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오늘 유튜브에서는 구글, 마소, 스페이스엑스, 오라클의 실적을 리뷰할 겁니다.네 가지 기업들의 실적에서 보이는 공통된 좁은 영역이 존재합니다.이 영역이 시장의 기준이자 방향이 되어 준다고 생각을 해요.이 과정 투자 상사에서 투자하시는 분들도 계실 거고 유튜브 보시고 참고 삼아서 자신만에 투자를 하시는 분들도 계실 겁니다. 똑같은 시장이고 똑같은 투자입니다. 시장에서 적용되는 기준과 방향은 같다고 생각을 해 어떤 기준과 방향을 잡고 투자해야 되는지 말씀드리고자 합니다. 2015년부터 돌아보겠습니다. 시장 금리가 낮아지는 환경이었고 금리도 낮아지는 환경이었죠.
저 금리, 저물가 환경이었습니다. 시장의 긍정의 영역이 광범위하게 긍정이 돼요. 많은 자산들이 같이 올라가는 걸 우리가 경험을 했었죠. 2026년에 전쟁이 터졌죠. 에너지가 음수였던게 양수로 확 올라오면서 물가가 올라가는 현상에 나타났습니다. 물가가 올라가는 와중에서도 AI 기업들은 채권 발행을 멈추지 않았죠. 돈을 조달하는 수요는 계속해서 일어났습니다. 낮자주 금리가 다시 올라가게 되면서 현재 5.0%라는 높은 금리에 처한게 지금 시장의 구조예요. 금리도 높고 물가도 높으면 어떤 현상이 일어나냐? 현금을 보유한 사람과 자산을 보유한 사람, 물가 상승률을 이길 수 있는 자산을 보유한 사람 간의 격차가 2025년보다 2026년 고금리 고물가 시대에서 더 크게 벌어지는 환경이 됩니다.
직관적으로 알 수 있는게 금리에서 물가를 뺀 실질 금리로 표현됩니다. 관세 충격된만큼 났고요. 2025년 10월 연준 대차제표 축소했을 때만큼 낮고이란 전쟁 여파로 26년 7월에 주식이 많이 빠졌을 때만큼 실질 금리가 많이 낮아진 수준입니다. 실제 금리가 많이 낮았을 땐 시장에서 어떤 현상이 일어났냐? 조정이 일어났습니다. 관세 충격 때, 연준 축소 때 나스닥 많이 빠졌고이 전쟁 때도 나스닥이 많이 빠진 것처럼 현재도 나스닥이 많이 빠지고 있고 시장의 심리는 어땠냐? 관세 충격 때 당연히 극심한 공포에 빠졌겠죠. 연준 축소 때도이란 전쟁 여파일 때도 극심한 공포에 빠졌고요.
현재 시장도 극심한 공포에 빠진 상태라는 거죠. 금리가 높고 물가가 높으니까 시장 환경이 전반적으로 긴축이 되게 되면서 팽창이 바깥쪽으로 펼쳐지는게 아니라 안쪽에 집중되는 결과가 나오게 됩니다. 2015년 1월이 여기였습니다. 더금리 저물가에서 이쪽으로 갈수록 전반적인 자산엔 다 좋은 거예요. 그러다가 점점 오른쪽 오른쪽으로 가더니 이런 전쟁으로 공물가가 돼 버렸죠. 물가가 높은데도 기업들이 자꾸 채권을 발행하고 돈을 당기려고 하니까는 금리가 같이 딸려 올려갔죠. 그게 26년 9월입니다. 그리고 현재 금리가 좀 내려갔죠. 실질 금리라는 거는 금리에서 물가를 뺀 거거든요.
