저자: 김장열 · 한국인
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관세 불확실성과 소비심리 약화로 미국 증시가 변동성을 보인 가운데, 소프트 데이터 악화가 하드 데이터(GDP·물가)로 1~2분기 후 전이될 우려가 주가 하락 요인이라고 진단. 한국은 상법개정 거부권·윤석열 탄핵 선고 일정에 따른 정치 불확실성 해소 기대로 대형주(삼성전자·SK하이닉스) 중심 반등 전망. 엔비디아는 PER 22배 수준에서 20~25배 구간 분할 접근 가능, 130~140달러는 PER 30배가 필요해 시간이 걸릴 수 있다고 봄. 반도체 장비·소부장주는 공매도 직격탄으로 제한적 회복 예상. 중국 자율주행 기술은 한국보다 앞서 있어 협력·니치 전략 필요.
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증시 반등과 시장 변동성
시장이 반등을 해 주네요. 반도체 업황에 대한 조금 더 자세한 전략을 대담한 대담에서 오늘도 전해 드리겠습니다. 제 옆에 김장렬 유니스토리 자산운용 투자전략본부장님이 와 계십니다. 어서 오세요.
네, 안녕하십니까. 어제는 사실 엄청 불안한 감정으로 증시를 바라봤습니다. 코스피가 3% 눌렸고 환율도 치솟는 모습이 나타났으니까요. 그런데 오늘은 코스닥이 어제의 하락폭을 어느 정도 되돌려 주고 있고, 코스피도 절반 정도 오르고 있습니다. 어떻게 보고 계십니까?
사실 간밤에 미국도 엄청난 변동성이 있었습니다. 아침에 시작할 때 -2% 이상으로 빠졌다가 결국은 다우는 1% 상승으로 마감했고, 나스닥이나 S&P도 거의 보합으로 갔습니다. 변동 폭이 컸어요.
오늘도 지금 이 순간 한국 주식은 아침에 1.5% 올랐다가 0.4%, 0.6%까지 확 밀렸고, 10시 40분쯤 기사 하나가 나오면서 완전히 반전해 지금 2% 가까이 오르고 있습니다. 변동성으로 따지면 미국 못지않게 큰 거죠.
미국장이 어제 빠진 이유는 '풋(下方 지지선, 받쳐 줄 세력)'이 약했기 때문입니다. 풋이 무엇이냐면, 트럼프 대통령이 웬만해서는 주식을 떠받치기 위해 스탠스를 바꾸지 않을 것 같다는 우려, 인플레이션이 잡히지 않아 파월 연준 의장이 금리를 빨리 내리지 않을 것 같다는 우려, 이런 것들이 주가를 받쳐 줄 요인이 없다는 얘기입니다.
그동안은 소비자가 견고하게 받쳐 줬는데, 관세 때문에 소비자 심리도 움츠러들면서 소비 지출도 흔들리는 것 아니냐는 소프트 데이터에 대한 걱정이 커졌습니다. 한마디로 받쳐 줄 요인이 애매해진 상황이었죠. 그런데 오늘은 "이렇게 많이 빠진 것 아니냐, 경기 침체라는 하드 데이터는 아직 없는데 너무 과한 것 아니냐"는 판단이 들면서 아침에 20% 가까이 빠졌을 때 저점 매수가 들어와 결국 보합권에서 마감했습니다.
국내 정치 이슈와 시장 반응
한국 시장은 반도체 얘기를 하기 전에 전체 그림부터 보겠습니다. 상법 개정안이 거부권 행사로 무산되면서 시장이 흔들렸고, 헌재의 윤석열 대통령 탄핵 선고가 늦춰질지도 모른다는 우려가 일주일 사이에 있었죠. 이것 때문에 빠진 측면도 분명히 있습니다.
그런데 거부권 행사에 실망해 1.6%까지 빠졌다가 1% 이상 되돌렸고, 다시 선고가 확정된다는 소식이 나오면서 시장이 긍정적으로 반응하고 있습니다. 그래서 1.6%에서 0.6%를 다시 회복한 거죠. 이 때문에 삼성전자와 SK하이닉스 같은 시가총액 상위 종목이 주목받고 있습니다.
다만 삼성전자와 하이닉스의 펀더멘털이 어제, 그제, 오늘 사이에 새롭게 확인된 것은 없습니다. 루머는 있었지만 그렇다면 오늘 변동은 시장 전체 분위기에 따른 것으로 보시는 게 맞습니다.
