저자: 김종효 · 한국인
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정부·금융당국이 단일종목 레버리지 ETF 규제(거래 한도 상향, 자산 20% 제한, LP·지정거래자 축소 등)를 검토 중이며, 이로 인해 자금이 코스닥·낙폭과대주로 이동할 수 있다고 봄. 반도체 레버리지 변동성이 지수를 과도하게 흔들어 규제가 필요하다는 입장. 반도체 펀더멘털은 1~2년간 유지된다고 보나 오늘은 추격매수 시점이 아니며 급락 시 관심을 권고. 애플의 TSMC 공급 불만으로 삼성전자·인텔 파운드리 반사이익 가능성을 언급하나 검증에 1년 정도 필요하다고 함. 소부장은 자화전자·PSK·이오테크닉스·솔브레인 등을 제한적으로 거론.
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레버리지 규제와 흩어지는 투심
네. 오늘도 키워드를 통해 시장 전략을 함께 세워 보겠습니다. 알파경제 김종효 이사 만나 보겠습니다. 안녕하십니까?
안녕하십니까?
네. 오늘 첫 번째 키워드는 레버리지 규제와 흩어지는 투심입니다. 최근 높은 변동성으로 시장에 우려를 낳았던 단일 종목 레버리지 ETF에 대해 금융투자업계가 칼을 빼 들었는데요. 과연 이로 인해 시장의 에너지가 사그라들게 될지, 아니면 흩어지는 뭉칫돈이 새로운 주도주를 찾게 될지 그 전략을 함께 알아보겠습니다. 이사님, 장 마감 직전에 몰리던 레버리지 자금을 장중에 흩어 놓겠다는 결단이 나온 건데, 우리 증시에 계속 이어지던 비정상적인 흐름이 정상화될 수 있을지 실제 효과는 어떨까요?
그 부분보다 더 중요한 포인트는 유동성 공급자(LP) 거래를 줄이겠다는 게 핵심이죠. 지금 금융권에서 논의되고 있는 방안이 금융당국이 취하고 있는 조치보다 더 효과가 있을 거라고 봅니다. 과거 ELW를 소멸시켰던 전략과 똑같아요. 호가에 들어가 있는 많은 물량을 빼서, 사고 싶은 사람에게 좋은 가격을 주지 않고 팔고 싶은 사람에게도 좋은 가격을 주지 않아 거래가 자연스럽게 줄어들게 만드는 전략입니다. ELW 문제를 해결할 때도 가장 손쉬운 방법은 상장 폐지였겠지만, 구조가 너무 복잡하게 얽혀 있었기 때문에 호가를 빼고 지정 거래자와 LP를 점차 줄여 자연스럽게 고사시키는 작전을 썼거든요.
일부 한투운용 사장도 그런 형태의 방안이 오가고 있다고 얘기했습니다. 오늘 가장 눈에 띄는 건, 시장이 전체적으로 활성화되면서 거래가 늘고 있는 것이 정상인데, 두 배 레버리지와 단일 종목 레버리지 상품 등의 거래만 줄고 있다는 점입니다. 전일 동시간 대비 1분 규모로 줄었는데, 이게 의미가 있어요. 사람들이 이쪽으로 많이 들어간 이유는 드라마틱한 등락률과 단타 매매를 통한 수익 기대 때문이었죠. 오늘도 등락은 충분히 크게 나타납니다. 삼성전자나 SK하이닉스를 추종하는 종목군이 40~50%의 변동폭을 보여주는 것도 맞아요. 그런데 거래는 줄고 있습니다.
이쪽 거래가 줄고 사장되면, 자연스럽게 그나마 변동성이 높았던 쪽으로 이동할 가능성이 생기죠. 코스닥 시장이나 낙폭과대주 같은 쪽으로요. 그것만으로도 의미가 있다고 봅니다. 정부 당국에서는 금액 기준을 3천만 원으로 높이고 앞으로 더 올릴 수도 있다고 하고, 자기 자산의 20%만 매매하게 하거나 매매 횟수를 줄이거나 매매 대상을 전문 투자자 중심으로 좁히는 방안 등을 논의하고 있는 것으로 보입니다. 하지만 제가 보기에는 금융투자 업계에서 얘기하고 있는 LP 거래 축소나 지정 거래자 제외 같은 방안이 거래를 줄이는 데 더 큰 영향력을 발휘할 수 있을 것 같습니다.
자금 이동이 확인되면서 어떤 섹터가 다시 반응할지도 궁금한데요. 그 전에 개인 투자자 입장에서 호가창이 얇아지면 불이익이나 아쉬운 점은 없을지, 어떻게 대응해야 할지 짚어 보고 싶습니다. 동시에 해외 파생이나 가상화폐 쪽으로 자금이 이동할 가능성도 짚어 봐야 하고요.
