원문 보기
네 미디아 실적 이야기를 빼놓을 수 없겠죠. 유니스토리 자산운용 김장열 투자 전략 본부장서 자리하셨습니다. 안녕하십니까네 역시 매를 미리 맞으니 좀 여유가 있네요라는 좀 평가를 받고 있습니다. 이렇게 되면 이번에 예상치를 그렇게 높게 잡은게 아니었나요. 그 예상치가 그렇게 낫지도 않았는데 그거를 뛰어넘는 실적을 발표를 하면서 시간외에서 지금 급등 흐름을 나타내고 있습니다. 어 좀 밝혀 주실까요. 사실은 예상치를 아무도 잘 모르는 거죠. 정확히 우리가 계산해서 반도체처럼 랭 곱하기 ASP 가격 이렇게 물 매출 하고 애널리스트 30서 몇 명이 있을 거기도 있을 텐데 그 수치를 정확히 모르는데 회사가 준 가이던스가 있거든요.
원래 그니까 작년 이게 나온 실적은 2024년도 44분기 실적입니다. 44 분기 실적이 헷갈릴 수 있는데 작년 11월부터 1월까지의 실적이 근데 그전 분기 때 그걸 가이던스를 준게 있는데 그게 지금 원래 애널리스트가 대충 알고 있는 203 4억 불이 그 가이던스 해당되는 10% 넘는 정도의 분기 qoq 실적 예측이었다 주가가 올해 들어와서 특히 1월 중후반부터 많이 올랐잖아요. 근데 옳은 거는 가이던스 다 높게 나올 것으로 예상 내지는 기대했기 때문이거든요. 이런 경우에는 평균 203 4억 불이 중요하지 않아요. 그래서 컨센서스는 건 평균의 함정에 빠지기 때문에 주가가 막 올라갔을 때는 컨센서스보다 최근에 나온 최근 그 예측을 봐야 되는 거죠.
근데 이제 방송도 그렇고 애널리스트가 아니니까 그걸 정확히 몰랐잖아요. 우리가 정확히 보셔야 돼요 컨센서스 23억 불 204억 불 밖에 안 나왔으면 주가는 대폭락 있니다. 그건 말도 안 되는 거예요. 컨센스 나와야 되는게 많는 거고 아까 얼마 나왔다 그랬죠. 221억 달러 나왔는데 그 이제 가이던스가 203억 달러에서 206억 달러이 정도가 나왔으면 큰 뻔했다는 큰일나는 거죠. 그거는 가이던스는 과거 3개월 동안에 누적 평균 내지는 최근 거로 포함되 있지만 평균이 최근 거만 보셔야 되데 최근 거만 딱 이렇게 계산해서 안 주잖아요. 그래서 최근 거에 나온 숫자가 제가 기억하기로는 가장 최근에 어떤 증권사에 나온게 215억 달러가 있었어요.
계속 높아지네요네 그러니까 최근에 나온게 215억 달러가 있었거든요. 예 지금 컨센서스가 매출액이 206억 달러라고 나와 있지만 최근에 컨센서스를 보면 215억 달러까지 올라가기도 했 근데 그것도 뛰어넘는 그렇지 그러니까 최근에 나온 일부에서 나온 높은 추정치 215억 달러를 넘었기 때문에 어 잘 나왔네 이렇게 평가받을 수 있습니다. 그래서 215억 달러보다 최근 나보다 높았기 때문에 잘 나왔다 그 대츠 오예요. 근데 어저께 6% 빠졌잖아 그렇죠. 오늘도 경계가 빠졌잖아 아니 근데 2 3일 정도 이제 빠진 부분을 다 많이할 거 같지 않나요.
아 그러니까 최근에 나온 숫자 높아진 숫자보다 더 나왔으니까 실전만 딱 보고 왔을 때는 어저께 오늘 아침에 빠진 것과 사실은 잘못됐다고 판단이 돼야 되는게 맞고 대대로 사는게 맞기 때문에 시간에서 5 6% 얼마나 오르는지 모르겠는데 그 정도는 올라야지 어 본존 식이다라고 볼 수 있는 거예요. 그 두 번째는 뭐냐면 가이던스 window 가이던스는 직금 분기 항상 올해 이번 분 4사분기 실적이 220억 달러가 나오고 2억 15억 달러가 나오고간에 이번 분기 2월 3월 4월이 25년도 회기 년도 14 분기데이터 많이 높지 않으면은 주가는 흐물흐물 해줄 수 있거든요.