금리가 좀 내려가고 물가는 그대로죠. 그래서 실질 금리가 낮은 형태가 나오고 금리가 내려가는 과정에서 조정이 나온게 관세 충격, 연준 축소, 일환 전쟁 다음으로 조정을 겪고 있는 거예요. 고금리 고물가 환경에서는 자산간의 격차가 커집니다. 회사체 스프레드에서 보입니다. C등급의 채권에 빌려 주려는 돈은 스프레드가 엄청 크죠. B등급이랑 A등급은 과거 평균 수준으로 유지가 되고 있는 반변에 C급할 때만 시장이 가혹한 기준을 요구하고 있는게 현재 환경이에요. AI 기업에서도 보입니다. 코워 이브가 크레드가 그냥 단위가 다르죠. 위로 갈수록 부채를 많이 당겨서 지금 감당이 안 되는 기업이고 아래로 갈수록 부채를 보조적으로 당겨서 안전한 기업들이란 걸 알 수가 있어요.
마이크로소프트는 AAA, 트플 A 투자 등급이고 페이스는 BB 투자 등급이고 오라클은 B 마너스 투자 등급이 이브는 B플러스 투기 등급입니다. 원래는 격차가 크지 않았습니다. 보시면 오라클이랑 마소랑 2025년에는 격차가 크게 나지 않는게 보이죠. 저금리 점물가 환경이었기 때문에 기업 신용도에 이런 차이가 있어도 크게 스프레드를 벌리진 않았어요. 하지만 지금은 고금리 고물가 안경이죠. 물가도 올라가고 금리도 올라가면서 자산 안에서도 부채를 감당할 수 있는 자산을 가지고 있는가? 구체를 감당하지 못하고 있는 자산을 가지고 있는가에 따해서 수익률이 많이 나집니다.
그게 시등급 프레드의 격차 부채가 많은 기업들의 격차 확대로 나타나고 있는 거예요. 저는 스페이스를 극정합니다. 첫 번째 이유는 돈을 당길 수가 있습니다. 400억 달러를 10월 26일자로 당겼어요. 참고로 오라클은 26년 2월 250억 달러 채권 이후로 돈을 못 당기고 있습니다. 스페이스섹스는 400억 달러를 만기가 긴 걸로 돈을 당기려고 하면 빌려주는 수요가 있어요. 실제 주가에서도 스프레드를 거꾸러 뒤집은 순서대로 주가가 내려가는 걸 볼 수가 있죠.이 400억 달러를 빌릴 수 있고 주가가 지금 버티고 있는 이유는 보금리 고물가를 이길 수 있는 실적을 뽑아내기 때문이에요.
AI로 돈을 벌고 있고 스타링크로 돈을 벌고 있죠. 그게 실적에서 나타납니다. 매출이 이번 분기에 거의 두 배 가까이 뛰었죠. 순익이 흑자로 전하였습니다. 고금리 고물가에서 이익을 낼 수 있는 사업을 가지고 있다는 걸 의미를 하는 거예요. 잉여 현금흐름도 음의 방향으로 가다가 양의 방향으로 가고 있죠. 케팩스는 덜 쓰는게 좋겠죠. 케펙스도 많이 증가했다가 증가율이 꺾인 걸 볼 수가 있죠. 잉여 현금 흐름이 양해 방향으로 전환했고 손이 흑자고 매출 늘어나고 케펙스는 크게 늘어나지 않고 그러니까는 스페이스엑하테는 400억 달러를 만기가 길게 빌려주고 있는 거예요.
고금리 고물과 환경에서 기업들 간의 격차가 벌어지는 걸 볼 수 있는 장면이에요. 스페이스섹스랑 오라클이랑 코웨이브를 비교해 볼게요. 오라클은 전쟁이 일어날 줄 모르고 데이터 센터 산업을 초반에 너무 많이 벌려 놨어요. 지금 중단하면은 부었던 돈이 매몰 비용이 돼 가지고 손해가 너무 커집니다. 보라크는 돈을 퍼 보일 수밖에 없고 사업을 마무리 지어야 되기는 해요. 그래서 케텍스가 증가하고 있습니다. 돈을 많이 쓰면 안 된다는 환경인 걸 알고 있으면서도 사업을 이미 벌려 놨기 때문에 케텍스를 더 쓸 수밖에 없는 현실에 갇혀 있는 거예요.
