저자: EverythingMoney채널출연자 · 외국인
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팔란티어는 현금흐름과 대차대조표가 강하지만 주식보상, 이익의 질, 매우 높은 PER에 대한 우려가 있다. 현 주가 기준 내재가치 추정은 방법에 따라 크게 갈리며 진행자는 가격이 낮아지면 매수를 고려할 수 있다고 말하나 확신은 없다. 추가 경계 필요.
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팔란티어 주식은 저희가 만든 영상 중 아주 인기 있는 주제입니다. 러시아인지 이스라엘인지 출신도 모호한 그 친구, 그리고 "진정한 가치투자자"를 자처하며 팔란티어를 주당 45달러에 추천하던 그 바보 같은 금융 블로거 톰 내시 말이에요. 그때 저는 주당 5달러 정도면 사겠다고 했습니다. 그런데 그 말을 꽤 가볍게 던졌던 거죠.
지금은 주가가 많이 떨어졌습니다. 지난주에 실적을 발표했는데 예상치를 1센트 웃돌았어요. 주가가 주당 6~7달러로 떨어졌을 때 저희도 관심을 갖게 됐습니다. 그래도 팔란티어에는 여전히 우리를 걱정하게 하는 문제들이 있습니다. 하나는 주식 보상이고, 다른 하나는 이익을 보고하는 방식입니다.
지난 두 분기 동안 실적이 매번 예상치를 1센트씩 편하게 넘어섰어요. 그리고 직전 분기에는 그 초과분이 아주 이상했습니다. 핵심은 "이 1센트가 우리가 짚은 게 맞느냐"는 거예요. 의심이 드나요? 저도 잘 모르겠습니다. 다만 저에게는 "잠깐만, 이게 뭐지?" 하고 한 걸음 물러서 볼 만큼은 충분한 신호입니다.
또 하나, 일부러 웃기려는 건 아닌데 CEO 카프는 제가 직접 봤다면 "잠깐, 이게 무슨 상황이야?" 하고 생각했을 사람입니다. 그래서 오늘은 팔란티어가 여전히 가치가 있는지, 그리고 어느 가격이면 의미가 있는지 살펴볼 겁니다.
말장난은 의도한 겁니다. 좋은 포인트였어요. 모, 팔란티어의 강세 시나리오와 약세 시나리오를 설명해 줄 수 있을까요? 저는 팔란티어의 성장 잠재력과 그들이 속한 시장이 좋아서 그게 꼭 필요하다고 생각합니다.
좋아요, 강세 시나리오부터 보죠. 그런데 방금 말한 내용을 기억해 주세요. 이 부분이 우리를 걱정스럽게 만듭니다.
주식 보상은 23% 줄었습니다. 좋은 일이에요. 그런데 그 방식이 여전히 우려스럽습니다. 부채는 갚고 있고, 미지급금은 90% 줄었습니다. 그게 가능한 이유는 현금이 아주 많기 때문이에요. 제가 이 회사에서 좋아하는 점이 바로 그겁니다. 부채보다 훨씬 많은 수십억 달러의 현금을 보유하고 있거든요. 이런 위치에 있는 기업이 파산하기는 어렵습니다. 바로 그게 제가 마음에 드는 부분이에요.
이자 수익은 2,085만 달러로, 전년 54만 7천 달러에서 크게 늘었습니다. 회사가 현금을 고수익 무위험 자산에 투자했기 때문이죠. 완벽합니다. 이게 강세 쪽 얘기예요.
여러분, 제가 싫어하는 점은 이겁니다. 저는 이 회사를 믿고 숫자도 보지만, 이자 수익의 급증을 빼고 나면 지난 분기에 돈을 번 게 거의 없다고 봅니다.
현금흐름은 놀라울 정도입니다. 이게 제가 여기서 얘기하고 싶은 부분이에요. 현금흐름이 몇 분기 연속 플러스였을까요? 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9분기 연속으로 현금흐름이 플러스입니다. 여러분, 저에게는 현금흐름이 이익보다 훨씬 중요합니다. 이익은 온갖 규정과 조작으로 얼마든지 영향을 받을 수 있어요. 현금흐름은 조작하기가 더 어렵습니다. 그렇다고 불가능하다는 건 아니에요. 물론 조작할 수 있습니다. 조작에 관한 책을 읽어 봤는데 얼마든지 꾸며낼 수 있다는 걸 알게 되죠. 다만 훨씬 어려울 뿐입니다. 주식 지급은 크게 줄었지만 여전히 존재합니다.
