저자: DavideD'Isidoro · 외국인
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마이클 배리의 투자 철학을 소개한 영상. 저평가 기업을 싸게 사서 적정가 근처에서 파는 딥밸류 전략, 자유현금흐름·기업가치(EV) 중심 분석, 안전마진 개념을 강조. 12~18개 종목 분산, 52주 저점 대비 10~15% 부근 매수, 손실 축소 원칙을 설명. 전반적으로 투자자 철학 설명이며 특정 자산에 대한 가격 전망은 없음.
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안녕하세요, 밸류 투자자 여러분. 마이클 버리는 좋아하든 싫어하든 지난 20년간 최고의 투자자 중 한 명이고, 가장 많이 거론되는 인물이기도 합니다. 순자산이 12억 달러로 추정되니, 그의 투자 전략을 자세히 이해해 볼 가치가 충분합니다. 다행히 마이클이 몇 년 전 MSN Money에 쓴 기사가 있는데, 설명란에 링크를 걸어 두었습니다. 이 기사에서 그는 자신의 투자 철학, 종목 선정 방식, 포트폴리오 관리법을 직접 설명합니다. 이 영상에서 그 내용을 함께 살펴보겠습니다.
마이클은 이렇게 말합니다. "제 전략은 아주 복잡하지 않습니다. 인기 없는 기업의 주식을, 거의 껍데기만 남은 것처럼 보일 때 사고, 어느 정도 정리되어 회복되면 팝니다." 그러니 버핏처럼 사서 오래 보유하는 전략과는 다릅니다. 벤저민 그레이엄이 그랬듯, 바닥 가격에 사서 손에 괜찮은 이익이 생기면 바로 파는 방식입니다.
그다음 버리는 종목을 고르는 데 가장 중요한 무기로 리서치를 꼽습니다. "저에게는 1센트라도 투자하기 전에 기업의 가치를 이해하는 것이 필수입니다. 기업이 얼마의 가치가 있는지 전혀 모른다면 한 푼도 넣지 않습니다." 그는 여기서 자신이 밸류 투자자임을 분명히 합니다. 그리고 그레이엄을 처음 공부했을 때 "내가 가치투자자가 되려고 태어났구나"라고 느꼈다고 말합니다. 그의 종목 선정은 그레이엄이 데이비드 도드와 함께 쓴 『증권분석』에서 제시한 안전마진 개념에 100% 기반합니다. 다만 그는 그레이엄의 기법을 그대로 따르지 않고 자기만의 관점으로 바꿔 적용했습니다. 핵심은 하방 리스크를 막아 영구적인 자본 손실을 피하는 것입니다.
그래서 마이클은 매우 저평가된 주식을 사서 큰 안전마진을 확보하려 합니다. 그의 포트폴리오를 보면 실제로 그런 식이어서, 저평가가 극단적이고 최소한 종이 위에서는 하방이 제한적으로 보이는 종목이 많습니다. 그에게는 주가가 오를 구체적인 촉매를 찾아낼 필요도 없습니다. 주가가 터무니없이 싸기만 하면 충분하다는 것입니다. 이 점이 아주 흥미롭습니다.
많은 투자자가 "맞아요, 이 주식은 아주 저평가되어 있어요. 그런데 회복할 촉매가 안 보여요. 어떻게 다시 오를지 이해가 안 돼요"라고 말하는 것을 자주 듣습니다. 저는 그게 당연하다고 봅니다. 촉매가 뚜렷하게 보인다면 이 주식들은 이미 그만큼 저평가되어 있지 않을 것입니다. 시장도 그걸 보고 주가에 반영했을 테니까요.
버리는 이어서 이렇게 말합니다. "저는 전체 시장 수준에는 거의 신경 쓰지 않고, 투자 대상에도 제약을 거의 두지 않습니다." 시장이 전반적으로 비싸더라도 기회가 보이면 여전히 산다는 뜻입니다. 살 수 있는 기업의 최소 개수나 주식의 종류도 정해 두지 않습니다. 대형주, 중소형주, 초소형주 모두 가능하고, 기술기업이든 아니든 상관없습니다. 가치가 보이면 포트폴리오 후보가 됩니다.
