저자: DavideD'Isidoro · 외국인
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영상 요약: 가치투자자 빌 애크먼(Pershing Square)의 투자 원칙 8가지를 소개하며, 감정에 휘둘리지 않도록 명확한 투자 규칙(체크리스트)을 세우는 것이 중요하다는 메시지를 전달한다. 핵심 주장: 투자 규칙은 감정적 판단을 줄여주며, 제품에 대한 열광이 기업의 다른 문제를 가리지 않도록 돕는다. 애크먼의 성과 근거: 펀드는 2004년 이후 연평균 복리 15% 이상 수익을 기록했고, S&P 500은 연 9% 수준이었다고 제시된다. 규칙 1: 이해하기 쉽고 예측 가능한 사업에만 투자한다. 소매(Lowe's), 외식(Chipotle, Restaurant Brands), 호텔(Hilton), 철도(Canadian Pacific) 등이 예시이며, 5~10년 후 현금흐름을 보수적으로 추정할 수 있어야 한다. 규칙 2: 기업이 잉여현금흐름(free cash flow)을 창출해야 한다. 위험 회피가 핵심이며, 투자 기회를 놓칠 수 있어도 손실 회피가 우선이라는 입장이다. 규칙 3: 시장에서 지배적 위치(독점·과점)에 있어야 한다. 피터 틸의 '경쟁은 패자의 것'이라는 관점을 인용한다. 규칙 4: 경쟁을 막는 해자(moat)가 있어야 한다. 해자가 없으면 성장하더라도 경쟁자 유입으로 사업이 악화될 수 있다. 규칙 5: 높은 자본수익률(ROIC)을 가져야 하며, 이익을 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력이 장기 가치를 결정한다고 강조한다. 매수 할인율보다 중요하다는 주장이다. 규칙 6: 경기순환, 원자재 가격, 산업 규제 등 통제할 수 없는 외부 위험 노출이 낮아야 한다. 규칙 7: 재무구조가 튼튼하고 외부 자본 조달 없이 생존 가능해야 한다. 부채 상환이 빠듯하거나 주주 희석이 반복되는 기업은 제외한다. 규칙 8: 정직하고 투명하며 주주 지향적인 유능한 경영진이 있어야 한다. 경영진의 자사주 매입, 성과 연동 보상이 신호로 제시된다. 사례 리스크: 애크먼은 넷플릭스 투자에서 구독자 성장 둔화와 부채 증가로 규칙 위반을 인지하고 약 40% 손실로 빠르게 매도했다. 손실 확대를 막은 판단으로 평가된다. 결론: 규칙은 완벽한 보장이 아니지만, 감정적 실수를 줄이고 손실을 조기에 인정하는 데 도움이 된다. 영상 말미에 유료 커뮤니티(Patreon/Discord) 홍보가 포함되어 있다.
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안녕하세요, 밸류 투자 여러분. 밸류 투자에서는 아주 엄격한 원칙을 세워 두는 것이 좋은 방법일 수 있다고 생각합니다. 마치 투자 펀드가 정관을 갖고 있는 것처럼, 특정 기업에는 투자하지 못하게 막을 만큼 엄격한 규칙, 즉 기업이 포트폴리오에 편입되려면 충족해야 할 요건들을 정리한 체크리스트 같은 것 말입니다.
제 생각에 이것은 매우 유용합니다. 그때그때의 기분에 따라 결정을 내리는 일을 막아 주기 때문입니다. 기업을 분석하다 보면 그 회사가 파는 제품과 서비스에 지나치게 들뜨기 쉽습니다. 그러면 제대로 돌아가지 않는 다른 측면은 못 본 척하게 되고, 그만큼 돈을 잃을 위험이 커집니다.
그래서 이렇게 문서로 정해 둔 원칙은 우리가 차분하고 이성적인 태도를 유지하는 데 도움이 될 수 있습니다. 제가 말하는 뜻을 더 잘 이해하시도록, 이번 영상에서는 유명한 밸류 투자자 빌 애크먼이 운용하는 퍼싱 스퀘어 펀드의 여덟 가지 원칙을 소개하겠습니다. 제 생각에 그는 역사상 최고의 투자자 중 한 명입니다.