다 좋을 수는 없죠. 100% 만족할 수 있는 건 없습니다. 오늘도 급한 반등이 나왔는데, 미국도 마찬가지지만 여러 번 말씀드렸듯이 우리 반도체만 난리가 난 게 아닙니다. 미국 반도체도 똑같이 흔들렸고, 어제까지는 풋콜 비율이 뒤집혔다가 오늘 다시 급등하면서 풋콜 비율도 다시 뒤집혔죠. 일본 반도체나 다른 나라 반도체도 모두 레버리지와 옵션이 문제가 되면서 엄청난 변동성을 낳고 있습니다. 이런 양상을 보면, 우리 시장의 변동성이 지수에 미치는 영향이 너무 큽니다. 시가총액 방식이다 보니 두세 종목의 변동에 따라 지수가 15% 가까이 움직이기도 하는데, 올라갈 때는 좋지만 내려갈 때도 이런 양상이 언제든 반복될 수 있어서 불안하죠. 이런 것들을 걷어내면, 우리 시장은 미국 반도체가 폭등해도 그만큼 폭등하지 못하게 될 수 있습니다. 외부로 자금이 빠져나갈 가능성도 있죠.
결국 지금 같은 변동성을 그대로 안고 자금을 계속 붙잡을 것인지, 아니면 공격적인 투자를 원하는 사람들은 알아서 그런 시장으로 가도록 둘 것인지는 선택의 문제입니다. 시장의 대부분 투자자들은 그런 사람들은 제발 나가 달라고 하는 것 같아요. 환율에 일부 변화가 있을지 모르지만, 지금 시장의 변동성이 우리 지수가 감당할 수 있는 규모와 거래량으로 감당할 수 있는 수준은 아닙니다. 말씀하신 부작용이 있더라도 그렇게 하는 게 맞다고 봅니다.
말씀하신 것처럼 오늘 같은 급등이 계속 이어지면 누구에게도 긍정적일 수 있지만, 하락 변동성이 동시에 따라올 수 있다는 게 가장 큰 두려움이죠. 지금까지도 그래 왔고요. 우리 시장이 펀더멘털로 하락했다고 생각하는 사람은 아무도 없습니다. 그래서 오늘 급등하는 것도 이해가 안 되는 분들이 많을 겁니다. 좋다는 펀더멘털에도 반도체가 하락한 것 역시 이해가 안 가는 상황이고요. 미국은 반도체가 흔들려도 지수가 3% 움직이는 날이 많지 않습니다. 일본도 키옥시아가 흔들리는 날 지수가 3~4% 정도 움직이고요. 그 정도의 움직임이었다면 버텨 낼 수 있었겠죠. 그런데 우리는 삼성전자와 SK하이닉스가 움직이면 지수가 10%씩 움직이니까 그걸 버틸 수 없는 구간입니다. 그래서 이런 식의 힘 빼기 전략은 우리 시장 규모에 맞는 전략이라고 봅니다. 상장 폐지는 단기적으로 우리에게 미치는 악영향이 너무 크기 때문에 할 수 없고, ELW를 없앴던 것처럼 힘을 빼는 방식이 맞다는 거죠.
특히 조사가 이뤄질 것으로 보이는데, 일부 외국계가 엄청난 트레이딩을 했다는 얘기가 있어요. 미국 시장의 프로그램 트레이딩 같은 단계적 트레이딩이 엄청나게 있었다는 것도 조사한다고 합니다. 그런 세력이 있었다면 상당한 손실을 입어야 할 것으로 보입니다.
지금은 단일 종목 레버리지만이 대상이지만, 변동성을 낮추고 우리가 대응할 수 있는 시장을 만들기 위해 다른 ETF나 섹터 레버리지, 섹터 인버스에도 핀셋 규제가 적용될 가능성이 있는지, 아니면 여기서 그칠지가 개인적으로 궁금합니다.
모든 상품에 다 적용될지는 아직 불확실합니다. 그것까지 미리 알 수는 없고요. 다만 변동성 자체가 크게 커지고 있는 업종이 많다면 그런 논의가 진행될 수는 있겠죠. 지금 논의되고 있는 것 중 하나는 홍콩처럼 가변형으로 가자는 얘기입니다. 원래 두 배 레버리지인데, 시장 변동성이 커질 것 같은 날이나 특정 조건이 형성되면 레버리지 배율을 낮추는 방식이에요. 두 배짜리를 1.3배로 낮춰서 변동폭을 작게 만드는 거죠. 홍콩 시장은 이런 방식을 쓰고 있다고 하는데, 우리도 그런 방식을 받아들일 가능성은 생각해 봐야 합니다. 다만 이건 누가 혼자 결정할 게 아니고, 업계부터 정책당국과 규제당국이 모여 많은 논의를 거쳐야 할 사안입니다. 이번 정책도 환율 때문에 했다고 하는데, 환율 하나만 보고 결정하지 말고 이 정책이 시장에 어떤 영향을 미칠지 제대로 시뮬레이션해 봤으면 좋겠습니다.
