저자: 송재경 · 한국인
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미국 나스닥 조정은 기술주 쏠림 해소에 따른 건강한 조정으로 해석, 업종 9~10개 상승. 오픈AI IPO 연기는 반도체 심리에 부담이나 펀더멘털 악재로 단정 어려움. 애플의 중국 메모리(창신) 도입은 중간선거 전 의회 반발로 어려움. 중국 메모리 8% 점유율 확대에도 국내 3사 영향은 제한적(고가 하이엔드 집중, 가격차 5~10%). 반도체 하반기 수급 해소 후 탄력 기대. 코스피는 시총 급증 대비 현금성 자산 축소로 변동성 확대 우려, 하반기 차익실현·포트폴리오 리밸런싱 권고. 24시간 외환시장은 환율 안정화 기대.
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자, 이번에는 최고의 투자 전문가들과 함께 시장을 더 깊이 들여다보겠습니다. 미국 증시, 특히 나스닥 지수가 지금 5월 들어 하락 중인데요. 대표님, 이걸 건전한 조정으로 보는 게 맞을까요, 아니면 하반기를 앞두고 추세 전환의 조짐으로 봐야 할까요?
일차적으로는 기술주를 많은 투자자들이 들고 있다 보니, 기술주 중심으로 하락하면서 걱정이 커진 것은 분명합니다. 다만 지금 미국 시장에서 보이는 모습은 앞서 앵커님이 말씀하신 건강한 조정 쪽으로 보는 것이 현재로서는 더 맞다고 생각합니다.
가장 큰 이유는 이렇습니다. 많이 오른 기술주 중심으로 빠지다 보니, 나스닥과 S&P500처럼 시가총액 가중으로 움직이는 지수들의 하락폭이 지난 한 주 상당히 컸습니다. 나스닥은 4.1~4.6%, S&P500은 2.4% 빠졌습니다. 반면 빅테크를 제외한 나머지 종목들은 상승폭이 제법 컸습니다. 그래서 동일가중 지수는 소폭 플러스를 냈고, 소형주 러셀2000은 1.4% 올랐습니다. 이를 보면 시장의 쏠림이 확산되고 있다고 봐야 합니다. 워낙 쏠려 있던 빅테크의 주가 하락폭이 커서 큰 지수를 끌어내렸을 뿐, 나머지 작은 종목들은 올랐다고 보셔야 합니다.
업종별로 봐도 기술주, 빅테크가 포함된 경기소비재, 커뮤니케이션서비스는 하락폭이 컸습니다. 하지만 건강관리, 유틸리티, 부동산, 필수소비재처럼 경기방어적인 업종은 전반적으로 올랐습니다. 13개 업종 중 거의 아홉 개, 열 개가 상승 마감했습니다. 이런 측면에서 지난주 지수 조정은 건강한 조정으로 해석하는 것이 맞지 않을까 생각합니다. 기술주의 급락세가 눈에 띄긴 했지만, 반대로 오른 업종도 많았으니 투자 방향성을 잡으실 때 이 부분을 참고하시면 좋겠습니다.
반도체 관련주의 급락세도 짚어봐야 할 것 같습니다. 오픈AI의 IPO 연기설로 투자 심리도 흔들리고 있는데, 이를 AI 인프라 투자 둔화 신호로 봐야 할까요?
말씀하신 대로 시장이 반도체 중심으로 많이 오른 상태라서, 당장 문제가 아니더라도 앞으로 문제가 될 것 같은 일에 상당히 민감해진 시점인 것은 분명합니다. 대표적인 것이 오픈AI의 상장 지연 소식입니다. 원래 연내 목표였는데 내년으로 밀릴 것 같다는 얘기가 나오면서 반도체 하락세에 힘을 보탰습니다.
핵심은 오픈AI가 많은 약속을 했다는 점입니다. 작년 7~8월 무렵 샘 올트먼이 여러 회사를 만나면서 "앞으로 투자를 많이 하겠다"고 했고, 그 회사들의 주가는 급등했습니다. 마이크로소프트와 오라클의 수주잔고를 보면, 거의 절반을 오픈AI가 차지하고 있습니다. 오픈AI는 지금도 적자가 크고 앞으로도 적자를 낼 것으로 보입니다. 그래서 상장이 지연된다는 것은 과연 약속한 투자를 실제로 가져올 수 있을지에 대한 걱정으로 이어질 수 있습니다.
