저자: 홍춘욱 · 한국인
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트럼프 정부의 달러 약세 정책과 무디스 신용등급 하향 이후 미국 국채금리가 급등락하며 20·30년물이 5%를 돌파해 시장 불안이 커졌다. 금리 상승은 채권가격 하락, 주택담보대출 금리 상승, 주택 시장 침체, 국가 이자부담 증가로 이어질 수 있다. 달러 약세 시 대체 자산으로 금과 엔·스위스프랑 등 안전자산 선호가 높아질 수 있으며, 중국 위안화 강세 가능성도 언급했다. 은행 규제 완화는 미국채 1조 달러 수준 규모상 금리 추세를 바꾸기 어렵다고 평가했다.
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지금 미국 달러가 약세로 가면 그 반대편에 있는 자산이 움직입니다. 원자재 중에서도 원유는 셰일오일 증산과 사우디를 비롯한 OPEC의 증산 리스크 때문에 요즘 오르지 못하고 있습니다. 그러니 사람들의 수요가 금으로 이동할 가능성이 있습니다. 두 번째로는 일본 엔이나 스위스 프랑처럼 상대적으로 안정적이고 투자해 볼 만한 자산에 대한 선호가 높아질 여지가 있습니다. 글로벌 금융시장에서 달러의 방향이 한 번만 흔들려도 연쇄적으로 어마어마한 영향을 미칠 수 있다는 것을, 최근 미국의 채권시장 상황이 보여주고 있다고 생각합니다.
안녕하세요. 이코노미스트 홍춘욱입니다. 오늘은 국채시장 이야기를 해 보겠습니다. 5월 한 달이 지났는데, 5월 시장을 어떻게 보셨는지 먼저 말씀드리겠습니다. 기축통화 패권을 잃은 나라의 모습, 혹은 기축통화 패권을 발로 찬 자의 고통, 무엇이라 부르든 좋습니다. 트럼프 대통령이 플라자 합의와 같은 방식으로 달러를 약세로 만들어 자국 제조업을 부흥시키겠다는 정책을 썼는데, 그 대가가 차례차례 나타나고 있습니다. 첫 번째는 무디스의 국가 신용등급 하향 조정이었고, 두 번째는 최근 나타나고 있는 미국 국채금리의 급등락입니다. 전반적으로 금리의 바닥이 올라가는 모습이 금융시장 참가자들에게 불안감을 크게 높이는 요인으로 작용하고 있습니다.
지난 21일 미국 20년물과 30년물 금리가 모두 심리적 저항선으로 여겨지는 5%를 돌파했습니다. 채권 금리가 올랐다는 것은 이전보다 새로 발행하는 채권이 더 높은 금리를 제시하지 않으면 팔리지 않는다는 뜻입니다. 국채를 발행할 때는 수요 예측을 하고, 프라이머리 딜러들과 낙찰을 합니다. 그런데 그 금리에는 사겠다는 사람이 별로 없으면 미매각으로 끝나는 경우도 있습니다. 보통은 발행이 되는데, 금리가 튀면 문제가 생깁니다. 이전에 4%로 발행된 채권을 들고 있는 사람들은 이제 새로 나온 5% 채권 때문에 손해를 봅니다. 금리가 1% 오르면 채권 가격은 17~18% 정도 떨어집니다. 30년물 국고채를 들고 있던 사람들은 4.5%의 이자를 받겠다고 투자했는데, 발행 금리가 5%로 올랐다는 것은 기존 채권의 가격이 폭락했다는 뜻이고, 누가 그걸 사겠습니까. 채권시장 참가자들이 심각한 충격을 받게 되는 것입니다.
두 번째 영향은 국채 금리에 가산금리를 더해 대출 금리가 결정된다는 점입니다. 코픽스 금리에 신용 스프레드를 더하는 것처럼, 국채 금리가 오르면 부동산 담보대출 금리도 함께 올라갑니다. 새로 집을 사려는 사람들은 금리가 오르는 상황에서 도저히 용기를 내기 어렵고, 결국 주택시장은 침체되고 주택 착공도 줄어들 것입니다.
여기에 정부가 발행한 채권 금리까지 오르면 문제는 더 커집니다. 미국의 국가부채는 36~37조 달러인데, 금리 5%를 곱하면 1년에 약 2조 달러의 이자를 내야 합니다. 미국 GDP가 약 30조 달러이니 GDP의 6.7~7%에 달하는 이자 부담입니다. 국가 예산이 GDP의 20% 정도인 나라에서 예산의 3분의 1을 이자를 갚는 데 써야 하는 상황입니다. 이렇게 되면 어느 순간 나라에 문제가 생길 수밖에 없습니다.
