🚀삼성전자 vs SK하이닉스 갈림길에 서 있는 반도체 | Market Signal (20250509)

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미국의 AI 반도체 수출규제(AI 확산 프레임워크) 시행이 트럼프 정부에 의해 보류되고 새 규칙 발표가 예고됨. 시장은 긍정보다 불확실성에 반응, 삼성전자 보합·하이닉스 약세. 중동 수출 수혜 vs 중국 규제 강화 시 삼성전자 타격 가능성 제기. 삼성 파운드리 신뢰 문제·HBM 지연으로 외국인 순매도 지속, 하이닉스 순매수 1위. 원화 강세 전환과 외국인 7거래일 순매수로 코스피 반등, 환율 안착 전망. SK텔레콤은 위약금 면제 시 최대 월 500만 명 이탈·3년간 약 7조원 손실 우려, 업무상 배임 논란으로 주가 약세.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

미국 AI 반도체 수출 규제 전환과 국내 반도체 시장 반응

01. 다 쉬셨습니까? 5월 9일 금요일입니다. 이번 주는 3일밖에 안 됐는데 2주쯤 한 것 같은 느낌이 들지 않습니까? 루틴이 깨지는 게 참 힘든 일입니다. 오늘 어떤 기사들이 나왔는지 하나씩 살펴보겠습니다.

02. 오늘 먼저 볼 기사는 신문 일면 오른쪽 끝에 있는 기사입니다. 미국이 AI 칩 수출 규제를 국가별 통제로 전환한다는 내용입니다. 원래는 다음 주 15일부터 바이든 정부 때 마련한 반도체 관련 수출 통제 법안이 시행될 예정이었습니다. 이름은 'AI 확산 프레임워크'였습니다.

03. 이 정책은 나라를 세 단계로 나눴습니다. 우리나라나 일본처럼 반도체 수출에 지장이 없는 나라, 수출은 가능하지만 제한이 있는 나라, 그리고 중국, 러시아, 북한처럼 전면 금지되는 나라입니다. 그런데 시행을 일주일 앞두고 트럼프 정부가 일단 시행하지 않겠다고 밝혔습니다. 조만간 새로운 규칙을 내놓겠다는 얘기도 했습니다.

04. 이 때문에 어제와 오늘 뉴욕 증시에서 반도체 관련주들이 나쁘지 않았습니다. 엔비디아는 어제 새벽 종가 때 3% 넘게 올랐고, 오늘도 상승세를 이어갔습니다. 규제가 풀리는 측면에서 반도체주에 긍정적으로 작용한 것입니다.

05. 그런데 제가 이 얘기를 드리는 이유는 어제 국내 시장의 반응 때문입니다. 우리 시장은 규제 해제보다는 "새로운 규칙을 내놓겠다"는 후반부에 더 무게를 뒀습니다. 어제 삼성전자는 보합으로 마감했고, SK하이닉스도 좋지 않았습니다. 반도체 소부장주들도 전반적으로 무거웠습니다. 시장이 확실한 쪽보다 불확실한 쪽에 더 무게를 두고 반응한 것입니다.

06. 새로운 규칙이 어떤 내용일지에 대한 얘기도 나오고 있습니다. 아직 구체적인 내용은 없지만, 일단 중동 지역이 수혜를 입을 것이라는 전망이 나옵니다. 트럼프 대통령의 중동 순방을 앞둔 시점이라 이런 해석이 나오는 것입니다. 바이든 정부 때 미국과 사우디 등 중동 국가들의 관계가 소원해졌고, 사우디는 시진핑 주석과 여러 차례 만나 위안화 결제 등을 논의하면서 미국이 불편해할 만한 모습을 보이기도 했습니다. 그래도 원유의 대부분을 달러로 결제하는 페트로달러 구조에서 사우디가 미국과 완전히 돌아서기는 어렵습니다. 그래서 이번 순방에서 AI 반도체를 중동에 편하게 수입할 수 있도록 하는 선물을 주려는 것 아니냐는 얘기가 나옵니다.

07. 또 다른 전망은 중국과 반도체 교역량이 많은 나라들을 분리할 것이라는 얘기입니다. 대표적인 예가 우리나라입니다. 삼성전자는 해외 반도체 수출 물량의 절반 정도를 중국에 수출하고, 저가 HBM도 대부분 중국에 수출합니다. 만약 중국에 대한 반도체 규제가 확실해지고 강화된다면 삼성전자가 더 큰 타격을 입을 수 있다는 해석도 가능합니다.

08. 결과는 지켜봐야 하겠지만, 분위기가 우리 반도체에 꼭 좋을 것 같지만은 않다는 얘기도 나오고 있습니다.