깊이 공감합니다. 그럼 첫 번째 키워드의 결론을 내 봐야 할 것 같습니다. 전일 LG생활건강 실적 이후 주가 흐름을 이야기할 때도 예측하지 못했던 호재가 섹터나 종목의 새로운 상승 동력이 되곤 했잖아요. 이번 이슈로 자금이 흘러가면서 새로운 동력을 불어넣어 줄 섹터나 종목은 어떻게 예측해 봐야 할까요?
아직 결정된 건 아니지만, 이런 결정을 통해 단일 종목 레버리지의 거래량과 전체 시장 에너지가 스무스하게 줄어들면, 낙폭과대주 쪽으로 일부 자금이 흘러 들어갈 가능성은 있습니다. 그렇다고 그런 종목이 주도주가 될 가능성은 없고, 주도주가 돼서도 안 되죠. 반도체 중심으로 살아나는 건 맞고, AI 인프라 종목군 일부도 살아날 수 있을 겁니다. 하지만 거기까지일 뿐이고, 펀더멘털이 뒷받침되지 않는 종목은 여전히 긍정적으로 움직일 가능성이 없습니다. 저는 전일까지의 하락에 너무 실망해서 시장을 떠나는 것에 반대했는데, 오늘 지수가 급등한다고 흥분해서 포지션을 마구 늘리고 레버리지를 써 보겠다는 것도 적절한 전략은 아닙니다. 지금 가장 중요한 건 이성을 찾는 것입니다. 반도체의 펀더멘털은 바뀐 게 없고, 적어도 앞으로 1~2년간은 바뀌지 않는다는 점을 믿으시는 게 제일 중요합니다.
오늘 말씀해 주신 조언 명심하겠습니다. 그럼 두 번째 키워드를 바로 열어 보겠습니다. 두 번째 키워드는 **애플의 탄식과 파운드리의 지각 변동**입니다. 애플의 팀 쿡이 마지막 실적 컨퍼런스 콜에서 예상치 못한 탄식을 내뱉었습니다. 공급망 혼란으로 매출 전망치가 시장의 기대를 밑돌았는데, 그 핵심 원인으로 TSMC의 프로세서 공급 부족을 지적했어요. AI 가속기에 밀려 스마트폰의 두뇌 생산이 뒷전으로 밀렸다는 겁니다. 굳건했던 애플과 TSMC 동맹 사이에 틈이 생긴 걸까요? 그렇다면 삼성전자와 인텔에게는 반등의 신호가 될 수 있을지 전략을 함께 세워 보겠습니다. 이사님, 애플과 TSMC의 굳건한 동맹에 금이 가는 균열의 신호인가요?
이건 애플의 갑질 때문이에요. 그리고 두 번째로는 삼성전자와 인텔이 더럽게 못했기 때문입니다. TSMC의 기술력을 넘어서지도, 따라가지도 못하다 보니 다른 쪽은 아예 쓸 수가 없었던 거죠. 애플이 요구하는 조건을 만족시키지 못하니 쓰지 않았던 것이고, 애플은 원래 회사 두 곳을 불러다가 가격을 떨어뜨리는 데 선수인 회사였습니다. 지금까지 그래 왔고, 그래서 중국 업체도 끌어들이려 했던 거고요. 자기들이 했던 갑질을 그대로 되돌려 받는 셈이죠.
우리 입장에서 지금 애플 CEO의 탄식은, TSMC에서 충분한 물량을 받지 못하면 다른 곳에서라도 물량을 받을 가능성이 높아지고 있다는 신호로 봐야 합니다. 그 대상은 말씀하신 대로 둘밖에 없어요. 인텔과 삼성전자요. 그렇다면 인텔과 삼성전자의 파운드리 쪽은 다양한 구간에서 어떤 식으로든 살아날 여지가 생기고 있다고 봅니다. 파운드리 사업이 애플 AP만 있는 게 아니잖아요. 패키징도 있고 사업 분야가 넓기 때문에, 다각도로 인텔과 삼성 파운드리의 부진했던 사업부가 살아날 가능성이 점점 높아지고 있습니다. 어제 삼성전자 실적 발표에서도 그 부분이 언급됐죠. 베이스밴드, 4나노, 2나노 공정도 빠르게 가고 있다는 여러 가지 이야기가 나오고 있습니다. 삼성전자의 마지막 아픈 손가락이었던 파운드리가 살아날 수 있는 여건이라는 점에서 주목해 볼 필요가 있습니다.
