저자: OracleofDelphi · 외국인
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AI 붐으로 S&P500이 신고가를 기록했지만, 마이크론 등 메모리 기업은 역사적으로 반복된 호황-과잉공급 사이클을 보이고 현재 밸류에이션(매출 대비 12배 이상, 42년 최고)이 과도하다는 주장. 버리(Burry)는 마이크론·SOXX에 숏, 마이크로소프트에 롱 포지션을 취한 것으로 소개됨. 마이크론의 ROIC 중앙값 약 4% vs 자본비용 10% 이상, 분기의 약 절반에서 잉여현금흐름 적자, 42년간 30% 이상 하락 34회. 반론으로 AI 수요가 공급 증설을 장기간 흡수할 가능성도 언급.
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투자자 여러분, 안녕하세요. 지금 시장은 분명한 신호를 보내고 있습니다. 인공지능은 이제 단순히 기대감만 끌어올리는 데 그치지 않고, 자본의 흐름을 바꾸고 인프라를 재편하며 주요 주가지수를 신고가로 밀어 올리고 있습니다. S&P 500은 최근 주요 기술 기업들의 강세에 힘입어 또다시 사상 최고치를 기록했습니다.
엔비디아는 거의 4% 올랐고, 메타는 인공지능 운영 비용 구조를 개선하고 있다는 보도 이후 한 주간 약 15% 상승했습니다. 이 대목이 중요합니다. 이제 투자자들은 단순히 AI에 많은 돈을 쓴다는 이유만으로 기업에 보상하지 않습니다. 효율성, 더 높은 마진, 측정 가능한 재무적 성과의 증거를 점점 더 요구하고 있습니다.
이 변화는 소프트웨어 바깥으로도 번지고 있습니다. 앤트로픽은 켄터키에 새로 짓는 데이터센터 프로젝트와 연결된 190억 달러 규모의 계약을 체결했습니다. 20년 계약으로, 약 400메가와트를 감당할 수 있는 시설이며 첫 전력 공급은 2027년 하반기로 예상됩니다. 이것은 더 큰 흐름을 보여줍니다.
AI 경쟁은 이제 실물 인프라 경쟁이 되고 있습니다. 데이터센터, 발전, 송전 용량, 냉각 시스템, 메모리와 스토리지가 기술 붐의 필수 요소가 됐습니다. 그런데 시장이 이 확장을 환호하는 사이, 마이클 버리는 가장 인기 있는 부문 중 하나에 베팅하고 있습니다.
늘 그렇듯 이 영상은 투자 조언을 하려는 목적이 아닙니다. 객관적인 정보를 공유해서 여러분이 직접 조사하고 더 나은 맥락에서 판단할 수 있도록 돕는 것이 목표입니다. 모든 투자에는 위험이 따른다는 점을 기억해 주십시오. 버리는 인공지능의 붕괴나 광범위한 금융위기를 예측하는 것이 아닙니다.
그의 베팅은 더 구체적입니다. 그는 마이크론과 반도체 ETF인 SOXX에 대해 숏 포지션을 잡고, 마이크로소프트에는 롱 포지션을 잡았습니다. 그의 논리는 단순합니다. 비정상적으로 유리한 사이클에 기대어 밸류에이션이 형성된 기업은 팔고, AI 수혜를 더 지속 가능한 사업 모델로 누릴 수 있는 기업을 사라는 것입니다.
이 거래를 이해하려면 먼저 메모리 기업들에 대한 열광을 살펴봐야 합니다. 2026년 마이크론, 삼성전자, SK하이닉스, 샌디스크는 놀라운 수익률을 기록했습니다. 시장의 논리는 설득력이 있습니다. AI 시스템은 GPU뿐 아니라 고대역폭 메모리와 막대한 양의 데이터센터 스토리지를 필요로 합니다. 공급은 소수 제조사에 집중돼 있고, 수요는 생산능력보다 빠르게 늘었으며, 업계의 향후 생산량 상당 부분은 이미 계약이 끝났습니다. 이 부족 현상이 가격과 이익을 크게 끌어올렸습니다. 애널리스트들은 마이크론에 압도적으로 강세 의견을 내고 있고, 회사는 미국 내 정치적 지지도 받고 있습니다.
희소성, 투자자의 열광, 애널리스트의 낙관, 정치적 지지가 결합되면서 시장에서 가장 강력한 서사 중 하나가 만들어졌습니다. 그리고 컨센서스가 거의 만장일치로 보일 때 버리는 그 반대에 베팅하기로 했습니다.
