저자: 김영익 · 한국인
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코스피가 작년 말 대비 71% 급등해 명목GDP·수출·통화량 대비 고평가 영역에 들어섰다고 진단. 적정 코스피는 3,500 수준으로 추정하며 최소 3,200까지 갈 수 있다는 기존 견해 수정. 단기 조정(약 3개월 저점) 후 경기 확장 국면에 따라 재상승 가능성 언급. 주식 비중은 늘리기보다 줄이거나 지켜보는 대응 권고. AI 관련 일부 기업(팔란티어 등)은 거품 발생으로 리스크 관리 필요. 외국인 매도는 차익실현과 국가별 비중 조정 때문이며 자금은 저평가 중국 등으로 이동 가능성. 달러 약세 국면에서 미국보다 한국·이머징 비중 확대 권고.
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여러분은 지금 김영수의 더 인터뷰와 함께하고 계십니다. 연일 사상 최고치를 경신하며 랠리를 거듭했던 코스피가 어제 크게 흔들렸습니다. 장중 한때 4천선이 붕괴되기도 했고, 장 마감 때는 4천선을 겨우 회복했습니다. 다행히 오늘 새벽 뉴욕 증시는 반등했습니다. 앞으로 주가는 어떻게 될까요? 투자는 어떻게 하는 게 좋을까요? 한국금융수원 김영익 경민 교수를 연결해 들어보겠습니다. 교수님, 나와 계시죠?
예, 안녕하십니까?
안녕하세요. 어제 워낙 큰 폭으로 조정을 받아서 걱정하시는 분들이 많습니다.
네. 어제 코스피 조정을 어떻게 봐야 됩니까? 저는 그동안 우리 주가가 너무 많이 올랐다고 봅니다. 예를 들어, 코스피가 작년 말에 비해 71% 올랐습니다. MSCI 세계 지수는 20% 올랐고, 선진국 지수는 18%밖에 못 올랐어요. 그런데 우리 주가는 가세 평가됐다고 봅니다. 그 과정에서 조정이 나오면서 떨어졌다고 내다보고 있습니다.
그동안 김영익 교수께서는 우리 주식이 저평가돼 있다고 말씀해 오셨잖아요. 그런데 이제는 고평가 국면에 들어선 건가요?
그렇습니다. 여러 경제 변수로 주가의 고평가·저평가 여부를 판단하고 있는데, 대표적인 것이 명목 GDP입니다. 명목 GDP와 주가는 장기적으로 같이 갑니다. 지난 25년 동안 명목 GDP는 연평균 5.9% 상승했는데 코스피는 6.7% 상승했습니다. 그런데 작년 말에는 명목 GDP 대비 코스피가 약 24% 저평가돼 있었습니다. 그래서 코스피가 최소 3,200까지는 갈 수 있다고 보고, 주식을 보유하라고 말씀드렸었죠.
네.
그런데 올해 주가가 급등하면서 현재는 20% 이상 고평가 영역에 들어와 있습니다.
알겠습니다. 김영익 교수께서는 경제 지표와 기업 실적으로 주가를 내다보는 전문가이십니다. 투자자 입장에서 지금 코스피 시장을 어떻게 대응하는 게 가장 좋겠습니까?
지금은 주식 비중을 늘리기보다 줄이는 게 좋지 않을까 생각합니다. 명목 GDP 말씀을 드렸는데, 광의 통화량(M2)에 비해서도 과거 평균보다 상당히 높습니다. 그리고 코스피와 상관계수가 가장 높은 지표는 수출 금액입니다. 최근 수출이 잘 되고 있긴 하지만, 그에 비해 지난 10월 말 기준으로 거의 30% 이상 고평가됐습니다. 시간이 지나면 결국 주가는 제자리로 돌아오게 됩니다. 그래서 고평가 영역에 있는 지금은 추가로 주식 비중을 늘리기보다 지켜보면서 대응하시는 게 좋겠다고 봅니다.
어제 우리 주식시장이 급락한 이유는 미국 시장에서 AI 거품론이 제기됐기 때문이죠. 미국 주가도 고평가 논란이 있습니다. 워런 버핏 같은 경우는 지금 고평가돼 있다며 주식을 사지 않고 있는데, 다른 투자 전문가들은 계속 사야 한다고 주장합니다. AI 관련주는 패러다임의 전환이라는 거죠. 어떻게 보고 계십니까?
저는 버핏이 옳다고 생각합니다. 흔히 버핏지수라고 하죠. 시가총액이 명목 GDP에서 차지하는 비중이 역사상 최고치입니다. 버핏이 이끄는 버크셔 해서웨이는 지난 3분기 현금성 자산을 약 3,800억 달러, 역사 최고치로 보유하고 있습니다. 일부에서는 AI가 거품이 아니라 그만큼 수익을 내고 있다고 진단하기도 합니다. 그러나 저는 일부 기업에 거품이 발생했다고 봅니다. 물론 거품이 더 커질 수도 있겠죠.
팔란티어는 많은 투자자가 투자하고 있는 종목인데, PER이 200을 넘습니다. 오픈AI는 정말 좋은 기업이지만 아직도 이익을 내지 못하고 있습니다. 작년에 약 50억 달러 적자가 난 것으로 알려져 있고, 이익이 나려면 2028년은 가야 한다고 합니다. 그래서 일부 기업에는 거품이 발생했다고 봅니다. 거품이 더 확대될 수 있지만, 확대될수록 리스크 관리도 필요합니다.
그렇다면 지금 우리나라 경제 상황과 여러 지표, 기업 실적을 볼 때 주가지수가 어느 정도가 적정하다고 보십니까?