저는 가능성에 한계를 두는 것이 오히려 우스꽝스럽다고 생각합니다. 그는 여기서 이렇게 덧붙입니다. "제가 발견한 바로는 시장은 대체로 아기를 목욕물과 함께 버리는 것을 즐깁니다. 그래서 외면받는 섹터가 깊은 할인가에 있는 최고의 기업들이 자라기에 특히 비옥한 땅이라고 생각합니다." 즉 때로는 시장이 통째로 외면하는 주식 카테고리가 있고, 거기서 기회가 생긴다는 것입니다.
그는 또 MSN Money Central의 종목 스크리너가 그런 기회를 찾는 데 훌륭한 도구라고 말합니다. 마이크로소프트에서 돈을 받고 한 말인지는 모르겠습니다만, 어쨌든 버리가 기업을 찾을 때 스크리너를 쓴다는 것을 알 수 있습니다. 즉 정량 분석에서 출발해, 숫자와 특정 조건으로 잠재적 기회를 찾아냅니다.
그러면 마이클은 기업을 어떻게 평가할까요? 그는 이렇게 말합니다. "보통 잉여현금흐름과 기업가치에 집중합니다. 기업가치는 시가총액에서 유동성 자산을 빼고 부채를 더한 값입니다. 그래서 많은 기업을 기업가치 비율로 살펴봅니다. 다만 제가 받아들이는 비율은 섹터와 경기 사이클상의 위치에 따라 달라지는 경향이 있습니다."
여기서 그는 종목을 거르는 자신의 레시피를 알려 줍니다. 즉 스크리너에 어떤 조건을 넣는지 말이죠. 종목이 이 1차 스크리닝을 통과하면 그다음에는 기업의 가치와 적정 매수가를 더 신중하게 판단합니다. 이 더 구체적인 분석에서는 대차대조표 밖 항목과 실제 잉여현금흐름을 고려합니다. 대차대조표 밖 항목이란 신용장, 파생상품, 일부 리스처럼 본문 대차대조표 항목에는 잘 드러나지 않고 주석에서 찾을 수 있는 잠재적 자산이나 부채를 말합니다.
또 그는 주가수익비율(PER)은 무시하는 편이라고 말합니다. 순이익은 쉽게 조작될 수 있기 때문이라는 것입니다. 자기자본이익률(ROE)도 오해를 부르고 위험하다고 봅니다. 부채가 많으면 부풀려질 수 있는 지표이기 때문이라고 합니다. 실제로 바로 이어서 그는 최소한의 부채를 선호하고, 장부가치를 합리적인 수준으로 조정하는 데 주의한다고 말합니다. 보시다시피 아주 회계적인 작업이고, 정량 분석이 대부분입니다. 지금까지 그는 사업모델 분석, 경쟁 분석, 경영진에 대해서는 한 번도 말하지 않았습니다.
그는 또 드문 기회에도 투자합니다. 자산 대비 저평가된 기업, 즉 자산보다 싸게 거래되는 기업이 그것입니다. 덜 빈번하지만 차익거래 기회도 있고, 순자산가치(운전자본에서 부채를 뺀 값)의 3분의 2보다 낮게 팔리는 기업도 노립니다. 이것이 정확히 그레이엄의 방식입니다. 그가 선호하는 기회가 바로 이것입니다.
다만 그는 이런 유형의 기업과 버핏이 좋아하는 기업 유형도 기꺼이 섞는다고 말합니다. 버핏이 좋아하는 기업이란 안정적이고 높은 ROIC로 오랫동안 입증된 지속 가능한 경쟁우위를 가진 기업입니다. 단, 감당 가능한 가격에 나올 때만 그렇습니다. 또 자신이 이해할 수 있다면 기술기업도 포함됩니다. 여기서 능력범위(circle of competence) 개념이 다시 등장합니다. 즉 내가 이해할 수 있는 기업에만 투자한다는 원칙입니다.
버리는 좋은 종목 선정만으로는 충분하지 않고 좋은 포트폴리오 관리도 필요하다고 말합니다. 이를 위해서는 몇 가지 핵심 질문에 답해야 합니다. 보유 종목의 최적 개수는 몇 개인가, 언제 사고 언제 팔 것인가 하는 질문입니다. 경기민감 섹터와 경기방어 섹터 사이의 분산에도 주의해야 하고, 세금이 투자 의사결정에 얼마나 영향을 주게 할지도 정해야 합니다. 낮은 회전율이 목표이기도 합니다.