반면 구글은 주로 앤트로픽과 수주잔고가 많고, 아마존은 오픈AI와 앤트로픽에 비교적 균형 있게 나뉘어 있습니다. 연초 이후 주가를 보면, 오픈AI 기대로 수주잔고를 크게 늘렸던 마이크로소프트와 오라클의 주가는 상당히 하락했습니다. 반면 잘 나가는 앤트로픽이나 오픈AI 비중을 조절했던 아마존은 상대적으로 괜찮은 모습을 보였습니다.
결국 오픈AI의 투자 약속이 늦어지면, 당장은 마이크로소프트와 오라클 주가 하락에서 멈추고 있지만, 다음 타깃은 반도체가 될 수 있습니다. 그래서 오픈AI발 상장 지연 소식이 반도체까지 영향을 미칠 가능성이 절대 없다고 말하기는 어렵습니다. 지금 당장은 악재로 작용하지 않더라도 앞으로 상황이 어떻게 전개되는지 지켜볼 필요가 있습니다.
그렇다면 오픈AI 입장에서 이번 연기는 현명한 선택일까요?
사실 빨리 하고 싶었을 겁니다. 그런데 뉴욕타임스 보도에 따르면 샘 올트먼이 "시가총액 1조 달러 미만은 절대 안 된다"는 목표를 가지고 있다고 합니다. 이것이 걸림돌이 되는 것 같습니다. 시장에서 체크해 보니 7,000~8,000억 달러 이상은 어려울 것 같다는 얘기가 나오고, 1조 달러 이상을 받으려면 내년으로 가야 한다는 얘기가 나오고 있습니다. 그만큼 초기 밸류에이션에 맞는 추가 자금 조달이 필요하다는 뜻이고, 샘 올트먼 입장에서는 그것이 필요하다고 봐야 합니다. 이것이 좋은 수인지 나쁜 수인지는 두고 봐야 하지만, 스페이스X가 먼저 치고 나가면서 시장 자금을 미리 빨아들인 것도 오픈AI 입장에서는 선수를 뺏긴 측면이 분명 있습니다. 앞으로는 주식 시장도 중요하지만, 채권 시장에서 AI 관련 투자자금을 얼마나 받아낼 수 있느냐가 상당한 관건이 될 것 같습니다.
자, 그리고 지난주 도마 위에 올랐던 게 애플과 마이크론이었죠. 양측이 썰전을 주고받았는데, 옛날 같으면 상상도 못 할 일이었습니다. 이런 상황에서 애플이 트럼프 행정부를 통해 중국산 칩을 사려고 하는 것 같은데, 어떻게 보고 계십니까?
결론부터 말씀드리면, 애플 입장에서는 답답하죠. 특히 가전제품 위주로 소비자 제품을 만드는 입장에서는 메모리 칩 가격 상승이 엄청난 부담입니다. 다만 예전에는 애플이 상당히 까다로운 고객이었습니다. 마이크론이나 삼성전자, SK하이닉스가 애플에 납품하려면 상당히 눈치를 봐야 했습니다. 이제는 주객이 완전히 전도됐습니다. 오히려 마이크론이 애플이 우는 소리를 하니까 "가격을 20달러 더 준다고 고객에게 200달러를 더 받는다"는 식으로 받아쳤습니다. 메모리 반도체 업체들이 확실한 슈퍼 을이 돼 있다고 보셔야 합니다.
지금 상황에서 답답해진 애플이 중국으로부터 반도체를 가져오려고 하는 노력은 이해되지만, 결론적으로 쉽지 않을 것 같습니다. 특히 중간선거 전까지는 어려워 보입니다. 가장 큰 이유는 의회의 반발입니다. 공화당의 반발이 상당히 거셉니다. 민주당도 중국에 대해 매파적 입장이 강한 세력이 많습니다. 미국 정부는 11월 시진핑과의 추가 협상을 앞두고 있어서, 거기서 무언가를 얻어내려면 일정 부분 풀어주고 싶은 마음도 있겠지만, 중간선거를 앞두고 이를 해주기는 만만치 않습니다. 애플의 속은 타들어가겠지만, 의외의 벽을 넘기는 당분간 어려울 것 같습니다.