그의 마이크론 반대 논리는 두 부분으로 구성됩니다. 하나는 사업의 역사적 질이고, 다른 하나는 투자자들이 현재 지불하는 밸류에이션입니다.
먼저 사업입니다. 버리는 메모리 수요가 실재하고 제조사들이 이례적인 이익을 내고 있다는 사실을 부정하지 않습니다. 그의 요점은 강한 수요가 경기 민감형 기업을 자동으로 고품질 장기 투자처로 바꿔주지는 않는다는 것입니다. 지난 42년간 마이크론의 투하자본이익률 중앙값은 약 4%였던 반면, 자본비용은 10%를 넘었습니다. 쉽게 말해 회사는 자신이 투자를 위해 조달한 비용보다 적은 수익을 내는 경우가 많았다는 뜻입니다. 또한 검토 대상 분기의 거의 절반에서 잉여현금흐름이 마이너스였습니다. 공장과 장비에 투자한 뒤에는 벌어들인 것보다 더 많은 현금을 소비한 경우가 잦았다는 의미입니다.
이것이 메모리 사업의 핵심 약점입니다. 공급이 제한되면 가격과 이익은 빠르게 오릅니다. 그 이익은 기업들이 공장을 짓고 생산능력을 늘리도록 유도합니다. 그러나 새 공장이 가동되기까지는 수년이 걸립니다. 생산이 시작될 무렵에는 공급이 수요를 넘어설 수 있고, 그러면 가격과 마진, 이익이 무너집니다. 희소성, 가격 상승, 설비 확장, 공급 과잉, 이익 감소라는 사이클은 익숙한 패턴입니다. 마이크론의 주식 시장 역사도 그 패턴을 보여줍니다. 42년 동안 주가는 30% 넘게 하락한 적이 34번, 50% 넘게 하락한 적이 18번, 70% 넘게 하락한 낙폭이 7번 있었습니다.
옹호론자들은 이번에는 다르다고 말합니다. AI가 구조적인 수요원을 만들고 있고, 고대역폭 메모리 생산능력은 이미 매진됐다는 것입니다. 버리도 수요가 수년간 강하게 유지될 수 있다는 점은 인정합니다. 하지만 그는 모든 부족 사이클마다 현재 제품이 특별하고 전략적이며 영구적으로 희소하다는 이유가 붙는다고 지적합니다. 오늘날 그 제품은 HBM입니다.
그의 논리의 두 번째 부분은 밸류에이션입니다. 경기 민감형 기업도 싸게 살 수 있다면 훌륭한 투자가 될 수 있습니다. 문제는 마이크론이 더 이상 싸지 않다는 점입니다. 버리에 따르면 회사는 매출의 12배 이상에 거래되고 있으며, 역사적 중앙값인 약 2.2배와 비교하면 매우 높습니다. 42년 역사에서 가장 높은 밸류에이션입니다.
일부 투자자는 주가수익비율을 보고 과하지 않다고 주장합니다. 하지만 경기 민감형 기업에서 PER은 오해를 부를 수 있습니다. 사이클의 정점에서는 이익이 일시적으로 부풀려져 있어서, 주식이 실제보다 싸 보이게 만듭니다. 나중에 이익이 무너지면 그 매력적인 밸류에이션은 사라집니다.
삼성전자의 최근 사례는 유용한 경고가 됩니다. 회사는 영업이익이 19배 늘었다는 것을 포함해 이례적인 잠정 실적을 발표했습니다. 그런데도 주가는 하락했습니다. 시장이 그보다 더 많은 것을 기대했기 때문입니다. 기업이 이례적인 실적을 발표했는데도 주가가 떨어진다면, 문제는 실적 자체가 아니라 이미 주가에 반영된 완벽함의 정도인 경우가 많습니다.
이 문제는 마이크론에만 국한되지 않습니다. 분석에 인용된 추정치에 따르면 마이크론 하나만으로도 2026년 S&P 500 예상 이익 성장률의 약 16%를 차지할 수 있습니다. 더 넓게 보면 반도체와 AI 인프라 기업들이 시장의 예상 이익 성장의 절반 정도를 차지할 수 있습니다.
다시 말해 S&P 500은 점점 더 AI, 메모리, 반도체 호황이 계속되는 것에 의존하고 있습니다. 사이클이 꺾이면 영향은 한 기업을 넘어 확산될 수 있고, 지수 상승을 떠받치는 주요 동력 중 하나가 약해질 수 있습니다.