아, 아니요. 제 생각이라고만 할 수는 없겠네요. 숫자는 의견이 아니라 스스로 말해 줍니다. 그의 펀드는 2004년 이후 연평균 15% 이상의 복리 수익률을 기록했고, 같은 기간 S&P 500은 연 9%에 그쳤습니다. 그럼 빌 애크먼의 여덟 가지 원칙을 살펴보겠습니다. 첫 번째 원칙은 이해하기 쉽고 예측 가능한 사업에만 투자하는 것입니다.
빌 애크먼은 평범한 사람도 이해할 수 있는 기업에 투자합니다. 많은 사람들은 그가 투자하는 기업들을 거의 지루하다고 여길 겁니다. 실제로 그의 포트폴리오에는 로우스 같은 소매 체인, 치폴레와 레스토랑 브랜즈 같은 외식 기업, 힐튼 같은 호텔 체인, 캐나디안 퍼시픽 같은 철도 회사가 들어 있습니다.
그가 이런 기업에 투자하는 이유는 사업을 잘 이해하고 있어서 5~10년 뒤의 현금흐름을 예측할 수 있기 때문입니다. 여기서 예측이란 2033년의 잉여현금흐름이 정확히 얼마일지 아는 것을 뜻하지 않습니다. 예를 들어 현재 매장 수와 매장 하나가 내는 이익, 앞으로 5~10년 동안 열 수 있는 매장 수 등에 아주 보수적인 가정을 두고, 10년 뒤 이 회사가 낼 수 있는 최악의 시나리오 잉여현금흐름을 상상해 보는 것입니다.
이것은 기업의 사업 모델과 산업을 아주 잘 이해하고 있을 때만 할 수 있습니다. 그러면 보통 사람들은 어떻게 할까요? 로봇, 바이오, 항공우주 같은 분야의 기업에 투자합니다. 이런 제품을 잘 알지 못하니 5~10년 뒤 그 기업이 어디에 있을지 전혀 알 수 없고, 이것은 종종 돈을 잃는 지름길이 됩니다.
두 번째 원칙은 기업이 잉여현금흐름을 만들어야 한다는 것입니다. 빌 애크먼은 위험 회피 성향이 매우 강해서, 아직 잉여현금흐름을 내지 못하거나 간헐적으로만 내는 기업에 베팅하려 하지 않습니다. 이런 방식은 많은 투자 기회를 놓치게 할 수 있습니다. 하지만 투자의 제1원칙은 돈을 잃지 않는 것이고, 최고의 투자 성과는 수익률보다 위험 관리에서 나오는 경우가 많습니다.
세 번째 원칙은 기업이 시장에서 지배적인 위치를 가져야 한다는 것입니다. 피터 틸의 말처럼 경쟁은 패자들의 몫입니다. 애크먼은 독점이나 과점으로 운영되어 경쟁자가 적은 기업, 또는 아주 강한 브랜드나 다른 경쟁 우위를 가져 목표 고객이 가장 먼저 고르는 기업을 원합니다. 그래야 마진을 높게 유지할 수 있기 때문입니다.
네 번째 원칙은 기업이 해자를 가져야 한다는 것입니다. 기업이 우리가 원하는 만큼, 심지어 연 50%씩 성장할 수도 있습니다. 하지만 이 기업에 해자, 즉 경쟁을 막는 장벽이 없다면 2~3년 뒤에는 오히려 적자를 기록하는 처지가 될 수도 있습니다. 많은 경쟁 기업이 그 파이의 일부를 가져가려 할 것이고, 진입 장벽, 즉 해자가 없으면 사업은 퇴화할 위험이 있습니다.
다섯 번째 원칙은 사업이 높은 투하자본이익률을 가져야 한다는 것입니다. 이것은 워런 버핏부터 찰리 멍거까지 역사상 모든 위대한 투자자들이 말하는 바입니다. 결국 장기적으로 기업의 가치를 결정하는 것은 무엇일까요? 발생한 이익을 높은 수익률로 여러 해 동안 재투자할 수 있는 능력입니다.
이것은 우리가 그 기업을 얼마나 싸게 샀는지보다 훨씬 중요합니다.
여섯 번째 원칙은 기업이 통제할 수 없는 외부 위험에 대한 노출이 낮아야 한다는 것입니다. 기업이 경기 사이클에 크게 좌우되는 사업을 하거나, 원자재 가격에 과도하게 의존하거나, 산업 규제의 영향을 많이 받는다면 애크먼에게는 좋은 후보가 아닙니다. 단순히 위험하고 예측하기 어렵기 때문입니다.
