저자: 염승환 · 한국인
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트럼프의 한국 대미투자(알래스카 LNG·원전 8기) 발표는 원전주에 긍정적이나 정부 공식 확정 전. 9월 증시는 보합, 9월은 전통적 약세. 마이크론 실적 강세(매출 전년비 379%), 2028년까지 메모리 공급 부족 전망으로 긍정적이나 다음 분기 매출총이익률 하락 우려로 주가 지지부진. 금리 고점 속 시장은 AI 대형주 중심으로 버티며 양극화 심화. 10월은 실적시즌·미국 중간선거 통계상 강세 기대, 원전·조선 관심 제시, 연말배당 앞둔 증권주 저평가 언급.
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정혜승의 아침 3부, 매주 목요일 돈에 달달한 맛은 올리고 쓴맛은 줄여드리는 돈맛 경제 시간입니다. 오늘도 LS증권 염승환 이사님과 함께합니다. 안녕하세요.
네, 안녕하세요. 아휴, 좀 달달해야 되는데 가지고 오기가 쉽진 않습니다. 새벽에 혹시 소식 보셨겠지만, 트럼프 대통령이 한국이 알래스카 개발 사업과 LNG 사업에 투자한다고 발표했어요. 한국 정부는 아직 결정된 게 없고 협의 중이라고 계속 신중하게 얘기해 왔는데, 그냥 질러 버린 느낌이 살짝 있습니다.
어쨌든 시장에는 영향이 있겠죠. 대미 투자와 관련해서는 정부가 텍사스 가스발전을 언급했고, 나머지 부분에 대해서는 알래스카는 아직 결정된 게 없다고 했는데, 트럼프 대통령이 방금 발표해 버렸거든요. 그냥 일방적으로 이래도 되는 건가 싶습니다.
우리 정부도 큰 틀은 아마 합의됐을 거예요. 어느 정도 얘기는 했으니까요. 다만 원전이나 알래스카는 아직 협상이 완벽하게 끝난 것 같지는 않습니다. 트럼프 대통령은 최대 2,000억 달러 규모의 한미 전략투자 계획을 발표했고, 말씀드린 대로 텍사스 LNG 발전소는 확정이에요. 원전은 여덟 기입니다.
미국 원전 시장에 우리가 진출한다는 건 상당히 좋은 일이죠. 미국은 2050년까지 최대 400기 정도를 짓는다고 하더라고요. 그만큼 많이 필요하다는 뜻이에요. 그런데 2030년 전까지 열 기를 빨리 착공해야 하는데, 시공 인력 자체가 부족하다고 합니다. 우리가 도움을 줄 여지가 있는 거죠.
논란은 여덟 기를 모두 미국 기술로 할 것인지, 우리 기술이 두 기 정도 들어갈 것인지입니다. 이건 아직 결론이 안 났는데 갑자기 발표가 나와 버린 거예요. 알래스카 LNG도 수익성 문제가 있어서 그동안 다들 피했던 사업이에요. 발표된 규모는 540억 달러로, 이 부분은 관련 기업 주가에 당연히 영향을 줄 겁니다. 오늘 오르는 모습은 나오겠지만, 우리도 돈을 벌어야 하잖아요. 공짜로 주는 게 아니니까요.
수익 구조는 원리금 회수 전까지는 한미가 50대 50으로 나누고, 원리금을 다 회수한 뒤에는 우리가 10, 미국이 90을 가져가는 구조로 알려져 있습니다. 사업이라는 게 하다 보면 손실도 날 수 있으니, 원리금이라도 다 받으면 다행인 거죠. 구체적인 스케줄이나 추진 방식은 아직 명확하게 나온 게 없어요. 트럼프 대통령이 발표했다는 건 시작을 공식 인정했다는 뜻이니, 앞으로 정부의 공식 발표를 봐야 할 것 같습니다. 그게 어떻게 나올지 굉장히 궁금하네요.
시설 구축에 필요한 철강, LNG 조선 기업들도 저희가 신경 써서 봐야 하고, 원전에 우리 기술이 얼마나 들어가는지가 가장 중요합니다. 우리 기술이 들어가야 우리 몫이 커지거든요. 한두 기만 들어가도, 미국이 원전을 400기 짓는다면 우리 기술이 많이 들어갈 테니 시장이 엄청 커지죠. 그러면 원전주에 굉장히 좋습니다. 이번 대미 투자에서 가장 큰 수혜는 원전으로 보는데, 모든 걸 미국 기술로만 하면 김이 빠질 수도 있어요. 관련 주식을 보시는 분들은 APR1400이라는 우리 기술이 들어가는지 확인해 보실 필요가 있습니다.
