저자: JeffreyGundlach · 외국인
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Gundlach는 연준이 경기 연착륙(soft landing)을 낙관하지만 채권시장은 역전된 수익률곡선과 높은 실질금리로 이와 반대 신호를 보낸다고 주장. 2분기 성장률 1.5%, 약한 고용지표를 근거로 연준이 올해 금리인하 2회에서 3회로 늘어날 것으로 봄. 최악의 경우 경기침체 또는 스태그플레이션 위험을 언급. 영상은 특정 자산 매매 추천 없이 리스크 경고 위주.
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제프리 건들락은 연준이 경기를 잘못 판단하고 있으며, 그 판단이 상당히 나쁘다고 봅니다. 연준은 경기가 괜찮고 이른바 '연착륙'이며 모든 것이 통제되고 있다고 말합니다. 하지만 채권시장은 전혀 다른 이야기를 하고 있습니다. 건들락의 말이 맞다면, 바로 이 간극 속에서 여러분의 돈이 가치를 잃게 됩니다.
이것은 그냥 시장의 소음이 아닙니다. 이전에도 이런 상황을 예측했던 사람이 지금 전체 서사가 무너졌다고 말하고 있습니다. 이것이 바로 모순입니다. 연준은 연착륙이니 다 괜찮다고 말하는데, 채권시장은 완전히 다른 것을 말합니다. 의사가 여러분은 건강하다고 말하는데 옆의 기기는 위험선을 가리키는 것과 같습니다. 두 신호가 동시에 맞을 수는 없고, 건들락은 연준이 틀렸다는 쪽에 걸고 있습니다. 채권시장은 아무것도 꾸미지 않고 실제로 벌어지고 있는 일을 그대로 보여줄 뿐입니다.
공정하게 말하면 연준의 주장이 터무니없는 것은 아닙니다. 인플레이션은 정점에 비해 낮아졌고, 노동시장도 무너지지 않았습니다. 서류상으로 보면 연착륙 시나리오는 그럴듯해 보입니다. 많은 경제학자들도 여전히 연준이 올바른 길을 가고 있다고 믿습니다. 문제는 채권시장이 다른 서류를 읽고 있고, 그 어떤 절충도 시도하지 않는다는 점입니다.
건들락 주장의 핵심은 채권시장이 선행지표라는 생각입니다. 채권시장은 탄광의 카나리아와 같고, 지금 그 카나리아는 단순히 아픈 정도가 아니라 사실상 등을 대고 누워 있습니다. 신호들이 빨간불을 켜고 있고, 이는 연준의 발언과 정면으로 충돌합니다.
가장 분명한 신호는 수익률 곡선입니다. 보통 장기채는 단기채보다 금리가 높습니다. 그런데 투자자들이 미래를 걱정하면 장기채를 대거 사들이고, 그 결과 장기금리가 떨어져 단기금리가 장기금리보다 높아지는 상황이 생깁니다. 이것이 바로 역전입니다. 역사적으로 미국의 수익률 곡선 역전은 대부분의 경기침체에 앞서 나타났고, 물론 잘못된 신호도 있었습니다. 건들락에 따르면 투자자들이 무시해서는 안 될 신호 중 하나가 바로 이것입니다.
건들락은 실질금리, 즉 인플레이션을 뺀 금리도 짚습니다. 대략 말하면 인플레이션이 3%인데 5% 채권이면 실질 수익은 약 2%입니다. 연준은 폭넓은 지표를 모니터링하지만, 건들락은 실질금리가 더 약하지만 암묵적인 신호를 준다고 주장합니다. 이것이 중요한 이유는 높은 실질금리가 월가에만 머무르지 않기 때문입니다. 결국 가계와 기업 모두에 영향을 미칩니다.
2분기 성장률은 1.5%였습니다. 이것을 이해하기 쉬운 말로 바꾸기 전까지는 재앙처럼 들리지 않습니다. 하지만 그것은 가게의 문을 닫는 것, 채용 동결, 예전에는 가득 찼던 식당의 빈 테이블을 뜻합니다. 성장이 이렇게 둔화되면 그 영향은 한곳에 머물지 않습니다. 여러분의 퇴직연금 계좌, 고용 안정성, 받지 못한 승진에 그대로 드러납니다.
또 하나 주목할 발언이 있습니다. 건들락은 올해 금리 인하를 두 차례로 예상했지만, 약한 고용 보고서가 나온 뒤에는 세 번째 인하를 예상하고 있습니다. 이것이 무엇을 뜻하는지 생각해 보십시오. 연준의 계획이 예상치 못한 데이터 때문에 다시 쓰이고 있다는 뜻입니다. 이것은 배를 조종하는 것이 아니라, 이미 갑판을 덮친 파도에 반응하는 것입니다.
이 모든 것에는 사람의 비용이 따릅니다. 다음 분기에도 내 일자리가 남아 있을지에 대한 불확실성, 뉴스가 나올 때마다 울리는 조용한 경보가 그것입니다. 신호가 이렇게 혼란스러우면 흔들리는 것은 시장만이 아닙니다. 사람들이 느끼는 안정감도 흔들립니다. 그리고 여기서 신뢰가 전면에 떠오릅니다.
건들락은 새 연준 의장이 '값싼 돈'을 나눠주는 식의 의장은 아닐 것이라고 말합니다. 이는 지나치게 완화적인 정책과 모순됩니다. 하지만 투자자들이 연준이 경제를 제대로 평가할 수 있는지 의심하기 시작하면, 신뢰는 사라질 수 있습니다. 그렇게 되면 시장의 변동성은 커질 수 있습니다. 이제 문제는 금리가 아니라, 과연 누군가 통제권을 쥐고 있는가 하는 것입니다.
이것은 예측이 아니라 위험입니다. 그래도 짚어 보겠습니다. 연준이 정말로 뒤처져 있다면 경착륙을 의미할 수 있습니다. 또는 다른 시나리오로, 성장 없는 높은 인플레이션, 즉 스태그플레이션 시기가 올 수도 있습니다. 연준과 채권시장 사이의 간극이 오래 지속될수록 이 위험은 더 커집니다.
경제가 연준의 생각보다 약하다면, 여러분의 저축과 투자, 일자리는 이 둔화와 연결되어 있습니다. 성장 기대가 약해지면 성장주는 대개 더 민감해집니다. 방어적 자산은 보통 더 잘 버팁니다. 무엇을 사라고 말하는 것은 아니지만, 질문은 이것입니다. 여러분의 돈은 연준의 이야기에 걸려 있습니까, 아니면 채권시장에 걸려 있습니까?
여기서는 그냥 투자하고 잊어버릴 수 없습니다. 이 간극, 즉 연준의 서사와 채권시장 신호 사이의 차이를 주시하는 것이 첫 번째 방어선입니다. 책임자가 실수하면 그 책임은 결국 여러분에게 돌아오기 때문입니다.
그러니 여러분의 돈을 맡길 신호는 무엇입니까? 경제를 통제하고 있다는 연준의 이야기입니까, 아니면 그것을 경고하는 채권시장입니까? 이것은 모든 투자자가 스스로 답해야 할 질문입니다.
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