저자: 홍춘욱 · 한국인
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2022년 한국·미국 증시가 고금리와 레버리지 손실로 크게 하락했다. 미국 증시는 2년 연속 하락 사례가 100년간 4번뿐이라 2023년 반등 가능성도 있으나, 과대평가 우려로 강한 상승은 부담스럽다고 봄. 미국 주가순자산비율(PBR)은 약 4배 수준으로 여전히 비싸다고 평가. 반면 한국은 PBR이 약 0.8배로 역사적 평균보다 싸고 역대급 저평가 상태라 상대적으로 낫다고 전망. 환율(원/달러)이 하락하면 외국인 수급이 들어와 수출주에 유리하다고 언급. 대기업 실적 회복 시점은 구체적으로 답하지 않음.
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경제를 잘 알지 못하는 사람을 위한, 당장 내 돈이 되는 지식 머니클래스 오늘의 키워드를 먼저 보겠습니다. 2023년 한국 주식과 미국 주식 중 어디가 나을까요. 지난해 높은 물가와 높은 금리의 영향으로 한국과 미국 두 나라 주식 시장의 성적표를 보면 마음이 씁쓸합니다. 우리 코스피는 작년 1월과 12월을 비교하면 무려 25% 하락하며 작년에 주가가 가장 많이 떨어진 나라 중 하나로 꼽혔습니다. 미국의 S&P 500 지수도 작년 한 해 19% 하락했고, 기술주 중심의 나스닥 지수는 무려 33% 하락했습니다. 올해는 상황이 좀 나아질까요. 조금이라도 나아진다면 한국과 미국 중 어디가 더 유망할까요.
자세히 알아보겠습니다. 경제 분석의 신, 홍춘욱 이코노미스트를 모셨습니다. 안녕하세요.
네, 안녕하세요. 지난해 개인투자자의 성적표를 보면 동학개미, 서학개미 할 것 없이 손실이 컸습니다. 정말 힘든 시장이었고, 더 문제는 서학개미 쪽이었어요. S&P 500 지수는 19% 빠졌는데 어떻게 35%가 빠질 수 있는지, 이런 처참한 성과가 나타난 가장 큰 이유는 레버리지 상품을 많이 샀기 때문입니다. 우리나라에서 해외 주식을 투자하는 개인투자자 순위를 보면 항상 1등은 테슬라이고, 2등, 3등 가운데 레버리지 상품이 들어있어요. 레버리지 펀드는 미국 시장이 1% 오르면 수익을 3%로 돌려주는 펀드입니다. 오를 땐 좋지만, 1% 빠지면 3% 손실이 발생하죠. 그러니 나스닥이 지난해 30% 이상 빠졌는데 나스닥 3배 레버리지를 했다면 거의 대부분의 자산을 날렸을 겁니다. 이런 것들 때문에 서학개미의 성과가 안 좋았습니다. 제 생각에는 올해도 한국 시장이 미국 시장보다 나을 것 같습니다. 그렇게 희망적인 전망을 해봅니다.
그럼 미국 주식이 한국에 비해 상대적으로 안 좋을 거라고 보시는 이유는 무엇인가요.
과거를 보면 미래가 보이죠. 역사를 알아야 합니다. 그림만 보면 살벌한데요, 미국 시장이 2년 연속 주가가 하락한 게 지난 100년 동안 딱 4번 있었습니다. 한 해 빠지면 다음에는 좋아지는 것이 상대적으로 미국 시장의 특성이라고 볼 수 있습니다. 먼저 대공황은 말할 필요도 없고, 세계 금융대공황이 벌어졌고, 얼마 안 돼서 2차 세계대전이 터졌죠. 세 번째는 지금과 좀 비슷한 1973년에서 74년 1차 오일쇼크입니다. 지금 우크라이나에서는 아직도 총성이 울리고 있잖아요. 마지막은 2000년에서 2002년인데, 제가 직장생활을 하던 시기라 겪었습니다. 정말 새벽에 전화를 그렇게 많이 받은 건 태어나서 처음이었던 것 같아요. 바로 911 테러가 있었죠.
걱정되는 점은, 과거 역사 속에서 볼 때 최근 시장이 1973~74년과도 닮은 면이 있고, 911 테러 때와도 닮은 면이 있다는 겁니다. 1차 오일쇼크는 전쟁이 원인이었고, 닷컴버블과 911 테러는 지금과 비슷한 면이 많습니다. 주가가 과대평가된 것 아닌가 싶은 어려움이 있습니다.
