르는 금리입니다. 그런데 아주 빠른 속도의 금리 상승은 이제 멈출 것 같습니다.
무엇보다 지난 11월 8일 미국 중간선거가 끝났기 때문입니다. 그동안 미국 연준이 기준금리를 엄청나게 빨리 올린 이유가 바로 미국 중간선거 때문이었습니다. 연방준비제도 의장은 미국 대통령이 임명합니다. 올해 2월까지 임기였던 제롬 파월을 바이든 대통령이 연임시켰습니다. 파월 입장에서는 연임시켜 준 대통령을 위해 성과를 내야 했을 겁니다.
그런데 11월 8일에 중간선거가 있었습니다. 현직 대통령 입장에서는 중간선거가 정말 중요한데, 국민들이 40년 만에 찾아온 인플레이션을 두고 바이든과 민주당을 원망해 왔습니다. 중간선거를 앞둔 바이든 대통령 입장에서는 인플레이션이 잡혀가는 모습을 보여줘야만 표심을 얻을 수 있는 상황이었습니다.
그래서 연준 의장 입장에서는 자신을 연임시켜 준 바이든과 민주당을 위해, 연초 0.25%였던 기준금리를 현재 4%까지 올리는 엄청난 속도의 통화 긴축을 했던 것입니다. 그런데 이제 중간선거가 끝났습니다. 민주당이든 공화당이든 결과와 상관없이, 선거가 끝났다는 것만으로도 파월과 연준은 정치권 눈치를 보지 않고 독자적인 통화정책을 펼칠 수 있게 됐습니다. 우리 예상을 넘어서는 아주 빠른 속도의 긴축은 진정될 것으로 보여, 자산시장에도 큰 변화가 나올 것으로 생각합니다.
과격한 통화 긴축이 진정될 것으로 보는 두 번째 이유는, 실제로 미국의 물가 상승률이 정점을 찍고 슬슬 내려오고 있다고 판단하기 때문입니다.
지금이 인플레이션인지 아닌지를 따질 때 가장 대표적으로 보는 지표가 미국의 소비자물가지수, CPI입니다. 이를 분해해 보면 소비자물가지수에 가장 큰 영향을 미치는 요인은 미국의 주거지 임대료와 에너지 가격입니다.
먼저 에너지 가격을 말씀드리면, 올해 내내 천연가스 값이 그렇게 오른 이유는 돈이 많이 풀려서 에너지 값이 오른 측면도 있지만, 지난 2월 24일 러시아가 우크라이나를 침공해 전쟁이 나면서 러시아가 원유 공급을 줄일 것이라는 우려가 에너지 값을 크게 올렸습니다.
그래서 러우 전쟁이 완화되는지 여부가 유가에 굉장히 중요합니다. 지금 돌아가는 뉴스를 종합해 보면 러시아-우크라이나 전쟁은 후반부로 가고 있는 것 같습니다. 실제로 미국 정치권 고위급 인사들과 러시아 고위급 인사들이 뒤에서 대화하고 있다는 뉴스가 나오고 있습니다. 또 러시아는 2분기 연속 GDP가 마이너스를 기록할 정도로 전쟁을 치르면서 경제가 굉장히 나빠졌습니다. 서방 국가들의 제재가 러시아 경제에 부정적인 영향을 주고 있는 것으로 보입니다. 이렇게 전쟁을 계속 유지하면 러시아 경제가 망하기 때문에, 러시아 입장에서도 전쟁을 질질 끌 이유가 없는 상황입니다.
그래서 전쟁 종결의 명분만 제대로 잡힌다면 전쟁은 어느 정도 진정될 것으로 보이고, 그렇게 되면 원유 공급 측면의 우려가 완화되면서 유가도 하락할 수 있을 것으로 판단합니다.
그리고 소비자물가지수에서 가장 큰 비중을 차지하는 항목이 소유자 등가 임대료, 줄여서 OER입니다. 내 집이 있는 사람들에게 만약 이 집을 전세나 월세로 준다면 월세를 얼마나 받을지 묻는 방식입니다. 사람 심리상 내가 가진 집값이 계속 오르면 월세도 더 높여 받으려 하겠죠. 반대로 집값이 점점 떨어진다면 월세를 낮춰서라도 임대를 주겠다고 반응하게 됩니다.
실제로 집값과 소유자 등가 임대료를 같이 그려 보면, 집값이 오르면 시차를 두고 등가 임대료도 올라가고, 집값이 떨어지면 몇 달 시차를 두고 등가 임대료도 떨어집니다. 당연한 이치죠. 내 집값이 떨어지면 월세를 낮춰 줘야 하니까요. 그런데 올해 엄청나게 올랐던 집값이 지금 4개월째 하락하고 있습니다. 약간 하락하는 수준이 아니라 본격적으로 떨어지고 있습니다. 이것이 임대료 하락으로 이어지고, 결국 소비자물가 상승률을 끌어내리는 방향으로 작용하게 됩니다.
