저자: 홍춘욱 · 한국인
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엔화 투자는 한국 주가 폭락 시 안전자산 역할을 할 수 있어 나쁘지 않다는 결론이다. 엔/원 환율은 2000년대 코스피와 비교적 잘 맞았고, 한국 주가 하락기에 엔화가 강세를 보여 헤지 성격이 있다고 설명한다. 다만 일본 중앙은행이 양적완화로 엔화 가치를 떨어뜨리려 하고 있어, 엔화가 안전자산 역할을 계속할지는 불확실하다고 본다. 일본 물가는 디플레이션이 지속되고 있으며, 양적완화에도 불구하고 물가 상승이 나타나지 않는다는 점을 지적한다. 일본 주식·부동산은 1990년 전후 붕괴 후 30년간 박스권에 머물렀고, 최근 회복 중이지만 투자 매력에 대한 고민이 필요하다고 본다. 일본 기업의 ROE는 약 10%로 안정적이나 PBR은 약 1.5배로 낮아 주식은 저평가 상태다. 다만 일본 정책 방향과 통화 정책을 더 공부해야 한다는 조건을 단다. 종합하면 일본 자산은 안전자산으로 투자할 가치는 있으나, 엔화 가치 하락 정책과 장기 부진에 대한 확신 부족이라는 두 가지 리스크가 있다.
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주가가 폭락하고 우리 경제가 나빠질 때를 대비한 안전자산으로 엔화에 투자하는 것은 나쁘지 않습니다. 그런데 "나쁘지 않다" 정도로 말씀드리는 데에는 두 가지 이유가 있습니다.
최근 유튜브 댓글과 이메일로 여러 문의를 받고 있는데, 그중에서 특히 흥미로웠던 질문이 "엔화, 일본 주식에 투자하는 건 어떠냐"는 것이었습니다. 제가 예전에 이 주제로 영상을 찍은 적이 있는데, 그 뒤로 환율이 어떻게 움직였는지 다시 확인해 보려고 차트를 새로 찍어 봤습니다.
첫 번째 파란 선은 100엔당 원화 환율입니다. 이것을 보통 '100엔 환율'이라고 부르는데, 대략 1,000원 안팎에서 오르내리는 모습입니다. 빨간 선으로 표시된 우리나라 주가지수와 비교해 보면 상당히 많이 겹칩니다. 특히 2000년대에는 아주 잘 맞았습니다. 이런 흐름을 보면 우리나라 주식에 투자하면서 그 위험을 헤지하는 수단으로 엔화를 쓰는 것은 충분히 생각해 볼 만하다고 할 수 있습니다.
그런데 엔화를 안전자산으로 보기 어려운 첫 번째 이유는 일본의 정책 태도가 바뀌었다는 점입니다. 구로다 총재가 이끄는 일본 중앙은행은 돈을 엄청나게 풀고 있습니다. 그래프를 보면 일본 중앙은행의 총자산 규모가 미국 중앙은행의 거의 두 배 수준에 이를 만큼 큽니다.
방법은 간단합니다. 시장에 돈을 계속 공급하는 것입니다. 화폐를 찍어 금융시장에 돈을 끊임없이 공급하면 물가가 오르고, 돈의 가치가 떨어지며, 엔화가 약세를 보일 것이라는 생각이 바탕에 있습니다. 즉 일본 중앙은행이 이렇게 많은 돈을 푸는 목적은 엔화의 가치를 떨어뜨리는 데 있습니다.
문제는 우리나라 주가가 폭락하거나 경제가 어려울 때마다 엔화가 강세를 보여야 안전자산 역할을 할 수 있다는 점입니다. 그런데 일본 중앙은행의 정책은 엔화를 약세로 몰고 가는 방향입니다. 이 정책 아래에서 엔화가 과연 위기 때 믿을 만한 안전자산이 될 수 있느냐는 의문이 생깁니다.
그래프에서 보듯 미국 물가와 비교해 일본 물가는 지금도 하락하고 있습니다. 저는 장기적으로 아베노믹스와 일본 중앙은행의 양적완화 정책이 실패하고 있다고 봅니다. 물가가 떨어진다는 것은 돈의 가치가 상승한다는 뜻이므로, 이 점에서는 엔화가 강세를 보일 수 있다고 볼 수 있습니다. 그러나 중앙은행이 계속 돈을 풀면서 엔화를 떨어뜨리려고 애쓰는 상황에서 엔화를 확실한 안전자산이라고 단언하기는 아직 찝찝합니다. 앞으로 어떻게 될지 불확실하기 때문입니다.
두 번째 이유는 지난 30년 동안 일본 자산이 매력이 없었다는 점입니다. 그래프의 빨간 선은 일본 토지 가격, 파란 선은 일본 닛케이225 지수입니다. 닛케이225는 일본경제신문이 집계하는 일본을 대표하는 225개 종목의 주가지수입니다.
1990년을 전후해 주가가 먼저 붕괴했고, 그다음 부동산이 무너졌습니다. 지금은 둘 다 회복되고 있지만 30년 동안 박스권에서 오르내렸습니다. 그래서 엔화로 투자해서 돈을 벌 수 있을지에 대한 고민이 있는 것입니다.
그렇다고 일본 주식에 매력이 없는 것은 아닙니다. 파란 선인 ROE, 즉 기업이 자본을 얼마나 효율적으로 활용해 이익을 내는지를 보면 10% 가까이 나오는 상당히 안정적인 수준입니다. 반면 PBR, 즉 기업의 자기자본 대비 주가 수준은 1.5배 정도로 매우 낮습니다. 수익성은 유지되는데 주가는 싸다는 뜻입니다. 이런 점에서 일본 주식 투자에는 찬성합니다.
다만 일본을 안전자산이라고 믿고 들어가기 전에는 잘 살펴봐야 합니다. 불황에 대비해 엔화를 달러 대신 쓰겠다고 할 때는 공부할 것도 필요하고, 일본의 통화정책 방향도 따져 봐야 합니다. 주가가 정말 싼지, 싼 이유가 무엇인지도 따져 볼 필요가 있습니다.
엔화는 아직 안전자산으로서 투자할 만한 가치가 있는 자산입니다. 그러나 두 가지 문제가 있습니다. 첫째, 일본 중앙은행이 돈을 적극적으로 풀어 엔화의 가치를 떨어뜨리고 있다는 점입니다. 둘째, 지난 30여 년간 일본 주식과 부동산 시장이 오랫동안 부진했기 때문에 앞으로 좋아질 것인지에 대한 확신이 약하다는 점입니다. 일본 경제가 정말 살아날지에 대해 자본시장 참가자들도 아직 확신을 갖지 못하고 있습니다. 이 정도로 정리해 드릴 수 있겠습니다. 경청해 주셔서 대단히 감사합니다.
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