저자: 미상공동창립자·투자전략가;영상진행자는SmartStocksAcademy채널) · 외국인
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결론: 제러미 그랜섬은 테슬라를 거대한 버블로 보며 주가가 50% 이상 급락할 수 있다고 주장한다. [테슬라 밸류에이션] 테슬라 시가총액은 4년 전 대비 약 18배 성장했고, FANG 기업들의 초기 성장기보다 주가매출비율(P/S)이 여러 배 높다. 테슬라 주가에는 장기간 압도적 성공과 FANG 대비 배수 성장이 이미 반영되어 있다는 평가다. [성장 전제와 경쟁] 테슬라 가치는 대성공과 경쟁 기업들을 넘어서는 성장을 전제한다. 2단계에서는 메르세데스, BMW, 폭스바겐 등 전통 완성차가 전기차로 전환하며 경쟁이 심화되어 높은 주가 기대치를 충족하기 어렵다. [기술 리스크] 전고체 배터리 등 신기술이 계속 개발되고 있으며 테슬라에 여러 문제가 생길 수 있다. 다만 빠르게 움직이는 조직이라 대응 능력은 있고, 문제는 주가가 5~10년이 아니라 50년치 성장을 선반영했는지 여부다. 이는 대체로 그렇다는 입장이다. [버블 역사적 교훈] 1929년 일본 버블, 2000년 닷컴 버블, 2005~2006년 미국 주택 버블, 1989년 일본 증시(PER 65배) 사례를 들어, 버블기에는 가격이 떨어지지 않는다는 믿음이 강하다고 지적한다. [금리·인플레이션] 그랜섬 모형(1925년 이후)에 따르면 인플레이션이 가장 중요한 예측 변수다. 현재 인플레이션은 8% 수준으로 높지만 연준을 믿어 무시되고 있으며, 이는 비정상적이다. 연준은 폴 볼커 이후 잘못된 정책으로 연속적 자산 버블을 만들었다고 비판한다. [시장 폭락 리스크] 과거 나스닥 폭락(2000년 고점 대비), 주택시장 붕괴, S&P500 50% 하락 사례를 언급하며 현 시장도 유사한 위험이 있다고 본다. 연준의 양적완화가 밈주식 같은 투기를 키웠고, 테슬라 관련 이벤트 이후 일부 종목이 하루 만에 3배 상승한 사례를 거론한다. [출연자 전망] 그랜섬은 테슬라 주가가 약 50% 하락할 가능성이 있으며, 버블 붕괴 시 손실이 역사상 어느 때보다 클 수 있다고 본다. 공매도 전략으로 수익을 낼 수 있다는 언급도 있다.
다듬은 글
테슬라의 시가총액은 4년 전에 비해 18배나 늘었습니다. 이 이야기를 테슬라를 통해 버블의 관점에서 살펴보려고 합니다. 먼저 그랜섬 마요 밴 와터루의 공동창업자이자 수석 투자전략가인 제레미 그랜섬의 이야기부터 보겠습니다.
그랜섬은 테슬라가 명백한 버블이라고 말합니다. 그 자신이 모델 3를 소유하고 있고 훌륭한 차라고 여기지만 말이죠. 테슬라는 매우 잘해 왔습니다. 하지만 FANG 기업들의 생애주기와 비교하면, 테슬라의 주가매출비율(PSR)은 그들이 같은 발전 단계에 있을 때보다 여러 배 높습니다. 결국 테슬라는 두 가지를 가정하고 있는 셈입니다. 첫째, 엄청나게 성공할 것이라는 것, 둘째, 자본주의 역사상 가장 위대한 기업들보다도 몇 배나 더 성공할 것이라는 것입니다.
은행을 옹호하고 싶다면, 아마존처럼 은행도 소매업의 결정적인 분기점을 이뤘다고 주장할 수 있습니다. 페이스북과 넷플릭스 같은 기업들은 모두 거대한 파괴적 변화를 상징합니다. 테슬라가 친환경 기업으로서 전기차를 개척한 것에는 감사해야 합니다. 하지만 이제 2단계에 들어서면 메르세데스, BMW, 폭스바겐을 포함한 모든 주요 완성차 업체가 전기차로 나아가고 있습니다. 이는 테슬라 덕분이지만, 2단계에서는 심각한 경쟁에 직면할 것이고 기대되는 가격 수준을 달성하기는 불가능할 것입니다.
특히 전고체 리튬 배터리 같은 분야에서 새로운 기술이 끊임없이 개발되고 있습니다. 테슬라에게는 잘못될 수 있는 일이 많습니다. 테슬라는 매우 빠르게 움직이는 조직이라 그런 어려움을 관리할 수 있고 앞으로도 매우 가치 있을 것입니다. 유일한 질문은 주가가 5~10년이 아니라 50년 치를 미리 반영하고 있는지입니다. 아마 그럴 가능성이 높습니다.
