저자: 텐케이 · 한국인
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팔란티어 주가가 넉 달 만에 약 두 배 올랐고, 분기말 기준 이익 대비 주가(PER) 179배는 3년 중간값 수준이라고 분석. 미국 기업 고객 매출과 계약 잔액이 빠르게 늘고 있으나, 정부 매출 구조 변화와 40의 법칙 점수 산정 방식에 따라 해석이 달라짐. 다음 분기 3분기 매출이 전망치 수준(약 11.7%)에 머물지 16% 이상 뛸지가 관건이며, 현재로선 강세·약세 시나리오가 팽팽하다고 결론.
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팔란티어는 기업과 정부의 데이터 분석 소프트웨어를 파는 미국 회사입니다. 매출은 두 갈래입니다. 2016년 2분기 정부 고객 매출이 9억 9천만 달러, 기업 고객 매출이 9억 4,500만 달러였습니다. 정부가 아직 조금 크지만 기업 쪽이 1년 전보다 110% 늘어 정부의 79%보다 빨랐습니다. 지역으로는 미국 매출이 15억 7,300만 달러로 전체의 약 81%입니다.
이 매출을 어떤 제품으로 내는지 보겠습니다. 연차 보고서는 주요 제품을 세 가지로 적습니다. 정부용 분석 프로그램인 고담은 10년 넘게 각국 국방 기관에 쓰였고, 데이터를 모아 다루는 기반 프로그램인 파운드리는 모든 기업 고객이 씁니다. 여기에 생성형 인공지능 프로그램인 AIP가 있고, 이 프로그램들을 어떤 환경에서든 돌아가게 해주는 아폴로가 있습니다.
이 제품들 밑에 깔린 개념이 온톨로지입니다. 연차 보고서는 데이터를 의미 있는 맥락에 짝짓는 것이라고 정의합니다. 회사 제품 문서는 조금 더 구체적으로, 이미 있는 데이터 소스를 공장이나 장비, 고객 주문 같은 현실의 대상과 그 관계에 짝지어 연결하는 층이라고 적었습니다. 쉽게 말하면 흩어진 데이터 위에 무엇이 어디 있고 서로 어떻게 이어지는지를 한 장의 지도로 덮어 주는 겁니다.
고객을 늘리는 방식도 연차 보고서에 나옵니다. 대표적인 게 AIP 부트캠프입니다. 고객의 실제 데이터로 실제 업무 흐름을 며칠 만에 만들어 보여 주는 방식입니다. 2025년 말 고객 수는 954곳이었습니다.
회사를 이끄는 사람은 공동창업자 알렉스 카프입니다. 2003년부터 이사회에 있었고 2005년부터 대표를 맡고 있습니다. 대학에서 철학을, 대학원에서 법학을 공부했고 독일에서 사회이론으로 박사 학위를 받았습니다. 스탠퍼드 법대 시절 공동창업자 피터 틸을 만났습니다.
카프의 기본급은 2023년부터 3년째 110만 달러 그대로였고 2025년에는 새로 받은 주식이나 옵션이 없었습니다. 대신 그는 의결권 비중이 높은 B종 주식의 64%와, 공동창업자 세 사람이 만든 의결권 신탁에 묶인 F종 주식의 33.3%를 가지고 있습니다. 위임장 기준 전체 의결권의 11.4%를 쥐고 있는 셈입니다.
그래서 카프의 주식 매도 소식은 나올 때마다 크게 다뤄지는데, 그 내용은 뒤에서 신고서 기준으로 나눠 보겠습니다.
지난 7월 29일 123달러였던 주가는 10월 9일 209달러 5센트로 마감했습니다. 이날 장중 209달러 58센트를 찍어 상장 이후 가장 높은 가격을 새로 썼습니다. 시가총액은 약 5,240억 달러입니다.
이익 대비 주가, 즉 주가가 1년치 주당순이익의 몇 배인지를 보면 그림이 달라집니다. 분기말마다 값으로 최근 3년을 보면 가장 높을 때는 420배였고, 가장 낮을 때는 바로 올해 6월 말의 93배였습니다. 3년 중간값은 178배이고 지금은 179배입니다.
여기서 오해하기 쉬운 점이 있습니다. 주가가 거의 두 배가 되는 동안 이 배수도 6월 말보다 두 배 가까이 올랐는데, 그렇다고 그 사이 이익이 주가를 따라잡았다고 말할 수는 없습니다. 출처가 6월 말과 지금 각각 어떤 이익으로 나눴는지 밝히지 않아서, 배수가 오른 것 가운데 얼마가 주가 몫인지는 이 자료로는 가려낼 수 없습니다.
확실한 건 출발점입니다. 6월 말은 분기말 기준 3년 중 가장 싸게 거래되던 때였고, 지금은 그 3년의 한가운데로 돌아왔습니다.
