저자: EdYardeni · 외국인
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실적 호조가 증시를 뒷받침하지만 중동 긴장·인플레이션·Fed 긴축이 발목을 잡아 5월 중순 이후 7,500선에서 횡보 중. 여름 횡보 후 객관적으로 다시 볼 때 전반적으로 괜찮을 것으로 전망. 하이퍼스케일러 대규모 투자는 리스크지만 구글 클라우드 수익성 개선으로 우려 완화 가능. 시장은 반도체에서 소프트웨어·운송·바이오로 로테이션 중이나 전체 시장은 강세 유지. 2026년 S&P500 목표 8,250 유지, 내년 주당 이익 컨센서스 400달러 이상.
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지금 나와 계신 분은 Yardeni Research의 사장이자 수석 투자전략가입니다. 이번 주에는 인플레이션, 유가, 이란 문제가 실적을 제치고 시장의 관심을 차지했습니다. 이 때문에 매출 전망까지 흐려졌죠. 오늘 월가의 움직임을 보면, 시장은 백악관이 이전에 물러섰던 지점에 거의 도달했다고 보는 것 같습니다. 어떻게 보시나요?
제가 객관적으로 보면, 5월 14일 이후 시장은 여름 횡보 상태에 있습니다. 그때 7,500 고지에 도달했는데, 지금도 여전히 7,500 근처에서 맴돌고 있어요. 실제로 일어나고 있는 일은 이렇습니다. 실적 환경은 매우 강세입니다. 반면 사람들은 앞으로 이를 위협할 수 있는 문제들에 주목하고 있죠.
말씀하신 것처럼 그중 하나가 하이퍼스케일러들의 막대한 지출입니다. 이 투자가 미래의 이익에 도움이 될까요? 하지만 지금 이 순간의 이익은 아주 강합니다. 반면 중동의 상황, 높아지는 인플레이션, 긴축으로 向かう 연준 정책은 모두 시장을 억누르는 요인이에요. 그래서 제 생각에는 여름이 끝날 때까지 시장은 정체될 것이고, 그 뒤에 다시 객관적으로 보면 전반적으로 꽤 괜찮을 겁니다.
그럼 이건 일종의 계절적 시나리오인가요? 이른바 여름 슬럼프, 그러니까 느긋한 여름날 같은 것 말인가요?
지금은 느긋한 여름날이 맞다고 생각합니다. 하지만 기본적 관점에서 보면 강세파와 약세파 사이에 중요한 줄다리기가 진행 중입니다. 실적에 대한 강세 논리는 매우 설득력이 있고, 중동 상황과 유가, 그리고 연준 정책 긴축 가능성을 보면 약세 논리도 일리가 있습니다.
제가 궁금했던 게 바로 말씀하신 내용이에요. 오늘 아주 흥미로운 헤드라인을 봤습니다. 다른 걸 찾고 있었는데, 다우지수가 508포인트, 즉 500달러 넘게 떨어진 날의 샌프란시스코 크로니클 기사였어요. 그날 그 신문 맨 위의 가장 큰 헤드라인은 "미 함선, 이란 전초기지 파괴"였습니다. 그러니까 이란과 얽힌 이 문제는 새로운 게 아니고, 계속해서 반복적으로 우리 시장에 영향을 주는 것 같습니다.
네, 맞습니다. 다시 말하지만 시장은 꽤 합리적으로 행동하고 있고, 지금은 상황을 평가하며 기다리는 중이라고 봅니다. 그리고 기다리는 동안 투자자들은 하이퍼스케일러처럼 잘 이해하지 못하는 기업들을 털어내고, 운송주나 바이오 기업처럼 이해하는 기업으로 옮겨 가고 있어요. 반드시 깊이 이해하는 건 아니지만, 적어도 그 회사들이 무엇을 하는지는 안다는 거죠.
맞아요. 그리고 거기에 특허 격차가 있고, 곧 흡수될 것이라는 것도 알고 있죠. 유명한 얘기입니다. 하이퍼스케일러는 알 수 없는 것들, 즉 '알려지지 않은 불확실성'을 많이 안고 있어요.
참고로 이번 주에 제가 구글, 즉 알파벳을 주목했는데요. 클라우드 서비스 매출이 있었고, 수익성은 82%, 마진은 20%에서 36%로 올랐습니다. 제 생각에는 이것이 시장의 불안을 완전히 가라앉히지는 못하더라도 적어도 조금은 줄여줘야 합니다.