이제 대차대조표를 봅시다. 여기가 제가 정말 집중하고 싶은 부분이니까요.
유동자산 총액은 32억 6천만 달러입니다. 그중 29억 달러가 현금과 단기 투자자산이에요. 부채 총액은 8억 8천만 달러입니다. 그러니까 현금 29억 달러를 다 써도 여전히 20억 달러가 남고, 거기에 매출채권, 제한된 현금 등 나머지까지 더하면 됩니다. 정말 놀랍습니다.
시가총액이 190억 달러인 회사를 산다고 할 때, 이 기업가치 173억 달러를 보세요. 이 차이를 보세요. 부채가 거의 없고 현금이 넉넉하니까요.
지금 문제가 많은 건 사실이죠? PER이 마이너스인 걸 보세요. 수익성도 보세요. 마이너스입니다. 5년 수익성은 아주 마이너스예요. 하지만 매출총이익률을 보세요. 78.7%입니다. 마이크로소프트는 68%예요.
이 매출총이익률이 78.7%라는 건 인정할게요. 팔란티어에 대해 한 가지 말할 점은, 회사가 고객을 점점 더 많이 확보하려 하고 있다는 겁니다. 그러면 계약 한 건당 평균 규모는 줄어들겠죠. 그래서 질문은, 이 매출총이익률이 떨어질까요? 좋은 소식은 마이크로소프트의 매출총이익률이 68%인데도 순이익률이 여전히 30%라는 거예요. 소프트웨어 사업이라서 아주 높은 순이익률을 낼 수 있는 겁니다. 팔란티어의 일은 기본적으로 데이터를 활용해 사람들의 문제를 해결하는 방법을 찾는 거잖아요? 그게 기본 전제죠. 그리고 훌륭한 영업 역량과 영업 부서도 갖추고 있고요.
모, 여기 이 여덟 개 기둥을 보세요.
네, 좀 어수선하죠. 약간 어수선해요. 알겠습니다. 5년 ROIC는 데이터가 부족해서 없습니다. 그러니 좋은 쪽에 집중하죠. 현금흐름은 중요한 요소예요. 현금흐름 성장이 아주 중요합니다. 지난 12개월 현금흐름은 3억 4,600만 달러입니다. 이 비율은 매우 높아요. 190억 달러를 3억 4,600만으로 나누면 얼마죠? 19.3 나누기 346이니까 대략 50 정도, 58이나 55쯤 될 거예요. 정확한 숫자는 모르지만 높은 건 맞습니다. 다만 기억하세요. 높아도 괜찮습니다. 아주 높은 성장률과 높은 투자수익률로 정당화할 수 있다면요. 이 회사는 아주 빠르게, 큰 규모로 성장하고 있습니다. 20~30%보다 훨씬 높아요.
분기 손익계산서를 보죠. 지난 분기 5억 2,500만 달러를 벌었고, 작년 같은 분기는 4억 4,600만 달러였어요. 거의 20% 증가입니다. 상당한 수준의 성장이죠?
네. 좋아요. 앞으로 5~10년도 이렇게 해낸다면 아주 좋겠죠. 계속하세요.
제가 싫어하는 점은 이겁니다. 2020년에는 발행 주식 수가 9,500만 주였는데 지금은 21억 주예요. 두 배 이상입니다. 이게 주식 기반 보상과 빠르게 성장하는 기술기업의 주된 문제예요. 인재를 끌어들이지만 투자자에게는 비용이 됩니다.
자, 이제 애널리스트 전망으로 넘어가죠. 오, 와. 이것 좀 보세요. 솔직히 놀랐습니다. 5년 뒤 주당순이익(EPS)이 훨씬 높을 거라고 생각했거든요.
저도 그래요. 여러분, 이게 저를 헷갈리게 합니다. 오늘 주가로도 4년 뒤, 5년 뒤의 PER 20배에 거래되는 셈이에요. 이건 걱정할 만한 일입니다. 매출 성장을 보죠. 와, 엄청난 매출 성장입니다. 이상하네요. 매출총이익률도 매우 높고요. 애널리스트들은 5년 뒤 매출이 크게 성장할 걸로 보지만 이익은 훨씬 낮을 거라고 봅니다. 이건 저를 아주 놀라게 해요. 정말 놀랍습니다. 모, 어떻게 생각해요?