버리는 12~18개 종목을 보유하는 것을 선호하며, 여러 저평가 섹터에 분산한다고 말합니다. 또 현금을 따로 쌓아 두고 무언가를 기다리기보다 대체로 완전 투자 상태를 유지하는 편입니다. 이 종목 수는 최고의 아이디어를 담을 충분한 여지를 주면서도 변동성을 줄여 준다고 합니다. 그런데 그는 변동성이 어떤 식으로든 리스크와 관련 있다고 생각하지 않는다면서도 이렇게 덧붙입니다. "제게는 속쓰림 문제가 있어서 더 이상 스트레스를 받고 싶지 않습니다." 이처럼 마이클은 인간적인 면도 있고, 변동성이 리스크가 아니라는 것을 알면서도 감정적인 문제가 있다고 솔직히 인정합니다. 그러니 종이 위에서는 변동성을 줄이는 것이 무의미하다고 해도, 그에게는 가끔 감정적인 문제가 된다는 뜻입니다.
언제 살 것인가에 대해 그는 이렇게 말합니다. "제 전략에는 간단한 기술적 분석을 일부 포함합니다. 이는 제가 상품 트레이더로 일하던 시절부터 간직해 온 도구입니다. 대단한 것은 아니지만, 52주 저점에서 10~15% 이내에서 사는 것을 선호합니다. 이 가격대가 주가를 어느 정도 지지해 준다는 것이 입증되었기 때문입니다." 그는 이것이 자신 안의 역발상적인 면이라고 말합니다. 남들이 원하지 않을 때, 가격이 눌려 있을 때 사는 것이죠.
하지만 희귀한 기회가 아닌 주식이 새로운 저점을 찍으면 대부분의 경우 손실을 줄인다고 합니다. 이것은 그의 역발상적인 면이 아니라, 이 경우에는 더 큰 잠재 손실을 줄이는 쪽을 택한다는 뜻입니다. 즉 상승 여력을 더 크게 가져가는 것보다 손실을 줄이는 것을 택하는 셈이고, 이 부분에서는 시장에 조금 동조한다고 볼 수 있습니다. 그는 펀더멘털 분석이 절대적이지 않다고 봅니다. 그는 오히려 그것을 확률을 내 편으로 만드는 방법으로 본다고 말합니다. 시장이 효율적이라는 것을 인정하지 않더라도, 시장이 완전히 비효율적이라고도 믿지 않는다는 것입니다. 내부자는 정보를 흘리고, 애널리스트는 불법적인 정보를 소수에게 퍼뜨리기도 하니까요. 그래서 버리는 시장이 비효율적이지만 항상 그렇지는 않다고 말합니다. 때로는 시장이 맞고, 모두가 접근할 수 없는 정보 비대칭도 존재하므로 이런 방식으로 돈을 잃을 수도 있다는 것이죠. 이는 조금 당연한 말이기도 합니다.
버리의 투자 방식은 제 방식이 아닙니다. 제 취향에는 너무 능동적이고, 앞서 말했듯 지속적인 매수와 매도가 너무 많습니다. 그래도 분명한 것은 버리가 자기만의 투자 방식을 만들어 냈다는 점입니다. 기본은 그레이엄의 가치투자지만, 트레이더이자 기술적 분석가의 사고방식이 조금 섞여 있고, 버핏의 시각도 약간 들어 있습니다. 어쨌든 그가 뛰어난 투자자라는 데는 의심의 여지가 없습니다. 그는 우연히 억만장자가 된 것이 아닙니다.
댓글로 버리에 대한 의견을 남겨 주세요. 더 좋은 것은 밸류 투자자 서클 디스코드 그룹에서 이런 주제를 나누는 것입니다. 이런 주제가 마음에 든다면, 같은 열정을 가진 많은 투자자와 함께 토론해 보는 것도 좋습니다. 그룹에 참여하려면 패트리온으로 소액 후원을 하시면 되고, 설명란에 디스코드 링크가 있습니다. 마음에 드셨다면 영상에 좋아요도 부탁드립니다. 그럼 다음 시간에 뵙겠습니다. 데이비드였습니다.
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