계속 로비를 하다 보면 활로를 찾을 수도 있지 않을까요?
의원들은 표를 먹고 사는 사람들입니다. 중간선거를 앞두고 공화당이 이미 밀리고 있는데, MAGA 세력은 가장 중요한 지지층 중 하나입니다. 이들은 중국 견제에 정말 진심인 집단입니다. 미국에서 가장 큰 기업인 애플이 중국 메모리 칩을 사 준다는 것은 이들의 입장과 완전히 반대됩니다. 적어도 공화당 의원들을 설득하기 어렵고, 애플이 원하는 바가 중간선거 전까지 이뤄지기는 쉽지 않다고 보셔야 합니다.
중국 메모리 반도체 기업에 대한 관심도 커지고 있습니다. 특히 창신메모리는 올해 D램 점유율을 8%까지 확대했습니다. 앞으로 메모리 3강 체제를 흔들 정도로 성장할 수 있을까요?
예전 같으면 이 정도 뉴스면 국내 메모리 3사 주가가 하락하고 난리가 났을 겁니다. 하지만 지금은 파이 전체가 워낙 커지고 있어서, 이 정도 점유율을 내주는 것은 큰 이슈가 아닙니다. 특히 우리 메모리 3사는 하이엔드 쪽에 집중돼 있습니다. 중국은 우리가 다 커버하지 못하는 부분을 가져간다고 보시면 됩니다.
또 결정적으로 가격 차이가 지금 상당합니다. 범용 D램에서 알려진 바로는 5~10% 차이 정도입니다. 현재의 물량 부족을 감안하면, 중국도 당장 가격 경쟁을 하려는 생각은 없어 보입니다. 중국 내에서도 상당한 쇼티지가 나고 있다고 봐야 합니다. 그렇게 보면 이 뉴스가 메모리 업계의 판도를 바꾸거나, 과거와 같은 치킨게임 우려를 당장 불러올 정도는 아니라고 생각합니다.
파이가 예전보다 훨씬 커졌으니 상황이 다르다는 말씀이군요. 그렇다면 반도체 투톱의 하반기 주가는 어떻게 예상하시나요?
밸류에이션만 보면 아직 더 올라갈 여지가 많습니다. 여전히 싸다고 볼 수 있고, SK하이닉스는 ADR 상장을 눈앞에 두고 있는 등 호재도 많습니다. 다만 재료에 앞서 수급이 먼저 움직입니다. 지금은 반도체 포지셔닝이 이미 많이 쏠려 있어서, 시장은 누군가 더 많이 사야만 주가가 오르는 구조입니다. 6월의 변동성을 보면, 투자자들의 반도체 비중이 많아 이를 극복하려면 시간이 필요할 수 있습니다. 이것은 펀더멘털 이슈라기보다는 수급 측면에서의 해소가 있어야 상당한 탄력을 받을 수 있다는 의미입니다. 그래서 실적 시즌 이후 시장 반응을 상당히 관심 있게 볼 필요가 있습니다.
국내 증시에 대한 경고도 끊이지 않고 있습니다. JP모건은 최근 플래시 크래시에 대해 얘기했는데, 급락과 급등이 반복되는 현상을 말하죠. 코스피에서도 최근 이런 현상이 나타나고 있는데, 7월에도 이런 변동성장세가 지속될 가능성이 클까요?
결론적으로는 변동성 확대 가능성을 열어 두셔야 합니다. 이전에는 이 정도 주가 하락이면 펀더멘털이 뒷받침되는 상황에서 시장이 충분히 받아낼 수 있었습니다. 그런데 최근 1년 사이 우리나라 시가총액이 너무 빠르게 올랐습니다. 약 세 배가 올랐습니다. 그러다 보니 우리나라에서 거래되는 현금 자산이나 통화량에 비해 시가총액 비중이 상당히 커졌습니다. 즉 주가가 움직일 때 이를 받아낼 여유 현금이 충분한지 따져볼 필요가 있습니다.