그렇다면 이 두 기업이 가능성을 보여 줄 수 있는지 보고 싶은데요. 아시아의 삼성, 미국의 인텔이 당장 물량을 가져올 수 있는 수율과 캐파가 되는지가 궁금합니다.
캐파는 남아돌고요. 수율은 잘해야죠. 인텔이나 삼성전자가 그동안 못했는데 갑자기 잘할 수 있을지는 여전히 검증 대상입니다. 그리고 TSMC가 물량이 부족하다고 해서 삼성과 인텔에 그냥 준다는 건 안 됩니다. 1년 정도는 돌려 보고 실제 수율도 확인해야 하는 거거든요. 그러니까 이런 상황이 됐다고 해서 내일 당장 삼성전자가 물량을 덜컥 받는 건 아닙니다. 다만 그럴 조건이 형성됐다는 점 정도는 주목해 봐야 합니다. 삼성 파운드리는 자체 베이스밴드를 생산하는 물량이 당연히 캡티브로 나오고 있고, 테슬라 칩을 생산하면서 파운드리 실적이 개선되는 것도 예정된 미래죠. 거기에 최근 나온 브로드컴 물량, 그리고 만약 애플이나 퀄컴 물량까지 받을 수 있다면 캐파가 더 커지는 것이니까, 내년과 내후년에는 SK하이닉스보다는 삼성전자가 돈을 벌 수 있는 사업 분야가 늘어나는지를 검증해야 하는 상황입니다. 그래도 여전히 신중하게 봐야 해요. 말씀드렸듯이 검증 과정을 꽤 오래 거쳐야 하는 분야라서, 잘될지 안 될지는 아직 검증 중이에요. 가능성은 높아졌고 주가는 많이 빠졌으니까, 오늘 격하게 반응하고 있다 정도로 받아들이시는 게 합리적일 것 같습니다.
그렇다면 국내 소부장 기업들도 살펴보고 싶은데요. TSMC 관련 프리미엄을 가진 기업들, 그리고 삼성전자 파운드리에 대한 기대감과 함께 같이 상승을 기대해 볼 수 있는 기업들이 있을 텐데, 악재와 기회 속에서 소부장 전략은 어떻게 가져가야 할까요?
IT 부품 쪽은 애플의 마진이 줄어들면서 마진 압박을 더 할 가능성도 있어서 등락이 엇갈릴 수 있습니다. 그래도 애플도 제품을 많이 팔기 위해 리스 같은 다양한 노력을 하고 있죠. 금리가 급등하고 있어서 리스가 어떻게 될지는 지켜봐야 하지만, 이런 전략적 접근을 하면 결국 부품 수급은 더 타이트해지기 때문에 핵심 부품들은 좋아질 가능성이 있다고 봅니다. 삼성과 애플에 모두 납품하고 있는 자화전자 같은 핵심 부품 기업들은 지켜볼 여지가 있다고 보고요. 반도체 소부장과 관련해서는 삼성전자나 인텔에 장비를 납품하는 기업, 파운드리 쪽에 소재나 장비를 제공하는 기업들 중심으로 향후 매출이 더 올라갈 수 있다는 기대입니다.
기대 정도를 가지고 접근하기에는 밸류에이션이 높은 종목이 워낙 많으니, 공격적으로 접근하기보다는 주가가 덜컥 급락하는 날 정도에 관심을 가지시는 게 좋겠습니다. 그리고 아무 종목이나 해당되는 건 아닙니다. 적어도 PSK나 이오테크닉스 정도, 그리고 소재 쪽에서는 일부 특정 종목, 솔브레인 정도가 해당될 것 같습니다. 그러니 종목을 너무 크게 벌려 가서는 안 된다는 점도 함께 말씀드리겠습니다.
마지막으로 키워드 한 마디 들어 보겠습니다. IT 부품과 파운드리에 주목해 보자고 하셨는데, 자화전자부터 파운드리 소재 장비까지 언급해 주셨어요. 어떻게 대응하고 어떤 타이밍인지 한 말씀 부탁드립니다.
계속 말씀드리지만, 최근 급등한 구간에 쫓아가는 건 전혀 좋은 전략이 아닙니다. 삼성전자도 그렇고 SK하이닉스도 마찬가지죠. 비정상적인 하락이 나올 때 정도만 관심을 가지시는 게 여전히 좋을 것 같습니다. 그러니 오늘은 공략할 날짜도 아니고 공략 대상도 아닙니다.
명심하겠습니다. 두 가지 이슈 모두 관심 가져 볼 만하지만, 타이밍은 오늘이 아니라고 말씀해 주신 점 기억하겠습니다. 오늘 함께해 주신 김종효 이사님, 좋은 말씀 감사합니다.
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