결국 이것은 여러 기대가 복합적으로 작용한 결과입니다. 미국 달러의 지위가 약화되고, 미국 채권을 보유하면 손해를 볼지도 모른다는 공포 속에 사람들이 미국 채권을 사지 않습니다. 관세 전쟁 때문에 물가가 오를 테니 더 높은 금리로 채권이 발행될 것이라는 기대도 있습니다. 그래서 지금 이런 사단이 벌어지고 있다고 볼 수 있습니다.
흔들리는 시장은 미국만이 아닙니다. 일본 국채 시장도 요동치고 있습니다. 일본 30년물과 40년물 국채 금리가 최고치를 경신했습니다.
미국 국채 금리의 흐름을 어떻게 전망하시는지, 그것이 강세 요인으로 작용하지는 않을지 여쭤보겠습니다. 그럴 수도 있습니다. 지금 금융시장 참가자들이 겁을 많이 먹는 이유는 미국 달러가 일종의 안전자산으로 기능해 왔기 때문입니다. 이걸 가지고 있으면 손해 볼 일이 없다고 생각해서 많이 들고 있었습니다. 그런데 미국 달러가 약화되고 미국 국채 금리가 급등해서 미국 재정이 망가지는 일이 벌어진다고 생각하면 이걸 팔아야 합니다. 어디로 갈 것인가? 금리를 많이 주는 일본으로 갈 수도 있고, 그러면 엔화가 강세로 갈 수 있습니다. 그런데 일본 경제는 디플레이션 30년을 벗어나서 이제 좀 살만해졌는데, 엔화가 강세로 가면 경제가 다시 나빠질 수 있습니다. 그래서 누구도 미국 달러가 초약세로 가면서 자국 통화가 강세로 가는 것을 바라지 않습니다. 일본 중앙은행이 최근 금리 인상을 못 하는 것도, 달러가 약세인데 금리를 올리면 엔화가 강세로 가 버려 문제가 되기 때문입니다.
그래서 최근 유럽중앙은행과 영국 중앙은행이 모두 금리를 내리고 있고, 한국도 곧 금리를 내릴 것으로 보입니다. 모든 나라가 이렇게 대응하는 이유는, 미국 달러의 약세가 자국 통화 강세로 이어져 경제에 큰 악영향을 미칠 수 있다는 공포 때문인 것 같습니다.
안전자산으로 여겨지던 미국 국채와 일본 국채가 동시에 휘청거리는 것은 이례적인 일입니다. 포트폴리오에서 국채를 대체할 투자처로는 두 가지를 고민하게 됩니다. 첫 번째는 당연히 금입니다. 미국 달러가 약세로 가면 그 반대편 자산인 원자재가 움직이는데, 원유는 셰일오일 증산과 OPEC의 증산 리스크 때문에 오르지 못하고 있으니 수요가 금으로 갈 가능성이 큽니다. 두 번째는 일본 엔이나 스위스 프랑처럼 상대적으로 안정적인 자산에 대한 선호가 높아질 여지가 있다는 것입니다. 또한 기축통화 패권을 노리는 중국 위안화도 강세로 갈 가능성이 있습니다.
마지막으로 가까운 이슈를 전망해 보겠습니다. 스콧 베센트 미국 재무부 장관이 올여름 보완적 레버리지 비율 규제 완화를 언급했습니다. 이 언급이 가까운 미래에 시장에 미칠 영향은 무엇일까요?
중앙은행이 은행을 다루는 방법에는 정책금리, 양적 조치, 규제가 있습니다. 규제 중 하나는 은행의 자기자본이 충분한지 테스트하는 것입니다. 위기가 왔을 때 안전한지 미리 점검하는 것이죠. 2년 전 실리콘밸리뱅크처럼 미국 국채를 잔뜩 들고 있다가 채권 가격이 폭락해 망한 은행들이 있었습니다. 그래서 은행들의 미국 국채 보유에 대한 규제가 있었습니다. 너무 많이 갖고 있지 말라는 것입니다. 이번에 그 규제를 풀어서 미국 은행들이 국채를 더 사게 만들려는 의도로 보입니다. 다만 미국 시중은행들이 가진 미국 국채는 1조 달러 남짓에 불과합니다. 이것으로는 세발의 피이고, 시장을 안정시키려는 노력의 일환일 뿐 금리 추세를 바꿀 요인이라고 말하기는 어렵습니다.
채권시장은 조금 어렵습니다. 하지만 채권 가격은 결국 전 세계 자산시장에 연쇄적인 영향을 미치기 때문에, 꼭 알아야 할 정보라고 생각해서 오늘 말씀드렸습니다. 지금까지 경청해 주셔서 대단히 감사합니다.
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