저자: CathieWood · 외국인
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금의 M2 대비 시총 비율이 1970~80년대 인플레 극단기와 대공황 수준까지 치솟아 과열 신호라며 금 매도를 제시. 반면 비트코인은 2020년 이후 금 대비 상승 추세가 유지되고 주요 자산과의 상관관계가 낮아 사이클 우려에도 아직 상승 여력이 있다고 주장.
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지금부터는 제가 방금 말씀드린 인플레이션 이야기와 관련해서, 여러 인플레이션 지표와 금 시장 사이에 나타나는 큰 괴리에 대해 이야기해 보려고 합니다. 금값은 지난 2년 사이 두 배 이상 올랐습니다. 이 기준으로 보면 금이 얼마나 극단적인 수준에 도달했는지 여기서 확인할 수 있습니다. 이 차트는 미국 M2 통화량 대비 금 시가총액 비율입니다. 미국은 세계 기축통화국이니까요.
보시다시피 우리는 1970년대 후반에서 1980년대 초반, 인플레이션이 두 자릿수로 치솟고 금리도 두 자릿수였던 시기의 금/M2 비율을 이미 넘어섰습니다. 흥미로운 대목이죠. 캐시 우드는 금이 그저 완만하게 오르고 있다는 평범한 관찰을 하는 게 아닙니다. 금과 통화량 사이의 극단적인 관계를 짚고 있는데, 이런 관계는 역사적으로 심각한 경제적 스트레스가 있던 순간에만 나타났습니다. 그러면 자연히 이런 의문이 생깁니다. 금이 오늘날의 인플레이션 데이터에 반응하고 있는 것인지, 아니면 전혀 다른 무언가가 이 움직임을 이끌고 있는 것인지 말입니다. 처음부터 그녀의 주장은 금이 약하다는 것이 아니라, 이제는 현재 환경에 맞지 않는 시나리오에 맞춰 가격이 매겨져 있을 수 있다는 것입니다.
이 비율이 이보다 높았던 때는 단 한 번뿐인데, 바로 대공황 때입니다. 1930년대에는 금 가격이 20달러 초반에 고정되어 있었고 통화량은 붕괴되고 있었습니다. 그런데 지금은 그 두 가지가 모두 해당되지 않습니다. 금 가격은 오르고 있고, 통화량도 늘고 있습니다.
이 비교가 중요한 이유는 금 강세론자들이 늘 기대는 역사적 안전망을 걷어내기 때문입니다. 1930년대에는 통화량이 줄고 경제 신뢰가 무너졌기 때문에 금의 극단적 평가가 말이 됐습니다. 오늘날 우드는 정반대의 상황이라고 주장합니다. 통화량은 늘었고, 여러 차례의 사이클에 걸쳐 유동성이 공격적으로 공급되었는데도, 금은 마치 시스템이 무너지고 있는 것처럼 가격이 매겨져 있다는 것입니다. 이 불일치가 그녀 경고의 토대입니다. 과거의 극단적 상황을 정당화했던 조건들이 빠져 있다면, 이 자산은 펀더멘털보다는 공포를 반영하고 있을 수 있다는 것입니다.
그렇다면 이게 무엇을 의미하는지 생각해 봐야 합니다. 한 가지 해석은 금이 이른바 '비이성적 과열(irrational exuberance)' 영역에 들어섰다는 것인데, 말하기 조심스럽긴 하지만 현재 시장에서 통용되는 표현이 그렇습니다. 어쩌면 금은 이번 상승장을 거의 마무리하고 있는지도 모릅니다. 여기서 우드는 주목할 만한 발언을 합니다. 이 결론이 얼마나 불편하게 들리는지, 특히 금이 오랫동안 쌓아온 궁극의 안전자산이라는 평판을 생각하면 더 그렇다는 점을 인정하는 것이죠. '비이성적 과열'이라는 표현은 역사적으로 신중한 포지셔닝보다는 투기적 과잉과 연결되어 온, 뉘앙스가 강한 말입니다. 이 표현을 금에 적용함으로써 그녀는 흔한 내러티브를 뒤집고 있습니다. 냉철한 헤지 수단이어야 할 금이, 실제로는 최악의 시나리오가 현실화되지 않는 데도 이미 그 위험을 가격에 반영해 버린 붐비는 트레이드처럼 행동하고 있을지도 모른다는 것입니다.
그렇다면 이제 자문해 봐야 합니다. 비트코인은 '디지털 금'으로 여겨지는데, 비트코인도 한 사이클이 끝난 걸까요? 모두가 알다시피 4년 사이클에 대한 우려가 존재합니다. 여기서 대화의 초점이 금에서 비트코인으로 옮겨갑니다. 우드는 누구나 떠올릴 후속 질문을 미리 예상하고 있습니다. 금이 과열되어 있고 비트코인이 흔히 금의 디지털 짝으로 묘사된다면, 비트코인도 정점에 가까워진 것이냐는 질문입니다. 그녀는 비트코인의 4년 사이클에 대한 널리 퍼진 우려를 공개적으로 언급합니다. 이 내러티브는 암호화폐 논의에서 거의 습관적으로 나오는 이야기가 되었습니다. 그녀는 이 우려를 무조건 일축하기보다는, 데이터로 검증해야 할 가설로 설정합니다.