그리고 채권 가격도 슬슬 오를 것입니다. 10년 만기 국채금리가 떨어진다는 것은 시장에 돈의 양이 점점 늘어난다는 뜻이고, 달러 유동성이 늘어나면 달러 가치도 하락할 수 있습니다.
정리하면, 역사적으로 볼 때 미국 10년 만기 국채금리가 떨어지고 달러 가치도 하락하면 주가는 오르곤 했습니다. 그래프를 하나 띄워 보겠습니다. 위 그래프는 미국 10년 만기 국채금리와 달러 인덱스를 같이 그린 것이고, 아래 그래프는 미국 S&P500 주가지수입니다. 보시다시피 달러 가치와 미국 10년 만기 국채금리는 거의 비슷하게 움직입니다. 금리가 오르고 달러 가치가 강세를 보이면, 아래 그래프처럼 주가가 떨어지는데 올해 내내 그랬습니다. 그런데 아까 말씀드린 대로 미국의 강력한 긴축 우려가 진정되면, 10년 만기 금리는 하락하게 돼 있고 금리가 하락하면 달러 가치도 떨어지게 돼 있습니다.
지금 그런 모습이 나타나고 있습니다. 그래서 지금 주가가 오르고 있고, 이 현상이 당분간 지속될 것 같습니다. 며칠 오르면 또 떨어지는 식의 변동성은 있겠지만, 큰 방향성은 이제 바뀌지 않았나 싶습니다.
지금까지 몇 가지 주요 경제 변수를 말씀드리면서 희망적인 전망을 했는데, 사실 주가가 어떻게 될지는 아무도 알 수 없습니다. 누군가 우연히 한 번 맞출 수는 있겠지만, 한 번 맞는 전망은 우리가 돈을 버는 데 아무런 도움이 되지 못합니다. 투자 수익을 내려면 지속적으로 맞춰야 한다는 뜻인데, 그건 어차피 불가능합니다. 그래서 일반 투자자가 할 수 있는 최선은 최대한 쌀 때 사서 묵묵히 버티는 것입니다.
물론 좋은 자산을 골라낼 수 있는 안목이 있다면 좋겠지만, 그게 쉽지 않죠. 그래서 올해 내내 제가 이 토크원 유튜브에서 싸게 살 수 있는 비법을 말씀드려 왔습니다. 기억하시나요? 바로 VIX 지수입니다. 이것은 교과서에 나오거나 이론적으로 검증된 내용은 아니지만, 경험적으로 볼 때 VIX가 30포인트를 넘으면 자신의 육감을 배제하고 주식에 투자하라고 말씀드렸습니다. VIX가 30을 넘었다는 것은 지금 사람들이 공포에 빠져 있어서, 대부분 주식을 팔아 버려 주가가 꽤 싸진 상태라는 뜻입니다. 이렇게 쌀 때는 그냥 사 놓고 버티면 결국 돈을 번다고 말씀드렸습니다.
실제로 지난 10월 초반에 VIX가 35포인트까지 올랐습니다. 이럴 때가 투자할 때입니다. 다들 투자하셨나요? 저는 당연히 했습니다. 이 그래프는 VIX 지수와 S&P500 주가지수를 같이 그린 것인데, VIX가 30포인트를 넘으면 사람들이 공포에 빠져서 주가가 충분히 싸지는 것을 보여 줍니다. 그러니 이럴 때는 제 육감을 배제하고 기계적으로 투자해 놓고 기다리면 돈을 번다는 것입니다. VIX는 네이버 검색창에 치면 바로 나오기 때문에 누구나 손쉽게 볼 수 있다는 것도 장점입니다.
정리하자면, 주식시장을 움직이는 것은 경제 그 자체가 아니라 앞으로의 경제 상황에 대한 사람들의 탐욕과 공포, 그리고 대중의 쏠림입니다. 누가 누구보다 더 좋은 정보를 가진 것도 아닙니다. 우리는 매일 같은 뉴스를 보고, 같은 러시아-우크라이나 전쟁 뉴스를 보고, 같은 물가상승률 발표를 봅니다. 모두가 똑같은 뉴스를 보고 비슷한 생각을 합니다. 그래서 결국 성패는 다른 사람들의 마음을 읽고 그들과 다르게 행동하는 데 달려 있습니다. 매일의 사건이 다른 사람들의 투자 심리에 어떤 영향을 주는지 알아야 합니다. 다른 사람들이 "주가가 계속 오를 거야"라며 무작정 확신할 때는 우리가 신중해야 하고, 다른 사람들이 패닉에 빠져 "주식은 끝났어, 하면 안 돼"라고 할 때는 우리 개인 투자자는 오히려 공격적으로 행동해야 합니다.
어차피 미래를 추측하는 것은 불가능하니까, VIX를 통해 현재를 관찰하는 것만으로도 훌륭한 투자 결정을 내릴 수 있습니다. 여러분도 자신의 육감을 자제해서 성공하는 한 사람이 되시기를 바랍니다. 감사합니다.
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