정치적 불확실성은 이번 증시 부진의 큰 이유 중 하나였습니다. 당파적 계산을 떠나서 이 부분이 일정 부분 해소될 가능성이 있다는 점에서 지금은 플러스 요인으로 해석해도 될 것 같습니다. 환율에서도 이런 흐름이 여실히 드러나고 있습니다. 1,476원까지 올랐다가 지금은 1,270원 수준으로 내려왔죠. 이런 측면에서 한국의 대표 주식, 즉 삼성전자와 SK하이닉스가 더 주목받을 배경이 있다고 봅니다.
관세 전쟁과 스태그플레이션 우려
관세 전쟁이 이제 시작이니 내성을 키워야 한다는 얘기가 나오는데, 사실 트럼프 대통령이 출마하고 행정부를 꾸릴 때부터 계속 나온 얘기입니다. 관세 전쟁이 본격화되면서 우리가 신경 써야 할 요소가 된 것은 분명합니다. 미국의 스태그플레이션 우려, 이것은 어떻게 봐야 할까요?
스태그플레이션은 경기가 침체되는 것, 즉 마이너스 성장과 인플레이션이 잡히지 않는 것이 동시에 일어나는 상태를 말합니다. 가장 최악의 시나리오죠. 지금 하드 데이터는 아직 그런 신호를 보여주지 않습니다. 하지만 소프트 데이터는 그럴 가능성을 시사하고 있기 때문에 주가가 빠진 게 맞습니다.
하드 데이터와 소프트 데이터는 어떻게 구분하나요? 소프트 데이터는 서베이, 즉 사람들이 앞으로 어떻게 될 것 같은지 묻는 심리 조사입니다. 제조 PMI, 서비스 PMI처럼 50명, 100명, 500명에게 물어서 기준선 50을 중심으로 플러스인지 마이너스인지 보는 심리 지표죠. 미시간 소비자심리지수 같은 것도 여기에 해당합니다.
반면 하드 데이터는 실제 수치입니다. 분기 GDP처럼 실적으로 나오는 숫자인데, 이런 지표는 후행적으로 나옵니다. 소프트 데이터가 먼저 나오고 3개월에서 6개월, 길게는 1년 뒤에 하드 데이터가 그 영향을 받을 수 있다는 두려움 때문에 주가가 빠진 것입니다. 올해 기준으로 보면 빠르면 5, 6월, 늦으면 연말쯤 하드 데이터가 소프트 데이터의 영향을 받을 수 있습니다. 만약 GDP가 마이너스로 나오면 성장에 마이너스 요인이 되는 거죠.
인플레이션은 매달 나오는 CPI, PPI를 말하는데, 얼마 전 나온 PCE 수치가 조금 높게 나왔습니다. 그래서 지금 당장은 아니지만 향후에는 바뀔 수 있다는 우려가 주가를 누른 것입니다.
결국 1분기 GDP가 마이너스 성장일 수 있다는 시각까지는 이미 주가에 1차 반영이 됐습니다. 따라서 1분기 GDP 수치가 플러스로 나오면서 소프트 데이터와 하드 데이터가 연결되는 것을 좀 더 기다려 봐야 합니다. 그때 주가가 다시 반등할 계기가 될 수 있습니다. 경제 지표를 볼 때도 선행 지표와 후행 지표의 시간 차를 함께 고려하셔야 한다는 점을 기억해 두시면 좋겠습니다.
공매도 재개와 반도체 종목
공매도 전략도 짚어 봐야 합니다. 어제 반도체가 공매도의 직격탄을 일부 받았습니다. 2차전지도 있었지만 반도체 쪽에서는 하이닉스와 한미반도체 같은 대형주가 많이 맞았죠.
하이닉스는 펀더멘털 이슈가 아니라 대차잔고 측면에서 익스포저가 있었던 것입니다. 한미반도체는 원래 대차잔고가 많았고, 최근 일주일에서 열흘 사이에 경쟁자로 한화비전이나 세미텍 같은 종목이 부상하면서 주가 흐름이 불안했습니다. 그런데 마침 공매도가 재개되는 날에 겹쳐서 직격탄을 많이 맞았습니다. 오늘도 아마 회복은 제한적일 겁니다. 한미반도체는 약간의 펀더멘털 우려가 들어간 것이고, 하이닉스는 그렇지 않다고 봅니다. 두 종목 모두 영향을 받았지만 내막을 보면 다르게 해석할 수 있습니다.
