💥美증시 주간전망💥 'MS 서프라이즈'가 '테슬라 쇼크' 지우나 / 정인설의 워싱턴나우

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연준 이사 발언 및 FOMC 5월 금리인상 가능성을 점검. 3대 지표(1분기 미 GDP, 빅테크 실적, 3월 PCE)가 상호공존 여부를 가를 것으로 봄. 은행 대출태도 서베이(5월 초)가 긴축 충격 변수. 미 GDP 시장 예상 1.8~2.5%, IMF 1.6% vs 연준 0.4% 괴리 언급. 근원물가 끈적임과 공급 문제로 금리인상만으로 해결 어렵다는 질문 제기. 테슬라 이익 쇼크 언급.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 안녕하세요, 정인설의 워싱턴 나우입니다. 이분 아시죠? 리사 쿡 연준 이사입니다. 최초의 흑인 여성 연준 이사인데요, 저도 이분을 미국 경제학회에서 만난 적이 있는데 상당히 친절하셨습니다. 이분이 지난 21일에 이런 얘기를 했습니다. 대출 축소가 경제에 큰 역풍이 된다면 연준이 적절한 기준금리 수준을 낮출 수 있다는 것이죠. 하지만 경제가 강하고 디스인플레이션 추세가 느리다면 우리는 할 일이 더 많을 수 있고, 금리를 더 올릴 수도 있다고 했습니다.

02. 5월 FOMC가 23일에 열리는데, 지난 토요일부터 블랙아웃 기간에 들어갔습니다. 그래서 이 발언이 연준 이사진의 블랙아웃 전 마지막 발언이었습니다. 전체적으로 보면 그동안 연준이 했던 말들을 되풀이한 것이지만, 우리가 주목해 온 핵심 변수와 쟁점이 이 발언에 모두 들어 있습니다.

03. 5월 FOMC에서 25bp(0.25%포인트) 인상될 가능성은 90%로, 거의 기정사실처럼 받아들여지고 있습니다. 다만 대출이 크게 줄거나, 강한 침체가 오거나, 디스인플레이션이 나타나면 이 전망이 바뀔 수 있습니다. 반대로 그렇지 않다면 25bp 인상, 또는 그 이상의 추가 인상 가능성이 높아집니다.

04. 이번 주에는 중요한 지표 3가지가 나옵니다. 1분기 미국 GDP, 빅테크 실적, 그리고 3월 PCE 물가입니다. 지금 답은 어느 정도 정해져 있습니다. 금리 인상과 긴축의 장기화입니다. 그런데 긴축 속도에 변화를 줄 수 있을까요? 적절한 침체와 적당한 인플레가 조화를 이룰 수는 없을까요? 현실은 그렇게 허락하지 않습니다. 인플레를 잡으려면 경기침체를 각오해야 하고, 경기를 살리려면 인플레가 줄어들지 않아야 합니다. 이번 주 워싱턴은 한미 정상회담으로 뜨거울 텐데요, 미중 관계와 비슷하게 인플레와 경기침체도 둘 중 하나를 택해야 하는 양자택일의 구조입니다. 이런 양자택일을 강요받는 세상을 화두로 삼아 이번 주 주요 일정과 이슈를 살펴보겠습니다.

05. **전망은 틀리기 쉽다**

06. 전망은 맞히기 힘들다는 말이 있죠. 연준도 마찬가지입니다. 지난해 하반기 연준의 경기 전망은 대부분 틀렸습니다. 백발백중이 아니라 백발백중 빗나간 셈입니다. 지난해 6월, 연준은 2022년 미국 GDP 성장률을 1.7%로 전망했습니다. 그런데 석 달 뒤 0.2%로 갑자기 낮췄습니다. 당시 인플레이션 전망치는 올리고 성장률 전망치는 크게 떨어뜨리면서 디스태그플레이션 우려가 커졌고, 증시에 큰 충격을 줬습니다. 그러다 지난 12월에는 0.5%로 다시 올렸습니다. 연말이니 거의 맞춰야 했을 텐데, 실제 성장률은 2.1%였습니다. 보름도 안 되는 사이에 전망치가 0.5%였으니 오차가 무려 3배 이상이었던 셈입니다.

07. 왜 이렇게 오판을 많이 할까요? 연준 인사들의 개별 전망치를 단순히 합친 구조 때문입니다. 피겨스케이팅이나 다이빙의 채점처럼 인사들이 각자 점을 찍고, 금리 점도표와 마찬가지로 그 평균이나 중간값을 내놓는 방식입니다. 틀릴 가능성이 높은 구조인 거죠. 게다가 연준은 경기보다 인플레이션에 더 관심을 두기 때문에 경기 전망이 더 빗나가기 쉽습니다. 올해도 같은 전철을 밟지 말라는 법은 없습니다.