코웨이브가 주가가 제일 안 좋죠. 실적에서 드러납니다. 매출은 크게 늘지 못하고 있고요. 손이익은 계속 적자입니다. 사업을 하면 할수록 이익기까지는 사업을 하고 있는 거죠. FCF도 계속 줄어들고 있어요. 오라클거이랑 코웨워웨이브랑 비슷해요. 본인들이 AI 사이클 초기에 파업을 크게 벌려 놨는데 이게 전쟁이 나면서 금리가 비싸지고 물가가 비싸지니까 마무리 짓기 위해서라도 케펙스를 딱히 줄일 수가 없고 빨리 사업을 마무리하는 쪽으로 갈 수밖에 없어. 이게 있다가 말씀드릴 구글 마소 오라클의 중요한 공통점이기도 합니다. 오라클은 이거에 대한 대책을 짜야 됩니다.
그 대책이 인베스터 데이 10월 28일 나왔습니다. 29년에는 흑자 300억 달러를 만들 수 있다고 얘기를 해요. 임어 현금 그림이 300억 달러 이상으로 올라갈 수 있다고 얘기를 하지만 이미 벌어진 사업은 마무리를 해야 되기 때문에 돈을 부을 수밖에 없고 그래서 인어 현금 흐름이 27년간 28년에는 적자가 날 수밖에 없다고 얘기를 하고 있어요. 오라클이 이렇게 하는 건 타당합니다. 왜냐면 수류 장고가 더 이상 예전처럼 빠르게 오르지 못하고 있거든요. 제 생각은 이렇습니다. 오라클 수류 장고의 증가세가 둔화가 된다면은 지금 남은 데이터 센터를 다 짓기 위해서 해야 되는 투자의 방향은 생창적인 투자의 방향이 아니라 최대한 싸게 짓기 위해서 비용 효율화 측면에 투자하게 될 거라는 거죠.
실제로 10월 27일 날 오라클이 구글가의 협약을 발표했습니다. TPU를 도입한다고요. 원래는 NBDI 협약 맺어서 M비디아의 비싼 침만 데이터 센터에 꽉꽉 채워 넣으려고 했죠. 하지만 지금 그럴 수가 없으니까는 TPU 칩을 도입해 가지고 데이터 센터를 최대한 싸게 채우려고 하는 거예요. 돈이 없기 때문에 채권을 발행해야겠죠. 금리가 너무 비싸죠. 오라클 입장에서 할 수 있는 최선 회수는 앞으로 채권을 어떻게 발행하겠다고 시장에 미리 말을 하는 거예요. 앞으로 200억 달러 채권 한 번만 딱 당기고 더 이상은 안 당길 거라고 얘기한 거예요.
그니까 오라클이 공격적인 기업인 이유는 본인이 공격적이고 싶어서 그런게 아니라 이미 벌려 놓은 사업을 마무리해야 되기 때문에 공격적일 수밖에 없는 거예요. 그래서 최대한 본인한테 적용되는 채권 금리를 낮추려고 200억 달러만 발행하겠다고 얘기하고 있는 거죠. 케펙스도 발표를 했습니다. 27년이랑 28년에는 증가하죠. 그래서 구글 TPU를 도입하려고 하는 거예요. 최대한 싸게 마무리를 해야 되니까 엔비디아 트신 칩이 아니라 구글 TPU 최대한 비율을 맞추고자 하는 거죠. 미래의 팽창성을 다소 포기하는 한이 있더라도 비싼 환경을 버티고 회사가 생존할 수 있는 최선이라고 판단을 하고 있는 거예요.
그 결과가 이겁니다. 케펙스가 28년까지는 늘어난다고 얘기를 하고 있고 줄어드는 시점이 29년에나 가능할 거고 흑자 전환도 29년에 가능하다고 얘기를 하고 있어요. 데이터 센터라는게 자본 집약적이고 거대한 물리적 인프라 사업이기 때문에 이미 환경이 빠르게 바뀌었어도 본인이 빠르게 움직이기가 힘든 거예요. 그렇다면 오라클이 해야 될 최선은 비용을 최대한 아끼는 쪽에 본인이 쌓아 놨던 케펙스를 투자하는 겁니다. 구글 실적에서도 알 수 있습니다. 구글도 비용 효율화 쾌적화에 초점을 맞추고 있어요. 클라우드 실적은 굉장히 잘 나왔습니다. AI 수요는 계속 일어나고 있어요.