앞서 말했듯이 이것은 애크먼에게 핵심 요건입니다. 위험을 피하려 하고, 기업의 현금흐름을 예측할 수 있어야 합니다.
일곱 번째 원칙은 기업이 탄탄한 재무제표를 갖고 있어서 생존을 위해 외부 자본이 필요하지 않아야 한다는 것입니다. 간단히 말해, 애크먼은 부채를 겨우 갚고 있는 기업은 사지 않습니다. 또한 자체 조달, 즉 오직 이익만으로 사업을 꾸려 갈 수 없는 기업도 원하지 않습니다.
생존하려고 계속 주주의 지분을 희석하거나 빚을 내야 하는 기업도 원하지 않습니다. 사업이 빠르게 성장하기 시작하거나 경제 위기 같은 어려운 시기를 맞으면, 이런 상황은 주가에 큰 피해를 줄 수 있기 때문입니다.
여덟 번째이자 마지막 원칙은 기업이 잘 경영되고 유능한 경영진을 가져야 한다는 것입니다. 애크먼이 원하는 경영자는 무엇보다 정직하고 투명하며, 회사의 미래에 관심을 갖고 그것을 믿는 사람입니다. 예를 들어 자기 회사 주식을 직접 사거나, 주로 성과에 따라 보수를 받는 방식으로 이를 보여 주는 경영자입니다.
자, 이것이 애크먼의 여덟 가지 원칙입니다. 이 여덟 가지 원칙이 여러분이 절대 실패하지 않는다는 보장일까요?
당연히 아닙니다. 결국 우리는 로봇이 아니라 인간이고, 그래서 감정적이고 종종 비이성적인 존재이기 때문입니다. 빌 애크먼은 자신이 나쁜 투자를 할 때마다 어떤 식으로든 미숙했거나 비이성적이었고, 이 여덟 가지 원칙 중 하나를 어겼기 때문이라고 말합니다. 그리고 최근 가장 유명한 사례는 넷플릭스일 것 같습니다. 어느 시점에 그는 주식을 사고 몇 달 만에 엄청난 손실을 감수하고 팔기로 했습니다.
결과론적으로 그가 틀렸다고 할 수 있을까요? 그럴 수도 있습니다. 하지만 사실은 그가 몇 가지 원칙을 어기고 넷플릭스를 샀다는 것입니다. 넷플릭스의 잉여현금흐름은 완벽하게 안정적이거나 예측 가능하지 않았습니다. 사업 자체도 예측 가능하지 않았는데, 이익 성장이 구독자 증가에 크게 의존했고, 그 구독자 증가가 당시 상당히 둔화되고 있었기 때문입니다.
동시에 부채도 많이 늘어나고 있었습니다. 그래서 애크먼은 매우 집중된 포트폴리오를 운용하는 만큼, 포트폴리오에 알 수 없는 변수를 둘 여유가 없었습니다. 그래서 그는 제 기억이 맞다면 40%의 손실을 받아들이기로 했습니다. 그 이상의 잠재적 손실은 이렇게 집중된 포트폴리오에서 그에게 정말 큰 타격을 줬을 테니까요. 물론 그는 그렇게 큰 손실을 감수하고도 빠르게 팔기로 한 용기도 있었습니다.
그렇게 할 수 있는 사람이 우리 중 얼마나 될까요? 아주 적을 겁니다. 실수였다는 걸 알면서도 우리는 손가락을 꼬고 주가가 기적처럼 본전을 회복하기를 바랄 겁니다. 1~2년이 지나서라도 말이죠. 이렇게 하면 위험이 따릅니다. 첫째, 자본이 묶여 있어서 다른 기회를 놓칠 수 있습니다. 둘째, 무엇보다 우리가 잘못된 기업을 골랐다는 것을 깨달은 상태에서 40% 손실이 70~80%까지 늘어날 수도 있습니다.
밸류 투자자 모임에서는 이미 원칙을 세우는 것의 중요성에 대해 이야기한 적이 있습니다. 밸류 투자에 대해 함께 이야기하고 싶으시다면, 설명란의 링크로 패트리온을 통해 채널을 후원하고 디스코드 그룹에 참여하실 수 있습니다. 여러분이 가진 원칙이 있다면 댓글로 알려 주세요. 재미있게 보셨다면 좋아요를 눌러 주시고, 다음 시간에 뵙겠습니다. 데이비드의 인사를 전합니다.
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