08. 올해 성장률 전망치를 보면, 지난해 6월 1.7%로 잡았다가 석 달 뒤 1.2%로 낮추고, 다시 0.5%로, 3월에는 0.4%까지 떨어뜨렸습니다. 지난해처럼 올렸다 내렸다 하는 변동은 없고 계속 낮추는 일관성은 있습니다. 다만 다른 기관과의 차이가 너무 큽니다. 지난주에도 말씀드렸듯이 IMF는 미국 성장률 전망치를 계속 올려서 1.0%, 1.4%, 1.6%로 올렸습니다. 연준의 0.4%와 IMF의 1.6% 사이에 격차가 있는 셈입니다.

09. 이런 논란 속에 미국 1분기 GDP가 27일 목요일 오전에 발표됩니다. 시장 컨센서스는 1.8~2%입니다. 월스트리트저널 전문가 패널의 예상치는 1.8%이고, 2%까지 나올 것으로 보고 있습니다. 애틀랜타 연은의 실시간 GDP 예측 모델은 2.5% 안팎으로 봅니다. 만약 시장 예상에 부합한다면 올해 미 경기는 어떻게 될까요? IMF의 전망이 맞다면 올해 성장률은 1.6%입니다. 1분기가 2.0%이고 연간이 1.6%라면 경기침체는 거의 없고, 있더라도 완만한 둔화에 그칠 겁니다. 반대로 연준의 0.4%가 맞는다면, 2.0%에서 0.4%로 내려가려면 하반기 성장률이 마이너스로 떨어질 가능성이 높아서 2분기부터 3분기 사이에 경기침체에 빠질 가능성이 높습니다.

10. 이번 주는 한미 정상회담, 한미동맹 주간인데요. 한국 1분기 GDP 성장률은 한국 시간으로 25일 화요일에 발표되고, 미국 동부 시간으로는 내일 밤 11시에 나옵니다. 지난해 4분기 한국 GDP는 전분기 대비 0.4% 마이너스였습니다. 올해 1분기에도 마이너스 성장을 하면 기술적 경기침체에 빠지는 것이죠. 하지만 현재 시장은 플러스 성장을 예상하고 있습니다. 이창용 한국은행 총재도 2분기에는 소폭 플러스 성장을 할 것으로 전망하고 있습니다.

11. 지금 가장 중요한 것은 은행 대출 태도입니다. 재닛 옐런 재무장관은 은행들이 대출을 크게 줄였기 때문에 연준이 더 이상 기준금리를 인상할 필요가 없다고 말했습니다. 지난주에 이 내용을 전해드렸죠. 파월 의장도 은행 대출 축소가 기준금리 한두 번 인상에 맞먹는 효과를 가진다고 인정했지만, 아직 할 일이 남았다고 말했습니다. 현재까지 은행들이 대출을 줄였다는 중장기적 증거는 아직 없습니다. 단기적으로는 그런 얘기가 있지만, 중장기로 보면 아직 그런 우려가 나오지 않고 있습니다.

12. 뱅크런은 특히 중소형 은행의 문제였는데, 이건 사실상 진정된 상황입니다. 만약 중소형 은행에서 예금 이탈이 계속된다면, 이들 은행 대출 포트폴리오에서 가장 큰 비중을 차지하는 상업용 부동산 대출이 줄어들 가능성이 높았겠죠. 그런데 그런 확률이 낮아지고 있다는 것이 현재 시장의 예상입니다. 앞으로가 문제입니다. 은행 대출 담당자들이 대출을 줄이고 심사를 강화할 것이라는 얘기가 나온다면 시장에 충격을 줄 수 있고, 신용 경색이 일어나면 5월 FOMC에도 영향을 주게 됩니다. 이 지표는 이번 주가 아니라 5월 초에 나옵니다.

13. 연준은 분기마다 대출 태도 서베이(SLOOS)를 내놓습니다. 은행 대출 담당자들을 대상으로 대출을 줄일 것인지 광범위하게 조사하기 때문에 공신력이 있습니다. 지난해 12월 기준 결과가 올해 2월 초에 나왔는데, 대형은행 담당자의 45%가 대출을 줄이겠다고 답했고, 다른 은행은 40%, 중소형 은행은 40%였습니다. 이번 결과에서 60%, 70% 이상으로 올라간다면 시장에 큰 충격을 주겠죠. 이 자료는 5월 초에 나오는데, FOMC 전후에 발표되니 FOMC에도 영향을 줄 겁니다. 대신 이번 주에는 국제결제은행(BIS)이 지난해 4분기 글로벌 유동성 지표를 발표합니다. 이것도 유심히 볼 필요가 있습니다.