아 한 250 정도 예상하 250억 달 얼마가 가이던스 했는지 제가 금 확인을 못 했는데 얼마를 얘기했나요. 24 50억불 정도 했나요. 정확히 모르겠는데 그러니까 어 가이던스 얼마 주는지 제가 수치를 확인 못 하고 지금 들어왔어요. 이제 아침에 죄송합니다. 그러면 이제 만약에 24 50억 달러가 나왔다 가이던스가 그러면 실적 220억 달러보다 조금 더 높은 거잖아요. 그럼 요걸 가지고 이게 높아진 거냐 많 거냐라는 판단을 해야 되는데요. 높아졌으나 높아진 거 같지 않습니까 그러면 애널리스트가 4 4분기 실정만 보고 있습니다만 애널리스트 포캐스트 1분기도 가지고 있었을 거 아니에요.
근데 이게 추려 가지고 14분기 예측은 얼마 했어요. 가이던스 평균 이건 잘 지게가 안 되는 거예요. 그래서 14분기 가이던스가 이번에 오늘 나왔다 그래도 245 5불이 원래 기대했던 보다 얼마나 높은지 정확히 알지 못해요. 그런데 애널리스트 리포트 중에서 몇 가지 보면은 어 최근에 높아진가 높아진 기대치는 한 230억 달러 정도가 있었어요. 제가 알기로 그러니까 230억 달러가 10 2월에서 4월 사이에 있을 수 있는 추정치 중에서 한 예인데 지금 가이던스가 그거를 넘었으니까 어 그러면 실적은 잘 나왔고 가이던스는 실적이 잘 나온 220억 달러에서 당연히 높아져야 되는 거니까 220억 달러 24 50억 달러면 오 괜찮다 이렇게 들릴 수 있어요.
근데 24 50억 달러가 나온 거 가지고 어저께 오늘 내려간 거를 다 만회하고 더 바로 한 15% 20% 올라가냐 그 정도는 아니 이라고 일단 말씀드리는게 첫 번째 거고 여기까지 수치적인 거고 그다음에는이 마진도 봐야 되고 다른 콜에서 무슨 얘기 나오는지 좀 봐야 되겠죠네 그니까 이번 분기 이번에 이제 1 2 3월 이게 중요하겠네요. 2 3 4월이 중요하겠네요. 이제 아직 지금 컨퍼런스 코를 진행 중이고 그 예측치는 더 뚜렷하게 나올 예정인데 그것을 보고 주가가 더 올라갈지 가능하면 되겠습니다. 일단 이제 4분기 나온 부분은 예상치 204 목에서 206억 달러의 예상치를 뛰어넘는 221억 달러의 매출이 나왔습니다.
자 이제 2월에서 이제 4월에 이번 분기에 컨센서스가 어떻게 되느냐가 관건이 될 것이다라고 얘기를 해 주셨고요 예 특히 지난 4분기에 그 컨센서스가 어 203달러 선에서는 좀 너무 낮게 잡혀지는 거다라고 보고 있습니다. 그니까 최근 들어서 계속 컨센서스가 좀 높아지고 있는데 도대체 어디까지 지금 높아질 예정이에요. 그러면 250억 달러 근데 예상은 이렇습니다. 그니까 AI 투자가 확실히 이제 이루진 다음에이 1년 3개월 지난 5월에서 7월에는 떨어질 것이다 실적이 이런 예측도 있거든요. 수치를 복잡하지만 말씀드릴게요 실적이 220 억당 나왔어요.
그리고 이번 분기 2월 4월부터 시작하는 거잖아요. 250억 달러나 240억 달러로 시작하면은 올해 그 25년 도죠. 20 14년도 2월부터 25년 1월까지 얘네들로 회계년도 fy 25라 하거든요. 그거에 대한 예측이 200 50달러 곱하기 네개 하면 1억 달러 되는 거잖아요. 지금 애널리스트 컨센서스가 낮게 잡은게 900억 달러 25년도 회기 년도 매출이 높게 잡은 사람이 1억 달러 가까이 돼요 그래서 평균 950억 달러가 되어 있습니다. 지금 컨센서스 25년도 기준으로 PR 30 33배 다네 배다 할 때 그 기준은 매출이 한 950 억 달러 올해 연간 연간 추정이 직금 잡혀 있는 거예요.