자, 9월 증시를 돌아보겠습니다. 코스피가 8월 말 6,800선에서 출발해 9월에 7천 선을 넘나들기는 했는데, 힘이 조금 부족했던 것 같아요. 9월 증시는 어떻게 평가해야 할까요?
9월은 사실 제자리였습니다. 코스피는 보합으로 끝났죠. 미국도 비슷해요. 나스닥은 조금 올랐고 S&P500은 좀 빠졌는데, 원래 9월이 전통적으로 약한 장입니다. 그에 비하면 계절적 요인보다는 조금 괜찮았다고 볼 수 있어요.
왜 9월이 약할까요? 미국 펀드매니저들이 8월 휴가에서 돌아와 9월에 복기하면서 포트폴리오를 정비하거든요. 정비라는 건 팔 종목을 판단한다는 뜻이고, 그 작업이 한 달 정도 걸리니까 9월이 약했던 겁니다. 실제로 1928년부터 2025년까지 통계를 보면 신기하게도, S&P500은 1년에 딱 두 번 빠지는데 2월과 9월이에요. 그중 9월이 가장 많이 빠집니다. 다행히 10월, 11월, 12월은 좋아요.
오늘 새벽 마이크론 실적이 발표됐습니다. 기대와 비교하면 어떻게 보셨어요?
기대보다 항상 잘 나올 거라고 예상은 했는데, 그 기대치를 뛰어넘을 정도로 놀라운 실적이었습니다. 매출도 예상보다 잘 나왔고, 전년 동기 대비 379% 증가했어요. 다만 이런 숫자가 놀랍진 않습니다. 발표에서 더 중요했던 건 2027 회계연도가 더 강할 거라는 얘기예요.
멘트를 그대로 들려 드리면, "2026년에 비해 2027년과 2028년의 메모리 및 저장장치 공급과 수요의 균형이 훨씬 더 불안정할 것으로 예상한다." 한마디로 공급이 계속 부족하다는 얘기죠. 고객들은 2030년까지 물량을 확보하려고 5년 장기계약을 맺었는데, 오늘은 2031년 물량도 달라고 한다고 했습니다. 고객사들이 급한 거예요.
이 계약은 일방적으로 깨기 어려운 구조입니다. 테이크오어페이 방식이라 물량을 안 가져가도 대금은 줘야 해요. 마이크론에 굉장히 유리한 방식이죠. 메모리 공급은 빠듯한데 수요는 계단식으로 꾸준히 늘고 있으니, 고객들은 지금이라도 빨리 확보하고 싶은 거예요. 몇 년 뒤에는 값이 더 오를 수도 있고, 아예 구하기 어려울 수도 있으니까요.
핵심은 2028년입니다. 내년까지 공급 부족은 다 아는 얘기예요. 2028년은 애매합니다. 미국이나 한국의 공장들이 완공돼 공급이 늘어나는 시점이거든요. 그런데 마이크론은 2028년에도 올해보다 공급이 부족할 거라고 말했습니다. 시장 예상보다 메모리 사이클이 훨씬 길어질 수 있다는 얘기죠.
한 달 뒤 하이닉스 실적 발표가 있고, 삼성전자는 10월 8일 잠정 실적이 나와도 멘트는 안 해 줘서 10월 말 확정 실적을 봐야 합니다. 한 달 뒤 국내 기업들의 실적을 확인하면 마이크론의 말이 맞는지 명확해지겠죠. 지금은 우리가 듣고 싶었던 얘기가 일단 나왔다는 점에서 긍정적으로 보고 있습니다.
그런데 주가가 왜 안 오르냐고 하실 분도 계실 텐데, 다음 분기 매출총이익률이 예상보다 낮게 나온 게 영향을 준 것 같아요. 직원 인센티브 때문에 비용이 늘어나는 것으로 보이고, 기대가 컸던 만큼 주가 반응이 지지부진합니다.
AI 속도 조절론이 많이 나오고 있죠. 며칠 전 'AI 대부'로 꼽히는 제프리 힌턴, 요슈아 벤지오 같은 석학들이 인류를 위협할 수 있다고 강하게 경고했습니다. 이대로는 안 된다며 속도 조절을 요구한 셈인데, 그럼 AI 수요는 계속 갈까요?