다른 기준으로 다시 계산하면 또 다른 그림이 나옵니다. 같은 3년을 매일의 값으로 계산하면 중간값이 264배가 됩니다. 그 기준이면 지금 179배는 중간보다 낮은 쪽입니다. 두 계산은 재는 횟수부터 다릅니다. 매일 계산은 그날까지 발표된 이익으로 나누고, 분기말 값은 1년에 네 번만 잽니다. 그래서 비싸다 싸다는 말을 들으면 어떤 기준으로 잰 건지부터 물어야 합니다.
다른 회사와 견주면 얘기가 또 달라집니다. 매출 대비 주가로 보면 팔란티어는 81.6배, 데이터 소프트웨어 회사 스노우플레이크는 23.9배입니다. 이익 대비 주가로 보면 국방 정보 회사 부즈 앨런 해밀턴은 11.6배, 레이시온은 11.4배, 카시는 25.3배입니다. 자기 과거와 견주면 중간값이지만, 남과 견주면 여전히 몇 배나 높은 겁니다.
실적 발표 다음날인 8월 4일 하루에 약 29% 올랐습니다. 8월 7일에는 뱅크 오브 아메리카가 목표 주가를 255달러로 올린 날 10% 넘게 올랐습니다. 같은 날 UiPath와 C3.ai 같은 인공지능 소프트웨어 회사들도 함께 올랐다고 보도됐습니다. 반대로 9월 2일에는 6% 가까이 빠졌고, 보도는 차익 실현과 국채 금리 상승을 이유로 들었습니다. 10월 9일 역대 최고 기록은 회사 발표가 아니라 증권사 두 곳의 매수 의견이 이끌었다고 보도됐습니다.
금리도 함께 보겠습니다. 미국 10년물 국채 금리는 10월 8일 5.22%로 3개월 전보다 0.66%포인트 올랐습니다. 미국 중앙은행은 9월 16일 기준금리를 0.25%포인트 올렸습니다. 금리가 오르는 동안에도 이익 대비 주가가 179배까지 돌아왔다는 점은 기록으로 남겨 둘 만합니다. 다만 금리와 이 회사 주가 사이의 인과를 말해 주는 자료는 없습니다.
회사가 8월 3일 내놓은 올해 전망을 보면 격차가 바로 보입니다. 올해 전체 매출은 81억 5천만에서 81억 5,800만 달러, 작년보다 약 82% 성장으로 잡았습니다. 그런데 미국 기업 고객 매출은 34억 2,400만 달러가 넘을 거라고 했고, 이는 작년보다 적어도 134% 성장입니다. 2분기에만 미국 기업 고객 매출이 7억 6,400만 달러로 1년 전보다 149% 늘었습니다.
이 성장이 이어질지는 계약 잔액, 즉 이미 맺었지만 아직 매출로 잡히지 않은 금액으로 확인할 수 있습니다. 미국 기업 쪽 계약 잔액은 62억 3,800만 달러입니다. 1년 전보다 124%, 한 분기 전보다 27% 늘었습니다. 2분기에 미국 기업 고객과 새로 맺은 계약 총액도 21억 3,200만 달러로 1년 전보다 153% 늘어 기록을 새로 썼습니다. 회사 전체로 보면 100만 달러 이상 계약도 이 분기에만 220건을 맺었습니다.
다만 이 잔액 숫자는 회사가 정한 기준입니다. 고객이 계약을 늘리거나 연장할 수 있는 선택권까지 다 쓴다고 가정하고, 상당수 계약은 고객이 편할 때 해지할 수 있습니다. 해지할 수 없는 계약만 센 회계 기준 잔액은 6월 말 49억 달러이고, 그중 약 43%를 앞으로 12개월 안에 매출로 잡을 거라고 회사는 적었습니다. 두 숫자는 세는 방법이 다르니 섞어서 읽으면 안 됩니다.
시청자분들이 자주 묻는 질문이 있습니다. 챗GPT 같은 대형 언어 모델이 팔란티어를 대체하지 않느냐는 거죠. 계약 잔액 숫자 하나로 대체 위험을 다 판단할 수는 없습니다. 다만 지금까지 공시된 미국 기업 고객 계약 잔액은 줄지 않고 늘고 있습니다. 대체가 빠르게 진행 중이라면 이 숫자부터 꺾였을 거라는 게 제 해석이고, 이건 지금까지의 기록이지 앞으로도 그렇다는 보증은 아닙니다.
카프 대표는 2분기 보도 자료에서 인공지능 '주권' 수요가 풀려났다고 말했습니다. 제 풀이로는 주권은 고객이 자기 데이터와 결정을 직접 쥐는 것을 말합니다. 이건 회사 대표의 해석입니다. 잔액이 늘어난 게 이 수요 때문인지는 공시로 확인되지 않습니다. 숫자로 확인되는 건 잔액이 늘었다는 사실까지입니다.