근데 오늘 실적이 나왔고 가이던스가 바뀌겠지 아요요 그러면 이것이 더 올라갈 것이냐 아니야 보수볼 것이냐 이렇게 간단 돼 있죠. 그래서 어 지금 200 한 20억이 나왔고 이번 분기가 아마 203 40억 4 50억 정도 한다면은 기존에 잡혀 있는 950억 달러 정도 되는 25년도 회기 년도에 매출은 하향 조정될 가능성은 별로 없어 보입니다. 매출은 그런 거예요네 이제 아까 실적 저 중요한데 마진이 얼마 나왔죠. 오피 마진이 영업 이익률이 영업 이익이 얼마 나왔는지 모르겠는데 영업 이익률이 지난 분기에 64% 있어요. 63점 64% 아마이 250% 나왔으면 영업 이익도 영업 이익률도 못지 않게 높았을 것 같은 생각이 들거든요.
그러면 이제 950억 달러 컨센서스고 영업 이익률이 못지 않게 높다 그러면은 EPS 높아지는 거니까 당연히 PR이 3배가 아니고 훨씬 낮겠죠. 그러면 PR이 낮아졌기 때문에 주가는 올라갈 가능성을 남겨놓고이 컨퍼런스 코를 들어보는 거지요 중요한 거는 이제 컨퍼런스 코에서는 몇 가지 포인트가 있어요. 첫 번째는 중국향 매출이 얼마만큼 포함되는가 확인돼야 돼요네 지난 분기 때 지난이 11월 12월 12월 1월 말고 그 전 분기 때 어 중 중국향 매출이 데이터 센터 매출이 한 20% 20매 퍼라 얘기를 했는데 미국이 지금 중국향 수출을 좀 제지하지 않았습니까 그바람에 엔비디아가 중국향 매출을 연말 연초에 얼마만큼 팔았는지 그리고 그것이 이번 분기 가이던스에 포함이 되어 있는지를 어 컨퍼런스 코에서 확인을 해 가지고 어 중국향 매출이 그 견조한든지 견조 안 하더라도 충분히 중국향 매출을 제외하고라도 지금 한 950억 달러 이상의 매출이 가정할 수 있는 연간 분기별로 한 250억 달러 계속 나올 수 있다는 거 하면은 주가는 속도는 이슈가 될 수 있지만 어 빠지거나 추세가 바뀔 가능성은 비디아 자체만으로는 많지 않을 것 같다는게 제 예상이에요.
그래서 중국 향까지 확인하는게 중요하고요 맨 마지막으로 중요한 거는 tsmc 아고 그다음 그니까 tsmc 파운더리 생산이 얼마나 잘 무리없게 되는지도 중요해요. 왜냐면 얘네들이 아무리 수요가 좋아도 tsmc 파운더리 잘 안 받아지면 안 되잖아요. 근데 실적이 이렇게 잘 나온 거 봤을 때는 아마도 tsmc 파운더리 빨리 안 오더라도 단가적인 측면에서 높게 받고 있는 것 같아요. 그래서 tsmc 파리가 확인되는게 중요하다고 하지만은 엄청 중요하지는 않게 지금 생 상황이 좀 바뀌고 있는 거 같고 더 중요한 거는 이제는 고객 얘네들이 고객이 이제 마이크로소프트도 있고 암 암도 가이 파트너 그러는데 고객에 대해서 어떻게 진행되고 있는가가 확인되는게 아마 펀더멘탈 적으로는 더 중요할 것 같은데 이거 진고 근데 아마존이 또 엔비디아의 실적을 주도하는 주요 고객이 될 것이라는 예측도 있다 뭐 다 들어가죠.
