Il vantaggio unico di investire in azioni (Terry Smith)

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주식은 기업이 이익을 재투자해 복리 성장을 낼 수 있는 유일한 자산이라는 Terry Smith의 견해를 소개. S&P500 기업은 이익의 약 50%를 재투자하고 자기자본이익률 약 13%를 낸다고 언급. 시장가치는 장부가의 약 3배(현재 4.65배)로 높다. 좋은 사업을 가진 기업을 장기 보유하는 것이 핵심이며, 매매보다 보유가 유리하다고 주장.

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※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. Il vantaggio unico di investire in azioni (Terry Smith)

02. Ciao amici value investor! Nel lungo periodo, e parliamo di decenni, i rendimenti delle azioni superano quelli di qualsiasi altra classe di attivi. Lo sostiene Terry Smith, che con le azioni ha guadagnato molto: dal 2010 il suo rendimento annuo è del 15%. Le azioni hanno qualcosa di unico, un vantaggio importante che nessun altro attivo può avere. Ne parla in questo articolo del 2017 sul Financial Times, e oggi voglio condividere con voi le sue riflessioni. L'articolo si intitola "Il vantaggio unico dell'investimento azionario".

03. Smith dice che investire in azioni ha un vantaggio unico rispetto ad altri attivi, che pochi capiscono e di cui si parla poco. Le azioni delle società sono l'unico attivo che può far crescere il proprio capitale in modo composto, cosa che obbligazioni e immobili, per esempio, non possono fare. E il motivo è molto semplice: le aziende possono reinvestire una parte consistente degli utili generati dal business.

04. Smith osserva che se guardate le società dei principali indici azionari, come lo S&P 500 e il Nikkei 100 (o FTSE 100), noterete che in media queste aziende reinvestono nel business il 50% degli utili prodotti. Nessun altro attivo fa qualcosa di simile. Se per esempio abbiamo delle obbligazioni, è vero che possiamo reinvestire le cedole in altre obbligazioni, ma non è un reinvestimento automatico, e ogni volta dobbiamo pagare tasse e commissioni, riducendo l'effetto del rendimento composto. Lo stesso vale per un immobile: è vero che riceviamo affitti, ma non possono essere reinvestiti automaticamente nell'immobile.

05. Smith aggiunge che in media lo S&P 500 ha un rendimento del capitale del 13%. Quindi, in media, sul 50% degli utili che le aziende dell'S&P 500 reinvestono nel business, riescono a ottenere un rendimento composto del 13% annuo: il 13% su quanto guadagnato nel primo anno, nel secondo anno il 13% su ciò che è stato guadagnato nel primo e nel secondo, nel terzo anno lo stesso, e così via, come una palla di neve che cresce in modo non lineare ma esponenziale.

06. Quindi, essendo azionisti di queste aziende, abbiamo diritto sugli utili che l'azienda produce, e i manager delle aziende dell'S&P 500 sono in media capaci di far crescere questi utili investiti del 13% annuo. Questo è meraviglioso, perché non è facile ottenere questo tipo di rendimento sul capitale, e noi non dobbiamo fare nulla: dobbiamo solo aspettare e lasciar lavorare il management, controllando periodicamente che continui a fare un buon lavoro.

07. Ciò che rende ancora più attraente investire nelle azioni dell'S&P 500, dice Smith, è che in media un'azienda viene scambiata in Borsa a tre volte il suo valore contabile. Quindi, per ogni dollaro di utile che non viene distribuito in dividendi ma trattenuto nell'azienda, queste società dell'S&P 500 creano un valore di mercato di 3 dollari.

08. Ovviamente questa valutazione può cambiare di anno in anno, può essere più bassa o più alta. Al momento, però, è molto più alta, perché le aziende dell'S&P 500 sono scambiate in media a 4,65 volte il valore contabile. Smith sostiene quindi che questo va contro il vecchio mantra secondo cui la maggior parte dei rendimenti azionari è composta dai dividendi reinvestiti. Perché i dividendi reinvestiti devono comprare aziende a 34 volte il valore contabile, mentre un dollaro di utile reinvestito viene reinvestito al valore contabile di 3-4. Seguendo questo approccio, è ovvio che chi investe in azioni vorrebbe investire solo in titoli con un alto rendimento del capitale, e quando li trovi, queste aziende non sono facili da trovare: l'ultima cosa che vogliamo è che paghino dividendi invece di reinvestire gli utili.

09. Sulla carta sembra facile, ma nella realtà è molto complicato trovarle, perché non è facile individuare aziende che reinvestano il capitale con rendimenti elevati per molti anni. Di solito, quando un'azienda ha un buon business, e per buon business intendiamo che genera rendimenti sul capitale superiori alla media, altre aziende vogliono rubarle il pranzo ed entrano nel suo settore per prendersi una fetta della torta, e questo aumento della concorrenza riduce i rendimenti sul capitale.

10. Quindi dobbiamo cercare aziende che abbiano un MOT, come dice anche Buffett, cioè un vantaggio competitivo sulla concorrenza che permetta di continuare a reinvestire gli utili con rendimenti superiori alla media per molti anni. Solo così accade la magia dell'interesse composto: solo così il valore delle azioni non cresce in modo lineare ma esponenziale.

11. Ci vogliono parecchi anni, e per farlo per molti anni serve anche qualcos'altro: una fonte di crescita. L'azienda deve avere costantemente un modo per reinvestire gli utili che produce, deve avere continuamente opportunità in cui investire i profitti. Questa fonte di crescita può essere, per esempio, l'ingresso in un nuovo mercato geografico o il lancio di nuovi prodotti per soddisfare target di clienti diversi. È così che si investe nelle società quotate.

12. È meraviglioso perché possiamo sfruttare l'interesse composto, ma non è facile trovare aziende che riescano a farlo per decenni e, soprattutto, psicologicamente per noi investitori non è facile non vendere un titolo che è salito del 30%, del 50% o addirittura raddoppiato. Sentiamo sempre la voglia di vendere per incassare il guadagno o almeno ridurre la posizione.

13. Un'altra cosa importante che possiamo imparare da questo articolo di Smith è che fare trading con le azioni, cioè comprare e vendere invece di comprare e tenere, non ci permette di sfruttare il vantaggio unico di questa classe di attivi. Sì, con le azioni possiamo guadagnare, certamente, ma non stiamo sfruttando il vantaggio unico e speciale che hanno, e quindi sarà molto più difficile ottenere rendimenti straordinari.

14. Spero vi sia piaciuto questo articolo di Smith. Nel Circolo dei Value Investor, il nostro gruppo Discord, condividiamo spesso video di grandi Value Investor, consigliamo libri di grandi Value Investor, articoli e, in generale, parliamo della filosofia di investimento di ciascuno di loro. Quindi, se volete entrare nel gruppo, supportatemi con una piccola donazione su Patreon con un commento, e avrete accesso al gruppo Discord tramite il link di ringraziamento nella descrizione. Fatemi sapere se comprate azioni per tenerle o per fare trading. Ciao da Davide!