자, 여기서 비트코인 대 금 비율 차트를 보시죠. 2020년 이후의 추세로 보면, 지난번 더 높은 저점을 깨뜨리긴 했지만 더 넓은 관점에서는 여전히 상승 추세에 있다고 볼 수 있습니다. 이 대목은 과장된 흥분보다는 뉘앙스를 더합니다. 우드는 비트코인이 이미 금과 확실히 결별했다고 주장하는 것이 아닙니다. 다만 장기적 관계는 여전히 비트코인에 유리한 방향으로 기울어 있다고 짚는 것입니다. 되돌림과 변동성 이후에도, 넓은 추세는 2020년 이후 비트코인이 금 대비 입지를 꾸준히 넓혀 왔음을 시사합니다. 이건 중요합니다. 비트코인을 사이클 후반의 위험자산이 아니라, 아직 화폐화 과정이 진행 중인 자산으로 다시 보게 만들기 때문입니다.
두고 봐야겠죠. 그런데 우리가 굉장히 흥미롭게 본 것은 다음 차트입니다. 비트코인과 여러 다른 자산군, 그중에서도 중요한 자산 중 하나인 금 사이의 상관관계가 어떤지 보여줍니다. 이 전환은 미묘하지만 중요합니다. 우드는 내러티브에 기대는 대신, 거시 투자에서 가장 많이 오해받으면서도 가장 많은 것을 드러내는 도구인 상관관계를 들여다봅니다. 함의는 분명합니다. 비트코인이 진짜로 금처럼 움직인다면, 두 가격 움직임은 시간이 지나면서 의미 있게 맞춰져야 합니다. 그렇지 않다면 '디지털 금'이라는 라벨은 불완전하거나 심지어 오해를 낳는 것일 수 있습니다.
보시다시피 상관관계가 얼마나 낮은지 확인할 수 있습니다. 상관계수 1은 매우 높은 상관관계를 뜻하고, 0은 전혀 상관이 없다는 뜻입니다. 마이너스 1.0은 역의 상관관계로, 한쪽이 오르면 다른 쪽은 내린다는 뜻입니다. 우드는 여기서 속도를 늦추고 청중이 이 틀을 확실히 이해하도록 합니다. 이건 분위기나 헤드라인의 문제가 아닙니다. 상관관계는 의견이 아니라 수학입니다. 척도를 이렇게 명확히 정의함으로써, 그녀는 뒤이어 나올 함의를 받아들일 준비를 시킵니다. 비트코인과 금의 상관관계가 거의 없다면, 두 자산이 가끔 함께 오르더라도 아주 다른 힘에 반응하고 있다는 것이죠.
2020년 이후의 이 상관관계는 상관이 없다는 것을 시사합니다. 실제로 화면 맨 위 줄을 보시면, 다른 대부분의 자산군과 비트코인 사이의 상관관계가 매우 낮습니다. 이 발언은 비트코인에 가장 끈질기게 제기되는 비판 중 하나를 정면으로 반박합니다. 비트코인은 흔히 다른 모든 것과 함께 움직이는 그저 또 하나의 위험선호 트레이드라고 비난받습니다. 우드의 데이터에 따르면 그 비난은 장기적으로 성립하지 않습니다. 비트코인은 전통적인 인플레이션 헤지나 일반적인 거시 자산군과는 별개로 자기만의 움직임을 만들어 가고 있는 것처럼 보입니다. 새로운 통화 자산을 평가하는 장기 투자자들이 찾는 것이 바로 이런 독립성입니다. 채권과는 상관이 없고, 금과 리츠와도 거의 상관이 없습니다. 원자재와의 상관도 매우 낮습니다. 가장 높은 상관은 S&P 500과의 상관입니다.
이 마지막 데이터가 모든 것을 하나로 묶습니다. 비트코인이 S&P 500과 가장 높은 상관을 보인다고 해서 비트코인이 그냥 기술주라는 뜻은 아니지만, 혁신 기반의 성장 기대가 여전히 가격 결정에 역할을 한다는 것은 보여줍니다. 동시에 금과의 약한 상관이 핵심 시사점입니다. 금이 공포와 통화 불안을 반영하면서 과도하게 늘어나 있다면, 비트코인은 전혀 다른 무언가, 즉 새로운 금융 구조에 대한 미래 지향적 베팅을 반영하고 있을지도 모릅니다.
여기서 우리가 짚어본 것은 한 자산을 팔고 다른 자산을 사라는 단순한 권유가 아닙니다. 캐시 우드는 구조적인 논리를 펼치고 있습니다. 역사적 기준으로 보면 금은 지금 펼쳐지고 있지 않은 경제 붕괴를 기준으로 가격이 매겨진 것처럼 보입니다. 반면 비트코인은 끊임없이 제기되는 사이클 우려에도 불구하고 전통 자산과 낮은 상관을 유지하고 있으며, 금 대비 장기 상승 추세를 이어가고 있습니다.
이 틀에서 보면, 금을 파는 것은 안전을 버리는 것이 아니라, 공포가 붐비는 트레이드가 되었는지, 그리고 혁신은 여전히 초기 단계일 수 있는지를 알아보는 일입니다. 비트코인은 S&P 500과 가장 높은 상관을 보입니다. 비트코인이 여전히 완전히 화폐화된 가치 저장 수단이 아니라 신흥 성장 자산으로 가격이 매겨지고 있고, 금은 이미 위기를 반영해 가격이 매겨져 있다면, 지금부터 어느 쪽이 더 오를 여지가 있다고 보시나요?
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