저자: 송재경 · 한국인
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지난주 미국 증시는 빅테크(M7) 중심으로 상승했으나 S&P500 동일가중은 부진해 '그들만의 리그'이며 시장 폭이 좁다. 6월 고용지표는 신규 일자리가 늘었지만 4·5월치가 대폭 하향 조정(약 11만 개)됐고 실업률이 4.1%로 상승, 이에 9월 금리인하 확률이 70%대로 급등했다. 과거 비농업 급여 대폭 하향 조정 시 예외 없이 경기침체가 뒤따랐다는 점에서 경계가 필요하며, 200일선 상회 종목 비중 감소도 과거 조정 전 신호였다는 점을 강조했다.
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이번 주 디멘전 투자부문 송재경 대표와 함께하겠습니다. 어서 오세요. 안녕하세요. 월요일이니까 지난 한 주간 증시를 먼저 짚어 볼 필요가 있을 것 같습니다. 우리 증시도 꽤 만족스럽게 올랐는데요, 6월에 희망을 줬던 상승세를 7월 첫째 주에도 이어갈 수 있어서 참 다행인 한 주였다고 봐야 할 것 같습니다.
미국을 놓고 보면 빅테크가 여전히 우상향하면서 나스닥 지수가 주요 지수 중 최상위 성적을 기록했습니다. 여전히 빅테크 위주로 올랐고, 말씀드린 그들만의 리그라는 표현이 딱 맞는 상황이었습니다. 오르는 종목만 오르는 흐름이었다고 봐야 합니다. 일본도 오랜만에 상위권으로 많이 올라왔습니다. 일본은행의 금리 인상 가능성이 높아지면서 금융주가 많이 올랐고, 엔화 약세가 이어지면서 자동차 관련 수출주들의 상승폭도 상당히 컸습니다. 프랑스는 정치적 변동성 우려 때문에 급락했다가 기술적 반등이 나오면서 다시 상위권으로 올라왔습니다.
우리나라도 삼성전자가 오랜만에 많이 올랐고, 2차전지, 자동차, 금융주, 바이오 등 전반적으로 시가총액 상위권 종목들이 올라서 상위권을 기록했습니다. 반면 하위권에는 이번 총선에서 다수당이 바뀐 영국이 부진했습니다. 지난 한 주 전 세계 시장 금리가 다 빠졌는데, 유일하게 스위스만 금리가 올랐습니다. 그러다 보니 상대적으로 증시가 부진한 한 주였다고 정리할 수 있겠습니다.
나스닥과 S&P 500이 사상 최고치를 경신하면서 또 한 번 그들만의 리그를 펼쳤습니다. 그 안에서도 상승률 격차가 제법 있었는데, 업종별로 성과는 어땠을까요? 지수를 끌어올린 업종은 딱 세 가지입니다. 임의소비재에서는 테슬라와 아마존이 1, 2위를 다투며 지수를 끌었고, 엔비디아는 상당히 부진했지만 애플, 브로드컴, AMD 같은 기술주가 이끈 정보기술 업종, 그리고 메타와 알파벳이 포진한 통신서비스 업종이 전체 지수를 끌어올렸습니다. 나머지 여덟 개 업종은 전반적으로 부진했습니다. 그래서 나스닥 100은 3.6% 올랐지만 S&P 500은 2% 정도에 그쳤습니다. 결국 미국 안에서도 빅테크 중심으로 지수 상승률이 엄청나게 갈린 모습이었습니다.
빅테크로 자금이 몰리는 배경 중 하나는 지난주 미국 금리가 하락세를 보인 데 있습니다. TV 토론 이후 급등했던 금리가 이렇게 내려간 이유는, 경제 악재가 증시 호재로 작용하는 흐름이 지난주에도 그대로 나타났기 때문입니다. 금리를 가파르게 끌어내린 1등 공신은 수요일 발표된 주간 실업수당 청구건수와 금요일 발표된 신규 비농업 고용 지표였습니다. 모두 예상보다 부진했고, 고용 시장이 빠르게 약세로 돌아선다는 분위기를 전달했습니다. 대선 토론 때 트럼프 리스크로 끌어올렸던 금리를 지난 주말보다 더 많이 끌어내린 것이 시장에 호재로 작용했고, 9월 금리 인하 확률은 50%대에서 70%대로 급증했습니다. 전반적으로 시장은 연준 바라기, 안도 랠리가 펼쳐졌다고 해석할 수 있습니다.
엔비디아는 최근 부진하지만 여전히 시장 상승을 주도하고 있습니다. 엔비디아가 지난주에 빠진 건 아니고, 지수보다 덜 올랐다는 정도입니다. 그사이 M7 안에서는 테슬라가 한 주간 27% 올랐고, 최근 바닥 대비로는 30%를 넘었습니다. 이 정도 규모가 이렇게 오르기는 쉽지 않습니다. 그다음으로 많이 오른 것은 애플, 메타, 알파벳, 마이크로소프트, 아마존으로, 결국 S&P 500보다 더 많이 올랐습니다. 연초 대비로 보면 가장 부진했던 게 테슬라와 애플이었는데, 지금은 그 흐름이 전형적으로 역전됐습니다. 엔비디아 위주로만 가던 M7 안에서 상승이 퍼지고 있어 시장 폭이 넓어지는 확장 국면이라고 볼 수 있습니다.