솔직히 이걸 보기 시작하면서 현금흐름 부분을 빼면 거의 "너무 복잡한" 범주에 들어가요. 저는 더 많은 근거를 보고 싶어요. 어쩌면 그 범주에서 벗어날 수도 있겠지만 지금은 제가 보고 생각하는 것들이 너무 많아요. 그래서 제게는 그다지 어려운 회사는 아닙니다. 저에게 질문은 이겁니다. 더 많은 데이터가 나타나기를 원하나요? 저는 그냥 주가가 더 싸졌으면 좋겠어요. 이 회사를 보고 있으니까요.
만약 주가가 4달러까지 떨어진다면, 말하자면 3달러까지 떨어진다면 어떨까요? 극단적으로 싸다고 해보죠. 지금 가진 의문에도 불구하고 매수자가 되실 건가요? 저라면 그럴 거예요. 좋습니다. 3달러면 시가총액이 60억 달러가 됩니다. 음. 순현금이 20억 달러라면, 사실상 지난해 3억 4,600만 달러의 잉여현금흐름을 낸, 놀라운 성장 잠재력을 가진 회사를 40억 달러에 사는 셈이 되죠. 좋아요. 저는 극단적으로 싸져도 여전히 걱정이 남느냐고 묻고 싶었어요.
그렇긴 한데, 네, 주식 보상은 언제나 걱정거리예요. 더 많은 스톡옵션으로 사람들을 끌어들이려 할 테니까요. 만약 회사가 "자, 모든 사람에게 10억 주를 발행하는 일은 끝났다"라고 말해준다면, 팔란티어는 언젠가 아주 매력적인 사업이 될 거라고 저는 정말 생각합니다. 문제는 그게 언제냐는 거죠.
최근 두 분기 연속 예상치를 1센트씩 웃돌았는데, 이 부분은 제가 이해해야 해요. 경영진의 자질을 얘기할 때 결국 그 얘기를 하니까요. 그들은 숫자를 조작해서 꾸준히 예상을 넘어서는 걸까요, 아니면 도대체 뭐가 어떻게 된 건지 궁금하게 만드는 일을 하고 있는 걸까요?
애널리스트 전망은 여전히 회의적으로 봐야 합니다. 그런데 저는 그들이 주당 5달러 48센트의 이익을 낸다고 하는 게 걱정이에요. 아, 이거 참. 하지만 누가 알겠어요? 이걸 주식 분석 도구에 돌려보죠. 이게 정말 중요한 부분이니까요.
분석 도구에 대해서는 20년 분석도 돌리겠지만, 저는 모가 10년 분석을 돌려주었으면 해요. 팔란티어는 언젠가 인수될 수도 있으니 10년 분석에 집중할 가치가 있다고 생각합니다. 그게 어떤 모습일지는 모르겠지만, 팔란티어는 데이터 분석과 데이터로 문제를 해결하는 분야의 선도 기업 중 하나라고 정말 생각해요. 이건 훌륭하죠. 그리고 AI가 그 일부가 될 거라고 확신해요. AI라는 말 자체도 싫은데 말이죠.
여러분, 기억하세요. 우리 소프트웨어가 마음에 드신다면, 7일에 7달러입니다. 지금까지 보신 모든 것을 얻으실 수 있어요. 여기 있는 모든 도구와, 곧 나올 부동산 계산기까지 드립니다. 출시되면 한정 제공될 겁니다. 부동산 계산기에 특별히 비용을 내는 레벨에만 제공될 거예요. 하지만 지금 구독하시면 나중에 출시되더라도 받으실 수 있습니다. 그리고 7일 동안 7달러로 체험해 보실 수 있어요. 하루 1달러입니다. 진심으로, 하루 1달러예요. 좋아요. 커뮤니티도 있습니다. 수천 명이 여기 있어요. 팔란티어 얘기를 해보죠. 커뮤니티 채팅에서 이 얘기를 아주 많이 하거든요. 저희와 저 다른 채널 사이의 일종의 전쟁 같은 게 됐으니까요. 그쪽에서는 "이해를 못 하는 거야?" 하고 말하더라고요. "좋아, 그럴듯하네" 하는 식으로요. 그러니 저는 20년 분석을 할게요. 모는 10년을 하고요. 숫자를 봅시다. 기억하세요.