14. 마지막으로 어닝시즌 7차전입니다. 어닝시즌의 주인공은 은행에서 빅테크와 IT 기업으로 넘어왔습니다. 지난주에는 테슬라의 실적 쇼크가 컸죠. 1분기 매출은 전년 동기 대비 24% 늘었는데, 순이익은 24% 줄었습니다. 덩치는 커졌지만 수익성이 급감한 것입니다. 그동안 마지노선이었던 영업이익률 20%의 벽도 무너졌습니다. 자동차 부문 수익률은 더 낮았는데, 테슬라는 이를 실적 발표 자료에 공개하지 않았습니다. 지난해 4분기에는 공개했지만 올해 1분기 자료에는 빼버렸고, 애널리스트들이 이를 짚어내면서 시장에 큰 충격을 줬습니다. 이번 주에는 테슬라 쇼크를 넘어 서프라이즈가 나올지 지켜볼 필요가 있습니다.

15. 2AM은 보이그룹 얘기가 아니라 시간대 얘기입니다. 발라드가 어울리는 새벽 2시처럼, 알파벳(구글), 아마존, 마이크로소프트, 메타 등 빅테크 실적을 가리킵니다. MS는 25일, 메타는 26일, 아마존은 27일에 실적을 발표합니다. 이 밖에도 코카콜라, 보잉, 인텔, 에너지 기업 중 셰브론, 엑슨모빌도 실적을 발표합니다. S&P 500 기업의 3분의 1 이상, 정확히는 35%가 이번 주에 실적을 발표하니 어닝시즌의 정점이라고 볼 수 있습니다.

16. 실적 눈높이는 많이 낮아졌습니다. 팩트셋 자료를 보면 1분기 기술주 이익은 전년 대비 15% 감소할 것으로 보입니다. 2009년 2분기 이후 가장 큰 폭의 감소입니다. 다만 다행인 것은 기술주 실적이 작년보다는 괜찮을 것이라는 예상입니다. 특히 MS 실적이 좋을 것으로 예상되는데, 25일 MS의 실적이 좋다면 서프라이즈로 증시에 호재가 될지 지켜봐야 합니다.

17. PCE 물가도 나옵니다. CPI처럼 헤드라인 물가는 둔화되는 반면 근원 물가는 더 오를 가능성이 높습니다. 현재 시장 전망치는 헤드라인 PCE 전년 대비 4.5%로, 지난달보다 둔화될 것으로 보입니다. 문제는 근원 물가가 끈적끈적하다는 것입니다. 3월 근원 PCE는 4.6%로 예상되는데 전달과 거의 비슷합니다. 이렇게 되면 헤드라인보다 근원 물가 상승률이 높아지는 데드크로스가 일어나고, CPI 때처럼 인플레 우려가 커질 수 있습니다. 다행히 연준은 분기마다 기대 인플레이션 수치를 발표합니다. 미시간대와 뉴욕 연은은 매달 발표하는데, 지난주에 나온 연준 자체 기대 인플레이션은 2.2%로 석 달 전 2.3%보다 낮아졌습니다. 2021년 6월 이후 21개월 내 가장 낮은 수치여서 시장이 안도했습니다.

18. 전체적으로 보면 최악의 고비는 넘었습니다. 은행 위기는 신용 불안 정도로 가라앉았고, 인플레도 정점을 찍고 내려오고 있습니다. 아직 할 일은 남았지만 내려오고 있는 것은 사실입니다. 하지만 갈 길은 여전히 멉니다. 적당한 인플레, 적절한 경기 둔화, 짧고 얕은 침체를 거치면서 잘 극복해야 하는데, 상호공존이 아니라 양자택일이 될 가능성이 높습니다. 이번 주 나오는 세 가지 지표, 즉 GDP와 빅테크 실적, PCE를 통해 상호공존의 토대가 마련될 수 있을지 잘 지켜봐야 하겠습니다.