저는 인류가 한 번도 망한 적이 없다고 생각하는 낙관주의자라서, 이런 경고가 혁명기마다 나왔다는 점을 떠올립니다. 1940년대 핵무기가 등장했을 때도 핵 자제를 얘기했고, IAEA 같은 국제기구도 만들었죠. 그런데 결과는 어땠나요? 미국과 소련은 핵 경쟁을 계속했고, 통제에는 어느 정도 성공했지만 개발은 멈추지 않았습니다. 우주 경쟁까지 이어졌죠.
AI도 인간이 통제하려고 하겠지만 개발은 계속될 것 같습니다. 여기엔 미중 경쟁이 얽혀 있거든요. 미국 입장에서는 중국이 인간보다 뛰어난 초지능을 먼저 만들면 곤란해집니다. 그래서 속도 조절은 어렵고, 계속 갈 것이며 통제는 하면서 가는 방향으로 해석할 수 있겠습니다.
국내 투자자들에게는 삼성전자와 하이닉스가 궁금하실 텐데요. 오늘 시간외 거래에서 삼성전자는 소폭 올랐고, 하이닉스는 소폭 빠졌습니다. 왜 엇갈릴까요?
어제 하이닉스가 강했기 때문에 그 영향이 반영된 것 같아요. 마이크론 실적 발표 후 주가는 보합이었습니다. 이번 실적이 당장 큰 영향을 주진 않겠지만, 보통 중요한 건 다음 날입니다. CEO 멘트 이후 애널리스트 분석과 추정치 조정이 나오거든요. 하루 정도 지나 보고서가 나오면 실적 추정치가 올라가겠죠. 최근 삼성전자와 하이닉스 목표주가를 올리는 보고서가 계속 나오고 있어요.
특히 외국계가 긍정적입니다. 외국계는 2028년도 마이크론과 같은 얘기, 즉 공급이 부족하다고 보는 반면, 국내 일부 증권사는 2028년 공급을 보수적으로 봐서 중립으로 보는 곳도 있어요. 2028년에 대한 시각이 완전히 다른 거죠. 마이크론 시각이 맞다면 외국계가 맞는 셈입니다.
마이크론 실적은 굉장히 좋았고, 시장이 우려하던 2028년에 대해서도 긍정적인 멘트를 했습니다. 불확실성을 어느 정도 해소해 줬다는 점에서 이번 실적은 긍정적이라고 보고 있어요. 2028년 전망이 맞으면 좋겠습니다.
내년에 HBM 공급 부족으로 평균 판매 가격이 올해보다 두 배 이상 오를 거라는 전망도 나왔습니다. HBM은 데이터센터에서 GPU가 연산할 때 데이터를 고속으로 대용량 공급하는 역할을 하죠. 수요가 생각보다 계속 늘어날 걸로 보고 있고, HBM3, 3E, HBM4, 4E, 5까지 세대교체가 이어집니다.
그런데 만들기가 점점 어려워집니다. 옛날 HBM이 4층짜리 아파트였다면, 지금은 12층이고 16층까지도 나올 거예요. 높이는 올라가는데 크기는 비슷해야 하니 얇게 만드는 게 어렵고, 수율이 잘 안 나옵니다. 불량품이 늘어나니 공급이 제약되고, 메모리 값은 오를 수밖에 없는 구조예요.
중국도 이걸 쉽게 따라오지 못합니다. 중국의 기술력이 없는 건 아닌데 수율이 보도에 따르면 25% 정도라고 해요. 100개 중 25개만 제대로 만들어지면 사업이 안 됩니다. 하이닉스는 80% 정도로 알려져 있으니 차이가 크죠. 중국이 저사양 스마트폰용 반도체는 잘하지만, AI 핵심인 HBM은 기술 격차가 큽니다. 반도체는 돈만 있다고 누구나 할 수 있는 산업이 아니에요. 네덜란드 ASML의 장비가 없으면 수율이 나오지 않는데, 미국이 막아 놨죠. 특히 레이저 기술은 미국 사이머사가 독점하고 있어서 중국이 단기간에 따라잡기는 어렵습니다.
미국 장기 국채 금리가 5%를 넘어서면서 고금리가 예상보다 길어질 수 있다는 우려가 커지고 있습니다. 그런데 주식 시장은 예상보다 잘 버티고 있어요. 어떻게 봐야 할까요?