다른 중소·부품·장비주들도 수급이 약한 종목들은 어제 영향을 많이 받았을 겁니다. 그래서 오늘 소부장주들의 반등은 제한적일 것 같습니다. 이런 장에서는 한국 대표주를 사는 흐름이 강하고, 정치적 안정 기대가 생기면 대형주로 수급이 쏠리는 경향이 있습니다. 소부장 ETF가 빨리 회복되지 못하는 것이 안타깝지만, 오늘 흐름은 충분하지 않다고 봅니다.
2차전지보다는 반도체의 펀더멘털 방향이 좋기 때문에, 하루 이틀 기다리시면 조금 나아지는 모습이 보일 것 같습니다. SK하이닉스는 아직 20만 원선 아래에 있고, 삼성전자는 6만 원선을 한때 넘었다가 이 이슈 때문에 던져져서 현재 59,000원 정도입니다. 모건스탠리가 부정적으로 봤다가 최근 목표주가를 7만 원대까지 상향했죠. 이런 부분들을 참고하시면 좋겠습니다.
엔비디아 접근 전략
엔비디아도 중요하죠. 얼마나 더 떨어져야 접근할 수 있을지, 신규 진입하려는 분이나 평단을 낮추려는 분 입장에서 어떻게 보면 좋을까요?
100달러 이하에 사신 분은 가만히 계셔도 될 것 같고, 140달러 정도에 사신 분은 조금 기다릴 필요가 있을 것 같습니다. 펀더멘털이 바뀌지 않았고, 지금은 심리적인 측면이 큽니다. 딥시크 같은 이슈나 알리바바 공동창업자인 마윈 관련 이슈 등 여러 노이즈가 있었지만 펀더멘털 수치가 바뀐 것은 아닙니다. 그 노이즈가 현실로 바뀌는지는 5월에 확인될 겁니다. 소프트 데이터가 하드 데이터로 바뀌는 것처럼 확인되기 전까지는 수치가 드러나지 않은 것이죠.
지금 컨센서스 대비 얼마만큼의 PER(주가수익비율)을 줄 수 있느냐가 관건입니다. 우리나라 시장은 아홉 배, 미국은 두 배 정도로 보면 됩니다. 어제 기준으로 엔비디아의 PER은 22배 정도입니다. 과거 4, 5년 평균은 33배 정도였으니 많이 내려온 것은 맞습니다. 그런데 22배가 바닥인지는 향후 성장률에 달려 있습니다. 20% 성장도 확실하지 않다면 PER 22배에서도 바닥이라고 확신하기 어렵습니다. 하지만 지금 컨센서스 이익으로 보면 최소 30~40% 성장을 기대할 수 있기 때문에, 20배 근처에서는 저가 매수세가 들어올 가능성이 있습니다. 실제로 오늘 아침에도 저가 매수가 나왔습니다.
따라서 20배에서 25배 사이에서는 각자의 투자 기간에 따라 접근할 수 있다고 봅니다. 미국 경기 침체가 확실시되는 극단적인 상황이 아니라면, 20배 근처에서는 접근을 고려할 수 있습니다. 반대로 25배를 넘어가면 부담이 커집니다. 140달러라는 가격은 130달러 후반까지 가려면 PER이 30배를 넘어야 합니다. 20배 초반에서는 부담스럽지 않지만 25배 이상이면 힘듭니다. 엔비디아가 과거처럼 엄청난 실적 파워를 다시 보여주는 5, 6월 이후가 되기 전까지는 PER 30배, 즉 130~140달러대로 가는 데는 시간이 오래 걸리거나 아예 오지 않을 수도 있습니다. 따라서 보유하신 가격대에 따라 접근 전략을 달리하시면 된다고 말씀드릴 수 있겠습니다.
AI 반도체와 소프트웨어 전략
AI 반도체 관련 전략은 어떻게 챙기면 좋을까요? 엔비디아와 브로드컴, 여기에 후수를 받는 삼성전자와 하이닉스, TSMC 같은 하드웨어가 있습니다. 길게 보면 소프트웨어가 더 안전하다고 보시는 입장은 변하지 않았나요?