보죠. 그 전에 몇 가지 짧게 짚겠습니다. 회사가 막 이익을 내기 시작했기 때문에 범위를 아주 넓게 잡았습니다. 매출 성장, 수익성, 잉여현금흐름 모두 범위가 넓어요. 미지수가 많을수록 결과의 범위도 넓어지죠. 그러니 결과 범위가 아주 넓을 겁니다. 저는 20년, 모는 10년을 돌렸어요. 20년 분석에서 저는 매출 성장률을 하단 8%, 평균 14%, 상단 20%로 잡았습니다. 모, 당신은 뭘 잡았죠?
저는 다음 10년에 대해 15, 23, 31로 잡았습니다. 좋아요. 그러니까 20년간 20%. 음. 그럼 작년 이익은 얼마였죠? 봅시다. 20억 달러. 그러면 향후 20년간 매출이 770억 달러가 되는 셈이에요. 상상은 되는데, 그게 실제로 일어날지가 문제죠. 그래서 이게 제 가장 대담한 추측입니다. 그래도 회사에게는 큰 성장이에요. 그리고 모는 10년 동안 31%를 잡았죠. 네. 그러면 300억 달러까지 가요. 합리적이라고 생각합니다. 큰 증가이긴 하지만 나쁘지는 않아요. 좋아요. 이익률은요? 모, 뭘 잡았어요?
저는 이렇게 나눴어요. 15, 25, 30. 좋아요. 죄송해요. 15, 25, 35입니다. 여기에 35를 넣을게요. 제가 입력하려던 게 그거예요. 좋아요. 그럼 저는 10, 20, 30을 잡았습니다. 네. 그러니까 10씩 늘린 거네요. 저는 그냥 이렇게 생각했어요. 이렇게 높은 매출총이익률을 가지고 있는데 어떻게 더 많이 벌지 못할 수 있겠느냐고요. 어떻게 20% 이상을 못 벌 수 있죠? 동의합니다. 다른 기술기업들처럼요. 다만 규모의 문제일 수도 있겠죠. 잉여현금흐름은 뭘로 잡았어요?
잉여현금흐름은 높은 쪽 숫자로 잡았습니다. 20, 30, 40이요. 나머지는 그대로 뒀어요. 좋아요, 제가 한 건 그겁니다. 저는 이렇게 생각했어요. 잉여현금흐름이 좋으니까, 이익률보다 계속 높을 수도 있겠다고요. 네, 가능하죠. 거기서 멈췄어요. 좋아요. PER은 뭘로 잡았죠? 저는 18, 20, 22로 잡았습니다. PER과 주가 대비 잉여현금흐름 비율 모두 15, 17, 19로 잡았어요. 당연히요? 네, 제 주가 대비 잉여현금흐름 비율도 똑같이 18, 20, 22였습니다. 이제 원하는 수익률입니다. 여러분, 원하는 수익률은 본질적으로 여러분의 안전마진이라는 걸 기억하세요. 가정이 높을수록 필요한 안전마진도 커집니다. 그러니 더 높은 목표 수익률을 설정해야 해요. 모, 원하는 수익률은 뭘로 잡았어요? 저는 12, 14, 16%로 잡았습니다. 사실 조금 망설였어요. 정말 이걸 산다면 안전마진을 더 높였을 것 같거든요. 저는 이렇게 했어요. 13, 15, 17. 제가 이렇게 보는 이유는, 최악의 경우에도 여전히 미지수가 많고 문제가 많은 회사라서요. 그래도 13%는 받아야 하죠. 게다가 아직 이익률도 없잖아요. 맞아요. 이익률과 잉여현금흐름 마진을 보면, 지금은 그게 없다고 생각하게 돼요. 그러니 스스로 더 높은 수익률을 설정해야 해요. 네. 좋아요. 분석 버튼을 누릅니다. 오. 주식의 현재 적정가치는 9.28달러예요. 하단은 1.70달러, 상단은 15.50달러, 중간은 5.83달러입니다. 평균 가격으로 제가 말한 5달러 정도와 비슷하네요. 모, 당신은 어떻게 나왔어요? 저는 하단이 4.50~6달러, 상단이 20~34달러, 중간이 13~15달러쯤 나왔어요. 와, 이 결과를 보면 우리 분석이 얼마나 다른지 알 수 있어요. 맞아요. 사실이에요. 그러니까 지난 1년간 최저가가 5.84달러였고, 제 평균 가격은 5.83달러였어요. 보세요. 그러니까 거기 있었던 거죠. 그러니 저는 계속 인내심을 갖고 기다릴 겁니다. 이 친구들 기다리면서요. everythingmoney.com입니다. 7일에 7달러예요. 구독하세요. 쉬운 해결책이죠. 건강 챙기세요.
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