회사는 2분기 성적표에서 '40의 법칙' 점수를 155점으로 밝혔습니다. 40의 법칙은 매출 성장률과 이익률을 더해 40을 넘으면 잘하는 소프트웨어 회사로 보는 기준입니다. 팔란티어의 155점은 1년 전보다 늘어난 매출 성장률 93에 조정 영업이익률 61을 더한 값입니다.
그런데 이 조정 영업이익에서는 직원에게 주식으로 준 보상 비용과 그에 딸린 세금 비용이 빠져 있습니다. 주식 보상만 2분기에 2억 6,500만 달러입니다. 이 비용들을 포함한 회계 기준 영업이익률은 47%이고, 같은 방식으로 더하면 점수는 140이 됩니다. 제가 계산한 값입니다. 140이어도 기준의 세 배가 넘지만, 회사가 내세운 숫자와는 15만큼 차이가 납니다.
순이익도 하나 보겠습니다. 2분기 순이익은 10억 6,200만 달러로 영업이익 9억 1,200만 달러보다 큽니다. 본업 밖에서 들어온 이익이 더 있다는 뜻입니다. 그래서 이 회사의 이익률을 말할 때는 영업이익률을 기준으로 보는 게 안전합니다.
주식 보상이 많으면 주식 수가 늘어 기존 주주의 몫이 줄 수 있습니다. 실제로 재 보면 발행 주식 수는 작년 9월 말 23억 8,300만 주에서 올해 6월 말 24억 300만 주로, 세 분기 동안 0.8% 늘었습니다.
카프는 8월 20일 492,348주, 약 8,610만 달러어치를 팔았습니다. 그런데 신고서를 보면 두 종류입니다. 402,348주는 그날 받은 주식 보상에 붙는 세금을 내려고 자동으로 판 것입니다. 나머지 9만 주, 약 1,570만 달러어치만 3월 12일에 미리 정해 둔 매매 계획에 따라 판 것입니다. 매도 금액만 보면 커 보이지만, 세금 충당이 아니라 미리 정한 계획에 따라 판 것은 그 5분의 1도 안 됩니다.
반대로 주가 하락에 거는 쪽은 어떨까요? 공매도, 즉 주식을 빌려 판 뒤 떨어지면 되찾아 갚는 거래의 잔량은 발행 주식의 2.5%입니다. 집계 기준일은 출처에 적혀 있지 않습니다. 역대 최고 기록 근처에서도 하락에 거는 돈이 많지 않다는 정도까지만 읽을 수 있습니다.
세계 전체의 정부 고객 매출은 아직 회사 매출의 절반을 조금 넘습니다. 그중 가장 큰 미국 정부가 소프트웨어를 사는 방식을 바꾸고 있다는 점이 중요합니다. 2분기 미국 정부 매출은 8억 900만 달러였습니다. 다만 이 전부가 육군이나 국방 매출이라는 뜻은 아닙니다.
미 육군 장관은 7월 22일 지침에 서명했습니다. 소프트웨어는 시중에 나와 있는 제품을 먼저 사고, 맞춤 개발은 극히 드물어야 한다는 내용입니다. 한 업체 제품이 육군 전체의 수요를 채우면 육군 단위로 계약하라는 지시도 들어 있습니다. 제가 확인한 페더럴 뉴스 네트워크 보도에도 팔란티어라는 이름은 나오지 않습니다. 다만 이미 만들어진 제품을 파는 회사에 유리한 방향이라는 게 제 해석입니다.
실제 계약도 있었습니다. 9월 1일 육군은 차세대 표적 처리 체계 '타이탄'을 생산 단계로 넘겼습니다. 이때 팔란티어 팀이 1억 2,700만 달러, 안두릴이 6,500만 달러를 받았습니다. 육군은 2027 회계연도에 추가 발주를 예상한다고 밝혔습니다. 앞서 3월에는 국방부 서한 하나가 보도됐습니다. 팔란티어의 인공지능 분석 체계 매입분을 정식 사업으로 지정하고, 9월 회계연도 말부터 효력을 낸다는 내용이었습니다. 실제로 효력이 생겼는지는 이번에 확인하지 못했습니다.
반대 방향의 사실도 있습니다. 미국 정부는 9월 2일 임시 예산에 서명했고, 이 예산은 12월 11일까지입니다. 국방 예산은 작년 수준으로 묶였습니다. 임시 예산 기간에는 새 사업을 시작할 수 없습니다. 그러니 12월 11일까지 본예산이 통과되는지가 정부 쪽에서 볼 첫 번째 날짜입니다.