저는 3,500 정도가 적정 수준이라고 봅니다. 명목 GDP가 올해 3.6%, 내년에 4.3% 성장할 것으로 보입니다. 통화량도 늘어나고 있지만, 이에 비해서도 현재 주가지수 4천대는 너무 높은 수준입니다. 그리고 앞서 말씀드린 수출 대비로도 고평가된 영역이 있습니다. 여러 경제 변수로 추정하면 적정 수준은 3,500 정도가 나옵니다. 물론 주가는 늘 적정 수준보다 고평가되거나, 작년처럼 저평가될 수 있습니다.
최근 외국인들이 우리 주식을 계속 사 모으다가 이틀 동안 약 5조 원을 팔았습니다. 개인 투자자들은 적극 매수했고요. 외국인 매도는 어떻게 보십니까?
이익을 실현한 것으로 보입니다. 앞서 말씀드렸듯이 올해 코스피가 70% 넘게 올랐는데 세계 증시는 20%입니다. 우리 주가가 오르면서 외국인들이 국가별 포트폴리오를 구성할 때 우리 주식 비중이 올라갈 수밖에 없었습니다. 외국인들이 한국 몇 %, 중국 미국 몇 %처럼 비중을 정해놨을 텐데, 우리 비중이 너무 올라가니 축소할 수밖에 없는 겁니다.
그러면 외국인들이 차익 매물을 쏟아냈고, 그 현금은 어디로 가는 겁니까?
앞으로 우리 주식시장이 더 약세라면 일부는 그대로 두겠지만, 일부는 상대적으로 저평가된 나라의 주식을 찾을 겁니다. 제 생각에 그런 나라는 중국입니다. 일본도 갈 수 있을 것 같습니다.
국내 증권 시장의 전문가들 분석은 이번 조정이 일시적이고, 다시 반등세를 이어가 5천까지 갈 것이라는 견해가 많습니다. 어떻게 보십니까?
그런 측면도 가능합니다. 우리 경기가 확장 국면에 접어들었습니다. 수출과 소비가 증가하면서 지난 1월을 저점으로 경기가 확장 국면에 들어섰습니다. 과거 경기 확장 국면은 평균 33개월 진행됐습니다. 그렇게 보면 내년까지는 경기 확장 국면이고, 내년까지도 주가가 오를 수 있습니다. 문제는 지나치게 고평가 영역에 들어서 있다는 겁니다. 그래서 조정을 거친 뒤 다시 오를 것이라고 보고 있습니다. 조정 기간이 얼마나 될지는 누구도 잘 모르지만, 저는 3개월 정도는 조정이 오지 않을까 보고 있습니다.
김영익 교수님께서는 일단 추가 매수는 자제하고, 주식 비중을 조금씩 줄여 나가는 것이 좋겠다고 하셨습니다. 외국인 투자자들은 우리 주식을 팔아서 중국이나 다른 저평가된 나라로 갈 것이라고 보시는 거군요. 그렇다면 중국은 실제로 주가가 더 오를 가능성이 높다고 보시는 건가요?
저는 우리 수출 데이터로 세계 흐름을 판단합니다. 최근 9월, 10월 수출 통계를 보면, 물론 관세 영향과 미국 소비의 영향도 있지만, 미국 비중은 축소되고 있고 중국 비중은 다시 늘어나고 있습니다. 중국 경제가 미국보다 상대적으로 좋아지고 있다는 뜻으로 보입니다. 중국의 성장률이 과거보다 낮아질 수밖에 없지만, 성장률이 낮아지는 과정에서도 실물 투자보다는 금융 시장으로 자금이 들어오고 있습니다. 중국이 그 단계에 있다고 생각됩니다.
국내 시장에 투자해서 많은 수익을 거두신 분들도 적지 않을 텐데요. 그분들은 추가 매수는 자제하고, 대신 저평가된 다른 나라에 해외 투자를 하는 것도 괜찮겠네요.
그런 것도 가능합니다. 다만 제가 지금 적정 코스피 수준을 3,500으로 보고 있는데, 이 정도까지 떨어지면 우리 주식을 다시 사야 합니다.
그렇군요. 작년부터 김영익 교수께서는 미국 주식보다 우리 주식을 많이 하라고 말씀해 오셨죠. 최근 환율이 오르고 있긴 합니다만, 저는 중기적으로 달러 인덱스가 하락하는 국면이라고 보고 있습니다. 달러 인덱스가 하락할 때는 미국 S&P500보다 우리 코스피와 이머징 주가가 올랐습니다. 작년에 우리 국민들이 해외 주식 투자를 많이 했는데, 미국 비중이 68%나 됩니다. 미국 비중은 지나치게 높습니다. 미국 비중을 줄이고 우리 주식과 이머징 마켓 비중을 더 늘리셨으면 좋겠습니다.
앞으로도 미국 주식보다 우리 주식 쪽으로 자금이 들어오는 게 더 좋겠다는 말씀이시죠?
그렇습니다. 과거에는 자금이 국장을 떠나 미장으로 가는 흐름이었는데, 그 반대 현상이 발생하고 있습니다. 우리 시장이 달라지고 있다고 보고 있습니다. 우리 경제 회복에 비해 주가 상승 속도가 빠른 것은 사실이지만, 우리나라가 주식 증권 제도 개편을 많이 하고 있지 않습니까? 상법을 개정했고, 배당소득 분리과세도 앞으로 할 것 같고, 자사주 소각 같은 정책도 남아 있습니다. 지금 코스피가 고평가됐다고 말씀드렸지만, 제자리로 오면 다시 오르게 될 겁니다.
알겠습니다. 오늘 말씀 여기까지 듣겠습니다. 한국금융수원 김영익 경민교수와 함께했습니다. 고맙습니다.
예, 감사합니다.
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