1차 오일쇼크와 지금을 비교해 보면, 요즘 자동차에는 크루즈 컨트롤이 있어서 연비가 굉장히 좋고, 집안 조명도 효율이 좋은 LED로 다 바뀌어 있습니다. 그래서 옛날처럼 석유 위기가 발생해 연쇄적인 악순환이 벌어진다고 보기는 어렵습니다. 다만 평화가 깨질 수 있다는 걱정거리가 추가됐고, 특히 미국 시장이 과대평가된 면이 있지 않나 하는 걱정은 있습니다.
이번이 심각한 상황인데, 올해도 미국 증시가 2년 연속 빠질 거라고 전망하시는 거고, 그 가능성도 없지 않다는 거죠. 100년에 4번뿐인 드문 일이지만, 2000년 이후 벌써 22~23년이 지났습니다. 올해 미국 증시가 아주 강한 상승세를 보인다고 말하기에는 아직 부담스러운 레벨입니다. 그래프를 보시면, 2000년부터 2002년 사이 미국 시장이 3년 연속 빠졌는데, 지금 주가 수준은 그때와 비교해도 아직 4배 정도에서 거래되고 있습니다. 너무 싸다고 말할 순 없고, 저가 매력이 넘친다고, 사서 더 빠지지 않을 거라고 신뢰하기는 어려운 수준입니다. 주가가 회사의 자산 대비 4.5~5배 정도에서 거래되고 있다면 많이 싼 건 아니죠.
그러니까 지난해 아무리 많이 내렸어도 미국 주식은 여전히 비싸다고 보시는 거고, 우리나라 주식은 상대적으로 저평가됐다고 보시는 거군요. 저가 세일 중입니다. 좋은 이야기입니다. 그만큼 좋은 거라고 생각합니다. 한국 시장은 너무 심하게 빠지는 게 특성인데요, 그림에 나온 것처럼 미국은 주가순자산비율(PBR)이 지금 낮다고 해도 0.8배, 즉 주당 순자산 가치가 만 원이면 주가가 8천 원 정도밖에 안 되는 상태입니다. 투자자들의 신뢰가 없다는 뜻이죠. 미국 기업들은 실적이 나빠지고 경기가 나빠지면 자사주를 매입하고 배당도 많이 주지만, 우리는 그런 경우가 드뭅니다. 두 달쯤 지나면 배당 시즌이 시작되니 그때 봐야 하지만, 이 그림이 우리에게 시사하는 바는, 한국은 역사적 평균이 주당 순자산 가치의 1배, 즉 기업 자산 가치가 만 원이면 주가도 만 원이라는 것입니다. 지금은 그보다 거의 20% 싸고, 2009년 글로벌 금융위기 때 수준입니다. 이렇게까지 시장이 빠질 일은 아니었다고 생각합니다. 다만 우리 시장은 지지선도 버팀목도 없어서, 한번 빠지기 시작하면 푹 빠져버리는 특성이 있습니다. 역사적으로 봐도 지금 우리 주식은 상당히 싼 상황이고, 역대급으로 저평가된 상황입니다.
삼성전자, LG전자 같은 수출 대기업은 며칠 전 뉴스에도 많이 나왔죠. 지난해 4분기 실적이 너무 낮게 나와서 어닝쇼크라는 말도 붙었습니다. 그럼 우리 대기업 실적은 언제부터 회복될지, 적절한 투자 시기는 언제 들어가면 될지 실질적인 조언을 해주시죠.
저도 정확히는 모르겠습니다. 기업 실적이 나빠질 거라는 건 각오를 했고, 사실 그것은 현실입니다. 그만큼 많이 빠진 거죠. 우리나라 기업들은 불황이 왔을 때 실적도 나빠지고 주주에 대한 보상도 없으니, 떨어질 때 걷잡을 수 없이 떨어지는 특성이 있습니다. 한 가지 희망을 드리자면, 원/달러 환율이 뚝뚝 떨어지는 시점이 외국인들이 우리나라에 돌아오는 시점과 겹칩니다. 외국인은 자신의 성과를 달러로 평가받기 때문이고, 외국인이 많이 들고 있는 종목은 수출 관련 대형주들이에요. 그래서 최근 LG전자나 삼성전자 실적이 안 좋았는데도 주가는 올랐습니다. 환율이 떨어지는 시점에는 외국인 입장에서 원화 자산에 투자하면 차익이 생기기 때문에 그에 대한 기대가 높아진다는 점을 기억해 두시면 좋겠습니다.
알겠습니다. PBR 같은 개념이 낯설 수 있는데, 선생님을 통해 배우니 정말 좋습니다. 지금까지 머니클래스 홍춘욱 이코노미스트와 이야기 나눠봤습니다. 감사합니다.
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