그렇다면 투자자들은 왜 이 위험을 과소평가할까요? 희소성은 부족 상태를 영구적인 것처럼 보이게 만듭니다. AI 관련 기업이 명백한 승자라는 믿음은 사회적 증거에 의해 강화됩니다. 애널리스트 추천과 정치적 지지는 권위를 더합니다. 그리고 수년간의 열광 끝에, 수요가 새로 늘 때마다 원래의 논리가 맞았다는 확인으로 해석됩니다.
이 중 어느 하나도 마이크론이 고평가됐다는 것을 증명하지는 않습니다. 하지만 함께 작용하면, 투자자들이 현재의 이익이 지속 가능한지 의문을 품기 어렵게 만들 수 있습니다.
이 때문에 버리의 이번 포지션은 그의 과거 예측 일부보다 더 주목할 만합니다. 그의 이전 경고 중 많은 것은 경기침체, 인플레이션, 중앙은행의 결정, 혹은 시장 전체의 폭락을 예측하는 데 의존했습니다. 이번 거래는 더 좁고, 기업 고유의 데이터에 기반합니다. 그는 깊이 경기 민감적인 사업, 오랜 기간의 낮은 자본 수익률, 심각한 낙폭, 그리고 역사상 가장 높은 밸류에이션을 봅니다. 그는 AI가 실패하거나 경제가 침체에 들어가야 한다고 가정하지 않습니다. 메모리 사이클이 과거처럼 움직이기만 하면 됩니다.
동시에 그는 마이크로소프트를 사고 있습니다. 그래서 그의 전략은 AI에 대한 베팅이라기보다 AI 내부에서의 자금 이동에 가깝습니다. 이익이 희소성에 의존하는 기업에서 벗어나, 소프트웨어, 클라우드 서비스, 더 안정적인 경제 모델을 통해 AI의 수혜를 누릴 수 있는 기업으로 옮겨 가는 것입니다.
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다만 버리에 대한 설득력 있는 반론도 있습니다. AI 수요는 역사적 사이클이 암시하는 것보다 훨씬 오래, 새 생산능력을 흡수할 만큼 강하게 유지될 수 있습니다. 기술적 제약이 생산 증가를 제한해서 메모리 제조사들이 높은 마진을 지속할 수도 있습니다. 마이크론이 분기가 아니라 수년간 자본비용을 웃도는 수익률을 낸다면, 그 역사적 기록은 덜 의미 있어질 수 있습니다. 그런 결과도 가능하지만, 현재의 밸류에이션은 실수의 여지를 거의 남기지 않습니다. 주가에 반영된 기대가 높을수록, 작은 실망도 더 큰 피해를 줄 수 있습니다.
그렇다면 투자자는 누구를 믿어야 할까요? 도널드 트럼프든 마이클 버리든, 그들의 의견이 분석을 대신하는 권위로 받아들여져서는 안 됩니다. 답은 데이터에 있습니다. 자본 수익률, 잉여현금흐름, 설비 투자, 밸류에이션, 생산능력, 그리고 사이클에서 기업이 차지하는 위치를 보아야 합니다.
메모리 호황이 언제 끝날지는 아무도 정확히 알 수 없습니다. 열광은 공매도 투자자들의 예상보다 훨씬 오래 이어질 수도 있습니다. 그러나 버리의 거래는 비합리적이지 않습니다. 그것은 특정한 모순 위에 세워져 있습니다. 경기 순환성과 자본 파괴의 긴 역사를 가진 기업이, 오늘의 이례적인 이익이 영구적인 것처럼 평가받고 있다는 모순입니다. 그가 보기에 시장이 만들어 낸 기회가 바로 이것입니다.
투자자에게 주는 교훈은 더 넓습니다. 목표는 모든 시장 움직임을 예측하거나 열광이 정확히 얼마나 지속될지 알아내는 것이 아닙니다. 자산이 실제로 얼마의 가치가 있는지 이해하고, 그 가격에 내장된 가정을 파악하며, 기대가 경제적 현실에서 너무 멀리 벗어났을 수 있는 순간을 알아차리는 것입니다.
이 정보가 도움이 되었기를 바랍니다. 곧 더 많은 금융 뉴스와 시장 인사이트로 다시 찾아뵙겠습니다. 시청해 주셔서 정말 감사합니다.
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