이렇게 비싼 환경에서도 사람들은 AI를 쓰려고 하고 가동되는 작동되는 에너지가 연결된 반도체는 여전히 감가 상비보다 선물가가 더 비싼 환경이고 구글 클라우드는 가용되는 GPU를 많이 가지고 있기 때문에 클라우드 쪽은 잘 나오고 있어요. 하지만 구글의 나머지 사업분은 이렇게 정치된 걸 볼 수가 있 데이터 센터에서만 잘 나왔지 나머지 실적은 정치하거나 조금 내려갔습니다. 비싼 에너지가 고물가를 의미를 하고 시장의 자본 차입 수요가 고금리를 의미합니다. 고금리 고물가 때문에 에너지랑 AI는 좁게 팽창하지만 그 외에 다른 사업은 팽창하지 못하는 상황이고이 상황에서 오라클도 자본을 어떻게든 효율적으로 활용하려고 구글 TPU를 도입하는 것처럼 구글도 최대한 비용을 아끼는 쪽으로 본인이 가지고 있는 현금과 케패스를 투자할 거라는 걸 알 수 있다는 거죠.
렉도날드, 홍디포, 루이빗동, 캐릭 테슬라, 날키 같은 일종의 사치재 영역도 실적이 지금 굉장히 다 정체하고 있는 상황입니다. 돈을 쓰려고 해도 쓸 수가 없는 거예요. 금리가 높고 물가가 높기 때문에 이쪽으로 유동성이 안 가고 있는 상황이고 구글에서도 구글 클라우드 데이터 센터만 나오고 있고 나머지는 안 나오고 있고 결국 비용을 채적해야 됩니다. 기업에 투자를 하려면은 하이퍼스케일러의 비용을 아껴 주는 기술 또는 반도체를 가지고 있는가 또는 서비스를 하고 있는가 이걸 봐야 된다는 거죠. 수주 장고가 늘지 못하는 건 오라클에서만 일어나는 일이 아니에요.
지금 구글, 마소, 아마존 실적에서도 다 수고가 크게 늘지 못하고 있습니다. 그니까 미래에 약정된 AI 수요가 수주 장고라데 2026년 1분기까지는 확 늘다가 지금은 기울기가 좀 꺾이고 있죠. 그럼 미래에 약정된 AI 수요가 크게 늘지 못한다면은 하이퍼스케일 입장에서는 팽창을 위해 투자하기보다는 최대한 싸게 마무리 짓자라는 쪽으로 비용을 최적화시키려고 할 거고이 비용을 체적화시키기 위해서 TPU 같은 걸 지금 막 개발하고 있는 거고이 TPU는 오라클이 하루 아침 만에 만들 수가 없으니까는 TPU 이제 오라클에 2027년부터 납품이 된다고 얘기를 하고 있는 거죠.
고은 2026년 4분기에 630억 달러에서 730억 달러 정도를 케펙스로 집행할 거라고 얘기했어요. 구글에서 630억 달러 정도가 다른 기업들로 간다는 얘기예요. TPU의 케펙스를 집행한다고 얘기를 합니다. 후주 장고가 크게 늘지 못하고 기울기가 꺾이고 있는 환경입니다. 폭큰 생성 비용을 절감시켜 줄 수 있는 전략을 짜고 있습니다. 오라클도 그렇고 구글도 그렇고 규모를 팽창적으로 확대하는 것보다는 비용을 효율화해서 이미 지어진 데이터 또는 앞으로 지어야만 하는 데이터를 최대한 싸게 지으려고 투자를 할 거라는 걸 알 수 있다는 거죠.