1년 전 기록도 있습니다. 2025년 10월 육군 내부 메모가 팔란티어와 안두릴의 차세대 지휘통제 체계를 매우 위험하다고 평가했다고 보도됐습니다. 팔란티어는 자기 프로그램에서는 취약점이 발견되지 않았다고 반박했습니다. 정부 고객은 크고 오래가지만, 이런 평가 한 장이 주가를 흔들 수 있는 고객이기도 합니다.
이익 대비 179배라는 가격은 결국 다음 분기 숫자로 다시 매겨집니다. 회사가 내놓은 3분기 매출 전망은 21억 6천만에서 21억 6,400만 달러입니다. 중간값으로 보면 바로 앞 분기인 2분기보다 약 11.7% 늘어나는 셈입니다. 제가 계산한 값입니다.
그런데 직전 세 분기에 각각 바로 앞 분기보다 늘어난 폭은 19%, 16%, 19%였습니다. 앞에서 본 93%나 82%는 1년 전과 견준 숫자라서, 이 숫자들과는 기준이 다릅니다. 회사가 다음 분기를 지난 실적보다 훨씬 낮게 잡아 둔 거죠.
이게 보수적으로 잡은 건지는 지난 기록으로 볼 수 있습니다. 회사는 5월에 2분기 매출을 17억 9,700만에서 18억 100만 달러로 내다봤는데, 실제는 19억 3,500만 달러였습니다. 전망 위쪽 끝보다 약 7.5% 많았습니다. 다만 이번에도 그만큼 넘을 거라는 보장은 없습니다.
제가 보는 강세 그림의 조건은 셋입니다. 첫째, 3분기 매출이 한 분기 전보다 직전 세 분기 중 가장 낮았던 16% 이상 늘어 22억 4,500만 달러 근처를 넘는 것입니다. 제가 계산한 기준선입니다. 둘째, 미국 기업 고객 계약 잔액이 다시 늘어나는 것입니다. 셋째, 12월 11일까지 국방 본예산이 통과되는 것입니다. 다만 179배는 이익 대비 가격이라, 매출만이 아니라 회계 기준 이익도 함께 늘어야 이익이 따라오는 가격으로 설명될 수 있습니다.
약세 그림은 반대편입니다. 3분기 매출이 회사 전망 근처, 즉 한 분기 전보다 11% 안팎 증가에 머물면 매출 증가가 다시 빨라지고 있다는 강세 이야기가 깨집니다.
지금 주가는 과열 신호도 함께 보여 줍니다. 최근 14일 동안의 오름세를 재는 지표인 상대강도지수가 76으로, 과열 기준인 70을 넘었습니다. 주가는 20일 평균 187달러보다 12%, 60일 평균 169달러보다 24% 위에 있습니다. 이 두 평균 가격이 다음 비교 기준이 될 수 있습니다. 둘 다 지나간 기록이지 목표 주가가 아닙니다.
그럼 지금은 어느 쪽이 더 무거울까요? 제 판단은 지금은 두 그림이 팽팽하다는 것입니다. 둘 다 같은 숫자 하나에 걸려 있기 때문입니다. 회사가 지난 분기처럼 전망 위쪽 끝을 7.5% 넘기면 3분기의 한 분기 전 대비 증가율은 20% 근처가 됩니다. 전망대로만 나오면 11.7%입니다. 둘 다 제가 계산한 값이고, 강세 기준선인 16%가 정확히 그 사이에 있습니다.
팽팽하다는 건 두 결과의 가능성이 같다는 뜻이 아니라, 어느 쪽이 더 유력한지 지금 자료로는 가릴 수 없다는 뜻입니다. 6월 말처럼 싸게 거래되던 때가 아니라 분기말 기준 3년의 중간값에 와 있으니, 이번에는 숫자가 나오기 전까지 어느 쪽으로도 기울여 말하기 어렵다고 봅니다. 사거나 팔라는 뜻은 아니고, 지금까지 나온 숫자가 가리키는 쪽을 읽은 제 해석입니다.
3분기 실적 발표 날짜는 10월 11일 현재 회사 투자자 페이지에 아직 공지되지 않았습니다. 작년 3분기 실적은 11월 3일에 나왔습니다.
정리하겠습니다. 팔란티어는 고담, 파운드리, AIP를 정부와 기업에 팔고, 지금은 미국 기업 고객 매출이 회사 전체보다 1.6배쯤 빨리 크고 있습니다. 주가와 이익 대비 주가는 넉 달 만에 함께 두 배 가까이 올랐고, 분기말 기준으로 재면 179배는 3년 중간값입니다. 다만 다른 회사보다는 여전히 몇 배 높습니다. 갈림길은 3분기 매출이 한 분기 전보다 11% 대에 머무는지, 16% 넘게 다시 뛰는지입니다.
여기까지입니다. 구독해 두시면 놓치지 않으실 겁니다. 여러분은 3분기 팔란티어 매출이 회사 전망을 얼마나 넘을 거라고 보시나요? 댓글로 남겨 주세요.
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