이 하이퍼스케일러 중 일부, 예컨대 구글은 로드니 데인저필드 같아요. 그 코미디언 기억나시죠? 늘 "나는 존중받지 못한다"고 말하던 사람이요. 이들이 존중받지 못하는 이유는 잉여현금흐름이 마이너스라는 점에만 집중하기 때문인데, 사실 그렇게 큰 문제는 아닙니다. 만약 이들이 자본 지출 속도를 늦추기로 결정하면, 어떤 이유에서인지 모두가 약세장이 올 거라고 생각하죠. 이건 말도 안 되는 일이에요. 실제로는 성장할 겁니다. 여기서 패자가 아니라 승자가 있는 거죠.
그리고 제가 어렸을 때 아주 재미있는 광고가 있었어요. 로드니 데인저필드가 맥주 광고를 했는데, "맛은 좋고 덜 배부르다" 같은 문구였죠. 그는 양쪽 입장을 모두 연기했어요. 이렇게요.
AI 구축에서 또 다른 문제인 금융 쪽에 대해 여쭙고 싶습니다. 애덤 타거트가 오늘 "AI 기업 대출 시장에서 '채권 자경단'이 일어나기 시작했다"고 썼어요. 이 용어를 만드신 분이 바로 선생님인데, 지금 그런 움직임이 보이시나요?
네, 어느 정도는 그렇다고 봅니다. 채권시장은 하이퍼스케일러들의 거대한 자금 수요로 압박을 받고 있고, 시장이 저항하기 시작하는 것 같아요. 다른 곳에서 자금을 구하는 게 낫다는 것이죠. 주식으로 자본을 더 조달하는 게 가치 있을 수도 있지만, 타당한 우려라고 생각합니다.
그래서 다음 주가 중요합니다. 실적 발표가 이번 주보다 더 중요해질 거예요. 다음 주에 시장의 분위기를 바꿀 수 있는 특정 기업을 꼽으신다면 어디일까요?
구글은 이미 다뤘다고 생각합니다. 구글이 분위기를 잡았으니, 다른 하이퍼스케일러들의 보고서도 더 나올 것 같아요. 그러니까 지출이 더 늘어나는 거죠. 그건 괜찮은 건가요?
네, 하지만 다시 말씀드리면 이건 이미 시장에 반영되어 있어야 합니다. 말씀하신 대로 지금은 순환매가 나타나고 있어요. 소프트웨어로 돌아가고 반도체에서 빠져나오는 흐름이죠. 제 생각에 이것은 여러 면에서 결국 전체 시장에는 영향을 주지 않을 매매 활동입니다. 전체 시장은 여전히 강세입니다.
그러니까 월가에서 8,250이라는 가장 높은 전망치가 있는 거죠. 여전히 그 수치에 꽤 자신이 있으시군요.
네, 제가 실적에 대해 충분히 낙관적이지 않았어요. 애널리스트와 시장이 반영하고 있는 것은 제 기대치가 아니라 애널리스트들이 생각하는 수치입니다. 그게 바로 우리가 그들에게 돈을 주는 이유니까요. 애널리스트 컨센서스는 내년 주당 400달러 이상입니다. 그 수치가 연말까지 유지된다고 가정하고 20을 곱하면 8,000이 나오죠. 하이퍼스케일러 비용의 세부 사항에 대한 모든 우려에도 불구하고 이익은 계속 늘고 있습니다. 놀라운 일이에요. 1분기에는 기대치를 넘어섰고, 2분기에도 넘어설 가능성이 높아요. 그리고 말씀하셨듯이 이건 여전히 다모클레스의 검입니다. 언제 끝날까 하는 문제죠. 하지만 결국 시장은 이런 상황에서도 어떻게든 거래할 방법을 찾아냅니다. 지켜보지 않으면 어느 날 고개를 들고 "세상에, 신고가네!"라고 말하게 될 거예요. 경기침체를 일으키지 않는 한, 저는 시장이 계속 성장할 거라고 봅니다.
좋은 말씀 감사합니다.
네, 감사합니다. 주말 잘 보내세요.
저도요. 고맙습니다, 친구.
알겠습니다.
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