마이크로소프트도 똑같습니다. 데이터 센터 실적은 잘 나왔어요. 연간 성장률도 증가한 걸로 나왔고 분기별 성장률도 유지되는 걸로 나왔습니다. 마이크로소프트에서도 똑같은 현상이 일어나고 있습니다. 데이터 센터 실적은 많이 올라가고 있지만 나머지 사업 실적은 낮게 증가하거나 매출이 감소하거나 정체하고 있는 걸 확인할 수 있습니다. 나이키 실적 안 나오고 테슬라 실적 안 나오고 마이크로소프트 안에서도 다른 실적 안 나오고 구글 안에서도 다른 실적이 안 나오고 유동성이 AI 쪽으로만 몰리고 있는 겁니다. 가장 공격적인 기업은 오라클입니다. 그다음 팽창적인 기업은 구글이라고 볼 수가 있고요.
마이크로소프트는 계속해서 채권을 안 당겼어요. 오늘 250억 달러를 당겼지만 9년 동안 안 당기고 데이터 센터를 공격적으로 팽창적으로 확장하기보단 최대한 싸고 저렴하게 장기 계약으로 천천히 건설하려는 계획을 낮았어요. 이녀 현금 흐름에서 나타납니다. 이녀 현금 흐름이 양수로 전환됐고 200억 달러 정도로 안정적으로 유지되는 걸 볼 수가 있죠. 케텍스도 크게 투자 안 합니다. AI 안에서는 가장 보수적으로 사업 전략을 운영해 왔고 구조가 바뀐 덕분에 지금 그 덕택을 보고 있는 기업이에요. 이번 실적 발표에서도 본인들의 사업 전략을 고수할 것임을 얘기하고 있습니다.
견조한 사업 실적을 바탕으로 2027년에도 우린 돈이 남는 인연 현금흐름 흑자 사업을 할 것이다. 마지막에 단서로 붙인게 조건이 매력적이라고 판단할 경우에 추가 자금 조달 수단을 활용할 것이다. 이게 10월 28일이었고 지금 찍고 있는 10월 29일자로 250억 달러 채권을 발행했거든요. 구글도 데이터 센터를 최대한 싸게 짓기 위해서 TPU에 투입을 하고 있고 자신의 AI 모델을 개발하고 있어요. 오라클도 데이터 센터 벌려 놓은 걸 마무리하기 위해서 그쪽으로 인베스터 데이를 열었고 구글 TPU를 도입한다고 발표를 했었죠. 마소도 이번에 250억 달러 채권 당기는 것도 어떻게든 밖으로 나갈 금액입니다.이 돈이 AI의 팽창적인 속도 가속화에 투자될 것인가?
AI를 최대한 싸고 저렴하게 구축화되는 기술 또는 기업에 투자질 것인가? 저는 이쪽이라고 보고 있습니다. 브라클은 너무 많은 배팅을 했고 시장 환경이 확 바뀌면서 사업을 빨리 싸게 접어야 되는 환경이 있는 거고 구글은 그 중간에 있는 거죠. 비용 효율적으로 가려고 TPU를 개발하고 있는 거고 마이크로소프트는 원래부터 보수적으로 했으니까 시장에서 긍정적인 평가를 받고 있는 거죠. 마소는이 전략을 계속 유지하겠다고 얘기를 하고 있어요. CPU와 GPU 인프라 전반의 지속적인 효율성 개선의 애저 매출이 연간 49%에서 50% 성장할 것으로 예상합니다.
이번 실적이 48% 성장이었거든요. 본인 전략대로 하면은이 성장률이 조금 더 가수화될 거라고 보고 있는 거죠. 오라클 수조 장고, 구글 수조 장고, 마이크로소프트 수조 장고 다 똑같습니다. 많이 증가했다가 지금 증가세가 둔화되고 있어요. 결국은 엔트로피 아니면 오픈 AI에서 나오는 토큰을 사용하는 거예요. 어떤 데이터를 사용할 때 똑같은 오픈 AI를 썼을 때 1트라도 더 싸게 하냐 이런 경쟁이 펼쳐지고 있는 거고 제가 전달드리고 싶은 것은 비용 체적화입니다. 데이터 센터를 지킨 지어야 돼요. 이걸 도중에 드랍하면은 거대한 매물 비용이 발생합니다.