소비자 입장에서는 금리가 오르면 대출 이자가 올라가고, 소비를 줄이게 되니 소비 기업의 주가는 안 좋을 수밖에 없습니다. 미국 S&P500은 사상 최고가 근처인데, 소비주가 많이 빠져 있어요. 그런데 금리가 올라도 AI 투자는 멈추지 않습니다. 엔비디아, 구글, 아마존 같은 기업들은 금리가 4.5%든 5.5%든 별로 상관없어요. AI 투자로 돈을 더 벌 것 같으니 지출을 늘리고 있고, 금리에도 타격이 적습니다.
결국 시장이 버티는 건 버티는 기업들의 시가총액이 훨씬 크기 때문이에요. 그런데 내부를 보면 빠지는 종목이 훨씬 많습니다. 양극화가 심하다는 얘기죠. 백화점 VIP 소비는 늘고 있다는데, 여유자금이 있는 사람들의 얘기고 외국인 관광객도 금리를 신경 쓰지 않으니 소비주 안에서도 차이가 큽니다.
우리가 체감하는 건 금리가 오르면 주가가 빠질 것 같다는 거죠. 그런데 시장을 움직이는 주도주가 무엇인지 보셔야 합니다. 지금은 AI인데, 삼성전자와 하이닉스처럼 규모가 큰 기업들은 금리 충격을 받지 않아요. 금리보다 높은 성장이 나오는 기업들이 시장을 주도하면 주가는 잘 빠지지 않습니다. 과거에도 그랬고요. 그래서 고금리는 무조건 증시를 빠뜨린다는 단순한 공식으로 보지 말고, 종목과 업종을 나눠서 봐야 합니다.
10월 증시는 9월과 달리 어떤 기대를 갖고 보면 될까요?
9월까지는 금리 상승 같은 매크로 이슈가 시장을 괴롭혔는데, 이제 그런 부분이 완화될 것 같습니다. 이미 많이 반영됐기 때문이죠. 10월은 오늘 마이크론처럼 실적 시즌이 들어오는 시기라서, 이제는 기업 펀더멘털과 실적에 주목하는 장이 될 겁니다. 실적이 잘 나온다면 괜찮을 것 같아요. 과거 통계상 중간선거가 있는 해의 10월 미국 증시는 대체로 좋았다고 하니, 9월의 부진을 딛고 회복할 가능성도 있습니다.
변수는 유가입니다. 전쟁 변수가 남아 있는데, 유가가 조금 더 빠졌으면 좋겠어요. 그 부분만 해결되면 더 탄탄해질 것 같습니다. 트럼프 대통령도 중간선거를 앞두고 풀어야 할 일이 많을 텐데, 그 결과를 지켜봐야 할 것 같아요.
반도체 외에 새로운 주도주가 될 업종은 무엇일까요? 저는 정책이 가장 단순하고 받아들이기 좋다고 봅니다. 오늘 대미 투자 얘기처럼 원전에 대한 기대감은 계속 가져볼 만해요. 트럼프 대통령이 직접 언급했으니 원전 쪽, 그리고 미국과 협력하는 조선 업종에 10월에 관심을 가져 보셔도 좋을 것 같습니다.
또 하나는 금융주입니다. 금융주는 연말 배당이 많기 때문이죠. 그중에서도 증권주가 괜찮다고 봅니다. 증권주는 고점 대비 많이 빠졌어요. 거래대금이 안 나오고 있기 때문이죠. 상반기에 거래대금이 어마어마했는데, 주가는 미래를 반영하니 지금은 거래대금이 1/10로 줄었습니다. 주가가 반토막 났지만, 올해 전반적으로 돈은 많이 벌고 있어서 배당은 작년보다 늘어날 가능성이 높아요. 은행주는 실적과 배당이 좋고 탄탄하지만, 이미 꾸준히 올라서 주가 부담이 있습니다. 그래서 금융주 중에서는 증권 업종이 상대적으로 빠져 있어 관심 가져볼 만합니다. 여기서 거래대금이 더 빠질 것 같지도 않고, 어느 정도 바닥은 찍었다고 보는 거죠. 10월, 11월에 시장이 좋아지면 거래대금도 자연스럽게 늘어날 테니까요.
유익한 말씀 감사합니다. 오늘 돈맛 경제 시간은 LS증권 염승환 이사님과 함께했습니다. 고맙습니다.
네, 감사합니다.
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