명과 암이 있는데, 지금까지 본 것이 명이라면 암은 S&P 500의 나머지 493개 종목입니다. 시가총액 비중 지수와 모든 종목에 같은 금액을 투자한 동일가중 지수를 비교해 보면, 연초 이후 시가총액 비중 S&P 500은 3개월 동안 7% 가까이 올랐지만 동일가중 지수는 -2%입니다. 일곱 개를 뺀 나머지가 거의 재미를 보지 못했고 오히려 빠졌다고 볼 수 있습니다. 그래서 그들만의 리그라고 표현했습니다.
그렇다면 시장 폭이 줄어드는데도 지수가 계속 상승할 수 있을까요? 단기적으로는 가능하지만, 길게 보면 한 번씩 조정이 주도할 수 있다는 점에서 시장 폭을 걱정하는 이유가 있습니다. 신중론자들이 주목하는 차트는 200일선 상회 종목의 비중입니다. 소수 종목만 오르고 지수는 올라가는데 200일선을 넘는 종목 비중이 줄어들고 있습니다. 거꾸로 장기 상승선을 뚫고 내려가는 종목 비중은 점점 늘고 있습니다. 과거에도 지수가 조정받기 전에 시장 폭이 먼저 꺾였습니다. 소수 종목으로 지수를 끌고 가다가 결국 숨이 차면 조정을 받는 경향이 최근 3, 4년 사이에도 지속적으로 나타났습니다. 그러니 투자자 여러분은 지수 상승 속에서도 경계감을 늦추면 안 됩니다.
지난주에는 미국 6월 고용 지표가 나왔습니다. 표면적으로는 신규 일자리가 늘었는데, 금리는 더 내려가고 9월 금리 인하 확률은 오히려 높아졌습니다. 보통 고용이 예상보다 좋으면 경제 호재가 증시에는 악재로 작용해야 하는데, 이번에는 호재로 작용했습니다. 이유는 6월 신규 고용 숫자 자체보다 앞선 두 달의 조정에 있습니다. 5월과 4월 수치가 이번에 크게 하향 조정됐습니다. 1월, 2월에도 조정이 꽤 있었는데, 4월 조정이 컸던 것을 보면 6월도 한 달 뒤 또 빠질 수 있다고 봐야 합니다. 두 번째로 실업률이 예상과 달리 4.0%에서 4.1%로 올랐습니다. 일부 신중론자들은 4.1%를 넘어서기 시작하면 티핑 포인트가 될 수 있다고 봅니다. 실업률이 빠르게 올라 연준이 경계하는 선을 넘을 수 있다는 것입니다. 시장은 연준이 대응할 수 있다는 기대감에 9월 금리 인하 가능성을 높였고, 그 결과 금리가 내려갔습니다.
과거에도 신규 일자리 수치가 크게 조정된 적이 있었을까요? 조정은 있었지만 보통은 상향 조정이 더 많았고, 이렇게 하향 조정되는 경우는 많지 않았습니다. 문제는 5월과 4월을 합치면 약 11만 개 일자리가 갑자기 사라졌다는 것입니다. 11만 개는 보통 과거 평균에서 한 달 동안 새로 생기는 일자리 수준입니다. 그게 두 달 동안 사라졌다는 것은 상당히 심각합니다. 지난 80년대 이후 비농업 신규 일자리의 하향 조정폭이 이 정도까지 컸던 경우는 예외 없이, 85년을 제외하면, 시차를 두고 경기 침체가 발생했습니다. 그래서 하향 조정을 마냥 좋게만 볼 수 없고, 연준이 대응해야 한다는 이야기가 나오는 것입니다. 85년에는 연준이 2년 동안 기준금리를 5%포인트나 낮추면서 침체를 피했습니다. 신규 일자리에서 이런 조정이 나타나는 것은 결코 좋게만 볼 일은 아닙니다.
실업률도 4.1%로 올라서 다시 침체 확률에 대한 고민이 나오고 있습니다. 특히 연준의 금리 인상 막바지 국면에서 침체 확률이 높다는 이야기가 있는데, 현재 시장은 소프트 랜딩을 기준으로 움직이고 있습니다. 빅테크 중심으로 보면 S&P 500은 연착륙을 전제로 올라오고 있고, 투자자들도 그런 식으로 포트폴리오를 구축하고 있습니다. 글로벌 펀드매니저 조사에서도 향후 침체가 나타날 것이라고 보는 비율은 88% 정도에 불과합니다. 그러나 침체가 실제로 나타나면 시장 충격이 클 수밖에 없습니다.
최근 연준의 금리 인상 주기가 멈추고 다시 인하 주기로 가는 과정을 보면, 마지막 인상 후 대개 침체로 빠졌습니다. 가장 최근 네 번 중 세 번이 침체였고, 1990년, 2001년, 2008년에는 마지막 금리 인상 후 각각 17개월, 10개월, 18개월 뒤에 침체가 왔습니다. 유일하게 침체가 없었던 1995년에는 예방적 성격의 금리 인하로 침체를 막았습니다. 지금은 정확히 1년 전인 작년 7월에 마지막 금리 인상을 한 뒤 금리를 올리지 않고 있습니다. 13개월째 마지막 인상 주기가 이어지고 있어서, 과거 세 번처럼 침체를 맞을 것인지, 아니면 1995년과 같은 소프트 랜딩을 이뤄 낼 것인지가 매우 중요합니다. 투자자 입장에서는 연준을 응원해야 하고, 개인적으로도 네 번 중 한 번 있었던 소프트 랜딩 사례가 이번에 꼭 일어나기를 바랍니다.
9월 금리 인하 기대감이 높아졌다고 해서 마냥 좋은 것만은 아닙니다. 오늘 말씀 잘 들었습니다. 팀장 투자부문 송재경 대표였습니다. 감사합니다.
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