1929년 일본의 거대한 버블에 대해 지금까지도 왜 버블이 꺼졌는지 아무도 모릅니다. 돌이켜보면 그것은 환희의 정점에서 꼭대기를 찍었다고 말할 수 있습니다. 그 결과 터널 끝의 빛은 전혀 보이지 않았습니다. 시장이 정점에 도달했을 때 모든 것이 완벽해 보였고 모두가 만족했습니다. 그렇게 보이는 한 사람들은 그것이 결코 터지지 않을 것이며 가격은 절대 떨어지지 않을 것이라고 강하게 믿습니다.
2005년과 2006년 미국 주택 버블은 그런 점에서 환상적인 버블이었습니다. 사람들은 집값이 떨어진 적이 없다는 이유로 두 번째 집을 사서 임대했습니다. 벤 버냉키도 미국 집값은 떨어진 적이 없다고 말했지만, 결국 떨어졌습니다. 그것은 연방준비제도와 거래하는 데 따르는 대가입니다.
1929년에는 대규모 매수세가 있었고, 「레이디스 홈 저널」 기사는 부자가 되려면 주식을 사서 보유하기만 하면 된다고 주장했습니다. 같은 일이 2000년 기술 버블에서도, 1989년 일본 최대 버블에서도 일어났습니다. 일본 주식시장은 이익의 65배까지 치솟았습니다. 그런데 이번에는 미국 역사상 그 어느 때보다 큰 매수세가 있습니다. 가격이 한 번도 떨어진 적이 없고 그냥 사기만 하면 된다는 믿음입니다. 이는 하락이 찾아올 때 미국 역사상 그 어느 때보다 더 크고 더 나쁘게 올 것임을 시사합니다.
물론 인플레이션이 낮고 이익률이 강할 때 공매도를 잘 관리하고 피해 있으면 많은 돈을 벌 수 있습니다. 하지만 시장은 정점에 도달합니다. 이것은 진보에 관한 문제가 아닙니다. 연준은 매우 안정적인 GDP를 선호합니다. 그들은 GDP가 요동치는 것을 싫어합니다. 포트폴리오 매니저들을 불안하게 만들기 때문입니다. 1925년까지 거슬러 올라가는 우리의 모델은 강세장과 약세장의 거의 모든 흐름을 설명해 왔습니다. 그런데 작년 6월까지는 그랬습니다. 1925년 이후 처음으로 가장 중요한 예측 변수인 인플레이션이 무시되고 있습니다. 작년 6월부터 그렇습니다.
지금의 시장 수준을 설명하려면, 모든 강세장에는 번영하는 경제가 동반된다는 것, 모든 강세장에는 많은 유동성이 있다는 것, 그리고 이번 강세장에는 낮은 인플레이션이 있었다는 것을 떠올려야 합니다. 오늘날의 시장을 설명하려면 상승하는 인플레이션이 완전히 무시되고 있다고 가정해야 하는데, 이는 꽤 놀라운 일입니다. 이런 일을 본 것은 이번이 처음입니다.
오늘날 인플레이션은 1925년 이후 약 8퍼센트 수준이고, 제가 아는 한 그보다 훨씬 이전부터 그랬습니다. 어느 시장에서든 그 정도면 충분했을 것이고, 시장을 멈춰 세우기에 충분했을 것입니다. 하지만 이번에는 연준을 너무 믿어서 그들이 일시적이라고 주장하면 그대로 받아들이고 있습니다. 폴 볼커 이후 연준은 제 생각에 올바르게 한 일이 없습니다. 다른 이들은 모두 극도로 파괴적인 자산 버블들이 연이어 형성되는 데 도움을 주었고, 경제를 뒤흔들었습니다.
나스닥이 2082에서 떨어진 것은 2000년의 하락이었습니다. 주택 시장은 트렌드선 아래로 되돌아갔고, 세계의 나머지 나라들까지 함께 끌어내렸습니다. 나쁜 모기지와 관련된 모든 문제들이 따라왔고, S&P 500은 50퍼센트 하락했습니다. 이런 사건들은 부에 재앙적인 영향을 미칩니다. 사람들은 연준 때문에 가난해진 기분을 느끼고, 그 결과 지출을 줄입니다. 이는 여러분이 가장 원치 않는 일입니다. 그런데 연준은 교훈을 배우지 못했습니다.
2000년에 이르기까지 연준은 돈을 지나치게 찍어냈고, 주택 시장에서는 2007년에 양적완화가 있었습니다. 그들은 이전에 집을 가져본 적 없던 사람들이 3~4퍼센트 더 많이 집을 사게 만들었고, 그 효과는 재앙적이었습니다. 연준이 무언가를 배웠을까요? 확실히 아닙니다. 그래서 이 시점에 또 돈을 찍어야 했습니다. 그런데 세계 곳곳에 그렇게 많은 돈을 풀어야 했을까요? 그 돈이 주식시장으로 흘러 들어가 밈 주식을 만들어냈습니다.
어떤 주식이 하루 만에 세 배가 된 것이 믿기지 않지 않습니까? 왜 세 배가 되었을까요? 테슬라에 대한 반응으로, 톰 브래디 같은 사람들이 "우리도 전기차를 살 거야"라고 말했기 때문입니다. 한 회사는 경제 규모로 조정해도 세 배가 되었다고 발표했습니다. 이것은 범위와 시가총액 측면에서 1929년에 일어난 그 어떤 일보다도 더 극적입니다.
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