돈은 비싸니까 최대한 싸게 지어야 됩니다. 하이퍼스케러의 케펙스가 팽창적인 쪽보다는 비용을 최대한 아껴주는 기술과 기업에 투자될 거라고 보고 있어요. 마이크로소프트는 그 안에서 보수적으로 운용을 해 왔기에 빡빡한 환경에서 긍정을 받고 있는 거고 구글은 상대적으로 좀 팽창적으로 운영을 해왔기에 조금 안 좋은 평가를 받고 있는 거고 오라클이 가장 공격적으로 데이터 센터 사업을 너무 버려 놨기 때문에 지금 사업을 어떻게든 잘 마무리 짓겠다라고 인베스터 데이에서 발표를 한 거죠.이 이 세 가지 기업의 공통점은 결국 비용의 최적화 케펙스를 최대한 비용을 아껴 주는 기술과 기업에 투자할 거라는 걸 알 수 있다는 거예요.
지금까지 본 실적은 3분기 6월 30일부터 9월 30일 간의 거시 환경에서 발생한 실적입니다. 그럼 그때 거시 환경이 어땠는지를 알고 지금 거시 환경이랑 비교해 보면은 앞으로의 투자의 기준을 조금 넓게 잡거나 좁게 잡는 그런 기준을 잡을 수가 있겠죠. 6월 30일부터 9월 30일간에 요가 평균는 85달러였습니다. 지금 102달러죠. 휘발료는 131달러였어요. 지금 130달러입니다. 시장 금리가 4.76%였는데 현재 시장 금리는 5% 정도고요. 디젤은 177달러였는데 지금 195달러예요. 호르무즈 해협은 6월 30일부터 9월 30일보다 지금이 훨씬 더 공격이 많이 일어나고 있는 상황이에요.
우리가 봤던 3분기 실적은 그나마 거시 환경이 조금 상대적으로 느슨했을 때였습니다. 디젤 올라가고 시장 금리 올라가고 휘발류 올라가고 WTI 올라가고 해업에 있는 공격도 좀 더 빡세진 상황이에요. 3분기에 상대적으로 더 좋은 환경이었는데도 기업들이 비용을 아끼는 것에 투자할 거라고 말한다는 것은 지금 더 환경이 안 좋아졌기 때문에 좀 더 비용을 더 아끼는 기술과 기업에 집중적으로 투자한다는 걸 알 수 있다는 거죠. 결론은 다한 거 같습니다. 구글, 마소, 오라클의 실적은 공통 분모가 존재합니다. 비용을 휴하는 거예요. 걸려 놓은 데이터 센터를 마무리해야 됩니다.
자본을 계속 잡아먹을 수밖에 없다는 거죠. 그래서 자본을 투자하게 이용을 아끼는 쪽으로 투자하고 있다는 걸 알 수가 있고요. 거시 경제는 6월 30일부터 9월 30일 한분기 실적 구간보다 현재가 조금 더 어려워진 상태입니다. 기업들은 최선을 다하고 있어. 오라클은 향후 계획을 발표하고 구글 TPU를 도입하고 채권도 딱 한 번만 발행하겠다고 하고 있습니다. 기업들의 최선을 먼저 파악해야 되고 투자에 반영해야 된다는 거죠. 저는 오라클은 긍정하지 않습니다. 오라클이 이제 와서 브레이크를 받는다고 해서 투자의 바운더리 안에 들어갈 수 있다고 보지 않아요.
고과 마소 스페이스엑스의 사업 전략은 하단하다고 판단을 하고 있고요. 구글 비중과 마소 스페이스엑스에 투자하고 있는 비중을 유지하고자 합니다. 기업이 지금 최선을 다하고 있다는 것과 거시 경제가 조금 더 어려워지고 있다는 것을 비교하시면서 투자의 점을 세밀하게 찍으셨으면 합니다. 오늘 말씀드린 내용은 이과장 투자 상사 런치 브리핑 10월 29일자 런치 브리핑 내용을 재고성한 거고요. 더 깊은 내용, 더 자세한 내용, 더 빠른 내용을 말하신다면 오른쪽에 투자 노트가 있습니다. 무료입니다. 매일 업데이트돼요. 이거 보시면은 도움이 되실 거라고 생각합니다. 이상 마치겠습니다.
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