빅세븐 중에서 빅 어 m7 중에서 테슬라도 들어왔는데 데 테슬라가 아주 많이 쓰는 건 아니니까 가장 큰게 마이크로소프트입력기 요 엔비디아 올해 연간 매출 1억으로 하면은 연간 1천억 매출에 한 20% 메타가 가져갈 수 있는 거예요. 그러니 메타 못지 않게 마이크로소프트 있고 하니까 아마 900억 불 1천억불 사이에 컨센서스가 도저히 높다고 얘기할 수 없는 거죠. 두 회사만 가지고도 한 400억불 넘을 텐데요 그래서 따라서 어 매출의 가능성은 단가가 떨어지지 않냐 단가가 떨어진다는 것은 생산이 너무 많이 돼서 단가가 떨어져야 되는데 그럴 일은 없을 것 같으니까 높은 단가를 기준으로 매출은 900 50억불 매출을 상 상향 조종할 가능성이 높은데 그거 확인은 고객에 대해서 마이크로소프트 메타 지금 말씀하신 아마존 어 데이라 들어가니까 이런 거에 대한 구체적인 코멘트가 들어오면 더 사람들 의자 의할 것 같습니다네 엔비디아 이번에 컨퍼런스 콜에서 되게 중요하게 봐야 되는게 중국향 그다음에 두 번째가 이제 고객이라고 말씀해 주셨는데요.
그 엔비디아가 h 100보다 이제 두 배 빠른 이제 GPU B 100 그죠. 200 gh 200등 판매가 예정되어 있는데요이 관련 제품등에 따른 엔비디아의 시나리오는 어떻게 예상할 수 있습니까 일단은 지금 월가에서는 이런 뭐 두배 발은 계속 출시가 되는 상황들을 보면 수요가 둔화될 조짐은 보이지 않는다라고 얘기를 하거든요. 동의하세요. 예 예 그렇죠. h200이라는 것은 기본적으로 2 4분기부터 양산하는 거고 어저께 하이닉스가 얘기 나왔죠. h200 하려면은이 GP 맞는 어 메모리가 필요한데 그게 hbm 3 가 나왔어요. 예이 어저께 이제 공포해 그래서 3월 달부터 출하하면 2 4분기부터 h200이 추가되는데 차질이 없다는 걸 막막 해 주는 거거든요.
hbm 어 그 3를 장착한 H2 200 이것이 뭐 메모리도 늘어가고 속도가 두 배는 아니지만 한 60% 정도 GPU 메모리 대역 속도가 높으니까 당연히 이쪽으로 많이 생산을 할 수밖에 없죠. 어 그렇게 해야지 만족을 시키는 거니까 그런 흐름으로 가는 로드맵은 변화가 없을 것 같고요 어 그리고 어 gh 그레이스 하퍼 이도 같이 들어가요 그레이스 이이서 GPU CPU 합한 건데 여기에 지금 말씀하시 마이크로소프트 주어 아마존 웹서비스 구글 클라우드 오라클 다 들어가는 거예요. 그래서 어 지금 4 2 3 4아 2 34 2번 풍기 가이던스 거기까지 실적에 대해서에 여기서 이제이 사람들이 얘기한 가이던스가 2450 불이 낮다 높다 이런 얘기가 또 나오긴 할 텐데 지금 말씀하시는 것처럼이 h200이 언제부터 공급된다고 2분기부터 2분기는 건 우리나라 기준 2분기 든요 4 5 6개예요.
얘네들은 2 3 4 헷갈려요 미국과 한국이 달라서 그러니까 얘네들이 발표 이번에 가이던스 거는 지금 이번 달하고 3월 달하고 4월 달이기 때문에 h200이 기여하는 것이 3월달 하나란 말이에요. 아니 2 3 4 4월 달 하나란 말이에요. 그래서 이번 분기 쟤네 기준으로 1 4분기 우리나라 기준으로 4월 달에 끝나는 그 4월 달까지는 h200 기여도가 아주 크지 않기 때문에 240억 달러만 되더라도 충분하다고 저는 보여지고 250억 달러까지 가능할수 보이고 그래서 제가 봤을 때는 5월 6월 7월 좀 선불입니다. 5월 6월 7월 달에 그 매출에 대한 그 실적이 나올 때 진짜 승부가 날 것 같아요.
그러면 56월 달 5 6 7월 달에 대해서는 어 h200 제대로 들어가는 거니까 그때가 아마 피크 아웃에 어 정점이 아니겠냐 이렇게 보는 거죠. 네네네 오늘 실적 나온 부분은 11월 12월 1월에 이제 실적입니다. 컨센서스를 상회하는 매출과 주당 순익을 냈고 지금 시간 후에서 7% 급등 폭등 흐름을 나타내고 있는 엔비디아 확인하면서 여기서 인사드리겠습니다. 부무 장님 감사합니다네 감사합니다
Comments 0