삼성전자와 SK하이닉스, 외국인의 엇갈린 선택

09. 두 번째 기사는 앞서 말씀드린 기사와 연결되는 온라인 기사입니다. 제목은 "삼성전자 HBM 못 믿겠다, 내던진 외국인, 하이닉스 배팅"입니다. 이틀 전쯤 AMD가 파운드리를 삼성에 맡기려던 계획을 접고 다시 TSMC 쪽으로 돌린다는 기사가 나왔습니다. 일각에서는 삼성 파운드리가 수요를 잡았다며 긍정적인 변화를 기대했지만, AMD의 이번 조치는 구글 사례와 함께 삼성 파운드리의 고질적인 문제를 보여줍니다. 1분기 실적에서도 파운드리 부문은 적자가 컸습니다. 외국인들이 삼성전자를 믿지 못하고 계속 파는 가장 큰 이유라는 분석입니다.

10. 실제로 외국인은 SK하이닉스를 5,850억 원어치 사들여 순매수 1위에 올랐습니다. 반면 삼성전자는 7,819억 원어치를 팔아 순매도 1위였습니다. 순매수 1위도 반도체, 순매도 1위도 반도체인 상황입니다.

11. SK하이닉스는 HBM 경쟁력에서 현재 글로벌 독과점에 가까운 위치를 유지하고 있습니다. 차세대인 6세대 HBM4는 12단 샘플까지 만들어 고객사들이 테스트를 진행할 수 있게 했습니다. 반면 마이크론과 삼성전자는 아직 이 단계에 못 갔습니다. 삼성은 3세대와 5세대 HBM3, HBM3E의 8단과 12단 모두 아직 고객사 검증을 통과하지 못했습니다.

12. 이 지연이 계속되다 보니 외국인들도 이제는 믿지 않는 분위기입니다. 과거에는 "HBM이 풀리면 퀀텀 점프를 할 것"이라는 기대감이 있었지만, 지연이 반복되고 AMD 같은 미국 빅테크들이 파운드리 물량을 회수하는 일까지 생기니 삼성전자에 투자하기가 불안해진 것입니다.

13. 일각에서는 삼성전자가 오를 것이라고 봅니다. 삼성전자의 PBR은 0.94배, SK하이닉스는 1.82배입니다. 두 배 가까이 차이가 나니 밸류에이션 측면에서는 삼성전자를 사야 맞습니다. 하지만 HBM 문제가 풀리지 않으니 사기 어렵다는 것입니다. 바닥이라고 생각했는데 그 아래 지하실이 있었던 경험을 우리는 많이 해봤습니다. 반면 SK하이닉스는 HBM 최강자라는 인식 덕분에 하방이 잡혀 있고, 떨어져도 반등을 잘하지만, 상방이 제약돼 있다는 얘기가 나옵니다. 새로운 AI 반도체 규제가 어떻게 나올지도 변수입니다. 품목별 관세도 아직 정해지지 않아 반도체를 긍정적으로만 보기는 어렵지만, 그중에서도 삼성전자는 HBM 문제가 계속 발목을 잡고 있다는 평가입니다.

원화 강세와 외국인 순매수 전환

14. 세 번째는 외국인 얘기입니다. 원화 강세로 돌아서면서 외국인이 돌아오고 있다는 기사입니다. 어느 정도 예상됐던 흐름입니다. 원·달러 환율이 1,460원대까지 올랐다가 떨어지면서, 해외 투자자 입장에서 환차손을 피하려면 투자 대상국 통화가 강세여야 합니다. 원화 가치가 떨어지면 한국 주식에서 큰 수익을 내지 않으면 환차손을 떠안게 되니 투자가 어렵습니다. 그래서 환율이 중요합니다.

15. 환율이 1,400원대 중반에서 후반으로 내려오면서 외국인이 돌아오고 있습니다. 어제 코스피에서 외국인은 1,155억 원을 순매수했고, 그 전날에도 3,193억 원을 샀습니다. 이틀 연속 순매수는 3월 말 이후 처음입니다. 한 달 반 가까이 매섭게 팔던 외국인이 지난 7거래일 동안 1조 3,000억 원 넘게 순매수했고, 코스피도 같은 기간 2.2% 올랐습니다.