19. 여기까지입니다. 지난주에는 물가목표제, 2% 물가 목표를 중심으로 영상을 만들었는데 많은 분들이 좋게 봐주셔서 감사합니다. 한 분은 100점을 주셨는데, 저는 낙제점만 면하면 된다는 마음으로 매주 영상을 만들고 있습니다. 속도에 대해서도 많은 분들이 의견을 주셨고, PKJ님은 세네 번 반복해서 들으셨다고 하셨는데, 제 영상은 다시 들어도 졸린데 졸리지 않게 잘 들리셨는지 모르겠습니다. 어렵다고 느끼시는 분들도 있지만, 재미있고 중립적이고 객관적인 방송을 계속 추구하고 있다는 점만 알아주셨으면 합니다.

20. 데이비드 DK님은 2% 목표 달성이 쉽지 않지만 만약 3~4%로 올리면 실질금리와 실질성장률이 마이너스가 돼서 달러 패권이 약해질 수 있다고 하셨는데요. 2% 목표제보다는 이미 실질금리나 실질성장률이 마이너스였던 때가 많았습니다. 특히 실질금리가 마이너스인 시기도 꽤 있었는데, 그게 달러 패권으로 직결되지는 않았습니다. 일부 영향은 있겠지만 직접적인 인과관계는 아니었다는 것이 제 생각입니다. 오히려 미국의 통화정책과 정치적 영향력이 달러 패권에 더 큰 영향을 준 것 같고, 앞으로 위안화 얘기도 나오겠지만 달러 패권이 약해질 수는 있어도 실질금리 마이너스 때문은 아닐 것 같습니다.

21. 로저리님 등 댓글을 남겨주신 분들 모두 감사합니다. 속도에 대한 말씀도 많이 주셨습니다. 하니님과 한 손님은 근원 물가에 대해 말씀해 주셨는데요. 근원 물가가 잘 떨어지지 않고 특히 끈적끈적한 서비스 물가를 중심으로 금리 인상만으로는 해결하기 어렵다는 지적이 있습니다. 근원 물가는 수요 문제만이 아니라 공급 부족 문제가 계속 이어지고 있는데, 금리 정책은 수요를 건드릴 뿐 공급은 늘리지 못합니다. 이건 다른 정책으로 풀어야 할 문제입니다. 그래서 금리를 올린다고 근원 물가가 떨어질지에 대해서는 저도 물음표를 가지고 있고, 금리를 계속 올리는 것은 쉽지 않다는 생각입니다. 장춘임 님도 우크라이나 전쟁으로 인한 공급망 붕괴 때문에 2% 목표는 불가능하다고 하셨고, 금리 5%는 지나치게 높다고 보셨습니다. 선거가 가까워질수록 이런 문제들이 계속 불거질 것으로 봅니다. 금리는 만병통치약이 아니며, 수요 측면만 건드릴 수 있다는 것이죠.

22. 다니엘님은 금리 인상은 정석이고 경기침체는 필연적이라고 하셨는데요. 짧고 얕은 침체 내지 경기 둔화를 통해 현재의 물가를 잡겠다는 것이 연준의 목표이고, 시장도 그것이 이루어지기를 기대하고 있습니다. 편한데 형님은 우리의 바람을 잘 집약해 주셨습니다. 근원 물가가 걱정이라면서도, 개인적으로는 CPI가 순간적으로 빠르게 떨어질 것이라고 예상하셨습니다. 시장에서도 이런 얘기가 나오고 있는데, 특히 주택, 그중에서도 렌트비가 확 떨어질 수 있다고 보는 분들이 많습니다. 하반기로 갈수록 더 그럴 것이라고 하셨는데, 우리나라 부동산 시장에서도 심리적 분위기가 확 바뀐 적이 있었죠. 미국도 그럴 수 있습니다. 다만 서비스 임금 물가가 과연 그럴지는 아직 많은 분들이 그렇게 생각하지 않고 있습니다. 편한데 형님의 생각처럼 이루어지면 좋겠습니다.

23. 영주퀸 님, 워싱턴에서 어떤 면을 올리는지 저도 궁금합니다. 바르고 밝은 세상 님은 2% 목표제도 상황에 따라 변해야 한다고 하셨고, 덱스터님은 반대로 2% 달성은 비현실적이지 않으며, 근원 서비스 물가가 확 떨어질 수도 있다고 하셨습니다. 선거를 앞두고 상황이 바뀔 수 있다는 점에 대해서는 많은 분들이 그렇게 말씀하고 계십니다. 놀이동화님, 이번 주도 감사드립니다.

24. 저는 이번 주는 여기까지 하고, 다음 주에는 더 좋은 영상으로 돌아오도록 노력하겠습니다. 다음 주에 찾아뵙겠습니다. 감사합니다.