BCA리서치의 차트를 보면, 첫째로 주식에 투자되지 않은 현금성 자산이 시가총액 대비 얼마나 되는지 나타냅니다. 평균적으로 100~120% 사이에서 움직였는데, 최근 1년 사이 60% 수준까지 급락했습니다. 현금성 자산이 줄었다기보다는 시가총액이 너무 늘어났기 때문입니다. 그래서 주가가 빠질 때 받아줄 수 있는 현금 비중이 생각보다 줄었다고 보셔야 합니다. 일부에서는 우리나라 통화량이 너무 늘었다고 얘기하는데, 주가 시가총액 대비 통화량 차트도 비슷한 모양입니다. 시장에 흐르는 현금자산에 비해 시가총액이 상당히 많이 늘어난 것이므로, 매도 압력을 버틸 현금 여유가 줄어 있다고 보셔야 합니다. 여기에 레버리지 투자가 쏠린 현상까지 더해지면 변동성은 당분간 높을 수 있다는 신호입니다.
매크로 변수들도 지금 우호적이지 않습니다. 금리 인상 경고도 있고, 미국과의 관세 협상도 계속 이어지고 있으며, 국민연금 리밸런싱 이슈도 있습니다. 이런 상황에서 투자 전략은 어떻게 세우는 게 좋을까요?
하반기는 상반기와는 분위기가 다를 것이 분명합니다. 주가도 많이 올랐고, 특히 우리나라는 정말 많이 올랐습니다. 또 보유 자산들이 상당 부분 비슷해서 변동성을 키울 가능성이 높습니다. 상반기 내내 궁금했던 것이 "외국인은 왜 팔까?"였는데, 그 답은 리밸런싱이었습니다. 한국 시장을 떠나는 게 아니라 워낙 빠르게 오르다 보니 일정 부분을 주기적으로 차익 실현한 것입니다. 외국인이 이렇게 하는 것이 좋은 전략이라면, 우리 개인 투자자도 해야 한다고 봐야 합니다. 생각했던 것보다 높은 수익률을 보인 부분은 꾸준히 차익을 실현해 현금을 확보하거나, 상대적으로 덜 오른 분야로 옮겨가는 것이 좋습니다. 수익성도 중요하지만 성과의 안정성도 함께 챙기는, 두 마리 토끼를 잡는 하반기 전략이 꼭 필요합니다.
오늘부터 24시간 외환시장 시범 거래가 시작된다고 합니다. 본격 시행되면 환율에는 어떤 영향을 미치게 될까요?
외환 당국이 기다려 온 것이 바로 7월부터의 24시간 시장 개방이라고 생각합니다. 외국인 매도세도 시장에 영향을 주겠지만, 그보다 중요한 것은 역외 차익결제 수요와 역외 NDF 시장이 꼬리가 몸통을 흔드는 상황이 상당했다는 점입니다. 특히 새벽 2시부터 아침 9시까지 해외 투자자 위주로 환율이 결정되면서 투기적으로 움직였던 것이 가장 큰 문제였습니다. 24시간 개방이 되고, 국내 정규 시장에서 움직이던 금융기관들이 본격적으로 참여한다면, 시장의 가격 발견 기능이 강화될 가능성이 있습니다. 외환 당국도 여기에 더 적극적으로 개입하면서 환율 안정화에 힘을 보탤 것으로 보입니다.
그럼에도 환율이 진정되지 않으면 거시건전성 조치도 추가로 시행될 수 있다는 얘기가 나오고 있습니다. 어떤 방법이 동원될 수 있을까요?
결국 금융기관들이 가장 큰 손입니다. 외국인보다도 이들이 달러를 사는 속도를 늦추고, 원화를 사는 속도를 높이도록 규제 방식을 바꾸면 됩니다. 이런 방식은 시장 친화적이지 않다는 비판도 받을 수 있습니다. 하지만 그 정도까지 할 수 있다는 것을 암시하는 것만으로도, 역외에서 투기적으로 움직이던 세력에게는 상당한 워닝 사인이 됩니다. 저는 이것이 역외 투기 세력에게 미리 자제하라는 강한 압력을 주고 있다고 생각합니다. 강력한 경고 메시지가 되었으면 합니다.
지금까지 디멘젼투자자문의 송재경 대표와 함께했습니다. 고맙습니다.
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