16. 돌이켜 보면 외국인은 지난해 8월부터 올해 4월까지 9개월 연속 순매도를 이어갔습니다. 이는 금 모으기 운동 이후 가장 긴 연속 순매도였고, 그 결과 외국인 지분율도 31%까지 줄었습니다. 그동안 외국인이 주로 판 종목이 삼성전자였다는 점도 안타깝습니다. 삼성전자는 지수에서 약 20% 가까이 차지하는 대형주라, 외국인이 계속 팔면 지수가 오르기 어렵습니다. 외국인이 삼성이나 SK하이닉스 같은 반도체 대형주를 꾸준히 사주었다면 주가가 훨씬 높았을 것이라는 아쉬움도 있습니다.

17. 환율 전망은 여러 의견이 있지만, 최근 환율 하락은 관세 리스크가 줄어든 영향이 큽니다. 글로벌 관세 리스크가 둔화되면서 달러가 약세로 돌아섰고, 아시아 통화들이 모두 강세로 전환했습니다. 트럼프 대통령이 아시아 통화를 절상하도록 압박하고 있다는 얘기까지 나오고 있습니다. 국내 입장에서도 정책 불확실성이 거의 해소되는 국면이라, 1,300원대 후반에서 2분기에는 환율이 안착할 것이라는 전망이 나옵니다. 환율에 대한 걱정은 조금 덜어도 될 것 같습니다.

SK텔레콤 위약금 면제 논란과 신뢰 훼손

18. 마지막은 SK텔레콤 얘기입니다. 기사 제목은 "위약금 면제 시 최대 월 500만 명 이탈, 7조 원 손실 우려"입니다. 여기서 말하는 7조 원은 당장이 아니라 3년에 걸친 추정치입니다. 이 얘기는 SK텔레콤 유영상 대표가 국회에 나와서 한 발언입니다.

19. SK텔레콤 문제의 핵심은 유심 정보 유출 자체보다, 위약금 면제를 받아들일지 말지에 더 방점이 찍혀 있습니다. 그래서 국회에서도 여야를 가리지 않고 연일 SK텔레콤을 압박하고 있습니다. 현재 약 20만 명에서 27만 명 정도 고객이 이탈했다고 하는데, 월 500만 명 이탈이라는 얘기는 위약금을 면제해 줬을 경우를 가정한 것입니다.

20. 유 대표의 설명을 정리하면 이렇습니다. 번호 이동 위약금을 면제하면 한 달에 최대 500만 명까지 이탈할 수 있습니다. 전체 가입자 2,500만 명 중 5분의 1이 빠져나갈 수 있다는 얘기입니다. 그렇게 되면 회사가 3년에 걸쳐 약 7조 원의 손실을 볼 수 있다는 것입니다. 이 금액까지 추정해 설명했다는 것은 사실상 위약금 면제는 못 한다는 뜻과 같습니다. 어제 오후에는 유 대표가 못 한다는 식으로 거의 확정적으로 얘기하기도 했습니다.

21. 문제는 또 있습니다. 위약금을 면제해 준 경영진이 나중에 업무상 배임 대상이 될 수 있다는 점입니다. 주주들이 "경영진이 위약금을 면제해 주는 바람에 주가가 떨어지고 실적이 나빠졌으니 회사에 손해를 끼친 업무상 배임"이라며 고발할 수 있다는 얘기입니다. 현 경영진이 등기이사이기도 해서 법적 책임 문제가 간단치 않습니다. 최태원 회장이 사과하면서도 위약금 문제는 이사회에서 알아서 할 것이라고 선을 그은 것도 논란이 되고 있습니다.

22. 어제 SK텔레콤 주가가 조금 올랐지만, 전반적으로는 계속 빠지고 있습니다. KT와 LG유플러스는 상대적으로 오르고 있습니다. 주가가 떨어져 시가총액이 줄어드는 것도 결국 회사에 손해를 끼치는 것입니다. 이런 문제를 계속 미적지근하게, 어설프게 처리하면 주가가 빠지고 기업 신뢰도가 떨어집니다. 시가총액은 떨어졌다가 다시 올라올 수 있지만, 지금 SK텔레콤이 보여주는 모습은 실망스럽습니다. 이동통신 3사 중 점유율이 가장 높고, 업력이 가장 오래됐으며, 가장 많은 돈을 버는 회사답지 않게 대기업다운 신뢰를 보여주지 못하고 있습니다.

23. 이번 위약금 문제가 해결되더라도 장기적으로 신뢰가 훼손된 영향이 남습니다. 당장 한 달에 500만 명이 이탈하지 않더라도, 2,500만 명의 SK텔레콤 고객 중 적어도 23% 정도는 장기간에 걸쳐 빠져나갈 수 있다는 우려가 나옵니다. 이런 상황이 SK텔레콤에 좋지 않은 방향으로 흘러가지 않기를 바랍니다.