변하지 않았습니다. 하드웨어가 너무 많이 빠지면 저가에 사서 한두 달 먹는 것이 더 편할 수도 있고, 두세 달 갈 수도 있습니다. 하지만 제가 말하는 '길게'는 6개월에서 1년을 의미합니다. 그 기간에는 소프트웨어가 대세라고 봅니다. 이유는 하드웨어 가격은 계속 내려가기 때문입니다. 하드웨어 가격이 떨어지면 그것을 활용해서 AI를 애플리케이션으로 쓰려는 수요가 더 늘어날 겁니다.
관련 주식 중 일부는 최근 조정을 받았습니다. 고점 대비 빠졌지만, 9월 말이나 10월 초와 비교해 보면 미국 증시에서 대부분 다시 올라온 상태입니다. 대표적으로 독일 회사인 SAP가 있습니다. 기업용 소프트웨어를 하는 회사죠. 삼성전자처럼 독일 주식이라 생각하시면 됩니다. 보안 관련 소프트웨어인 포티넷 같은 종목도 있고, 팔란티어도 많이 빠졌다면 접근할 수 있는 종목입니다. 이런 소프트웨어 종목이 조금 더 긴 호흡에서는 괜찮다고 봅니다. 최근 엔비디아와 몇 가지 하드웨어 종목이 너무 많이 빠졌기 때문에 일부 믹스해서 가져가실 필요도 있다고 말씀드립니다.
중국 자율주행과 반도체 경쟁
중국 이야기도 여쭤 보고 싶습니다. 자율주행차와 반도체 쪽입니다. 중국은 덩치가 크고 거대 자본도 있으며, 정부의 지원도 막강합니다. 자본이 있으면 연구도 잘하게 되고, 그런 흐름이 지금 나타나고 있죠. 자율주행 기술과 반도체 기술을 포함해서 중국이 이미 한국을 넘어섰다는 평가가 나오고 있는데, 경각심을 가져야 할까요?
경각심의 문제라기보다는 현실로 받아들여야 합니다. 자율주행 관련 기술은 압도적으로 중국이 앞서 있습니다. 미국과 견주는 수준이고, 한국은 지금 경쟁하기 어렵습니다. 대신 그 안에서 쓰이는 반도체나 센서 같은 니치 마켓이나 협력 관계를 모색해야 하는 입장입니다. 카메라나 시스템 같은 부분에서 틈새 시장을 찾는 것이죠.
자율주행차에서 반도체 수요가 폭발적인 것은 아직 아닙니다. 자율주행차가 순수하게 메모리 반도체를 많이 쓰는 것도 아닙니다. 딥시크처럼 LLM 모델이 크게 발전할 때는 HBM 같은 메모리가 많이 쓰이고, PC에도 들어갑니다. 그러나 로봇이나 자율주행차에서의 반도체 수요는 아직 폭발적이지 않습니다. 그래도 BYD 포함해서 중국 업체들이 자율주행을 적극적으로 추진하고 있으니 언젠가는 우리에게도 수혜가 올 겁니다. 기술 격차는 글쎄요, 최소 3년은 뒤처진 것 같습니다. 그 격차를 단기간에 따라잡는 것은 현실적이지 않다고 봅니다.
그래서 이 쪽으로 희망을 보기는 어렵습니다. 미국 증시가 빠지면서 우리나라 시장도 싸졌다는 생각이 듭니다. 2,600 이하에서는 우리 주식이 싸다고 볼 수 있죠. 테크주만 보면, 메모리 같은 반도체 외에 테크주 전반에서 미국 시장의 현금이 빠져나가고 있다는 흐름이 이미 나타나고 있습니다. 그렇다면 그 자금은 어디로 갈까요? 한국으로 오지는 않습니다. 중국도 자율주행 등 서플라이 체인 전체가 속도를 내고 있어서 수요가 우리에게만 오지 않습니다.
중국 시장을 얘기하려는 것은 아니지만, 우리도 현실적으로 바라볼 필요가 있습니다. 우리는 무조건 메모리 쪽이 잘 가야 한다고 말씀드리기는 어렵습니다. 메모리 시장을 두고 나눠 먹는 구도에서 우리가 다소 뒤편에 있기 때문에, 강점이 있는 메모리 시장에서 침투 수준을 높이는 것이 지금은 조금 더 유리하다고 봅니다.
제가 매번 반도체 시장에 대한 전문적인 분석을 도와드리고 있으니, 이 코너를 잘 활용하시면 좋을 것 같습니다.
자, 오늘 대담한 대담은 유니스토리자산운용 김장렬 투자전략본부장의 분석으로 함께 들어 보았습니다. 본부장님, 고생 많으셨습니다.
네, 감사합니다.
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